«Инвестиции меняются быстро; человеческая природа и человеческие стремления остаются постоянными».
Так объясняет одну из старейших загадок инвестирования Мейр Статман, пионер поведенческих финансов и профессор финансов Университета Санта-Клары. И, возможно, именно поэтому каждый криптоцикл до сих пор сводился к погоне за следующей горячей нарративной темой, а не фундаментальными показателями, будь то DeFi, мем-коины или децентрализованные вычисления.
В отрасли, которая годами взрослела, превращаясь в экосистему институциональных инвесторов, приносящих доход протоколов и реальных вариантов использования, внимание инвесторов по-прежнему притягивает следующая блестящая вещь, сулящая сверхвысокую прибыль.
«Крипто по-прежнему молодой класс активов, и ценообразование на молодых рынках, как правило, больше движется вниманием, чем анализом», — говорит Magazine Самар Сен, глава международных рынков в Talos.
«Новая нарративная тема дает инвесторам простую историю для быстрой оценки, в то время как оценка фундаментальных показателей устоявшегося протокола требует реальной работы: от понимания использования и доходов до дизайна токена и конкурентной позиции».
Такое поведение не уникально для цифровых активов; оно просто особенно ярко выражено в индустрии, которая ценит мемы выше устойчивых бизнес-моделей.
Карточка Pokémon, цифровой актив и акции технологической компании
Недавнее исследование MarketWise сравнило гипотетические инвестиции в размере 10 000 долларов в криптовалюты, акции, биржевые фонды (ETF) и коллекционные предметы в период с января 2021 года по апрель 2026 года.
Исследование показало, что запечатанная коробка с карточками Pokémon превзошла по доходности Bitcoin, а пара кроссовок ограниченного выпуска почти сравнялась с доходностью Dogecoin.
В то же время некоторые из самых популярных на Уолл-стрит фондов, ориентированных на искусственный интеллект, отставали от общего фондового рынка, несмотря на то, что ИИ доминировал в инвестиционных заголовках.
Инвестиция в $10K приводит к очень разным результатам. Источник: MarketWise
Что общего у карточки Pokémon, цифрового актива и акций технологической компании? По словам Статмана, их движет одно и то же: инвесторы не просто ищут лучший актив; они покупают лотерейный билет, способный изменить жизнь.
Инвесторы гонятся за преображением, а не за крипто
Традиционные финансы склонны предполагать, что инвесторы хотят максимизировать доходность при минимизации риска, но Статман утверждает, что люди часто инвестируют по совершенно другой причине.
В неопубликованной статье, предоставленной Magazine, Статман утверждает, что многие инвесторы мысленно делят свое богатство на два слоя.
Первый — это слой «не быть бедным», который предназначен для сохранения их уровня жизни и предотвращения скатывания в бедность. Второй — слой «стать богатым», который предназначен для преобразующих целей, таких как покупка дома, достижение финансовой независимости или кардинальное изменение жизненных обстоятельств.
В рамках этой концепции концентрированные инвестиции не обязательно являются иррациональными; они существуют, потому что диверсифицированные инвестиции, хотя и статистически разумны, могут никогда не дать человеку с ограниченным капиталом реального шанса достичь этих целей.
Джеймс Роял, старший автор MarketWise, рассказывает Magazine:
«Класс активов может меняться, но поведение почти не меняется... Инвесторы не особенно лояльны к крипто, акциям или коллекционным предметам. Их лояльность принадлежит тому, что обещает быть следующим источником прибыли».
Статман говорит, что если некоторые из сегодняшних инвесторов возлагают надежды на мем-акции, то «сто лет назад это были акции железных дорог [...] сегодняшние инвесторы просто выражают те же стремления через новый класс активов».
Однако инвесторы не становятся более терпимыми к риску, они просто больше готовы принять волатильность ради шанса на богатство, меняющее жизнь.
«Инвесторы не обязательно охотятся за риском, но они страдают от FOMO по поводу следующей жизнеизменяющей доходности, и это может вести их по пути недооценки рисков убытков», — говорит Роял.
Почему истории побеждают фундаменталы
Если инвесторы ищут преображение, а не просто доходность, это помогает объяснить, почему нарративы так часто перевешивают фундаментальные показатели, особенно в крипто.
Сектор децентрализованных финансов является ярким примером. Несмотря на то, что некоторые из его крупнейших протоколов, такие как Aave или Uniswap, генерируют существенный доход, привлекают миллиарды долларов депозитов и обрабатывают огромные объемы торгов, их токены не вызывают такого же ажиотажа, как новые нарративы, построенные вокруг последнего увлечения.
Токен Aave на момент написания торговался около $98, что примерно на 85% ниже его пика 2021 года, но его TVL превышает $14 млрд, а на пике бычьего рынка в октябре 2025 года достигал более $37 млрд.
TVL Aave превышает $14 млрд, в то время как цена его токена на 85% ниже пика 2021 года. Источник: DeFiLlama.
Томас Пробст, аналитик исследовательского отдела поставщика рыночных данных Kaiko, говорит, что хотя активы могут показывать лучшие результаты в краткосрочной перспективе, в долгосрочной перспективе фундаментальные показатели всегда будут важнее.
«Рыночные фундаменталы продолжают играть важную роль, особенно устойчивость, ликвидность и волатильность... [способность актива] утвердиться со временем также зависит от надежности его рыночной структуры», — говорит он.
Тем не менее, хотя зрелый протокол, генерирующий устойчивый денежный поток, может быть привлекательной долгосрочной инвестицией, он мало привлекателен для инвесторов, выделяющих деньги в свою корзину «стать богатым». Токен, который может удвоиться за несколько лет, всегда будет проигрывать возможности, пусть и маловероятной, сделать «100х» (вырасти в 100 раз).
«Инвесторы любят путать великий технологический прорыв с великой инвестиционной возможностью», — говорит Роял, что может объяснить, почему многие ETF, ориентированные на ИИ, показали худшие результаты, несмотря на то, что ИИ, возможно, стал определяющей инвестиционной темой нашего времени.
«Настоящее мастерство заключается не в определении захватывающих инвестиций, а в распознавании того, когда оптимизм уже заложен в цену».
Тот же навык полезен при выборе времени для выхода на рынок. Отчет MarketWise показал, что инвесторы, купившие Bitcoin в январе 2021 года, превратили гипотетические 10 000 долларов в более чем 24 000 долларов к апрелю 2026 года, получив +141% прибыли.
Однако те, кто купил на пике цикла в октябре 2025 года, увидели, как те же инвестиции сократились до чуть более 6 000 долларов с доходностью -38% к апрелю (и сегодня они стоили бы около 5 000 долларов).
Любой, кто поддался FOMO и купил AAVE примерно в то же время, сегодня сидел бы на убытках в +85%.
Институты играют в другую игру
Институциональные инвесторы подходят к инвестированию с совершенно другой точки зрения, говорит Сен:
«Институциональные мандаты просто не позволяют гоняться за сверхвысокой, спекулятивной доходностью. Институты оценивают доходность с поправкой на риск, ликвидность, условия хранения активов и операционную устойчивость задолго до того, как посмотрят на потенциал роста».
Динамика цены AAVE с 2021 года. Источник: Coingecko
И хотя это не означает, что институты невосприимчивы к новым нарративам, они обычно смотрят на то, может ли базовая инфраструктура поддерживать значительное размещение капитала, а не на то, может ли токен вырасти в 100 раз.
«Обычно это смесь, и порядок имеет значение, — говорит Сен. — Большинство этих тем — DeFi, ИИ, мем-коины — действительно начинаются с реального сдвига: настоящего технологического прорыва или нового варианта использования, который раньше был невозможен».
Однако, как только нарратив начинает привлекать спекулятивные деньги, цены часто начинают двигаться быстрее фундаментальных показателей, говорит он.
«Инвесторы, приходящие позже в цикле, часто реагируют на нарратив так же, как и на фундаменталы, которые его начали [...] Институциональный капитал, который, как правило, движется на основе процессов и дисциплины, а не следования тренду, часто на шаг отстает от первоначального нарратива и на шаг опережает коррекцию».
«Следующий Bitcoin» — не главное
Поиск следующей жизнеизменяющей инвестиции вряд ли исчезнет, как, по мнению Статмана, не исчезнет и человеческое желание улучшить свои обстоятельства.
Следующий 100x токен определенно существует, и инвесторы продолжат его искать — даже когда шансы и фундаментальные показатели говорят, что они ищут не там.
Magazine: Реальная причина, по которой выжившие после краха 2022 года DeFi-проекты закрываются сейчас
