Оригинальный автор: Glassnode
Перевод: AididiaoJP, Foresight News
Глобальные рынки снова бьют рекорды, а биткоин стоит на месте. Этот отчет фокусируется на этой "неподвижности": краже, при которой рынок почти спал, сигналах дна, накапливаемых через скуку, а не капитуляцию от паники, и рынке опционов, оцениваемом как "неподвижный", но эмоционально сверхчувствительном к любому дуновению ветерка.
Краткое содержание
- Акции и золото взлетают, нефть значительно переоценена вниз, биткоин почти не двигается.
- Украдено 594 BTC, объем движения "спящих" монет в 200 раз превышает украденное; цена не реагирует ни на то, ни на другое.
- Сигналы дна собираются через скуку, а не капитуляцию, но все еще не достигли истинного дна каждого предыдущего медвежьего рынка.
- Институциональные покупки последних двух лет все еще работают в обратном направлении.
- Опционы оцениваются как не предполагающие больших движений в любую сторону, а настроения переворачиваются на каждой маленькой волне.
- В истории такая глубокая компрессия почти всегда разрешалась прорывом вверх; на этот раз она сформировалась, когда двигатель спроса до сих пор не запустился.
Неделя отсутствия биткоина
Если разместить основные рынки на одной оси, приняв ноль за базис, неделя становится понятной. Оба основных индекса акций бьют рекорды, золто растет синхронно, нефть в воскресенье на открытии мгновенно стерла премию за риск поставок из-за новостей о напряженности из-за понижения рейтинга и открылась значительно ниже. Биткоин - единственный актив, торгующийся по выходным, но он чуть ниже позиции, оставшейся после прошлого отчета, отставая от S&P 500 более чем на четыре процентных пункта. Все двигались, кроме героя этого отчета. Следующий контент - это попытка объяснить это.
ФРС бездействует, страх быстро исчезает
Движение акций зависело от FOMC. 29 июля ФРС оставила ставки без изменений, первая реакция рынка - продажа: S&P закрылся на летнем минимуме, страх на рынке акций также достиг пика. Переоценка заняла всего одну торговую сессию. Скорость исчезновения страха - это уровень, который наблюдался всего десять раз с 2009 года. Через четыре дня после решения индекс закрылся на отметке 7737, пробив рекордный максимум с июня, в тот же день европейский Euro Stoxx 50 также установил свой собственный рекорд. Ключевой момент - эта последовательность: рынок сначала продал "терпение", поспал, а затем за четыре дня решил, что "терпение" на самом деле хорошая новость.
Опережающие данные усиливаются
Бездействие было воспринято как хорошая новость, потому что базовые данные изменились. Индекс опережающих экономических индикаторов за два месяца переломил годовой спад, а доверие потребителей показало самый крутой двухмесячный рост с начала 2024 года. Центральный банк стоит на месте, а опережающие данные улучшаются - это значит, что риск дальнейшего ужесточения устранен, и рост работает сам по себе; акции точно оценили это. Биткоин совершенно не оценил все это. Является ли его неподвижность слабостью или наркозом, ответят следующие данные.
Стресс-тест длиной в 25 минут
Рано утром в пятницу, 31 июля, рынок столкнулся со стресс-тестом, который никто не называл. За 25 минут злоумышленник, используя пятилетнюю уязвимость генерации ключей в аппаратном кошельке Coldcard, похитил примерно 594 BTC из около 500 самокастодиальных кошельков на сумму около 38 миллионов долларов. Кража почти закончилась, когда началась. Но реакция на блокчейне длилась несколько дней и была самым четким естественным экспериментом по поведению держателей в этом цикле.
"Возрожденное предложение от 1 года и старше" (объем монет, перемещенных после как минимум года покоя) в последующие три дня резко вырос до примерно 119 000 BTC, что в 200 раз больше украденной суммы. Вся экосистема держателей перемещала монеты с потенциально скомпрометированных сидов. По сравнению с нормальным трехнедельным потоком, это был изолированный всплеск. Лишь около одной десятой в конечном итоге попало на биржи, количество новых адресов вернулось к базовому уровню в течение трех дней, предложение в кошельках с монетами моложе месяца с тех пор выросло на 40% и продолжает расти. Это была миграция в новые холодные кошельки, а не распродажа для ликвидации.
На спотовом рынке это событие почти не зарегистрировали. Крупнейшее принудительное движение старых монет в этом цикле не создало измеримого давления продаж и не вызвало заметной ценовой реакции. Рынок, который может оставаться равнодушным к ограблению ядра самокастодиального сообщества, не имеет ни активных покупателей, ни активных продавцов - и это именно то состояние, которое описывают индикаторы цикла далее.
Зона дна, но без промывки ликвидациями
Сигналы дна в скуке
Сигналы дна биткоина обычно приходят через боль: распродажа, подобная капитуляции, сжимает долю прибыльного предложения до экстремума, одновременно взвинчивая волатильность. В этом цикле он пришел в ту же область через скуку. Сжатие прибыли уже на месте, но оно было достигнуто месяцами медленного снижения и пришло при волатильности на полу, а не на потолке. Пункт назначения знаком, путь к нему не имеет прецедентов в предыдущих низах.
Стоит у двери, еще не вошел в комнату
"Константа истощения продавцов" (доля прибыльного предложения, умноженная на реализованную волатильность) говорит об этом еще яснее. Ее 30-дневное скользящее среднее находится на минимуме этого цикла, уже вошло в область, где формировалось каждое предыдущее дно, но все еще примерно на треть выше пола, которого в конечном итоге касался каждый предыдущий медвежий рынок. Индикатор стоит у двери, еще не вошел в комнату: если прошлые циклы - шаблон, последнего падения еще не было.
Орбита работает в обратном направлении
Со стороны спроса история совпадает. Институциональная орбита прошлого бычьего рынка - американские спотовые ETF плюс корпоративные казначейства - последний квартал отдавала монеты: только в июне фонды показали чистый отток около 65.8 тыс. BTC, худший месяц с момента начала записей, в то время как лучший месяц чистого поглощения в конце 2024 года превысил 218 тыс. Покупки корпоративных казначейств продолжаются, но в масштабах, недостаточных для компенсации оттока из фондов. Как бы ни формировалось дно, оно должно формироваться в отсутствие структурных покупок, которые определяли рынок последние два года, пока эти покупки не развернутся вновь.
От избегания риска к оборонительной позиции
Наш рыночный компас суммирует текущее состояние: после почти трех недель закрепления в зоне избегания риска сводный индикатор переполз в оборонительную зону, причем входные данные в основном согласованы. Оборона означает, что рынок перестал ухудшаться, но импульса все еще нет. Чек-лист дна наполовину заполнен, непроставленные пункты ждут одного и того же недостающего элемента: форсирующего события.
Никто не платит за направление
Если разделить поверхность опционов на два крыла, пресловутая "премия страха" в биткоин-опционах выглядит еще страннее. Подразумеваемая волатильность по направлению вверх достигла исторического минимума для этого индикатора, около 23%; подразумеваемая волатильность по направлению вниз - обычная, последний раз дешевле была в августе 2023 года. Эта асимметрия - не результат спроса на путы, а исчезновение покупки коллов. Никто не платит за рост, и никто особо не платит и за падение.
Настроения не сидят на месте
В то же время, настроения не сидят на месте. Наш самый быстрый индикатор позиционирования - 1-недельный 25-дельта скоупинг (skew) - на этой неделе рухнул более чем на восемь пунктов за один день, когда спот почти не двигался; две недели назад на максимумах в июле такая же пустота открылась и заполнилась за четыре дня. Краткосрочное ценообразование страха переворачивается на колебаниях всего в несколько процентных пунктов, а заложенный в ценах уровень волатильности лежит на полу. Эта хлыстообразная динамика почти полностью происходит в опционах: финансирование перпетуал-контрактов зафиксировано на долгосрочной норме, так что леверидж не усилитель, а настроения. Рынок купил неделю спокойствия, но продолжает платить премию за полугодовой риск.
У истории есть мнение
У истории есть мнение по поводу такого сжатия. Когда 1-месячная реализованная волатильность сжималась до аналогичной глубины, разрядка почти всегда решалась прорывом вверх, эта базовая ставка - самая конструктивная точка данных в этом выпуске. Но есть оговорка: большинство прошлых сжатий разрешались при работающем на холостом ходу двигателе спроса на заднем плане, в то время как на этот раз оно сформировалось при обратном движении орбиты и незавершенном последнем падении.
Заключение
Одним предложением можно охарактеризовать текущий режим: сжатый, недозагруженный рынок, оставленный позади глобальными аппетитами к риску, условия дна собираются, но еще не завершены. Сжатие гарантирует, что окончательное движение покажется большим относительно любой позиции, а сверхчувствительность фронта кривой опционов гарантирует, что толпа будет догонять с опозданием. Возврат к устойчивому чистому притоку в канал ETF или расширение волатильности при разрядке сжатия вверх подтвердят улучшение. Проталкивание константы продавцов в область, которой в конечном итоге касался каждый предыдущий медвежий рынок, будет означать завершение классического шаблона дна. "Ценообразование на ноль, чрезмерная реакция" - это не стабильное состояние.
