Автор оригинала: Бао Илун
Источник оригинала: Wall Street News
SpaceX официально подал проспект в Комиссию по ценным бумагам и биржам США, что станет крупнейшим IPO в истории и может позволить основателю Илону Маску стать первым человеком в мире, чей собственный капитал превысит один триллион долларов.
Проспект от 20 мая показывает, что выручка SpaceX за 2025 год составила 18,7 миллиарда долларов, увеличившись на 33%, но чистый убыток достиг 4,9 миллиарда долларов. В первом квартале 2026 года выручка составила около 4,7 миллиарда долларов, чистый убыток — 4,3 миллиарда долларов.
Проспект не раскрывает планируемый объем финансирования, ценовой диапазон и другие детали будут опубликованы в последующих дополнительных документах.
Средства от IPO компании будут в основном использованы для погашения промежуточного мостового кредита в 20 миллиардов долларов, расширения инфраструктуры ИИ-вычислений, модернизации пусковых площадок и увеличения группировки спутников.
Как отмечает Wall Street News, основными моментами этого выхода на биржу являются космические запуски SpaceX, спутниковый широкополосный доступ Starlink и бизнес ИИ после интеграции с приобретенной xAI.
Проспект показывает, что бизнес подключений уже достиг масштабной прибыльности, но сегмент ИИ все еще находится в фазе крупных убыточных инвестиций, объем капитальных затрат намного превышает сумму двух других сегментов.
В то же время, после IPO Илон Маск будет владеть примерно 85,1% голосующих прав. По данным Bloomberg, текущий собственный капитал Маска составляет около 667 миллиардов долларов. Если SpaceX в итоге выйдет на биржу с оценкой в 2 триллиона долларов, то вместе с его долей в Tesla личное состояние может впервые превысить порог в 1 триллион долларов.
Starlink формирует основу выручки, инвестиции в ИИ тянут прибыль вниз
SpaceX делит бизнес на три сегмента: космос, подключения и ИИ, с заметной дифференциацией в финансовых показателях.
Сегмент подключений с ядром в виде спутникового интернет-сервиса Starlink в настоящее время является единственным прибыльным бизнесом компании.
В первом квартале этого года Starlink обеспечил выручку в 3,26 миллиарда долларов, что составляет 69% от общей выручки компании, операционная прибыль достигла 1,19 миллиарда долларов.
На момент раскрытия проспекта глобальная пользовательская база Starlink достигла 10,3 миллиона, что вдвое больше, чем 5 миллионов год назад. Однако компания также отмечает, что по мере роста доли пользователей за пределами Северной Америки и продвижения бюджетных тарифов средний доход на пользователя снижается.
Операционный убыток космического сегмента в первом квартале составил 619 миллионов долларов. Проспект показывает, что SpaceX уже инвестировала более 15 миллиардов долларов в тяжелую ракету Starship, только в 2025 году инвестиции составили около 3 миллиардов долларов. 12-й испытательный полет Starship запланирован на эту неделю.
Операционный убыток сегмента ИИ в первом квартале составил 2,5 миллиарда долларов, став крупнейшим фактором, негативно влияющим на общую прибыльность компании. В первом квартале этого года капитальные расходы, связанные с ИИ, достигли 7,7 миллиарда долларов, что составляет более 75% от общих капитальных затрат компании в 10,1 миллиарда долларов. Годовые капитальные расходы на ИИ в 2025 году составили около 12,7 миллиарда долларов, что почти вдвое больше, чем годом ранее.
Наземные дата-центры — все еще основная арена, орбитальные вычисления — пока только план
Когда Маск в феврале этого года объединил xAI с SpaceX, он приводил в качестве ключевой логики орбитальные солнечные дата-центры и заявил, что в течение трех лет стоимость вычислений в космосе будет ниже, чем на Земле.
Однако проспект раскрывает, что xAI по-прежнему активно расширяет наземные объекты, работающие на газовых турбинах, включая сделку примерно на 2 миллиарда долларов.
Проспект четко указывает, что способность SpaceX расширять инфраструктуру дата-центров зависит от поставок турбин, доступа к природному газу и разрешений регулирующих органов.
Тем не менее, в проспекте SpaceX по-прежнему позиционирует орбитальные спутники для вычислений ИИ как следующий крупный драйвер роста и планирует начать их развертывание уже в 2028 году.
В проспекте компания пишет:
Орбитальные вычисления ИИ — чрезвычайно сложная техническая задача, и мы верим, что являемся единственной компанией, обладающей коммерчески жизнеспособным путем для создания масштабируемых орбитальных вычислительных мощностей ИИ.
В проспекте указано, что достижение этой цели критически зависит от выполнения ракетой Starship своих целевых показателей производительности, чтобы обеспечить экономически целесообразное орбитальное развертывание.
SpaceX подала заявку в Федеральную комиссию по связи США на разрешение запуска до 1 миллиона спутников, которые будут оснащены графическими процессорами и работать на солнечной энергии, образуя сеть космических дата-центров для проектов ИИ.
Компания оценивает потенциальный объем рынка в 28,5 триллиона долларов, причем возможности в области ИИ составляют около 26,5 триллиона долларов, охватывая такие направления, как космические дата-центры, потребительские подписки, цифровая реклама и корпоративные приложения.
Интеграция xAI меняет картину ИИ, Grok столкнулся с регуляторными рисками
SpaceX завершила слияние с ИИ-стартапом Илона Маска xAI в феврале этого года, объединенная оценка составила 1,25 триллиона долларов.
В разделе факторов риска проспекта указано, что Grok сталкивается с «расследованиями и запросами» нескольких регуляторных и правоприменительных органов относительно порнографического дипфейкового контента, что может привести к юридической ответственности, негативному общественному мнению или другим санкциям.
По сообщениям, восемь правоохранительных и регулирующих органов подтвердили, что расследования все еще продолжаются. Сам Маск также признал, что технологии xAI «изначально были построены неправильно» и требуют «фундаментальной перестройки».
В планах коммерциализации ИИ SpaceX в этом месяце подписала соглашение о вычислительных мощностях на 40 миллиардов долларов с Anthropic, последняя будет арендовать все вычислительные мощности дата-центра Colossus 1 SpaceX в Мемфисе, штат Теннесси, по цене 1,25 миллиарда долларов в месяц, соглашение действует до мая 2029 года.
Однако к соглашению прилагается необычный пункт. Любая из сторон может в одностороннем порядке расторгнуть контракт, уведомив за 90 дней, что крайне необычно для соглашения о вычислительных мощностях такого масштаба, что затрудняет его учет инвесторами как стабильного источника дохода в модели оценки.
Кроме того, SpaceX планирует приобрести стартап Cursor, инструмент для редактирования кода, за акции на сумму 60 миллиардов долларов, эта сделка, как ожидается, будет продвигаться после завершения IPO. Если сделка не состоится, Cursor может получить 1,5 миллиарда долларов неустойки и 8,5 миллиардов долларов отложенных платежей за услуги.
Крупномасштабные сделки с аффилированными лицами, взаимная поддержка внутри империи Маска
Проспект впервые раскрывает конкретные цифры масштаба сделок между SpaceX и другими компаниями, принадлежащими Илону Маску.
В 2025 году SpaceX приобрела у Tesla Cybertruck на 131 миллион долларов по рекомендованной розничной цене, а также продукцию Tesla Megapack для хранения энергии на сумму 506 миллионов долларов.
С начала 2024 года по февраль 2026 года xAI выплатила Tesla в общей сложности около 731 миллиона долларов.
Сотрудничество между компаниями не ограничивается закупками. SpaceX и Tesla совместно продвигают проект крупного чип-завода под названием «Terafab», а также совместный проект в области искусственного интеллекта под названием «Macrohard».
Tesla упоминается в проспекте 87 раз, в документе также говорится, что «планируется исследовать больше областей стратегического сотрудничества с Tesla в будущем».
Маск крепко держит контроль над голосующими правами, вознаграждение привязано к колонизации Марса
Проспект впервые полностью раскрывает структуру собственности и управления SpaceX.
Илон Маск владеет 849,5 миллионами акций класса A и 5,57 миллиардами акций класса B (10 голосов на акцию), в совокупности контролируя 85% голосующих прав компании, что гарантирует ему абсолютный контроль над компанией после IPO.
Помимо Маска, ни одно физическое или юридическое лицо не владеет более 5% акций. Частная инвестиционная компания Valor Entities владеет 7,3% обыкновенных акций и является вторым по величине акционером.
Новейший пакет вознаграждения Маска в SpaceX состоит из двух крупных опционных ставок, не имеющих срока, напрямую привязанных к Марсу и инфраструктуре ИИ:
- Условием разблокировки плана колонизации Марса является достижение рыночной капитализации SpaceX в 7,5 триллиона долларов
- Условием разблокировки плана орбитальных дата-центров является достижение рыночной капитализацией компании 6,6 триллиона долларов
Помимо базовой годовой зарплаты в 54 000 долларов, если указанные технические и рыночные вехи не будут достигнуты, Маск не получит ничего.
Члены совета директоров компании также впервые опубликованы для общественности: помимо Маска, являющегося председателем, в совет вошли президент и главный операционный директор Гвинн Шотвелл, главный финансовый директор Брет Джонсен, а также несколько венчурных капиталистов и руководителей частных инвестиционных компаний, в том числе руководитель Google Дональд Харрисон.
Значительные финансовые убытки, логика оценки испытывает инвесторов
Финансовое состояние SpaceX выглядит особенно необычным среди технологических компаний со сверхвысокой рыночной капитализацией, готовящихся к выходу на биржу.
Выручка компании в 2025 году составила около 18,7 миллиарда долларов, но чистый убыток достиг 4,9 миллиарда долларов. Для сравнения, выручка Meta с аналогичной оценкой в прошлом году более чем в 11 раз превышала выручку SpaceX, а чистая прибыль составила 60 миллиардов долларов.
Если итоговая оценка при IPO составит 1,5 триллиона долларов и выше, коэффициент цена/выручка SpaceX достигнет примерно 80, тогда как общий коэффициент цена/выручка 15 крупнейших по капитализации компаний США составляет всего около 7.
Такая логика ценообразования весьма схожа с другой компанией Маска — Tesla, которая, несмотря на значительные инвестиции в ИИ, человекоподобных роботов и Robotaxi и крайне низкую прибыль в 2025 году, все еще торгуется с коэффициентом P/E, близким к 400.
Аналитики считают, что инвесторы, делающие ставку на SpaceX или Tesla, по сути верят, что Маск сможет превратить текущие огромные инвестиции в огромную стоимость в далеком будущем.
