4 сентября Комитет по финансовым услугам (FSC) Кореи провёл третье совместное совещание государственного и частного секторов по токенизированным ценным бумагам, представив дорожную карту из трёх этапов. Поправки к «Закону об электронных ценных бумагах» и «Закону о рынке капитала», принятые 15 января 2026 года, вступят в силу 4 февраля 2027 года. Тогда Корея станет первой крупной экономикой в мире, где специальное законодательство чётко определит правовой статус токенизации ценных бумаг, классы активов и график создания инфраструктуры.
Ключевой принцип этой дорожной карты изложен в первом абзаце: токенизированные ценные бумаги являются третьей формой выпуска наряду с бумажными и электронными ценными бумагами и подпадают под существующие правила регистрации ценных бумаг, раскрытия информации и лицензирования посредников.
Это означает, что Корея выбрала путь интеграции токенизации в существующую правовую базу для ценных бумаг, а не создания для неё нового регуляторного «песочницы».
Первый этап: февраль 2027 г., старт с институционального и внебиржевого рынка
Первый этап стартует одновременно с вступлением в силу пересмотренных законов. Классы активов, открытые для этого этапа, были тщательно отобраны.
Что касается фондов, то вначале будут открыты частные денежные фонды (Private MMF), предназначенные исключительно для институциональных инвесторов. Для облигаций — это будут частные корпоративные облигации. В отношении акций — старт с некотируемых долей участия, использующих структуру ценных бумаг трастовых сертификатов (Trust Beneficiary Securities) — сами акции остаются в существующей системе регистрации, а инвесторы получают токенизированные трастовые сертификаты прав. Также в первоначальный перечень включены публично выпущенные фрагментированные инвестиционные продукты.
Стоит обратить внимание на несколько сопутствующих деталей.
Компании-посредники на рынке ценных бумаг и дилеры, уже имеющие лицензии, могут напрямую работать с токенизированными ценными бумагами, не получая дополнительных разрешений. Нефинансовым организациям для управления счетами инвесторов для собственных токенизированных ценных бумаг потребуется оплаченный уставный капитал не менее 40 млрд вон (около 3 млн долларов США), а также выделенный персонал для управления счетами, соблюдения нормативных требований и IT-специалисты. OTC-платформам для торговли необходимо сначала получить консультационное разрешение от Службы финансового надзора (FSS). Годовой лимит чистых покупок для розничных инвесторов на OTC-платформах составляет 100 млн вон (около 74 000 долларов США). Верхний лимит на одну подписку для фрагментированных продуктов составляет 30 млн вон (около 22 000 долларов США) или 5% от общего объёма выпуска, в зависимости от того, что меньше.
Корейский депозитарно-клиринговый институт ценных бумаг (KSD) завершает разработку технических стандартов приёмки для подключения компаний-посредников к распределённому реестру. FSC планирует до конца сентября опубликовать проект поправок к подзаконным актам для общественного обсуждения.
Второй этап: расширение на публично выпущенные ценные бумаги
FSC не установил конкретную дату для второго этапа. Время его запуска будет зависеть от четырёх переменных: стабильности системы и эффективности работы на первом этапе, технологической зрелости участников рынка, способности к взаимодействию между различными распределёнными реестрами, а также прогресса в законодательстве, связанном с корейскими стейблкоинами.
Ключевым расширением на этом этапе станет распространение токенизации с частного рынка на публично выпущенные ценные бумаги. Одновременно FSC планирует, взяв за пример опыт пилотных проектов по токенизации Нью-Йоркской фондовой биржи и NASDAQ, продвигать валидацию модели токенизации листинговых акций и пилотные проекты под руководством Корейской биржи (KRX).
Третий этап: внедрение стейблкоинов и осуществление расчётов на блокчейне
Целью финального этапа является создание инфраструктуры для расчётов на блокчейне, позволяющей осуществлять торговлю токенизированными ценными бумагами и расчёты по средствам в одном реестре синхронно, где инструментом расчёта выступает стейблкоин. В своей дорожной карте FSC ссылается на такие примеры, как токенизированный фонд BUIDL от BlackRock и токенизированные зелёные облигации Гонконга.
Законодательство о стейблкоинах в Корее разрабатывается отдельно; в настоящее время обсуждаемый проект требует от эмитентов стейблкоинов минимального оплаченного капитала не менее 50 млрд вон (около 3,7 млн долларов США). Запуск третьего этапа зависит от вступления в силу правовой базы для стейблкоинов.
Два пути: Robinhood бежит впереди, Корея сначала строит
Если рассматривать дорожную карту Кореи на фоне мировых событий этой недели, контраст получается очень ярким.
В тот же день, когда FSC обнародовал дорожную карту, генеральный директор AMC Entertainment Адам Арон публично раскритиковал действия Robinhood по токенизации акций AMC как «презренные», поскольку трейдеры мем-коинами на Robinhood Chain уже взвинтили цену токенизированных акций AMC с 2 долларов до более чем 100 долларов.
Модель Robinhood такова: сначала упаковать акции в долговые ценные бумаги, разместить их на блокчейне без разрешения, получить торговые объёмы и пользователей, а юридические вопросы оставить рынку для самостоятельного решения.
Корея идёт противоположным путём. Сначала законодательно подтверждается правовой статус токенизированных ценных бумаг, затем KSD строит инфраструктуру для хранения и клиринга, после чего старт осуществляется с институционального рынка и частных продуктов, и только после проверки стабильности системы происходит постепенное расширение на публичные ценные бумаги, а расчёты на блокчейне вводятся лишь после завершения законодательства о стейблкоинах. Каждый шаг имеет чёткие предварительные условия и регуляторные контрольные точки.
У каждого пути есть своя цена. Robinhood получила скорость и масштаб: за два месяца объём токенизированных активов на блокчейне достиг примерно 88 миллионов долларов, а дневной объём торгов на DEX превысил 15 миллиардов долларов. Но она также получила публичные перепалки CEO, потенциальную проверку SEC и фундаментальный вопрос: на чём основывается легитимность этого рынка, когда сама компания, чьи активы токенизируются, не согласна с этим?
Практически можно быть уверенным, что корейский путь не породит «AMC-подобных» драматичных сценариев. Его цена — скорость: от принятия закона до его вступления в силу требуется год, на первом этапе открыты только частные продукты, график для публичных ценных бумаг и расчётов на блокчейне полностью не определён. По оценкам Boston Consulting Group, рынок токенизированных ценных бумаг Кореи к 2030 году может достичь 367 триллионов вон (около 2,49 триллиона долларов США), но эта цифра зависит от того, насколько быстро будут реализованы второй и третий этапы.
В течение одной недели в мире появились два крайних примера токенизации ценных бумаг: один испортил своей собственной репутации из-за слишком быстрого бега, а другой из-за чрезмерной осторожности рискует упустить окно рыночных возможностей. Вероятно, победившей в итоге окажется некая гибридная модель: сначала строится инфраструктура, затем постепенно открывается доступ, одновременно сохраняя композируемость DeFi. Пилотный режим DLT в ЕС (DLT Pilot Regime) движется в этом направлении, а Япония на прошлой неделе также объявила о планах создания национальной блокчейн-инфраструктуры для расчётов к началу 2030-х годов.
Гонка только началась, но контуры трассы начинают проясняться.
