Автор: 100y
Компиляция: Deep Tide TechFlow
Введение от Deep Tide: Saylor с одной стороны заявляет о необходимости повышать содержание BTC на акцию, а с другой — размещает акции по цене ниже точки безубыточности и тратит лишь половину привлеченных средств на покупку BTC. Это не покупка на дне рынка, это субсидирование устойчивости STRC за счет интересов акционеров MSTR. Для инвесторов, владеющих MSTR, понимание логики, стоящей за этой сделкой, важнее, чем то, сколько BTC было куплено.
Saylor сначала продал 32 BTC, а сегодня купил 1 550 BTC.
Я не хочу, чтобы Strategy провалилась. Но некоторые вещи необходимо прояснить.
Это одна из худших сделок.
На первый взгляд сделка выглядит хорошо. Strategy покупает большое количество BTC на недавних минимумах и даже увеличивает долларовый резерв для выплаты дивидендов по привилегированным акциям с 900 миллионов до 1 миллиарда долларов.
Это возрождение Strategy?
Если вы считаете это позитивной новостью, значит, вы не до конца понимаете Strategy.
1. Вам необходимо понять mNAV точки безубыточности
Одна из ключевых целей Strategy — повысить содержание BTC на акцию (BPS) для акционеров MSTR.
Метод повышения BPS прост: размещать обыкновенные акции с премией и использовать привлеченные средства для покупки BTC.
Итак, насколько высока должна быть премия, чтобы MSTR действительно повысила BPS через ATM-размещение?
Согласно отчету о прибылях и убытках за первый квартал 2026 года, mNAV должна быть выше 1.22.
Это так называемый "mNAV точки безубыточности".
Эта концепция основана на простом условии: количество BTC, которое можно купить, продав 1 акцию MSTR, должно быть больше, чем количество BTC, соответствующее одной существующей акции MSTR.
Полный процесс вывода можно найти в моей предыдущей статье.
В итоге, mNAV точки безубыточности рассчитывается следующим образом:
Кстати, текущий mNAV точки безубыточности уже не 1.22.
Согласно данным до покупки этих 1 550 BTC, мой расчет показывает результат 1.30.
2. Худшая сделка
Теперь вернемся к покупке Strategy этих 1 550 BTC.
Strategy привлекла 181 миллион долларов через ATM-размещение MSTR, из которых 101.3 миллиона долларов были потрачены на покупку 1 550 BTC.
Здесь две проблемы:
Во-первых, ATM-размещение MSTR, по-видимому, проводилось по цене ниже mNAV 1.30. Продажа акций и покупка BTC по цене ниже mNAV точки безубыточности не повышает BPS, а размывает его.
Во-вторых, и это ключевой момент: не все средства, привлеченные через ATM, пошли на покупку BTC. Вся концепция mNAV точки безубыточности строится на предположении, что 100% привлеченных средств идут на покупку BTC. Даже если mNAV достаточно высок, если только часть средств поступает в BTC, сделка все равно может снизить BPS.
Кажется, Strategy направила оставшиеся неиспользованные средства на пополнение долларового резерва.
Другими словами: Strategy пожертвовала долями и BPS акционеров MSTR для поддержания устойчивости STRC.
Фактически, после этой сделки BPS Strategy снизился примерно на 0.19% по сравнению с уровнем до сделки.
Что они получили взамен?
Время доступности долларового резерва увеличилось примерно с 6.3 месяцев до 7 месяцев.
3. Ставка Strategy
"Наша цель — способствовать росту содержания BTC на акцию, мы делаем все возможное, чтобы способствовать росту содержания BTC на акцию."
Это слова Майкла Сэйлора на отчете о прибылях и убытках за первый квартал 2026 года.
Но в этой сделке Strategy пожертвовала BPS MSTR ради STRC.
Strategy бросила кости.
Если жертва BPS сможет изменить рыночные настроения, восстановить цену STRC и вернуть mNAV, то Strategy сможет продолжать привлекать средства через ATM-размещения MSTR и STRC.
А если настроения не улучшатся?
Тогда у Strategy, возможно, не останется выбора, кроме как продолжать жертвовать MSTR.
В худшем случае либо придется откладывать выплату дивидендов по STRC...
Либо это будет медленная потеря крови.
Давайте молиться, чтобы BTC, MSTR и STRC пошли вверх.
Аминь.
