Автор: Нэнси, PANews
История о переходе биткойн-майнеров в сферу искусственного интеллекта уже не нова и постепенно становится отраслевым стандартом. Однако по мере того, как все больше майнинговых компаний вступает в эту гонку, Уолл-стрит начинает снижать премию к оценке на основе нарратива о переходе в ИИ.
Недавний анализ Blocksbridge Consulting указывает, что по мере того, как все больше майнеров увеличивают инвестиции в инфраструктуру ИИ/высокопроизводительных вычислений (HPC), реакция рынка на связанные с этим истории о трансформации явно остывает. Даже крупномасштабные контракты на хостинг ИИ всё труднее копируют первоначальный рыночный стимул. Данные показывают, что ранние объявления о бизнесе в сфере ИИ часто вызывали резкие колебания цен на акции, средний абсолютный рост/падение после таких объявлений достигал 24,1%; в последнее время средний абсолютный разброс после объявления о подобных сделках снизился примерно до 10,2%.
В то же время, коммерческая ценность самого бизнеса по хостингу ИИ/HPC продолжает расти. Данные показывают, что годовой уровень доходности по соответствующим договорам аренды вырос с примерно 1,67 миллиона долларов за мегаватт на ранних этапах до примерно 1,9 миллиона долларов.
Это изменение означает, что рынок больше не покупается просто на лозунги о переходе к ИИ, а начинает обращать внимание на качество арендаторов, способность реализовывать проекты, капиталовложения и будущие денежные потоки. Для биткойн-майнеров ключевым моментом трансформации в ИИ стал переход от «рассказывания историй» к этапу «доказательства бизнес-модели».
По мере того, как публикуются отчеты за второй квартал, переход биткойн-майнеров к ИИ вступает в новую фазу проверки. PANews проанализировала последние отчеты пяти ведущих биткойн-майнинговых компаний. Что касается прогресса и результатов трансформации, некоторые компании все еще находятся на стадии строительства, и бизнес в сфере ИИ пока не приносит дохода; некоторые же уже получают дополнительный доход от хостинга ИИ/HPC и даже начинают перестраивать свою бизнес-структуру. В целом, большинство майнеров по-прежнему сталкиваются с падением доходов, увеличением убытков и высоким давлением капитальных затрат, истории о трансформации еще далеки от материализации денежных потоков.
Что касается поведения на вторичном рынке, то отношение инвесторов к переходу майнеров в ИИ также становится более рациональным. За последний месяц акции большинства биткойн-майнинговых компаний в той или иной степени снизились, что, конечно, также связано с общей коррекцией глобального сектора ИИ. Но даже когда некоторые майнеры объявляют о крупных договорах аренды мощностей ИИ/HPC или сообщают о прогрессе в бизнесе, реакция рынка остается относительно спокойной.
MARA: Убытки растут, переход к ИИ пока не приносит дохода
Данные показывают, что за последний месяц акции MARA упали примерно на 11,6%, в день публикации отчета за второй квартал снижение составило около 5,25%.
Согласно последнему квартальному отчету, традиционный майнинговый бизнес MARA по-прежнему сдерживается отраслевым циклом, а маржа прибыли продолжает сокращаться; а ставка на инфраструктуру ИИ/HPC в основном остается на этапе подготовки, коммерческая история еще не реализована.
Во втором квартале этого года MARA получила выручку примерно в 1,75 миллиарда долларов, что на 27% меньше, чем в прошлом году, и заметно ниже 2,385 миллиарда долларов за аналогичный период прошлого года. Что касается прибыли, чистый убыток MARA во втором квартале превысил 610 миллионов долларов, в то время как за аналогичный период прошлого года была получена прибыль около 810 миллионов долларов; скорректированный показатель EBITDA составил убыток в 361 миллион долларов, что значительно ниже уровня прибыли в 1,245 миллиарда долларов за аналогичный период прошлого года, в основном из-за обесценения цифровых активов примерно на 343 миллиона долларов из-за падения цены биткойна.
В данном отчете MARA четко обозначила стратегию «трех инфраструктур», включающую майнинг биткойна, энергетические ресурсы и инфраструктуру вычислений ИИ.
В части майнинга: по состоянию на конец второго квартала MARA владеет 35 577 BTC, что на 29% меньше, чем 49 951 BTC годом ранее. В этом квартале было добыто 2422 биткойна, продано 2213, средняя цена продажи составила около 73 000 долларов. На данный момент общий объем денежных средств и активов в биткойнах составляет около 2,5 миллиарда долларов.
В части перехода к ИИ/HPC: по состоянию на конец июня 2026 года MARA имеет операционную мощность 1,4 ГВт, текущая общая мощность достигла 1,9 ГВт, потенциальная энергетическая мощность составляет около 4,8 ГВт. Среди них проект в округе Матагорда, штат Техас, США, является ключевым узлом будущей трансформации. Планируется, что максимальная энергетическая мощность проекта достигнет 2 ГВт, и он станет кампусом для вычислений ИИ/HPC; строительство, как ожидается, начнется в 2027 году. В то же время MARA сотрудничает со Starwood в создании центра обработки данных, приобрела энергетические активы Long Ridge и французского оператора HPC Exaion (ожидаемая годовая выручка составляет менее восьмизначной суммы, то есть от нескольких миллионов до 10-20 миллионов долларов).
Примечательно, что для поддержки расширения энергетической инфраструктуры MARA дополнительно установила кредитный лимит в 1 миллиард долларов, заложив в качестве первоначального обеспечения 18 750 BTC. Это означает, что компания повышает ликвидность своих биткойн-активов и эффективность использования капитала, чтобы обеспечить финансовую поддержку для последующих инвестиций в инфраструктуру.
Однако на данный момент вклад ИИ/HPC в выручку MARA по-прежнему практически равен нулю. В ходе конференц-звонка по результатам квартала руководство MARA также признало этот факт, заявив, что ключевой задачей компании в первой половине года было расширение масштабов и продвижение трансформации платформы, а во второй половине года начнется этап реализации, включая заключение клиентских соглашений, ввод в эксплуатацию новых активов и проверку потенциала прибыльности платформы.
Core Scientific: Доля доходов от ИИ превышает 80%, начато накопление BTC
Данные показывают, что за последний месяц акции Core Scientific упали примерно на 3,04%, в день публикации отчета за второй квартал рост составил около 0,05%.
Согласно последнему квартальному отчету, доля традиционного майнингового бизнеса Core Scientific значительно сократилась, а ставка на инфраструктуру ИИ/HPC уже стала доминирующим источником дохода, коммерческая история в основном реализована.
Во втором квартале этого года выручка Core Scientific составила около 164,2 миллиона долларов, что примерно на 109% больше, чем годом ранее. В части прибыльности компания по-прежнему зафиксировала чистый убыток примерно в 1,155 миллиарда долларов, но скорректированный показатель EBITDA достиг около 41,1 миллиона долларов, валовая прибыль составила около 70 миллионов долларов, а рентабельность по валовой прибыли — около 43%.
С точки зрения структуры бизнеса, Core Scientific быстро избавляется от зависимости от доходов от майнинга. Доход от майнинга во втором квартале упал до примерно 21,5 миллиона долларов, что составляет около 17% от общей выручки. В то же время объем биткойнов на балансе Core Scientific увеличился с 547 монет на конец первого квартала до 848 монет, увеличившись на 301 монету за квартал. Ранее для поддержки трансформации в бизнес ИИ и высокопроизводительных вычислений компания активно продавала BTC, но во втором квартале снова начала накапливать.
Реальный драйвер роста выручки — бизнес инфраструктуры ИИ/HPC. Доход от хостинга во втором квартале достиг примерно 136,7 миллиона долларов, что значительно превышает 10,6 миллиона долларов за аналогичный период прошлого года и составляет около 83% от общей выручки. На данный момент компания развернула оплачиваемую мощность около 395 МВт, к середине июля она увеличилась до 437 МВт, что соответствует годовому доходу от хостинга примерно в 635 миллионов долларов. В то же время Core Scientific объявила о подписании с AMD 15-летнего инфраструктурного соглашения, охватывающего мощность 530 МВт, включающего пять кампусов центров обработки данных, с потенциальным базовым доходом по контракту более 14 миллиардов долларов. В настоящее время общая доступная для аренды клиентам энергетическая мощность Core составляет около 1,1 ГВт, а потенциальный доход по контрактам превышает 24 миллиарда долларов.
Конечно, трансформация также сопровождается высокими капитальными затратами. Капитальные расходы этой майнинговой компании во втором квартале составили 797,5 миллиона долларов на строительство ЦОД и приобретение земель, чистый отток денежных средств от инвестиционной деятельности за первое полугодие превысил 1,18 миллиарда долларов. Компания также пополнила средства за счет выпуска приоритетных обеспеченных облигаций на сумму 3,3 миллиарда долларов и другими способами, но при этом выросла процентная нагрузка, а леверидж баланса также значительно увеличился. Собственный капитал акционеров по-прежнему отрицательный, сохраняется волатильность обязательств по варрантам. Кроме того, доходы от хостинга сильно сконцентрированы у небольшого числа клиентов, а темпы строительства, доступность электроэнергии и стабильность цепочек поставок будут напрямую влиять на графики поставок и способность реализовывать доход.
Руководство Core Scientific в ходе конференц-звонка по результатам второго квартала отметило, что переломный момент трансформации уже пройден, компания обладает способностью постоянно создавать ценность для клиентов и акционеров, а последующая задача сосредоточена на эффективной поставке вычислительных мощностей, строгом контроле за прогрессом проектов и ответственном размещении капитала.
TeraWulf: Ожидания трансформации сменяются реализацией результатов, бизнес HPC становится основным источником дохода
Данные показывают, что за последний месяц акции TeraWulf упали примерно на 12,97%, в день публикации отчета за второй квартал снижение составило около 4,29%.
В том же квартале традиционный майнинговый бизнес TeraWulf также пострадал от отраслевого цикла, и его вклад снизился, но переход к ИИ/HPC уже начал приносить плоды и генерировать значительный доход.
Отчет за второй квартал показывает, что общая выручка TeraWulf за квартал составила около 44,77 миллиона долларов, из которых доход от майнинга биткойнов составил всего около 12,8 миллиона долларов, а доход от аренды HPC достиг примерно 31,93 миллиона долларов, что составляет около 71% от общей выручки. Чистый убыток, однако, расширился до примерно 940,8 миллиона долларов, в основном из-за изменения справедливой стоимости варрантов (убыток 755,7 миллиона долларов); скорректированный показатель EBITDA составил убыток в 18,34 миллиона долларов. По состоянию на 30 июня совокупные денежные средства и ограниченные денежные средства составили около 3 миллиарда долларов, ликвидность относительно достаточная.
На операционном уровне, работа в кампусе центра обработки данных Lake Mariner идет хорошо. По состоянию на начало июля в эксплуатацию введена критическая ИТ-мощность 102 МВт, еще 336 МВт находятся в стадии строительства, затраты на строительство за 1 МВт критической ИТ-мощности остаются в пределах ориентира от 800 000 до 1 миллиона долларов; после поставки CB-3 кредитная поддержка Google на сумму 6 миллиардов долларов для обязательств по аренде Fluidstack официально вступила в силу. В то же время TeraWulf также продвигает заявку на дополнительную энергетическую мощность 250 МВт. Кампус Lake Hawkeye занимает около 183 акров, потенциальная мощность составляет около 320 МВт критической ИТ-нагрузки, ожидается, что он не будет введен в эксплуатацию до 2029 года.
После окончания квартала TeraWulf подписала 20-летний договор аренды центра обработки данных с Anthropic, касающийся примерно 401 МВт критической ИТ-мощности в кампусе Justified, штат Кентукки. Доход в течение срока действия контракта составит около 19 миллиардов долларов, а если Anthropic воспользуется двумя пятилетними опционами на продление, то он может достичь примерно 33 миллиардов долларов. Первые поставки, как ожидается, начнутся во второй половине 2027 года.
Кроме того, TeraWulf продала 50,1% доли в совместном предприятии Abernathy примерно за 530 миллионов долларов и приобрела кампус данных Muskie Data Campus в Кентукки, получив соглашение об энергоснабжении мощностью до 1 ГВт. FERC одобрила приобретение электростанции Morgantown в Мэриленде, устранив основное регуляторное препятствие для дочерней компании Chesapeake Data Campus, кампус которой может быть расширен до 1 ГВт, эксплуатация центра обработки данных, как ожидается, начнется примерно в 2030 году. TeraWulf подтвердила цель заключать контракты на дополнительную критическую ИТ-мощность от 250 до 500 МВт ежегодно, подчеркнув приоритетность возможностей, обладающих стабильным энергоснабжением, четким спросом со стороны клиентов и масштабируемой инфраструктурой.
Генеральный директор TeraWulf Пол Прагер отметил, что компания переходит от построения платформы к масштабному исполнению, модель является воспроизводимой, и ключ заключается в контроле над инфраструктурой с преимуществами в энергии, закреплении долгосрочных кредитоспособных клиентов и поэтапной поставке мощностей.
Hut 8: Выручка резко выросла, но убытки сохраняются, завершена коммерциализация первого кампуса ИИ
Данные показывают, что за последний месяц акции Hut 8 упали примерно на 6,3%, в день публикации отчета за второй квартал снижение составило около 9,74%.
Во втором квартале Hut 8 получила выручку примерно в 74,9 миллиона долларов, что на 81,4% больше, чем годом ранее. Основной вклад в рост выручки внес бизнес вычислений (особенно майнинг на ASIC), составивший примерно 72,5 миллиона долларов, доход от цифровой инфраструктуры составил 1,3 миллиона долларов, а доход от электроэнергии — 1,2 миллиона долларов. Несмотря на впечатляющие показатели выручки, в этом квартале чистый убыток компании составил около 177,1 миллиона долларов, в основном из-за нереализованных потерь по цифровым активам в размере 138,6 миллиона долларов. Скорректированный показатель EBITDA составил 10,45 миллиона долларов, что на 149% больше, чем годом ранее.
В части коммерциализации Hut 8 завершила коммерциализацию своего первого гигаваттного кампуса центра обработки данных ИИ Beacon Point, подписав после окончания квартала второй договор аренды ИТ-мощностей на 352 МВт. Общая стоимость контракта на базовый период составляет около 26,6 миллиарда долларов, ожидаемый среднегодовой чистый операционный доход (NOI) превышает 1,75 миллиарда долларов. Общая подписанная ИТ-мощность составляет 949 МВт, арендаторами в основном являются контрагенты инвестиционного уровня. В то же время совокупная строящаяся энергетическая мощность двух кампусов River Bend и Beacon Point составляет 1330 МВт, поставка первых модулей центров обработки данных запланирована на второй и третий кварталы 2027 года соответственно. По состоянию на конец второго квартала общий объем конвейера разработок Hut 8 составляет около 8660 МВт, в основном из-за нереализованных потерь по цифровым активам в размере 138,6 миллиона долларов.
В части финансирования Hut 8 за квартал привлекла проектное финансирование инвестиционного уровня на сумму 7,5 миллиарда долларов, из которых 3,3 миллиарда долларов — для кампуса River Bend и 4,25 миллиарда долларов — для первой фазы Beacon Point, все это безрегрессные и недилюционные договоренности, что стало прецедентом для проектного финансирования инвестиционного уровня для проектов ЦОД с одним спонсором, обеспечив прочную финансовую поддержку для масштабного строительства.
Генеральный директор Hut 8 Ашер Генут подчеркнул, что ключевая задача компании сейчас сместилась от получения заказов к реализации проектов, необходимо как можно скорее преобразовать подписанные мощности в фактическую эксплуатацию и стабильные денежные потоки, дополнительно укрепив основу для перехода от майнинга к инфраструктуре ИИ.
CleanSpark: Доход от майнинга падает, договор аренды на 6,6 миллиарда долларов становится главной темой
Данные показывают, что за последний месяц акции CleanSpark выросли примерно на 2,16%, в день публикации отчета за второй квартал снижение составило около 5,56%.
В третьем квартале 2026 финансового года выручка CleanSpark составила 138 миллионов долларов, что на 30,5% меньше, чем годом ранее; чистый убыток достиг 239,8 миллиона долларов, в то время как за аналогичный период прошлого года была получена чистая прибыль в 257,4 миллиона долларов; скорректированный показатель EBITDA также резко упал с 377,7 миллиона долларов за аналогичный период прошлого года до убытка в 113 миллионов долларов.
По состоянию на 30 июня CleanSpark имела денежные средства в размере 202,6 миллиона долларов, стоимость биткойн-активов составила около 814,9 миллиона долларов, чистый долгосрочный долг — 1,78 миллиарда долларов, а объем оборотного капитала достиг 761 миллиона долларов. В целом, CleanSpark по-прежнему сохраняет сильные резервы активов и способность привлекать финансирование, но постоянное расширение центров обработки данных и инфраструктуры вычислений также требует значительных капитальных вложений.
Примечательно, что в этом квартале весь доход CleanSpark по-прежнему поступал от бизнеса майнинга биткойнов, связанный с ИИ/HPC бизнес еще не вносит реального вклада в выручку.
Однако главной новостью квартала стало подписание CleanSpark по проекту Sandersville 20-летнего договора аренды центра обработки данных стоимостью 6,6 миллиарда долларов с неназванной глобальной технологической компанией. Согласно раскрытой CleanSpark информации, проект предполагает строительство центра обработки данных по высоким стандартам, стоимость строительства за 1 МВт составляет примерно от 1 до 1,2 миллиона долларов, мощность 175 МВт соответствует общим инвестициям от 1,75 до 2,1 миллиарда долларов, ожидаемый среднегодовой чистый операционный доход (NOI) по проекту составляет около 330 миллионов долларов. Однако для получения этого дохода все еще необходимо завершить строительство, первые поставки, как ожидается, начнутся не ранее четвертого квартала 2027 года. В то же время CleanSpark заявила, что необходимые для проекта собственные средства уже обеспечены, а также завершены закупки и предоплаты по ключевому оборудованию с длительным циклом поставки, что обеспечивает последующий ввод в эксплуатацию по плану.
По сравнению с некоторыми майнерами, которые все еще остаются на уровне рассказов об ИИ, преимущество CleanSpark заключается в том, что она уже накопила масштабируемые энергетические ресурсы, земельные резервы и опыт эксплуатации центров обработки данных. В настоящее время контролируемые ею в США энергетические, земельные ресурсы и ресурсы центров обработки данных превышают 1,8 ГВт.
Судя по отчетам, представленными различными майнинговыми компаниями, этот переход к ИИ вступает в переломную фазу. Для инвесторов фокус внимания смещается с того, у кого самая громкая история об ИИ, на более конкретные операционные показатели; для биткойн-майнеров наличие энергии, земли и вычислительных ресурсов — это лишь билет на вход, а окончательное решение о переоценке будет зависеть от способности реализовывать проекты, качества клиентов и способности генерировать будущие денежные потоки.
