Статья взята из «Fudan Finance Review»
Авторы: Гао Хуашэн — заместитель секретаря парткома, заместитель декана, профессор финансов, доктор философии Школы международных финансов Университета Фудань, долгое время изучает криптоактивы, автор серии работ, включая «Стейблкоины: будущее цифровых финансов»; Сюй Бо — научный сотрудник постдокторской программы Школы международных финансов Университета Фудань
10 апреля 2026 года Управление денежного обращения Гонконга (HKMA) официально выдало первые лицензии эмитентам стейблкоинов компаниям Anchorpoint Financial Technologies Limited и The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited.
Таким образом, Гонконг в основном завершил создание нормативно-правовой базы для стейблкоинов, обеспеченных фиатными валютами, по схеме «законодательство — проверка — лицензирование» и первым перевел регулирование стейблкоинов на этап реализации и подготовки бизнеса.
Важность этого события заключается не только в том, что Гонконг выдал первые лицензии, но и в том, что функциональное позиционирование стейблкоинов в Гонконге меняется. Они больше не являются merely вспомогательным инструментом в сделках с криптоактивами, а явно внедряются в реальную финансовую деятельность, такую как трансграничные платежи, локальные платежи, сделки с токенизированными активами и программируемые финансы. Другими словами, продвижение стейблкоинов в Гонконге направлено не на создание новой спекулятивной нарратива, а на попытку сформировать их как часть цифровой финансовой инфраструктуры.
Состав первых получивших лицензию субъектов особенно ясно сигнализирует об этом институциональном курсе. Anchorpoint FinTech была создана при совместном участии Standard Chartered Bank (Hong Kong) Limited, Hong Kong Telecom и Animoca Brands, а HSBC стал другим первым лицензиатом. Такая комбинация показывает, что первые гонконгские стейблкоины — это не просто легализация «нативных криптопроектов», а скорее институциональная интеграция банковского кредита, платежных шлюзов и возможностей on-chain.
Более примечательно, что HKMA получило заявки от 36 учреждений до окончания срока подачи для первой партии и в итоге выдало лицензии только 2 учреждениям, уровень одобрения для первой партии составил всего около 5,6%, при этом было четко указано, что количество лицензий в будущем останется «очень ограниченным». Это указывает на то, что Гонконг идет не по пути либерального расширения, а по пути высокопорогового, выборочного доступа.
То, что выдача лицензий в Гонконге заслуживает внимания, также связано с тем, что его «преимущество первопроходца» — не просто лозунг. 21 мая 2025 года Законодательный совет Гонконга принял Законопроект о стейблкоинах; 30 мая законопроект был опубликован в правительственной газете; 1 августа «Постановление о стейблкоинах» официально вступило в силу; к 10 апреля 2026 года были официально первые лицензии, Гонконг прошел полную цепочку «законодательство — проверка — лицензирование».
Для сравнения, положения, касающиеся стейблкоинов в европейском MiCA, хотя и применяются с 30 июня 2024 года, общие рамки вступят в полную силу только 30 декабря 2024 года; новое окно для подачи заявок на деятельность с криптоактивами в британском FCA откроется только 30 сентября 2026 года, а новые правила, как ожидается, вступят в силу 25 октября 2027 года. По крайней мере, с точки зрения темпа реализации нормативно-правовой базы, Гонконг уже занял лидирующие позиции среди основных международных финансовых центров.
Что более важно, в Гонконге есть не только лицензии, но и сценарии применения. Еще в феврале 2023 года правительство Гонконга завершило выпуск первых токенизированных зеленых облигаций на 8 млрд гонконгских долларов, а в феврале 2024 года — выпуск цифровых зеленых облигаций на约 60 млрд гонконгских долларов, охватывающих валюты HKD, RMB, USD и EUR. В то же время, первая фаза e-HKD привлекла участие 16 учреждений, охватывая 6 типов сценариев применения; Project Ensemble Sandbox также был запущен и постепенно переходит на новую стадию, поддерживающую сделки с реальной стоимостью. Другими словами, текущая выдача лицензий в Гонконге — это не история, начинающаяся с нуля, а построенная на основе уже初步 сформированных экспериментов в области on-chain финансов и инфраструктуры.
Конечно, важность выдачи лицензий в Гонконге нельзя понимать упрощенно, как то, что он немедленно изменит глобальную расстановку сил в сфере стейблкоинов. Текущая общая рыночная капитализация глобального рынка стейблкоинов достигла 3170 млрд долларов США, что более чем на 50% больше, чем в начале 2025 года; но структурно, свыше 90% стейблкоинов, обеспеченных фиатом, все еще привязаны к доллару США, на USDT и USDC вместе приходится около 93% общей капитализации.
Это означает, что on-chain финансы до сих пор не изменили коренным образом глобальную структуру денежной власти, а в значительной степени продолжают доминирующее положение кредита США, активов в долларах США и ликвидности в долларах США. Прорыв Гонконга заключается больше не в краткосрочном挑战美元, а в том, чтобы первым探索出一条更具制度化、可验证和可落地的发展路径 для недолларовых стейблкоинов.
Если смотреть в более широкой перспективе цифровых финансов Китая, истинное значение выдачи лицензий в Гонконге, возможно, заключается не в том, будет ли материковый Китай немедленно копировать систему стейблкоинов в юанях, а в том, что это further подчеркивает более многоуровневую аранжировку: на территории Китая цифровой юань защищает законную валюту, розничные платежи и регуляторные底线, в то время как за рубежом Гонконг служит офшорным полигоном для институциональных экспериментов, исследуя границы применения合规 стейблкоинов в трансграничных платежах, on-chain расчетах и сделках с токенизированными активами.
Цифровой юань больше ориентирован на официальное руководство и построение институциональной системы внутри страны, в то время как лицензированные стейблкоины Гонконга больше贴近 офшорным рынкам, международным платежам и сценариям on-chain交易. Они не обязательно являются отношениями замены, а更可能形成 многоуровневое продвижение и взаимодополняющую структуру.
Однако также следует сохранять необходимую сдержанность. Институциональная замкнутость не равна рыночной замкнутости, выдача первых лицензий не означает, что конкурентная格局 уже сформирована. whether стейблкоины в гонконгских долларах действительно смогут успешно функционировать, по-прежнему зависит от того, смогут ли они сформировать достаточно сильный сетевой эффект, платежный спрос и привязку к сценариям. Особенно в условиях, когда долларовые стейблкоины уже имеют явное преимущество первопроходца, whether гонконгская модель сможет перейти от «высококачественного образца» к «системе, оказывающей масштабное влияние», еще требует проверки временем.
В целом, выдача первых лицензий на стейблкоины в Гонконге действительно является важной вехой в эволюции глобального регулирования стейблкоинов. То, что действительно заслуживает внимания, — это не то, каких больших рыночных результатов уже достиг Гонконг, а то, что он первым предоставил институциональный образец, который можно наблюдать, проверять и итерировать.
Выдав только 2 лицензии из 36 заявок, Гонконг сделал не шаг по пути безудержного расширения, а скорее провел высокопороговый отбор для следующего поколения цифровой финансовой инфраструктуры. whether этот путь окажется успешным в будущем, зависит не от того, сколько лицензий будет выдано, а от того, удастся ли真正 объединить в систему институциональное доверие, реальные сценарии, платежные сети и流转 токенизированных активов on-chain.
