Автор: Glassnode
Перевод: Цзя Хуань, ChainCatcher
Ключевые выводы
Биткоин отскочил к границе зоны сопротивления. Данные о себестоимости, карта ликвидаций и уровень безубыточности институциональных инвесторов указывают на один и тот же уровень сопротивления, но по мере приближения цены к этому диапазону давление продаж находится на самом низком уровне с начала года. Фактические данные по инфляции находятся на двухлетних минимумах, тогда как доходности — на максимумах этого цикла. С макроэкономической точки зрения аргументов против повышения ставок явно больше, чем за.
- За последние 21 торговый день биткоин вырос на 23%, в то время как рынки акций в основном двигались боком. С начала года биткоин все еще упал на 10%.
- Базовая инфляция упала до двухлетнего минимума в 2,5%, в то время как инфляционные ожидания остаются на уровне 3,6%. Разрыв между ними достиг трехлетнего максимума.
- Себестоимость долгосрочных держателей, распределение ликвидаций и уровень безубыточности ETF — все указывают на сопротивление в диапазоне от 83 000 до 86 000 долларов; спот-цена однажды приблизилась к нижней границе этого диапазона всего на 1,5%.
- По мере приближения биткоина к верхней границе диапазона темпы продаж составили менее половины от пика августа, и долгосрочные держатели не участвовали в продажах в ходе этого ралли.
- Индикаторы дна уже несколько месяцев демонстрируют явный резонанс и в основном вышли из зоны экстремальной слабости. Альткоины также не отвоевывают долю рынка у биткоина, как это происходило перед вершинами в предыдущих циклах.
Биткоин наверстывает упущенное
Восстановление после дна
За последние 21 торговый день биткоин вырос на 23%, в то время как индексы S&P 500 и Nasdaq 100 оставались в основном на прежнем уровне, а индекс Euro Stoxx 50 незначительно снизился. Из семи классов активов, за которыми мы следим, биткоин показал лучшие результаты за этот период.
Однако с начала года ситуация противоположная. Биткоин все еще торгуется на 10% ниже уровня начала года, в то время как S&P 500 вырос на 13%, а лидер года — нефть — опережает оба этих актива.
Биткоин провел все лето внизу этого списка по эффективности и только недавно начал сокращать разрыв с другими активами. Сильные показатели за последний месяц восстановили лишь часть потерь первой половины года.
Ожидания рынка опережают данные
Этот отскок биткоина произошел в условиях все еще напряженного рынка облигаций. Доходность 10-летних казначейских облигаций США составила 4,8%, что сопоставимо с максимумом за два года; доходность 2-летних облигаций составляет около 4,38%, что примерно на 63 базисных пункта выше целевой ставки ФРС в 3,75%. Рынок облигаций делает ставку на возможное ужесточение денежно-кредитной политики.
Однако фактические данные по инфляции не подтверждают такой оценки.
Базовая инфляция в США упала до 2,5%, достигнув минимума за два года, тогда как инфляционные ожидания в США остаются на уровне 3,6%. Разрыв между ними достиг трехлетнего максимума.
Постоянное снижение базовой инфляции при том, что доходности казначейских облигаций находятся на циклических максимумах, делает объяснения ФРС необходимости повышения ставок все более сложными. Данные по ИПЦ за август, опубликованные 11 сентября 2026 года, и решение по ставкам FOMC 16 сентября напрямую проверят это противоречие.
Если базовая инфляция снова начнет приближаться к инфляционным ожиданиям в 3,6%, аргументы в пользу дальнейшего ужесточения политики усилятся; если базовая инфляция продолжит оставаться на текущих низких уровнях, это будет означать, что рост доходности облигаций, возможно, опередил экономические данные.
Сопротивление сходится в одном диапазоне
Цена остановилась ниже сопротивления
В прошлом отчете верхний уровень сопротивления для биткоина был установлен в диапазоне от 83 000 до 86 000 долларов. Текущий отскок проверил это предположение, но еще не достиг этого диапазона по-настоящему.
3 сентября 2026 года спот-цена биткоина установила новый пик выше августовского, но в итоге остановилась на 1,5% ниже нижней границы зоны сопротивления, после чего торговалась в узком диапазоне ниже 80 000 долларов.
Распределение себестоимости долгосрочных держателей объясняет, почему этот диапазон сопротивления важен.
Себестоимость примерно 1,07 млн BTC находится в диапазоне от 83 000 до 86 000 долларов, причем подавляющее большинство из них принадлежит долгосрочным держателям, с наибольшей концентрацией себестоимости около 85 000 долларов. Эти монеты практически не двигались в течение последних 30 дней.
Настоящие изменения произошли в структуре предложения ниже. Монеты в диапазоне от 76 000 до 82 000 долларов в основном принадлежат недавним покупателям, и их количество продолжает увеличиваться; накопленные монеты в диапазоне от 62 000 до 65 000 долларов, напротив, уменьшились, что указывает на то, что часть BTC, купленных ранее на этих уровнях, была перепродана.
Под спот-ценой сформировалась новая поддержка, но верхний диапазон сопротивления все еще не поглощен.
Распределение ликвидаций указывает на ту же зону
Производный рынок дает тот же ответ.
Согласно тепловой карте ликвидаций фьючерсов на биткоин, зона ликвидации шорт-позиций в диапазоне от 82 000 до 86 000 долларов увеличилась на 21% с 19 августа, когда произошло вытеснение медведей. В то же время общий объем карты ликвидаций сократился примерно на треть.
В настоящее время в диапазоне от 82 000 до 86 000 долларов сосредоточена одна из крупнейших концентраций ликвидационного объема с момента начала ведения записей этой моделью.
Цена росла и вошла именно в расширяющуюся зону ликвидации шортов, в итоге остановившись ниже нее. Ниже текущей цены по-прежнему существует зона ликвидации лонгов в диапазоне от 60 000 до 63 000 долларов, продолжая ограничивать рынок снизу.
Если цена устойчиво преодолеет уровень 86 000 долларов, это вызовет наиболее плотную ликвидность для ликвидации шортов на рынке; если же она упадет ниже 63 000 долларов, это может начать затрагивать лонг-позиции ниже.
Уровень безубыточности институциональных инвесторов также около 86 000 долларов
Третий независимый индикатор также указывает на ту же зону.
Согласно данным о холдингах американских спот-ETF, рассчитанная на основе себестоимости BTC, соответствующей выпущенным долям с момента создания ETF, точка безубыточности составляет примерно 86 000 долларов.
В течение последних 228 торговых дней холдинги BTC, соответствующие этим ETF, оставались ниже уровня безубыточности. Их бумажные убытки достигли минимума примерно в 18 миллиардов долларов 5 февраля 2026 года; по мере восстановления биткоина убытки сократились до примерно 3,9 миллиардов долларов. Это самый близкий подход комбинации этих ETF к точке безубыточности с января.
Точка безубыточности корпоративных казначейств составляет около 80 500 долларов, что немного ниже текущей цены.
Пять моделей себестоимости, за которыми мы следим, в настоящее время находятся выше спот-цены биткоина, в диапазоне от True Market Mean (реальная рыночная средняя) в 76 600 долларов до точки безубыточности ETF в 86 000 долларов.
Верхнее сопротивление — это не какая-то отдельная техническая линия, а реально существующий диапазон себестоимости холдингов. Если биткоин снова укрепится выше 86 000 долларов, крупнейшие институциональные держатели впервые с начала года окажутся в общей прибыли.
Давление продаж ослабевает
Чем ближе к сопротивлению, тем меньше продаж
По мере приближения биткоина к зоне сопротивления на рынке не наблюдалось заметного роста нового предложения.
Коэффициент риска продавца (Sell-Side Risk Ratio) измеряет отношение суммы реализованной прибыли и убытков к реализованной капитализации. 7-дневное скользящее среднее этого показателя в настоящее время снизилось до 7 базисных пунктов в день, что составляет менее половины от пикового значения августа в 16 базисных пунктов.
На рыночных пиках в июле и октябре 2025 года этот показатель поднимался до 35 и 23 базисных пунктов соответственно. За последний год лишь в несколько торговых дней значение было ниже текущего уровня.
Доля реализованной прибыли, приходящаяся на долгосрочных держателей, также снизилась с 88% на пике в августе до 47%. Пик реализованной прибыли, достигнутый 3 сентября, составляет менее половины от августовского пика.
Основными продавцами в этом месяце были недавние покупатели. Долгосрочные держатели не фиксировали прибыль в больших масштабах, а интенсивность продаж со стороны краткосрочных держателей также ослабевает.
Если этот показатель продолжит восстанавливаться и снова превысит 16 базисных пунктов, это будет означать, что давление продаж вернулось к уровням, близким к августовскому пику. До этого давление продавцов на спотовом рынке остается ограниченным.
Рынок между восстановлением дна и подтверждением вершины
Индикаторы дна вышли из зоны экстремальной слабости
Среди 45 циклических индикаторов, отслеживаемых на панели индикаторов Market Compass, доля индикаторов, находящихся в зоне экстремальной слабости, достигла пика в 82% на неделе, закончившейся 29 июня 2026 года, и в течение 41 недели подряд оставалась выше долгосрочного медианного значения.
Это был самый сильный резонанс сигналов дна в текущем цикле.
По мере роста биткоина и постепенного восстановления рыночной оценки доля индикаторов в зоне экстремальной слабости снизилась до 2%, и сигналы дна в основном сняты.
Однако рынок также не перешел в другую крайность. В настоящее время три четверти индикаторов все еще ниже средней точки своих исторических данных, и уже 43 недели подряд не наблюдалось ситуации, когда более половины индикаторов превышали бы уровень 50.
Биткоин вышел из зоны стоимости, но еще не вошел в зону явной переоценки. Превышение уровнем 50 более чем половиной индикаторов станет более четким сигналом подтверждения смены рыночного цикла.
Аномальной ротации в альткоины еще не произошло
За последний месяц общая капитализация альткоинов выросла на 21%. Но важно наблюдать не просто за ростом альткоинов, а за тем, достаточно ли сильным был их рост относительно всего крипторынка, начали ли они отвоевывать долю рынка у биткоина.
Из четырех отмеченных на графике вершин цены биткоина перед тремя из них доля рынка альткоинов за предыдущие 90 дней явно росла, увеличиваясь как минимум на 2,8 процентных пункта. Вершина декабря 2017 года стала единственным исключением.
В настоящее время доля альткоинов в совокупной капитализации BTC и альткоинов за последние 90 дней, напротив, снизилась на 0,9 процентных пункта.
Альткоины выросли в долларовом выражении, но не обогнали биткоин. Различные криптоактивы растут практически синхронно, лидером по-прежнему остается актив с наибольшей капитализацией.
Обычно перед формированием настоящей вершины цикла происходит заметная ротация капитала: средства быстро перетекают из биткоина в более рискованные альткоины, темпы роста капитализации альткоинов опережают темпы роста самого биткоина.
Эта стадия еще не наступила. Если в течение следующих 90 дней доля рынка альткоинов увеличится на 2,8 процентных пункта или более, в то время как биткоин будет приближаться к историческим максимумам, это создаст схожее с предыдущими вершинами циклов предупреждение. В настоящее время ни одно из этих условий не выполнено.
Заключение
Биткоин консолидируется ниже зоны сопротивления 83 000–86 000 долларов, и три независимых индикатора — себестоимость долгосрочных держателей, распределение ликвидаций и уровень безубыточности ETF — указывают на сопротивление в одном и том же диапазоне.
В настоящее время рынок по-прежнему находится в состоянии консолидации, когда поддержка уже восстановлена, а прорыва вершины еще не произошло.
По сравнению с августом наиболее заметным изменением в текущем движении является явное ослабление давления продаж: коэффициент риска продавца составляет менее половины от августовского пика, долгосрочные держатели не фиксируют прибыль в больших масштабах, в то время как ликвидность для ликвидации шортов сверху продолжает увеличиваться.
Если биткоин сможет устойчиво закрыться выше 86 000 долларов, в то время как коэффициент риска продавца останется на низком уровне, это будет означать, что рынок поглотил давление продаж сверху.
И наоборот, если коэффициент риска продавца снова превысит 16 базисных пунктов или цена упадет ниже диапазона поддержки 62 000–65 000 долларов, текущая оценка потеряет силу.
