Оригинальный автор: Лун Юэ
Оригинальный источник: Wallstreetcn
Министр финансов США Бессент на этой неделе предпринял ряд шагов: сначала он громко предупредил рынок не шортить иену, после чего японская валюта укрепилась; затем он значительно увеличил масштабы обратного выкупа казначейских облигаций, пытаясь сбить доходность на длинном конце кривой. В итоге: иена выросла, а казначейские облигации упали.
По отдельности у каждого из этих действий есть своя логика. Но вместе они создают двойную угрозу почти четырёхлетнему бычьему рынку акций США — укрепление иены бьёт по керри-трейдам, а рост доходности казначейских облигаций давит на оценку компаний.
В среду, 9 сентября, американские фондовые индексы упали третий день подряд. Dow Jones потерял более 400 пунктов (-0.8%), S&P 500 упал на 0.5%, Nasdaq снизился на 0.6%. Акции технологических компаний, связанных с ИИ, пострадали в первую очередь.
«Рогатка» для обратного выкупа облигаций: рынок не впечатлён
В среду Министерство финансов США объявило о повышении максимального объёма разового обратного выкупа долгосрочных казначейских облигаций до 6 миллиардов долларов, что в три раза превышает первоначально запланированный в прошлом месяце масштаб.
Но реакция рынка: разочарование.
Ранее Бессент публично намекал, что объём выкупа может превысить 4 миллиарда долларов, и на Уолл-стрит ожидали, что разовый лимит может достичь 8–10 миллиардов долларов. Когда же вышла цифра в 6 миллиардов, доходность казначейских облигаций не снизилась, а выросла.
Доходность 10-летних казначейских облигаций достигла внутри дня 4.836%, что является максимумом с октября 2023 года. Доходность 30-летних облигаций составила 5.285%, приближаясь к двадцатилетнему пику 5.30%, достигнутому в прошлом месяце.
Элиас Хаддад из Brown Brothers Harriman & Co. выразился прямо: «На данный момент Казначейство пришло на танковое сражение с рогаткой».
Стратег Deutsche Bank Стивен Цзэн также заявил: «Похоже, Казначейство создало монстра, которого теперь приходится постоянно кормить». Он отметил, что объявление о 6 миллиардах долларов не произвело ожидаемого инвесторами «эффекта устрашения».
Позже в среду Казначейство провело аукцион по размещению 10-летних облигаций на 39 миллиардов долларов с доходностью 4.834%, что стало рекордно высокой доходностью в истории аукционов для этого срока.
Главный стратег по фиксированному доходу Mackenzie Investments Дастин Рейд сказал: «То, как они управляют этой ситуацией, — это пока ещё ранняя стадия. Казначейство определённо не слишком довольно сегодняшней реакцией рынка».
Бессент сам признаёт: «равновесную» цену не контролирует
Столкнувшись с сильной реакцией рынка, Бессент во вторник на мероприятии в Техасе признал, что не может изменить «равновесную» цену казначейских облигаций, и его цель лишь в том, чтобы замедлить темп ценовых колебаний и не допустить закрепления вредоносных нарративов.
Быстрый рост доходности на длинном конце он объяснил паническими настроениями рынка по поводу «неспособности США платить по долгам», назвав такие опасения «абсурдными, но на время ставшими доминирующим нарративом».
Макростратеги Wells Fargo Анджело Манолатос и Фрэнсис Браун в исследовательской записке указали, что «для снижения доходности на длинном конце потребуются другие катализаторы», включая замедление роста и инфляции, снижение цен на энергоносители, снижение неопределённости в политике ФРС, бюджетную консолидацию или сокращение объёмов выпуска корпоративных облигаций.
Текущая реальность такова: ни одно из этих условий не выполняется. Высокие цены на нефть продолжают подстёгивать инфляционные ожидания, рынок в настоящее время оценивает вероятность повышения ставки ФРС на следующем заседании FOMC в 62%. Выпуск корпоративных облигаций также находится на сезонном пике, во вторник размещение провели 18 заёмщиков, что стало третьим по загруженности торговым днём в году.
«Я — крупье» — иену подняли словами, но какой ценой?
За день до неудачи с обратным выкупом облигаций, на том же мероприятии в Техасе, Бессент выступил с жёстким предупреждением для трейдеров, шортивших иену.
По данным Bloomberg, он заявил: «Сейчас я — крупье, поэтому, когда мы вмешиваемся в иену, я прекрасно знаю, что собираются делать японцы, Банк Японии и японские политики. Если хотите поставить против меня — вперёд».
Уверенность в этих словах основывалась на двух моментах: во-первых, Бессент утверждал, что знает о намерениях японских властей; во-вторых, по сообщениям, Банк Японии склоняется к повышению базовой процентной ставки на 25 базисных пунктов в этом месяце.
Иена продолжила рост в среду, достигнув внутри дня отметки 153.49 иены за доллар, а накануне она показала самый сильный уровень с февраля.
Но проблема в следующем: укрепление иены — не хорошая новость для американского фондового рынка.
Иена растёт, и «бомба» керри-трейдов начинает тикать
Иена долгое время была самой дешёвой валютой для заимствования в мире. Типичная логика керри-трейда: занять дешёвую иену, конвертировать в доллары и купить высокодоходные активы, такие как акции американских технологических компаний.
Укрепление иены означает рост стоимости этой сделки, и держатели позиций сталкиваются с давлением на их закрытие.
Главный стратег Interactive Brokers Стив Сосник заявил, что текущий восходящий тренд иены «уже достаточен, чтобы заставить некоторых, занимавших иену для леверидженых ставок на американские высоколетящие акции, задуматься».
Руководитель подразделения Delta-One в Goldman Sachs Рич Привороцкий также отметил, что как бы ни смотреть на высказывания Бессента, «иена объективно продолжает укрепляться, рынок делает ставки на ужесточение политики Банка Японии и репатриацию капитала».
Он далее задал ключевой вопрос: «Что произойдёт, когда керри-трейды с иеной закроются, и капитал вернётся в японские облигации и акции?»
Его оценка такова: «Индекс S&P и акции крупных компаний в целом ощущаются необъяснимо тяжёлыми без очевидных фундаментальных причин. Стоит отметить, что некоторые леверидженые и керри-позиции, возможно, уже незаметно вымываются из системы».
Главный инвестиционный директор GammaRoad Capital Partners Джордан Риццуто прямо обозначил: «Это самый большой риск для бычьего рынка».
Дилемма Бессента: иена не должна быть ни слишком слабой, ни слишком сильной
Здесь есть внутреннее противоречие, которое осложняет логику политики Бессента.
Согласно сообщению MarketWatch, объём иностранных ценных бумаг, находящихся в собственности Японии, сократился в конце августа почти на 88 миллиардов долларов. Япония долгое время была важным держателем казначейских облигаций США.
Риццуто из GammaRoad отметил, что если Япония недавно продавала активы в виде казначейских облигаций США, на это стоит обратить пристальное внимание — ведь это произошло после того, как США совместно с Японией вмешались на валютном рынке для поддержки иены. «Это даёт почувствовать вес этих двух событий», — сказал он.
Министерство финансов хочет, чтобы иена была достаточно сильной, чтобы Японии не нужно было продавать казначейские облигации США для привлечения средств. Но если иена вырастет слишком сильно, и произойдёт массовое закрытие керри-трейдов, удар по американским технологическим акциям будет более прямым.
На рынке уже есть трейдеры, которые в приватных беседах обсуждают: не перепутал ли Бессент причину и следствие — он надеется ослабить давление на длинный конец кривой доходности казначейских облигаций, подняв иену, но традиционно именно разница в процентных ставках движет валютными потоками, а не наоборот.
