В июне прошлого года акции Circle достигли отметки в 260 долларов.
19 июля они остановились на 62 долларах.
Падение составило примерно 76%. Это не коррекция, а переоценка системы оценки.
На камеру Fox Business президент Circle Хит Тарберт не стал избегать цифр, но выразился осторожно: хорошо выполнив такие долгосрочные планы, как Arc, цена акций сама о себе позаботится. Он добавил: «Circle ведёт долгую игру».
Эти слова звучат как вера, но ответ рынка был холодным. Mizuho понизила рейтинг CRCL с «нейтрального» до «отставать от рынка», сократив целевую цену с 85 долларов до 50, что подразумевает потенциал падения примерно на 21%. Причина проста: даже если процентные ставки останутся высокими до 2027 года, это не сдержит эрозию прибыли из-за давления на снижение цен и усиления конкуренции.
Частные инвесторы на платформе Stocktwits всё ещё кричат «бычье», и обсуждение довольно оживлённое. Но между настроениями и оценкой уже давно нет связи.
Достаточно ли широк ров
Уверенность Тарберта не пуста. Объём обращения USDC составляет около 730 миллиардов долларов, охватывая 34 блокчейна, — это реальное преимущество масштаба. Он также прямо сказал: модели альянсов конкурентов в сфере стейблкоинов трудно поддерживать в долгосрочной перспективе.
Но именно это утверждение рынок сейчас и проверяет.
Появился новый стейблкоин Open USD, поддерживаемый примерно 140 компаниями, с прямой тактикой: привлекать партнёров, возвращая им доход от резервов. Это «дележ прибыли» в обмен на экосистему, по сути, обход сетевого эффекта Circle, работа с долей прибыли партнёров, чтобы заставить торговцев и финансовые учреждения выбрать сторону.
Особого внимания заслуживают действия Visa. Этот платёжный гигант, обладающий доступом примерно к 1,5 тысячам финансовых учреждений и более 200 миллионам торговых точек по всему миру, запустил Visa Stablecoin Platform, изначально поддерживающую Open USD, при этом продолжая совместимость с USDC и USDG от Paxos.
Ров Circle не исчез, просто компания превратилась из «лидера» в «того, кому нужно постоянно доказывать лидерство». Комбинация Open USD и Visa проверяет не наличие конкурентов у Circle, а то, как долго она сможет сохранять своё лидерство.
Circle тоже не бездействует. Она уже подписала меморандум о взаимопонимании с японской JCB, исследуя сценарии внедрения USDC в платежи для торговцев и трансграничное казначейское управление, включая возможность для иностранных туристов совершать офлайн-платежи в Японии с помощью стейблкоина. Это расширение от «объёма обращения в блокчейне» к «реальным офлайн-сценариям потребления», самая конкретная часть «долгосрочного плана», о котором говорил Тарберт.
Двухлетний обратный отсчёт для USDT
Если проблема Circle — конкуренция, то Tether сталкивается с соответствием нормативным требованиям.
Прошёл год с момента вступления в силу «Закона GENIUS». У USDT есть около двух лет на корректировку. Закон требует, чтобы резервы эмитентов стейблкоинов были достаточными и преимущественно размещались в высоколиквидных активах, таких как наличные и казначейские облигации США.
Но последнее раскрытие резервов Tether показывает, что в портфеле всё ещё остаются драгоценные металлы, кредитные активы и биткоин. Будет ли это учитываться по новым правилам — большой вопрос.
Два года — срок не маленький, но для эмитента с уже сложившейся структурой резервов перестройка портфеля — это не просто переключение тумблера: каждое изменение структуры активов влияет на модель доходности и риск. Если через два года USDT всё ещё не сможет «очистить» резервы до соответствия требованиям, он может потерять право на торговлю на американских криптоплатформах.
Период лицензионного бума, гиганты бронируют места заранее
В Гонконге ритм быстрее.
Согласно рыночным данным, Anchor FinTech, созданная под руководством Standard Chartered (Гонконг), входит в число учреждений, получивших в апреле этого года первую в Гонконге лицензию эмитента стейблкоинов от Управления денежного обращения (HKMA). Standard Chartered и Anchor FinTech, скорее всего, объявят о совместном выпуске привязанного к гонконгскому доллару стейблкоина HKDAP до конца этого месяца.
Значимость этой лицензии не в самом слове «соответствие», а в том, сможет ли глобальная клиринговая сеть и связи Standard Chartered как коммерческого банка превратить HKDAP из лицензии в реальный канал для движения средств. Лицензия — это только входной билет. Реальная проверка — сможет ли он внедрить гонконгский стейблкоин в повседневные процессы трансграничных торговых расчётов и корпоративного казначейского управления.
Гонка стейблкоинов переходит из стадии «кто первым получит лицензию» в стадию «кто сможет превратить лицензию в реальный поток средств».
Circle имеет преимущество масштаба, но сталкивается с давлением разделения потоков из-за объединения Open USD и Visa. Tether имеет крупнейший в мире объём обращения, но должен провести операцию по изменению структуры резервов в течение двух лет. Standard Chartered и Anchor FinTech только что получили лицензии, и время настоящей проверки их качества ещё не настало.
За падением акций Circle на 76% стоит не просто усиление конкуренции на рынке стейблкоинов. Ожидания по процентным ставкам и общее охлаждение настроений на крипторынке также являются переменными. Но по крайней мере одно можно сказать точно: когда стейблкоины начинают переходить от «победитель получает всё» к «многосторонней конкуренции», рынок капитала начинает пересчитывать, сколько надбавки он готов платить за преимущество масштаба. Сможет ли исполнение поспеть за скоростью повествования, станет ясно через два года.
*Данный материал предназначен только для информационных целей и не является инвестиционной рекомендацией. Рынок несёт риски, инвестиции требуют осторожности.
