Автор: Sanqing, Foresight News
15 июля гигант клиринга ценных бумаг США DTCC (The Depository Trust & Clearing Corporation) впервые в реальной транзакции конвертировал акции, ETF и казначейские облигации США, хранящиеся на счетах DTC (The Depository Trust Company), в токены на блокчейне, выполнив за один день серию операций, включая репо по гособлигациям, залог залогового имущества, кредитование ценных бумаг и расчеты по акциям. В тесте участвовало около 40 институтов. По словам DTCC, это был их крупнейший производственный тест по токенизации, подготовка к запуску сервиса токенизации DTCC Tokenization Service в октябре.
В частности, JPMorgan первым провел токенизацию траста Invesco QQQ и внес токенизированные активы в качестве маржи для CCP (центрального контрагента) CME Group; State Street SPDR S&P 500 ETF (SPY) был токенизирован; Citadel Securities и DriveWealth завершили конвертацию акций в токены; DriveWealth и Vanguard завершили расчеты по дивидендам (DVD) с использованием токенизированных акций; Societe Generale провела конвертацию гособлигаций в токены; Societe Generale и Citadel Securities совместно завершили расчеты по залоговому обеспечению; Marex провела операции в реальном времени по передаче залогового обеспечения, репо и купле-продаже акций с использованием токенизированных казначейских облигаций, акций и ETF.
DTCC — клиринговый и расчетный центр рынка ценных бумаг США, работающий более 50 лет, находится в совместной собственности и управлении отрасли. Операции распределены между тремя ключевыми дочерними компаниями: DTC (Депозитарная трастовая компания) отвечает за регистрацию, хранение и расчеты по ценным бумагам; NSCC (Национальная клиринговая корпорация по ценным бумагам) выступает центральным контрагентом для сделок с акциями и т.д., предоставляя гарантии по сделкам и нетто-клиринг; FICC (Клиринговая корпорация по ценным бумагам с фиксированным доходом) отвечает за клиринг казначейских облигаций США и ценных бумаг, обеспеченных ипотекой. Практически каждая сделка с американскими ценными бумагами в конечном итоге проходит через эту систему. В 2025 году общий объем сделок с ценными бумагами, обработанных дочерними компаниями DTCC, составил около 4,7 квадриллионов долларов; только у DTC хранились ценные бумаги из более чем 150 стран и регионов стоимостью свыше 114 триллионов долларов.
Раньше обходили Уолл-стрит стороной, теперь Уолл-стрит сама открыла двери
Чтобы понять важность этого дня, нужно сначала увидеть, как создавались токенизированные американские акции раньше.
Настоящие акции хранятся на счетах DTC, и цепочка (блокчейн) до них не доходит. Поэтому появились различные заменители: производные контракты, спекулирующие только на цене базового актива; SPV (целевые компании), где SPV покупают акции, а токен представляет собой требование к этой компании-оболочке; лицензированные брокерские фирмы, хранящие реальные акции в соотношении 1:1, а токен является сертификатом бенефициарного владения на этот пакет акций, аналогичным депозитарной расписке на блокчейне...
Эти подходы различаются по степени близости к «настоящим акциям», но имеют общую черту: все они обходят стороной саму ценную бумагу. Настоящие акции заперты в DTC, извне их не достать, поэтому приходится имитировать их за пределами системы.
На этот раз DTCC активно открывает двери, выдавая собственное цифровое удостоверение личности на блокчейне. Компания создает «цифрового двойника» — токен, соответствующий ценной бумаге, уже хранящейся в DTC, один к одному, с использованием того же CUSIP и кода. DTCC подчеркивает, что эти токены обладают «точно такими же правами и защитой инвесторов, полномочиями и правом собственности», что и традиционные ценные бумаги.
Источник изображения: Сайт DTCC
Среди примерно 40 институтов, участвовавших в тесте, помимо известных традиционных учреждений, было много нативных криптовалютных компаний.
Circle использовала стейблкоины для расчетов на стороне наличных, ее собственная акция CRCL также была среди активов, токенизированных в ходе теста; Chainlink отвечала за оракулы и кросcчейн; Fireblocks, BitGo, Blockdaemon, Kaleido предоставили услуги хранения, кошельков и нод; Talos предоставила технологии для институциональной торговли; Digital Asset и LF Decentralized Trust, стоящие за блокчейнами Canton и Besu, также присутствовали.
А те, кто напрямую занимаются бизнесом с токенизированными ценными бумагами, — это Ondo и Prometheum. Ondo выпускает токенизированные акции для блокчейна и DeFi, а Prometheum — это лицензированное учреждение по цифровым ценным бумагам, объединяющее в себе брокера, торговую площадку, кастодиана и клиринг, специализирующееся на законном хранении и торговле токенизированными ценными бумагами.
Четыре года подготовки, две цепочки готовы
DTCC имеет давние связи с блокчейном, и это решение не было спонтанным.
В 2022 году компания запустила Project Ion на базе R3 Corda — платформу для расчетов по акциям, работающую параллельно со старой системой, на пике обрабатывающую более 100 000 транзакций в день. Это был первый раз, когда распределенный реестр был использован в реальных расчетах.
В октябре 2023 года DTCC приобрела блокчейн-компанию Securrency, сформировав подразделение DTCC Digital Assets во главе с бывшим руководителем направления цифровых активов State Street Надин Чакер. Технологии Securrency позже были интегрированы в их мультичейн-инструмент ComposerX.
С 2024 года фокус DTCC сместился на Hyperledger Besu, последовательно были запущены блокчейн-платформа Digital Launchpad и платформа управления залоговым обеспечением Collateral AppChain.
Besu — это приватный блокчейн, созданный самой DTCC. Его предшественником был Pantheon, разработанный ConsenSys в 2018 году, в 2019 году проект был передан Hyperledger и переименован. Его преимущество — строгий контроль доступа и совместимость с инструментами разработки Ethereum. Внутренний учет, расчеты и управление залоговым обеспечением DTCC выполняются в этой цепочке, внешние участники не имеют доступа.
В 2025 году появилась другая цепочка. DTCC участвовала в раунде финансирования Digital Asset, разработчика Canton, на сумму 135 миллионов долларов; в том же раунде инвестировали Goldman Sachs, BNP Paribas, Circle, Citadel, DRW. В конце года DTC получила от SEC письмо о неприменении принудительных мер (no-action letter), разрешающее законно предоставлять услуги токенизации в течение трех лет, после чего сразу же перенесла казначейские облигации на Canton и вместе с европейской клиринговой компанией Euroclear стала сопредседателем Фонда Canton.
Canton, построенный Digital Asset на языке Daml, представляет собой публичную сеть, но обладает функцией «приватности субтранзакций», которой нет у обычных публичных блокчейнов: в одной транзакции каждая сторона видит только ту часть, которая относится к ней. Например, в операции репо по гособлигациям банк, отвечающий за наличную сторону, не видит передачу базовых ценных бумаг. Ранее на этой платформе были построены GS DAP от Goldman Sachs, Orion от HSBC, платформа репо DLR от Broadridge с объемом в триллионы долларов в месяц; число участвующих институтов приблизилось к 400.
Одна цепочка сохраняет контроль внутри, другая — соединяется с внешней ликвидностью. К июлю этого года отраслевая рабочая группа, стоящая за DTCC, расширилась с нескольких десятков до более чем ста институтов. Капитал, регулирование, союзники, технологии... все было подготовлено за четыре года. Видно, что это не демонстрация технологии, вызванная сиюминутным порывом, а торжественный выход DTCC в соответствии со своим собственным графиком и условиями.
Право выпуска централизовано, остальные отступают на позиции подключения
Сначала посмотрим, чего хочет сам DTCC. Ему нужна не проверка концепции, а ликвидность залогового обеспечения.
В тот день JPMorgan токенизировал ETF Invesco QQQ и напрямую использовал его в качестве маржи для CME — центральный контрагент впервые принял такого рода токены на блокчейне, сгенерированные из традиционных ценных бумаг.
Значение заключается в том, что актив, который раньше мог просто лежать на счете, теперь можно перемещать 7×24 между разными площадками, высвобождая капитал, замороженный из-за задержек в расчетах. Это также объясняет, почему клиринговый гигант DTCC движет этими изменениями — ответом является реальное повышение эффективности использования собственных средств и последующий рост доходов.
Тем, кому, возможно, действительно следует пересмотреть свои позиции, — это проекты, занимающиеся токенизацией американских акций. За последние годы их ключевой задачей было доказать пользователям, что «за токеном действительно стоят настоящие акции». Когда депозитарный институт сам выпускает стандартные токены, эту задачу теперь берет на себя источник. Но то, что DTCC не делает, — это дистрибуция, ликвидность, кросcчейн и комбинации с DeFi.
Для всех подобных проектов видимые изменения в продукте на самом деле невелики. Они по-прежнему не имеют прямого доступа к DTC, а взаимодействуют через участников, и пользователи получают токены, выпущенные самими проектами. Настоящие изменения происходят на базовом уровне: теперь основой для токена может служить не требование к SPV или синтетическая позиция, как раньше, а право, сгенерированное DTCC, с общим CUSIP с базовой ценной бумагой, которое можно конвертировать в традиционную форму.
Это также делает его более прозрачным: двойник-удостоверение записан на уровне депозитария, доказательство резерва (Proof of Reserves) становится нативной функцией — любой может проверить в блокчейне, соответствует ли токен 1:1 реальному праву в DTC, тогда как в традиционной системе реестр DTC никогда не был виден конечным инвесторам. Эти проекты теряют премию за выпуск, но могут заимствовать доверие DTCC.
Возьмем, к примеру, Ondo. В этом производственном тесте компания через Alpaca Markets подключилась к сети участников DTC и выпустила CRCLon, соответствующий акциям Circle CRCL, и SPYon, соответствующий S&P 500. Пользователи по-прежнему держат токены Ondo, но базовым активом теперь является право в DTC с тем же CUSIP.
Источник изображения: Ondo Finance Blog
И у Ondo есть преимущество, которого нет у других: она — единственный участник рабочей группы, чьей основной деятельностью является токенизация акций на блокчейне. Сервис токенизации DTCC Tokenization Service официально запустится только в октябре, но Ondo уже может на основе производственного теста первой выпустить несколько токенов по той же модели.
Кажется, что криптовалюта вот-вот выиграет битву за токенизацию, которую она же и начала. Вот только за рулем сидит тот, кто всегда занимал центральное положение в клиринге и на этот раз просто открыл дверь — DTCC.
