Статья переведена: Block unicorn
На протяжении большей части финансовой истории главной сложностью был перевод средств. Проблема заключалась в том, как перевести деньги из пункта А в пункт Б, проходя через цепочку банков, каждый из которых брал комиссию. Иногда это даже подразумевало трансграничные переводы.
За последнее десятилетие криптовалюты и стейблкоины обещали максимально сократить это трение с помощью криптоприложений и кошельков. Но если эти деньги нельзя использовать в более широкой экономике, то эти быстрые и недорогие переводы теряют смысл. Доллар, застрявший в криптокошельке, стоит меньше реального. Именно поэтому криптовалюты сейчас играют роль более совершенной инфраструктуры для передачи существующих традиционных активов.
Слияние старой и новой финансовых систем породило новый промежуточный слой, в котором накапливается ценность. В сегодняшней статье я исследую, кто получает выгоду в этом новом слое.
Необходимость Web 2.5
Более десяти лет криптоиндустрия пыталась убедить людей скачивать кошельки, перемещать активы между разными блокчейнами и хранить деньги в новых приложениях. Но люди не будут отказываться от систем, которыми они пользовались десятилетиями и которые им знакомы, только ради того, чтобы попробовать что-то новое. Ни один поставщик не хочет получать оплату через блокчейн, а затем наблюдать, как эти деньги лежат на его кошельке в ожидании, когда он придумает, как обналичить их обратно на банковский счет для повседневных расходов. Перевод средств с кошелька на банковский счет сопряжен с комиссиями и, в большинстве случаев, проверками на соответствие требованиям.
Проблема никогда не была в способности криптовалют мгновенно переводить средства, а в том, что их архитектура требовала от людей отказаться от уже используемых ими систем, таких как банковские счета, кредитные карты и системы заработной платы, в пользу совершенно новых систем. Точки входа, выхода и мосты — это точки трения, которые нужно скрывать, а не демонстрировать как фичу. Люди всегда будут принимать новые технологии, которые позволяют быстрее и дешевле переводить уже имеющиеся у них средства на их существующие счета.
Идеальная инфраструктура — это криптовалюта как эффективный, невидимый активатор и базовый носитель для традиционных финансов. Мы называем это оптимальное состояние "Web 2.5". Хотя этот термин может звучать неловко, лежащая в его основе идея — лучшее из обоих миров. Мы сохраняем лучшее от традиционных финансов: регулирование, лицензии, верификацию, а также пользовательские интерфейсы и опыт, которым люди уже доверяют и которые используют. Затем мы объединяем это с низкой стоимостью, программируемостью и постоянной доступностью расчетов, которые предоставляют криптовалюты. Им не нужно заменять друг друга. Банки остаются банками, а криптовалюты вдыхают новую жизнь в устаревшую и медленную инфраструктуру движения капитала.
Но если криптовалюта становится невидимой базой, а традиционные финансы — привычной поверхностью, то где же в новом мире Web 2.5 накапливается ценность?
Этот слой, соединяющий две крупные финансовые системы, исторически был более ценным, чем большинство институтов, которые он связывает. Операционная прибыль Visa в прошлом году (за финансовый год по состоянию на сентябрь 2025 года) составила 24 миллиарда долларов, при том что комиссия с каждой транзакции в ее сети составляет менее одного процента. Тем не менее, ее операционная маржа все еще составляет 60%. Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC), которая в настоящее время создает собственную систему расчетов на блокчейне, в 2025 году обработала сделки с ценными бумагами на сумму 4,7 квадриллиона долларов и получила прибыль в размере 2,9 миллиарда долларов.
Промежуточный слой
Учреждения с обеих сторон сейчас строят слой конвертации, позволяющий банкам сохранить свою инфраструктуру, преобразовывая инструкции ISO 20022 в расчеты на блокчейне.
23 июня Chainlink и консорциум из более чем 50 европейских и корейских банков (с совокупными активами около 10 триллионов долларов) объявили о запуске проекта Pangea для тестирования расчетов по валютным операциям в реальном времени.
Цель — переход от традиционного цикла T+2 к модели T+0 в реальном времени для инфраструктуры расчетов по валютным операциям.
Среда выполнения Chainlink (CRE) служит слоем оркестрации, соединяющим блокчейн и другие внешние платежные системы, без необходимости ручной маршрутизации или мостов. Она преобразует каждую обычную инструкцию в атомарный обмен на блокчейне и возвращает результат для чтения банковской системой.
Chainlink — относительно новая технология. Однако DTCC, имеющая 50-летнюю историю и находящаяся в центре американского рынка (в прошлом году обработала около 4,7 квадриллиона долларов сделок с ценными бумагами), выбрала ту же самую среду выполнения Chainlink для поддержки своей AppChain для управления залоговыми активами.
Что касается традиционных институтов, примером является SWIFT. Согласно всем ранним прогнозам относительно криптовалют, SWIFT был как раз тем институтом, который должен был быть заменен блокчейном. Многие предсказывали, что стейблкоины обойдут эту монополию на передачу сообщений. Восемь лет назад эта глобальная сеть передачи сообщений для банков заявляла, что блокчейн "еще не готов для массового применения". Тем не менее, SWIFT строит распределенный реестр на блокчейне вместе с более чем 40 банками.
Это не замена сети SWIFT, а слой оркестрации, построенный поверх нее. Сам по себе поток средств на блокчейне никогда не был угрозой. Для SWIFT угрозой было остаться за бортом слоя, определяющего, как средства перемещаются на блокчейне. Пока он участвует в этом и имеет право голоса в процессе принятия решений, он остается в игре. Поэтому он строит этот слой самостоятельно.
Даже суверенные государства вступают в эту область, пытаясь извлечь из нее выгоду. Банк международных расчетов (BIS) собрал семь центральных банков и более сорока частных учреждений для совместного запуска "Проекта Agorá", направленного на тестирование атомарных расчетов с использованием токенизированных резервов центральных банков.
Но действительно ли ценность заключается в построении моста между двумя финансовыми гигантами и/или банковскими гигантами?
Ценность моста
Слой перевода, который просто позволяет двум сторонам общаться, скорее всего, будет более ценным, чем сами игроки.
Visa и MasterCard изначально были сетями маршрутизации между банками и продавцами. Даже сегодня они не принимают депозиты, не выпускают карты и не несут никаких рисков. Тем не менее, рыночная капитализация Visa превышает капитализацию всех банков мира, кроме JPMorgan Chase.
Ценность от управления слоем перевода выходит далеко за пределы денег. Те, кто решает, куда направляются средства, также получают право решать, когда закрыть этот канал.
Система SWIFT родилась в 1973 году как просто способ для банков отправлять друг другу стандартизированные сообщения. Пятьдесят лет спустя она обладает значительной силой для наложения санкций на страны. За последнее десятилетие система SWIFT играла важную роль в экономических войнах, например, в санкциях против России из-за войны на Украине. Она также налагала санкции ЕС на иранские банки для сдерживания ядерной программы страны и ослабляла их по мере прогресса ядерного соглашения.
Значительно то, что Chainlink в настоящее время сотрудничает с Project Pangea для пилотного проекта адресуемых пулов ликвидности для расчетов по валютным операциям в реальном времени.
Объем трансграничных платежей составляет от 150 до 190 триллионов долларов в год и, как ожидается, превысит 250 триллионов долларов к 2030 году. Если Chainlink и его альянс из 50 банков смогут захватить даже 1% этого рынка, это означает потенциальный совокупный рынок (TAM) более 1,5 триллиона долларов. Даже при комиссии в 0,1% Chainlink может получить доход в размере 1,5 миллиарда долларов, построив мост между традиционными финансами и расчетами на блокчейне.
Но здесь есть одно предостережение. И SWIFT, и Visa стали доминирующими стандартами в своих областях, в конечном итоге система должна была принять их. В каждой области есть только один победитель, который укрепляет свою позицию на протяжении десятилетий.
Сейчас у нас есть четыре разные модели — протокол, рыночная утилита, банковский кооператив и клуб центральных банков, — которые конкурируют за один и тот же слой перевода, чтобы соединить финансовые миры Web 2.0 и Web 3.0.
Разрешения и флоат
Экономические механизмы, управляющие ценностью этого слоя, давно известны. По мере развития технологий движения средств, сама обработка транзакций постепенно становится товаром. По мере снижения стоимости движения средств, извлекаемая ценность концентрируется в двух областях. Во-первых, это полномочия — власть тех, кто решает, возможна ли транзакция и на каких условиях. Во-вторых, это доход от флоата — проценты, начисляемые на средства, находящиеся в состоянии ожидания перевода.
Ранее мы писали о том, как это работает при платежах между ИИ-агентами (см. здесь и здесь). Сегодня та же логика применима к расчетам между банками.
Именно это делает промежуточный координационный слой достойным борьбы. Он создает двусторонний сетевой эффект. Чем больше банков подключается с одной стороны, тем более привлекательным он становится для расчетных учреждений с другой стороны, и наоборот. Каждое новое учреждение повышает стоимость выхода для существующих. Хотя между отдельными банками и блокчейнами существует конкуренция, учреждение, управляющее слоем перевода и координации, может обслуживать все банки и блокчейны и взимать с них плату.
Ту же стратегию использовала Stripe в области кредитных карт. Она упростила для предприятий любого размера прием и управление онлайн-платежами с помощью простого в использовании, дружественного для разработчиков API, скрывая сложности процессоров платежей, эквайеров и платежных сетей. Затем она взимает плату со всех пользователей, чтобы устранить трение транзакций и скрыть его в фоновом режиме.
Именно поэтому соединительный слой стал популярной целью для поглощений. Как только кто-то строит этот соединительный слой, другие предпочитают приобрести его, а не воссоздавать с нуля. Мы видели это пять лет назад, когда Visa согласилась приобрести Plaid за 5,3 миллиарда долларов. Хотя сделка в конечном итоге была сорвана антимонопольным иском Министерства юстиции, намерение было ясным. Visa пыталась приобрести долю рынка соединительного слоя, управляемого Plaid, который соединяет тысячи финтех-приложений с банковскими счетами.
Новый мир Web 2.5
Мир Web 2.5 более перспективен, чем полностью децентрализованная утопическая версия Web 3.0, потому что он не требует, чтобы капитал покидал существующих игроков в поисках услуг, предоставляемых криптовалютами. Вместо этого он использует криптовалюты в качестве более эффективной базовой инфраструктуры для перемещения средств и активов внутри существующей экосистемы.
Хотя банковские проекты, включая Pangea, AppChain DTCC и Agorá, все еще находятся на предпроизводственной стадии, мы положительно оцениваем направление таких участников, как Chainlink. Внутри криптосферы долгое время велись споры о том, как построить лучшее крипто-приложение, чтобы привлечь пользователей отказаться от традиционных способов оплаты. Разработчики спорили о том, в каком блокчейне самая низкая комиссия за газ, и в каком токене лучше всего хранить средства. Web 2.5 делает эти споры излишними, удаляя всю терминологию и скрывая инфраструктуру на заднем плане.
Интернет, которым мы пользуемся, — это просто пакеты информации, передаваемые через глобальную компьютерную сеть. Это, конечно, интересное знание, но если вы просто хотите выйти в интернет, тут нечем хвастаться. Никого не волнует, является ли технология, лежащая в основе этих молниеносных, недорогих транзакций, криптовалютой или чем-то еще.
Блокчейн постепенно становится товаром, взаимозаменяемым, невидимым и низкомаржинальным компонентом транзакций. Его ценность теперь воплощается в бизнес-моделях движения денег и дает людям некоторую власть в том, как и будут ли эти деньги двигаться.
