За последние два месяца сотрудничество между Robinhood и Lighter из одной функции кошелька постепенно превратилось в важную переменную, влияющую на оценку Lighter.

Согласно данным Milk Road, поток заказов от Robinhood в настоящее время составляет около 17% дневного объема торгов Lighter, что выше среднего показателя за последние 30 дней, составлявшего примерно 12%. Ранее опубликованные данные Robinhood показывают, что с момента запуска Robinhood Chain 1 июля встроенный в кошелек вход в бессрочные контракты Lighter в совокупности обеспечил объем торгов примерно в 72,9 миллиарда долларов.

Стоит отметить, что торговля бессрочными контрактами в Robinhood Wallet в настоящее время недоступна для пользователей из США. Это означает, что текущий рост в основном происходит за счет неамериканских рынков, которые охватывает Robinhood, но рост токена LIT уже начал опережающе отражать возможность дальнейшего открытия американского регулирования.

Это также составляет основную причину, по которой некоторые инвесторы смотрят на Lighter с оптимизмом: он уже получил канал распространения от такой массовой розничной финансовой платформы, как Robinhood. Если рынок бессрочных контрактов в США откроется дальше, Lighter может получить доступ к пользователям и капиталу, значительно превышающему текущий уровень.

Robinhood нуждается в Lighter, но Lighter нуждается в Robinhood еще больше

Lighter — это ончейн-платформа для торговли бессрочными контрактами, использующая режим ордербука и проверяющая результаты сделок и клиринга с помощью доказательств с нулевым разглашением, с окончательным расчетом в сети Ethereum. По объемам торгов за последний период Lighter находится после Hyperliquid и Aster и уже вошла в первую линию DEX для бессрочных контрактов.

После запуска Robinhood Chain 1 июля Lighter стала встроенной площадкой для торговли бессрочными контрактами в Robinhood Wallet. Пользователи могут зайти в Lighter из кошелька, использовать USDG в качестве маржи и торговать бессрочными контрактами через рыночные или лимитные ордера.

Ценность этого сотрудничества для сторон несимметрична.

Robinhood получает готовую ончейн-услугу по производным финансовым инструментам, без необходимости самостоятельно строить торговую площадку, риск-движок, механизм клиринга и сеть маркетмейкеров. Robinhood в основном отвечает за кошелек и вход пользователей, в то время как конкретные сделки, ставки финансирования и правила принудительного закрытия обрабатываются Lighter.

Lighter получает нечто более дефицитное: распространение.

Одна из самых больших проблем, с которой сталкиваются ончейн-платформы для производных финансовых инструментов, — это как постоянно привлекать пользователей в условиях, когда ликвидность уже концентрируется у ведущих платформ. Robinhood обладает брендом, кошельком, брокерским бизнесом и международной клиентской базой, что позволяет напрямую направлять розничных пользователей, которые изначально не заходили бы в DeFi, в Lighter.

По данным на начало сентября, опубликованные Robinhood Chain данные за два месяца включают объем торгов на DEX в 346 миллиардов долларов, более 190 токенизированных акций и объем торгов бессрочными контрактами Lighter в 72,9 миллиарда долларов. Даже если эти данные еще не полностью разделяют органическую торговлю и стимулированную, они достаточно убедительно доказывают, что Robinhood обладает способностью быстро организовывать ликвидность для ончейн-продуктов.

Тем не менее, некоторые условия сотрудничества в двух материалах все еще требуют осторожного отношения. На данный момент можно подтвердить, что пользователи Robinhood Wallet могут получить в общей сложности 11 миллионов токенов LIT и двойное вознаграждение баллами; здесь «11 миллионов» означает количество токенов, а не стоимость в 11 миллионов долларов. Распространяющиеся на рынке слухи о «разделе доходов 50/50» также пока не имеют достаточной первичной информации для поддержки, и не следует рассматривать их как определенные условия.

Объем торгов в 72,9 млрд долларов: истинная ценность еще требует проверки

Раскрытый Robinhood совокупный объем торгов бессрочными контрактами в 72,9 миллиарда долларов пока не может быть полностью сопоставлен с данными сторонних источников.

Insights4VC, ссылаясь на данные DefiLlama, сообщает, что по состоянию на 3 сентября зарегистрированный специализированный экземпляр Lighter для Robinhood показал совокупный объем торгов примерно в 53,1 миллиарда долларов, TVL около 55,5 миллионов долларов и совокупный доход протокола примерно в 570 тысяч долларов. Разница между двумя цифрами объема торгов может быть связана с различиями во времени статистики, маршрутизации сделок или классификации, но в настоящее время нет публичных разъяснений, позволяющих полностью сверить данные.

За тот же период 24-часовой объем торгов для этого экземпляра составил около 2,4 миллиарда долларов, 7-дневный объем — около 17,4 миллиарда долларов, 30-дневный объем — около 52,1 миллиарда долларов, а объем открытых позиций — около 2,35 миллиарда долларов.

Последние материалы показывают, что поток заказов от Robinhood уже составляет около 17% дневного объема торгов Lighter. Поскольку 30-дневная доля составляла около 12%, недавний рост доли свидетельствует о том, что относительный вклад Robinhood продолжает увеличиваться. В то же время, дневной объем торгов на DEX для бессрочных контрактов по всей отрасли за неделю снизился примерно на 30% до 208,5 миллиарда долларов, что демонстрирует определенную устойчивость канала Robinhood.

Но на данном этапе все еще невозможно определить, какая часть этих сделок приходится на реальный, устойчивый спрос пользователей.

Вознаграждение в 11 миллионов токенов LIT и двойные баллы снижают затраты пользователей на торговлю, но также могут привлекать фармеров баллов, арбитражеров и высокочастотные счета для многократного создания объема торгов. Ни Robinhood, ни Lighter не раскрывают информацию об источниках пользователей, уровне повторных покупок, среднем времени удержания позиций, масштабах ликвидаций, а также соотношении стимулированных и органических пользователей.

Таким образом, 72,9 миллиарда долларов доказывают, что Robinhood обладает способностью привлекать трафик, но этого недостаточно, чтобы доказать, что Lighter уже создала зрелый и устойчивый источник дохода. Более важными показателями для наблюдения являются то, какой объем торгов сохранится после окончания стимулирования, и какой реальный доход от комиссионных сборов канал Robinhood в конечном итоге сможет приносить.

Рост LIT торгует ожиданиями американского регулирования

За последние 30 дней цена LIT удвоилась. Помимо роста потока заказов от Robinhood, другой ключевой переменной, движущей цену, являются изменения в регулировании бессрочных контрактов в США.

29 мая Комиссия по торговле товарными фьючерсами США (CFTC) одобрила запуск Kalshi контракта BTCPERP, отслеживающего спотовую цену биткоина. Этот продукт не имеет фиксированной даты экспирации и использует периодическую ставку финансирования, чтобы цена контракта оставалась близкой к спотовой цене. Это важное подтверждение структуры бессрочных контрактов со стороны американского регулятора.

В июне регулируемые платформы в США начали предлагать связанные продукты бессрочных контрактов американским трейдерам. Регуляторные изменения означают, что бессрочные контракты, которые раньше в основном были сосредоточены в офшорных централизованных биржах и ончейн-протоколах, могут постепенно выйти на регулируемый рынок США.

Однако эту тенденцию нельзя напрямую приравнивать к получению Lighter доступа.

В настоящее время нет доказательств того, что Lighter уже подала заявку на получение лицензии на торговлю в США. Хотя основатель Владимир Новаковски имеет одно из 43 мест в Консультативном комитете по инновациям CFTC, членство в консультативном комитете не имеет прямой связи с торговой лицензией.

Таким образом, текущие ожидания открытия американского рынка, заложенные в LIT, больше похожи на регуляторный опцион: если в будущем Lighter сможет выйти на американский рынок через партнеров, подачу заявки на лицензию или регулируемую структуру, возможности распространения Robinhood будут значительно усилены; если доступ так и не будет получен, рынок может переоценить премию, ранее заложенную в цену токена.

Разрыв с Hyperliquid представляет собой как риск, так и пространство для оценки

Lighter уже вошла в число ведущих DEX для бессрочных контрактов, но между ней и Hyperliquid по-прежнему существует заметная разница в масштабах.

За последние 30 дней объем торгов Hyperliquid составил около 1980 миллиардов долларов, а Lighter — около 340 миллиардов долларов; за тот же период доход Hyperliquid от комиссионных сборов составил около 48 миллионов долларов, а Lighter — около 2,5 миллионов долларов. Объем торгов Lighter составляет примерно одну шестую от объема Hyperliquid, а доход от комиссионных сборов — всего около одной двадцатой.

Это говорит о том, что, хотя Lighter уже получила значительный объем торгов, эффективность преобразования объема торгов в доход протокола все еще остается относительно низкой. Стратегия нулевых или низких комиссионных сборов способствует быстрому привлечению клиентов, но ослабляет краткосрочные фундаментальные показатели и делает торговую активность более подверженной влиянию вознаграждений баллами и токенами.

Аналитик Milk Road M0xt, сокращая позиции в Hyperliquid в июле, охарактеризовал Lighter как «продукт лучше, но токеномика хуже». Это суждение указывает на текущее противоречие Lighter: пользовательский опыт и торговые технологии получили признание части пользователей, но механизм того, как токен может постоянно захватывать ценность протокола, все еще недостаточно четкий.

Другой инвестор, Джон Гиллен, делает ставку на то, что эту проблему можно постепенно решить с помощью выкупа за счет комиссионных сборов. По его подсчетам, связанный с Lighter выкуп уже сжег 15,5 миллионов токенов LIT, что составляет около 6,3% текущего объема обращения. Если в будущем комиссионные сборы за торговлю будут продолжать использоваться для выкупа, связь между LIT и доходом платформы может усилиться.

Это также разница в логике оценки между Lighter и Hyperliquid. Чтобы удвоиться при текущих масштабах, Hyperliquid необходимо привлечь более крупный институциональный капитал и новые объемы торгов; у Lighter отправная точка ниже, и простое сокращение дисконта к оценке, соответствующему собственному объему торгов, может обеспечить более высокую эластичность цены.

Но предпосылкой для работы этой логики является то, что объем торгов Lighter сможет сохраниться и в конечном итоге превратиться в комиссионные сборы и стоимость токена. Одно лишь привлечение трафика от Robinhood, вознаграждение баллами и ожидания американского регулирования по-прежнему не могут самостоятельно поддерживать долгосрочную оценку.

Robinhood открывает вход, но Lighter все еще должна доказать удержание

На стратегическом уровне сотрудничество между Robinhood и Lighter предлагает заслуживающую внимания модель разделения труда в ончейн-финансах: Robinhood контролирует пользователей, кошелек и бренд, Lighter отвечает за торговую и риск-инфраструктуру, а базовые сделки в конечном итоге рассчитываются в сети Ethereum.

Эта модель позволяет Robinhood быстро добавлять продукты с высоким кредитным плечом в свою ончейн-экосистему без непосредственного управления площадкой для торговли бессрочными контрактами; Lighter же с помощью Robinhood обходит самый сложный этап привлечения клиентов для традиционных продуктов DeFi.

Доля потока заказов в 17% показывает, что это сотрудничество уже начало менять торговую структуру Lighter. Но на данном этапе инвестиционная логика для LIT по-прежнему состоит из трех частей: реальные возможности распространения, которые приносит Robinhood, регуляторные ожидания открытия рынка бессрочных контрактов в США и возможность улучшения захвата стоимости токена через выкуп и сжигание.

Из них первая часть уже получила подтверждение данными; две последние в основном остаются на уровне ожиданий.

Lighter не нужно немедленно достигать масштабов Hyperliquid, чтобы получить переоценку. Но чтобы превратить этот рост из нарратива о регулировании и сотрудничестве в движение, основанное на фундаментальных показателях, ей все еще необходимо доказать три вещи: пользователи Robinhood продолжат торговать после окончания вознаграждений, объем торгов сможет стабильно преобразовываться в доход протокола и LIT сможет долгосрочно захватывать эту часть дохода.