Оригинал | Odaily Planet Daily (@OdailyChina)
Автор | Azuma (@azuma_eth)
«Circle ориентируется на долгосрочное развитие (playing the long game)... Если нам удастся выполнить миссию по созданию инфраструктуры полнофункциональной интернет-платформы, в долгосрочной перспективе цена акций сама о себе позаботится (the stock is going to take care of itself)».
14 июля президент Circle Хит Тарберт дал онлайн-интервью FOX Business. Отвечая на вопрос ведущего о том, что «CRCL упал с максимума в 260 долларов до 62 долларов, что вы хотите сказать инвесторам, оказавшимся в ловушке?», Тарберт дал вышеуказанный ответ.
Проповедь «долгосрочной ценности» — это, кажется, стандартный ответ любой компании, переживающей период низких цен на акции, но чтобы оценить достоверность этого ответа, недостаточно просто слушать, как руководство описывает будущее, — нужно смотреть, готовы ли они продолжать делать ставки на будущее своими собственными деньгами.
В конце концов, руководство, как правило, является той группой, которая лучше всех знает положение дел в компании. Они владеют операционными данными, стратегическими планами и путями будущего роста. Если они действительно уверены, что текущая цена акций занижена, то значительная коррекция теоретически должна представлять собой редкую возможность для покупки.
Но в случае с Circle действия руководства, возможно, раскрывают другой ответ.
73 продажи, 0 покупок — это и есть та самая долгосрочная ценность?
После того как Тарберт высоко поднял знамя «лонг-терма», инвесторы CRCL изучили документы Form 4, поданные Circle в Комиссию по ценным бумагам и биржам США (SEC), и обнаружили весьма примечательный факт — этот президент Circle, только что передавший рынку долгосрочный оптимизм, с момента листинга CRCL непрерывно продает акции компании.
- Прим. Odaily: Form 4 — это обязательный для подачи в SEC отчет о сделках с ценными бумагами для инсайдеров публичных компаний США, используемый для раскрытия операций купли-продажи акций компании директорами, высшими должностными лицами и акционерами, владеющими более 10% акций. В отличие от обычных инвесторов, которые видят только изменения рыночных цен, Form 4 предоставляет важное окно для наблюдения за тем, как инсайдеры оценивают стоимость компании.
Документы Circle Form 4 показывают, что Тарберт с момента своей первой продажи CRCL в июне 2025 года в общей сложности 10 раз продавал CRCL, выручив около 30,77 миллиона долларов, и ни разу не совершал операций по увеличению позиции.
Если бы только Тарберт один постоянно продавал акции, это еще можно было бы понять, но дальнейшее изучение всех записей о сделках инсайдеров Circle показывает, что дело обстоит не так просто — от основателя и генерального директора до финансового директора (CFO), главного директора по продуктам и технологиям (CPTO), главного бухгалтера (CAO) и членов совета директоров... несколько ключевых внутренних лиц Circle также продавали акции, в общей сложности 73 продажи, 0 покупок, совокупная выручка составила около 664 миллиона долларов.
Кратко приведем данные по продажам этих ключевых внутренних лиц:
- Основатель и генеральный директор (CEO) Джереми Аллер: всего 9 продаж, 0 покупок, выручка 139 миллионов долларов;
- Член совета директоров Бёрнс М. Мишель: всего 12 продаж, 0 покупок, выручка 276 миллионов долларов;
- Член совета директоров Невилл Патрик Шон: всего 13 продаж, 0 покупок, выручка 181 миллион долларов;
- Финансовый директор (CFO) Фокс-Грин Джереми: всего 9 продаж, 0 покупок, выручка 22,45 миллиона долларов;
- Главный директор по продуктам и технологиям (CPTO) Чандхок Нихил: всего 12 продаж, 0 покупок, выручка 69,21 миллиона долларов;
- Главный бухгалтер (CAO) Шульц Тамара: всего 9 продаж, 0 покупок, выручка 1,21 миллиона долларов;
- Президент Хит Тарберт: всего 10 продаж, 0 покупок, выручка 30,77 миллиона долларов...
Очевидно, что когда цена акций CRCL упала более чем на 70% с максимума и рынок начал заново оценивать долгосрочную стоимость Circle, группа людей, наиболее близких к самому бизнесу компании, не выбрала путь увеличения позиции для выражения уверенности в будущем росте.
Сокращение позиций руководством — обычное дело, но структура сделок слишком «однобока»
Следует пояснить, что продажа акций инсайдерами не может быть просто приравнена к тому, что они пессимистично смотрят на будущее компании.
Для руководства публичных компаний сокращение доли владения акциями само по себе не является редкостью. Особенно после IPO основатели, топ-менеджеры и ранние инвесторы часто владеют большими пакетами акций, и продажа части из них для диверсификации богатства, налогового планирования или управления личными активами — нормальное явление.
Поэтому сам факт продажи акций одним или даже несколькими топ-менеджерами недостаточен, чтобы доказать их неверие в будущее компании. Настоящий ключевой вопрос заключается в следующем: после значительной коррекции цены акций, найдется ли кто-то, кто захочет их выкупить?
В случае с Circle спорный момент именно здесь.
После листинга CRCL быстро вырос выше 260 долларов, а затем последовательно снижался, в настоящее время упав более чем на 70% с максимума. Недавно была кратковременная отскока, но она не продлилась долго, и цена снова снизилась. Согласно традиционной инвестиционной логике, если руководство действительно считает, что долгосрочная стоимость компании не изменилась, или даже полагает, что рынок недооценивает будущее Circle, то цена после значительной коррекции должна была бы предоставить крайне привлекательную возможность для покупки.
В конце концов, по сравнению с обычными инвесторами эти инсайдеры обладают абсолютным информационным преимуществом. Они знают ситуацию с ростом USDC, знают о прогрессе в привлечении клиентов, о будущей продуктовой дорожной карте, а также о реальном положении компании в конкурентной борьбе стейблкоинов... Однако, судя по открыто раскрываемым данным Form 4, ключевое руководство Circle не совершало никаких покупок на низких уровнях цены, а продолжало постоянно продавать и фиксировать прибыль.
Такая сильно «однобокая» структура сделок с трудом передает рынку долгосрочную уверенность, соответствующую заявлениям «playing the long game» из интервью.
Переоценка стоимости CRCL: может ли долгосрочный нарратив соответствовать текущей оценке?
Конечно, даже если инсайдеры продолжают постоянно продавать акции, это нельзя полностью приравнивать к «отсутствию у Circle долгосрочной ценности», но это легко может еще больше усилить пессимистичные ожидания рынка в отношении компании.
Особенно на фоне продолжающегося снижения цены CRCL, в восприятии рынком Circle и так существует огромное расхождение — является ли Circle компанией-инфраструктурой будущего финансового мира или же просто эмитентом, зависящим от масштаба стейблкоина и процентной среды?
На начальном этапе IPO высокая оценка, которую рынок дал Circle, делала ставку на более масштабную историю — с превращением стейблкоинов в глобальную инфраструктуру цифровых платежей, у Circle есть шанс стать важным входом, соединяющим традиционные финансы и криптомир.
Но с падением цены с максимума инвесторы начали пересматривать эту логику. С одной стороны, текущие доходы Circle по-прежнему сильно зависят от прибыли от резервных активов USDC, и может ли рентабельность поддерживать высокие темпы роста в условиях цикла снижения ставок, стало проблемой, вызывающей озабоченность рынка. С другой стороны, на этапе спада крипторынка, соответствует ли пространство для роста USDC предыдущим ожиданиям, также остается неопределенным. Более того, по мере того как все больше финансовых институтов и криптокомпаний выходят на рынок стейблкоинов, бывшее главное регуляторное преимущество Circle также переоценивается.
Таким образом, текущую слабость CRCL можно по сути понимать как переоценку его стоимости рынком — достаточны ли рост индустрии стейблкоинов и сама операционная ситуация Circle, чтобы поддерживать высокую оценку роста, которую когда-то давали CRCL.
В будущем Circle по-прежнему придется отвечать на этот вопрос реальными результатами деятельности.
