撰文：联合首席投资官 Joey Krug
回顾过去，2022 年可能是加密历史上最大的动荡之年。一年中，我发现自己多次说，「这感觉比门头沟（Mt.Gox）事件还大」。早在 Mt.Gox 被黑客入侵时，它就开启了加密领域下一阶段的重大发展：过渡到更全球化的信任最小化架构，并消除支付之外的中介机构。
在实践中，像 Ledger 和 Trezor 这样的自托管解决方案在早期就开始流行起来，他们使得加密货币的个人持有者可以将他们的资金存储在比他们的计算机更安全的地方，同时不必信任中心化交易所来持有他们的资产。
在机构方面，像 BitGo 这样的公司使得机构也可以使用安全的多签名解决方案存储资金，再次消除了任何「信任」交易所的需要。事后看来，这些变化似乎很小，但它们意义重大——使人们能够更安全地持有他们的加密货币。
以太坊和智能合约的构建发生了更重大的转变，这项技术将使人们有可能在全球范围内进行广泛的价值转移交易（无论是金融还是其他领域），而无需信任任何个人或实体，这一愿景还包括让金融系统更高效、更容易获取服务，并降低金融中介的成本。
但是，其中许多好处仍然取决于可扩展性改进的进一步构建和集成，当时有少数人谈论能够在不使用交易所的情况下交易加密货币的想法，无论是通过原子交换（一种美化的场外交易，在某种程度上不需要信任对手方），还是通过成熟的基于以太坊智能合约的 DEX。
如果快进到今天，我们很容易通过 Uniswap 和 0x 等 DEX 进行加密货币到加密货币的交易，而早在 2013 年和 2014 年，这些想法在开发人员眼中只是一闪而过的灵感，他们只在论坛上阐述了一些早期的想法。
历史不会重演，但它总压着相同的韵脚：DeFi 是下一个加密周期的基础
2022 年感觉与 2014 年末的加密时代非常相似。许多体现加密基本原则背道而驰的项目和公司都以失败告终。人们都开始说「加密货币已经死了」，但我相信这是进入该领域的最佳时机之一，也是开始认真构建严肃的产品、将资金部署到加密货币的好时机。
黎明前才是最黑暗的时候。
虽然人们很想说「这次是不同的，因为......」，但事情很少有那么大的不同。虽然破坏的确切原因是不同的，但中心化实体失败的主题是和金融市场一样古老的故事：要么被黑客攻击，要么变得贪婪并开始做一些粗略 / 非法的事情。
而实际的加密产品，如链上方案、智能合约、基于协议的加密货币等确实缓解了这些问题，因为你不需要把所有的钱都交给一个声称「相信我们」的实体。
一个例外 / 警告是智能合约只是代码——代码是愚蠢的，计算机通常完全按照你告诉它们事情（忽略太阳耀斑的可能性）。因此，编写创建有风险的金融产品的智能合约仍然存在风险，即使我们不再需要信任某些中心化交易所、法律系统或任何工具来执行该产品。譬如我做了一个智能合约，允许你进行无抵押贷款，但你的贷款没有偿还，那这不是计算机程序的错。
有了这个免责声明，关于 2022 年 CeFi 爆炸的「不同之处」的简短版本就是蓬勃发展的加密信贷市场，Three Arrows Capital、Terra/LUNA、BlockFi、Celsius、Voyager、FTX 和 Genesis 有一个普遍的主线：它们实际上是将大量资金借给风险相对较高的交易对手，要么没有足够的抵押品，要么没有足够的抵押品风险限制（如果有抵押品的话）。
另一方面有趣的是，借贷给未知交易对手的 DeFi 却并没有崩溃。DeFi 协议成功背后的原因有两个层面，其中表面上是这些协议（例如 Compound、Aave 和 Maker）迫使人们提交抵押品并实施积极的风险控制。极具讽刺意味的是，这些风险控制举措与中心化实体被批评的「太紧，效率低下」的控制举措是相同的，但他们说「这些协议不能像我们一样监控风险」。
此前我的一位最亲密的朋友告诉我，其中一家公司向他提供了优惠的借款条件，从而承担荒谬的破产风险，我告诉他「下一个加密周期可能会因为这些中心化的贷款实体而破灭，因为他们在压路机前捡硬币」。
在软件领域有一个常见的短语：「越差越好」（worse is better），意思是「刚好工作」（just work）的更简单的系统比增加故障风险的高度复杂的设计更好。在我看来，DeFi 的风险控制是「越差越好」哲学的一个很好的例子，但对于金融来说。我们采访过的那些中心化贷款实体肯定有「优雅」的系统，但他们的系统都不起作用。前一个周期中许多最热门、「最好」的增长轮次都是零。有些是因为他们的业务不是真正的业务，他们只是类似于押注下行波动，而另一些则是因为他们是彻头彻尾的骗局。
DeFi 协议在 2022 年运作良好的第二个层面是更关键、更高层次的原因。去中心化协议不能只是说「相信我，我上过麻省理工学院，想把所有东西都捐给慈善机构」，而更像是一种「你不必相信我们」的性质，或者正如谷歌曾在放弃之前所说的那样：DeFi 协议「不作恶」（can't be evil）。协议层的唯一选择是在开放的环境中，从第一性原理开始构建一些有效的东西，譬如对抗理性经济参与者的匿名竞争环境，在那里你的代码是公开的，任何人都可以仔细检查和阅读它。
智能合约之父尼克萨博（Nick Szabo）说的最好：「可信的第三方就是安全漏洞」，这句话概括了 2022 年的加密货币行业。展望未来，我认为很明显，世界金融轨道的历史弧线最终将以使用智能合约的基于区块链的系统告终。真正的问题是我们如何实现这一目标，以及需要做些什么。
尽管价格较低，但我认为这个领域显然比以往任何时候都处于更好的位置。我们终于有了可扩展性解决方案，能够以不到 10 美分的交易费用进行交易。随着对以太坊和 Layer2（协议扩展）的更多升级，很难不看到交易费用下降到一美分左右。这很重要，因为如果费用太高，去中心化交易所就无法与中心化交易所竞争。
与 2017 年相比，另一个重要的范式转变是当时开发人员基础设施几乎不存在，而现在编写基于智能合约的系统比上一个周期要容易得多。2017 年，我是 Alchemy 的第一个主要用户，每个人都在 AWS 或 DigitalOcean 上摆弄那些不完善的节点基础设施。
对于新开发人员来说，这个问题和其他问题已经在他们进入该领域时得到解决，不仅仅是节点，堆栈的所有其他区域都得到了改进，无论是测试套件还是用于捕获智能合约中常见错误的自动化工具，都获得了 IDE 对 Solidity 的支持。
如果我们展望下一步，我相信有两个有趣的问题：
最终状态是什么样的？
需要建立什么样的创新和公司 / 协议来实现这一点？
当然，我相信这两个领域都值得投资。
在我看来，最终状态是去中心化金融协议和应用程序基本上解决了上面讨论的许多问题，普通人手机上将拥有可以访问 DeFi 的应用程序，在那里他们将能够在没有银行 / 经纪人的情况下进行金融交易，且费用更低、拥有全球流动性和市场 24/7 全天候运行。
金融科技（Fintech）只是在现有金融系统上涂上口红，解决的问题很有限，要实现加密货币的真正愿景，我们需要从零开始建立新的经济基础设施，好消息是今天已经存在许多新金融体系的原语（primitives）。
例如，我们已经有各种加密货币（与美元挂钩和自由浮动）、交易所、借贷市场等。在这个宇宙中，世界应该看起来像这样：
当你想交易一种资产时，你可以使用去中心化交易所，在没有将资产存款到交易所的情况下，可以访问全球流动性池来交易。即使是像 OTC 交易这样通常由高净值个人或机构使用的服务，也可以在 DeFi 中进行。
当您想借出或借入资产时，我认为最合乎逻辑的地方是在 DeFi 借贷协议上。目前 DeFi 借贷协议是为数不多的可以借入或贷出加密货币的场所之一，特别是考虑到该领域的许多大型中心化借贷业务已经破产。
金融市场中还有一个令人兴奋的创新，它起源于加密货币，称为「永续合约」。这使交易者能够获得杠杆敞口（就像期货合约可以获得的杠杆敞口一样）但没有到期日，相反利息会持续支付给需求较少的一方（即如果做多的需求增加，则支付给空头，反之亦然）。
有一些永续交易的 DEX 具有吸引力，虽然 FTX 的失败无疑是「永续合约交易所」大规模起飞的催化剂，但我认为我们需要首先建立一些创新。从长远来看，这将发生在易于使用的应用程序中，最终用户甚至可能不知道他们正在使用 DeFi。同时，非常长期的、现实世界的资产将存在并在链上被代币化，因此稳定的最终状态看起来像一个新的并行金融系统，可以实现传统系统中的所有功能以及更多服务，类似于互联网如何处理内容创作，加密技术可以在任何事物上创建无限套的定制金融市场。
为了实现所有这些，我认为必须解决一些问题才能进一步采用。这些问题分为两类：
增加 DeFi 生态系统内部的流动性；
让 DeFi 尽可能易于使用；
流动性方面，要使 DeFi 获得更多机构资本，需要有更多的资产托管人支持直接使用以太坊。虽然有像 Fireblocks 这样的优秀解决方案，但主要问题是，从美国证券交易委员会（SEC）的角度来看，这些解决方案中的大多数（如果不是全部的话）都不是受监管的托管人。一些已从联邦或州机构获得特许权以在加密领域作为受监管托管人运营的托管人，如 BitGo，通过与 MetaMask Institutional 的合作支持使用 DeFi 协议，但其他受监管的托管人也必须添加对使用 DeFi 协议的支持，这应该会为 DeFi 带来更多的流动性和资本。
增加流动性的另一种方法是跨多个链、Layer2 和这些链上的流动性池聚合流动性。这些聚合器将使用户能够提交交易，而应用程序将跨多个场所、多条链提供流动性，为用户提供最佳价格和最佳交易执行路径。
为了构建它，我们需要快速安全的跨链桥，迄今为止建造的许多跨链桥都让我觉得很笨拙——不是以一种很酷的「黑客攻击 PlayStation「的方式，而是「把一些东西拼凑在一起，只有在你信任的情况下才能真正起作用（在这里插入受信任的第三方）」，正如我们所看到的，这种信任是一个「安全漏洞」。
根据我的看法，桥接问题一直是一个软件问题，应该用软件来解决，而不是使用预言机、可信的多重签名等。最理想的解决方案是使用零知识证明，一旦以太坊支持「单个 slot 实现」（single slot finality），就能够非常快速地桥接到其他链上，到那时，聚合流动性就更容易实现了。
第二个问题——DeFi 的可用性，与流动性部分同样重要，虽然可用性多年来已经有了很大的改进，但一个常见的反驳是，「网络在早期非常难用，可用性不应该成为障碍」。然而自网络诞生以来，用户对可用性的期望已经上升了几个数量级，人们希望东西易于使用，我认为需要解决三个可用性问题，如果得到解决，DeFi 的采用可能会增长得更快：
首先是围绕钱包的用户体验（UX）问题，我喜欢 MetaMask 以及它为这个行业所做的一切，就像下一个人一样，但它只是用户下载的简单浏览器插件展，而不是具有精心设计 UX 的强大应用程序。它有一个令人困惑的布局，如果你对加密货币了解不多，可能会不知所措，而且 UI（用户界面）中有太多的事情发生。这让我想起了 iPhone 之前存在的那些老式 Palm 或 Windows 手持设备（即它们可能工作，但它们笨重且令人困惑，即使你知道自己在做什么），也许这里的长期答案看起来像是一种基于 MPC 的零售钱包。
第二个问题是必须以 ETH 支付交易费用的问题。这使得除了您发送 / 交易 / 交易的任何资产之外，您还需要 ETH。经济抽象（economic abstraction）解决了这个问题，这将是对以太坊的协议级原生升级，用户将可以使用 ETH 以外的代币支付交易费用，人们可以很容易地想象这是如何做到的——如果你想将 USDC 换成 ETH，你可以将 USDC 发送到你的钱包，然后交易 ETH，而不需要先获得 ETH。这听起来很简单，但这是 CEX 目前相对于 DEX 的巨大用户体验优势。对于拥有更多主流用户的大量其他应用程序也很有用，这些用户不熟悉 ETH 或为什么他们需要它来进行交易。
第三个问题也是其中更棘手的问题——获得更好的法定货币入口，从而可以在去中心化应用程序（DApps）中进行本地集成。类似 Stripe 的集成服务，应用可以添加法定货币入口，允许用户仅几次点击就能购买加密货币，且费用不会过高，但这在 DApp 市场目前尚不存在。它需要作为小部件嵌入 UI 中，没有人控制 UI（即 DApps），虽然很酷，但 Stripe 的新加密货币入口产品无法解决此问题。
当前，这一系列问题的解决方案还需要两到三年的时间才能解决和构建。其中许多，以及它们促成的未来创新，将提供绝佳的投资机会。当它们确实得到解决时，将为 DeFi 驱动的下一个加密货币周期创造令人兴奋的基础。对我来说，最令人兴奋的事情是 DeFi 实现了一个新的开放的、全球化的、更高效的金融体系。
