El Banco de Corea subió la tasa de interés de referencia 25 puntos básicos al 2,75% el 16 de julio, e incluyó los precios de la vivienda, el crecimiento de los préstamos familiares y las presiones de estabilidad financiera en sus consideraciones de política.
Es el primer aumento de tasas en Corea del Sur desde enero de 2023. Para los inversores, la cuestión no es solo cuán alta es la deuda de los hogares coreanos, sino si el banco central volverá a un sendero restrictivo empujado por el apalancamiento familiar y los precios de la vivienda.
La estimación oficial inicial del crédito familiar del segundo trimestre se publicará el 19 de agosto. Dado que el saldo al final del primer trimestre ya alcanzó los 1993 billones de wones, y los préstamos a hogares siguieron aumentando en mayo y junio, el mercado ya está negociando un posible resultado: el crédito familiar de Corea del Sur se acerca o supera los 2000 billones de wones.
El crédito familiar se acerca a un umbral crítico
La opinión de Low Guan Yi, responsable de renta fija asiática de M&G Investments, se sitúa en el lado opuesto. Según informes de prensa, su punto de vista puede resumirse así: las expectativas del mercado sobre una continuación de las subidas de tasas por parte del Banco de Corea podrían ser excesivas. La mejora en las ganancias empresariales y los ingresos fiscales derivada del ciclo de los chips de IA podría, en cambio, reducir la necesidad de que el gobierno emita deuda.
Este artículo no examina si Corea del Sur entra en una crisis de deuda, sino qué fuerza -el apalancamiento familiar, la inflación o las exportaciones de IA- dominará la fijación de los tipos de interés y los precios de los activos en Corea.
Los préstamos familiares empujan al banco central hacia un terreno más restrictivo
El saldo del crédito familiar puede entenderse como el dinero que los hogares han tomado prestado de bancos, aseguradoras y otras instituciones financieras, incluyendo hipotecas, préstamos al consumo y préstamos para compra de acciones. Es una carga de stock (saldo acumulado), no una nueva adición mensual.
Cuanto mayor es el stock, más evidente es el efecto amplificador que un aumento de tasas tiene sobre el flujo de caja. Para los hogares con alto apalancamiento, un aumento de 25 puntos básicos no solo cambia el pago mensual, sino que también afecta la compra de vivienda, el consumo y la asignación a activos de riesgo.
El Banco de Corea mencionó en su comunicado de julio que los precios de la vivienda están subiendo en la región de la capital, y que el crecimiento de los préstamos familiares también se está ampliando. El IPC de junio aumentó un 3,2% interanual, proporcionando al banco central una justificación inflacionaria para subir las tasas.
Es más sensible el incremento de los préstamos. Los datos publicados por la Comisión de Servicios Financieros muestran que en mayo, el crédito familiar en todo el sector financiero aumentó en 9,3 billones de wones, y en junio aumentó 8,3 billones. Los datos del Banco de Corea también muestran que en junio, los préstamos familiares de los bancos aumentaron 7,6 billones de wones, y el saldo de préstamos hipotecarios alcanzó los 945 billones de wones.
Los incrementos de préstamos siguen en niveles altos
Estas cifras explican la restricción del banco central. Mientras el crédito hipotecario siga expandiéndose, es difícil para el banco central virar rápidamente hacia una política más acomodaticia, incluso si las exportaciones y los beneficios empresariales están mejorando.
M&G apuesta a que las expectativas de subidas son demasiado agresivas
La lógica contraria de M&G no niega la presión de la deuda, sino que discute si los precios ya se han adelantado a los fundamentales.
Siguiendo este razonamiento, si la inflación se acerca a un pico temporal, la necesidad de que el banco central añada más subidas disminuiría. Si las exportaciones de semiconductores coreanos siguen beneficiándose de la demanda de IA, la mejora en las ganancias de empresas como Samsung Electronics y SK Hynix traería una base impositiva más alta.
Al mejorar los ingresos fiscales, la necesidad del gobierno de emitir deuda podría disminuir. Para los inversores en bonos, una menor presión de oferta suele ser favorable para los precios de los bonos, y los rendimientos de los bonos del Estado coreanos también podrían retroceder.
El atractivo de esta lógica es que saca a Corea de la narrativa simple de la alta deuda. El auge de los chips de IA no solo afecta al mercado de valores, sino que también podría, a través de la ruta fiscal y presupuestaria, afectar la oferta de bonos.
Pero esto sigue siendo una hipótesis de inversión por verificar. El punto de vista de Low Guan Yi se asemeja más a un escenario optimista, y no debe equipararse directamente con el consenso del mercado. Que las exportaciones de IA se transformen en una mejora fiscal dependerá de los futuros planes de impuestos y emisión de deuda.
El mercado inmobiliario y el apalancamiento bursátil amplifican la dificultad política
La complejidad de la presión actual en Corea radica en que el apalancamiento de los hogares y la recuperación de los precios de los activos aparecen simultáneamente. El aumento de las hipotecas indica que los hogares aún están usando apalancamiento para participar en el mercado inmobiliario. El aumento de los préstamos para compra de acciones indica que el alza del mercado de valores también atrae dinero apalancado.
La recuperación de los precios de la vivienda en la capital hará que el banco central sea más cauteloso. El aumento de los precios puede sostener temporalmente los balances de los hogares, pero también estimula una mayor demanda de préstamos, creando nueva presión política.
Si los precios de los activos siguen subiendo, los hogares pueden usar la riqueza en papel para amortiguar la presión de los intereses, y el riesgo crediticio de los bancos no se expone fácilmente. Pero si el aumento de tasas frena las transacciones y los precios de la vivienda y el mercado de valores se debilitan simultáneamente, la presión del servicio de la deuda se transmitirá más rápidamente al consumo y a la calidad de los activos bancarios.
Esta es también una variable que el won coreano y las acciones bancarias coreanas deben vigilar. Cuanto más restrictivo sea el banco central, a corto plazo puede apoyar el tipo de cambio, pero también aumenta la presión sobre el sector familiar y los activos bancarios. Cuanto antes se vuelva más acomodaticio, los bonos podrían beneficiarse, pero el won podría enfrentar presión por diferenciales de tasas.
Cuanto más fuertes sean las exportaciones de semiconductores, más apoyo habrá para el crecimiento y los ingresos fiscales. Cuanto más dispuestos estén los hogares a apalancarse, más difícil será ignorar el riesgo de estabilidad financiera. Corea está negociando ahora el tirón de dos fuerzas opuestas.
La fijación de las tasas es tirada por ambos extremos
Los compradores de bonos deben esperar a que se enfríen tanto la oferta como los préstamos
La estimación inicial del crédito familiar del segundo trimestre del 19 de agosto pondrá a prueba primero la marca de los 2000 billones de wones. Si se confirma que el saldo la supera, el mercado lo interpretará como una razón para que el banco central siga enfatizando la estabilidad financiera.
El enfoque de la próxima reunión de política monetaria podría no ser solo si suben las tasas. Más importante será cómo describa el banco central la inflación, la deuda familiar y los precios de la vivienda. Si el comunicado sigue poniendo peso en la estabilidad financiera, las expectativas de futuras subidas no se desvanecerán rápidamente.
El ritmo de crecimiento de los préstamos es una variable más dura. Mientras los préstamos hipotecarios sigan creciendo fuertemente, el umbral del crédito familiar seguirá constriñendo el margen de maniobra política. Solo si el crecimiento de los nuevos préstamos se enfría, disminuirá la presión sobre el banco central para seguir subiendo las tasas.
La lógica de los compradores de bonos de M&G, por su parte, necesita que el lado fiscal se materialice. Si el auge de los semiconductores de IA solo se refleja en los precios de las acciones y los datos de exportación, pero no reduce significativamente la oferta de bonos del Estado, la lógica alcista para los bonos coreanos se debilitará.
La muestra que da Corea es clara: las exportaciones tecnológicas pueden mejorar la narrativa macroeconómica, pero no pueden levantar inmediatamente la restricción del apalancamiento familiar. Lo que los inversores deben juzgar es si los precios del mercado para un sendero restrictivo del Banco de Corea ya han superado el nivel que los datos futuros puedan respaldar.
