Penulis: Long Yue, Wallstreetcn
Ketika AI, reindustrialisasi, restrukturisasi pertahanan, dan utang negara bersaing merebut modal, Goldman Sachs berpendapat bahwa perebutan modal ini akan menulis ulang paradigma investasi – dan The Fed hanyalah penonton dalam drama besar ini.
Selama beberapa dekade terakhir, warna dasar ekonomi global adalah "kelebihan tabungan" – modal berlimpah, suku bunga rendah, uang sulit menemukan tempat.
Era ini sedang berakhir.
Kepala Layanan Dana Lindung Nilai Eropa Goldman Sachs, Mark Wilson, dalam laporan mingguannya yang terbaru menyatakan dengan tegas: "Kita berada di tengah siklus investasi yang paling haus modal dalam sejarah."
Penggeraknya bukan tunggal. Pembangunan infrastruktur AI sendiri sangat menguras modal, tetapi ini baru satu alur. Pada saat yang sama, reindustrialisasi, reinvestasi pertahanan, pembangunan ulang sistem kelistrikan, penataan ulang rantai pasokan di bawah tekanan deglobalisasi, ditambah dengan kebutuhan pendanaan negara-negara berdaulat untuk menutup pengeluaran bunga yang melonjak cepat dan belanja kesejahteraan yang terus membengkak – banyak kurva permintaan yang naik secara bersamaan, harga modal pun terdorong naik.
Kesimpulan Wilson adalah: Kompetisi modal ini "kemungkinan besar merupakan fitur menengah yang abadi, yang akan mendorong penetapan harga dan biaya modal terus naik, sehingga mengubah paradigma investasi relatif terhadap sejarah modern".
The Fed adalah Penumpang, Bukan Pengemudi
Minggu ini, imbal hasil obligasi AS 30 tahun menembus secara menentukan, naik ke level yang tidak pernah terlihat sejak sebelum krisis keuangan (pre-GFC).
Latar belakang terobosan ini adalah ketidakpastian pasar yang meningkat tajam terhadap jalur kebijakan setelah Ketua The Fed yang baru, Walsh, mengambil alih dan sengaja mengurangi panduan ke depan. Wilson mengutip data sejarah: "Melihat kembali 6 Ketua The Fed sejak 1970, Ben Bernanke dan Janet Yellen masing-masing mengalami penurunan 10% pada tahun pertama menjabat, sementara 4 lainnya mengalami penurunan 20% hingga 36% pada tahun pertama." Awal masa jabatan ketua baru, pasar memang selalu sulit.
Namun Wilson menyatakan dengan jelas: "Saya setuju bahwa The Fed lebih sebagai penumpang daripada pengemudi dalam diskusi ini."
Dengan kata lain, pendorong mendasar kenaikan imbal hasil bukan kebijakan moneter, melainkan permintaan modal struktural yang disebutkan sebelumnya. "Mengingat kompetisi modal yang digambarkan di awal, jangan berharap terobosan ini akan cepat berbalik arah."
Indeks Tenang, Di Bawah Permukaan Arus Deras Tersembunyi
Bagi investor yang hanya menatap naik turunnya indeks, Juli tampak tenang. Namun Wilson mencatat, "Di balik indeks, pergerakannya bersifat historis".
Dua alur utama berlangsung bersamaan:
Pertama, dispersi saham individual yang tinggi. Hanya melihat Jumat lalu: Amazon naik 15% dalam sehari, Apple turun 10% dalam sehari – ini adalah dua perusahaan dengan kapitalisasi pasar terbesar di dunia, dan perbedaan yang begitu besar pada hari yang sama sangat jarang terjadi.
Kedua, keruntuhan faktor momentum. Portofolio netral pasar ini mengalami penurunan 40%, melampaui rekor rotasi faktor ekstrem saat gelembung teknologi pecah pada Maret 2000, "menimbulkan kesulitan besar bagi manajemen risiko efektif banyak orang".
Hasilnya adalah proses penurunan risiko berskala besar. Data Goldman Sachs Prime menunjukkan, eksposur total manajer fundamental turun ke titik terendah dalam setahun, posisi long bersih kembali ke kuartil terbawah. Wilson percaya, setelah mengalami pembersihan ini, struktur pasar telah "jauh lebih bersih".
Agustus: Mengapa Tidak Mudah untuk Membeli di Titik Terendah
Setelah proses penurunan risiko selesai, apakah itu berarti bisa berbalik dan membeli? Wilson memberikan beberapa alasan mengapa kinerja harga Juli tidak akan langsung berbalik:
-
Dampak terobosan suku bunga belum sepenuhnya dicerna pasar, penyesuaian ulang terkait masih berlangsung;
-
Volatilitas ekstrem Juli (Indeks Kospi Korea naik 18% dalam sehari, SK Hynix naik 26% dalam sehari) telah mengubah parameter input model risiko, banyak lembaga tidak dapat cepat menambah posisi kembali;
-
Melihat horizon 3 hingga 6 bulan, prospek tidak sederhana – fokus setelah musim panas akan beralih ke pemilihan tengah masa jabatan AS. Wilson mengutip data: Dari 13 tahun pemilihan tengah masa jabatan sejak 1974, pengembalian median S&P 500 dari awal Agustus hingga hari pemilihan adalah 0%.
Agustus, kemungkinan besar adalah periode pencernaan.
Fundamental: Laba Kuat, tapi Terdapat Disparitas Internal
Meskipun pasar sangat fluktuatif, gambaran fundamental justru kuat secara mengejutkan.
Wilson mencatat, berbeda dengan tahun-tahun tipikal, ekspektasi EPS 2026 dan 2027 terus dinaikkan sepanjang tahun. Kinerja kuartal kedua secara keseluruhan cemerlang, tetapi turunan kedua mulai berbeda: pertumbuhan EPS kuartalan AS diperkirakan memuncak pada kuartal ini, sekitar 26%; sementara pertumbuhan EPS Eropa semester pertama adalah 13%, dan semester kedua berpotensi meningkat menjadi 19%, membentuk pola kuat paruh kedua yang jarang terjadi.
Sektor chip memori adalah pengecualian. Meskipun merupakan salah satu sektor dengan kenaikan terbesar sejak awal tahun, sinyal berita marjinal mulai memburuk: harga spot DRAM cenderung stabil, kemajuan teknologi model konsumsi memori rendah semakin cepat, yang lebih kritis – setelah perusahaan chip memori China CXMT menyelesaikan IPO dan harganya naik 6 kali lipat dari harga penawaran, kapitalisasi pasarnya melebihi 550 miliar dolar AS, mengisyaratkan ekspansi pasokan yang besar di masa depan.
Perusahaan Komputasi Awan Berskala Super: Pengeluaran Modal "Membuat Mata Terbelalak", tapi Pengembaliannya Luar Biasa
Proposisi verifikasi terpenting musim laporan kali ini adalah apakah perusahaan komputasi awan berskala super dapat memberikan sinyal pertumbuhan pendapatan dan ROI yang cukup kuat sambil meningkatkan pengeluaran modal.
Jawabannya adalah ya – setidaknya bagi Amazon dan Microsoft.
Saat ini, Goldman Sachs memprediksi pengeluaran modal Alphabet, Amazon, dan Microsoft sebagai berikut:
-
Alphabet: 2027 $350 miliar, 2028 $415 miliar
-
Amazon: 2027 $325 miliar, 2028 $366 miliar
-
Microsoft: 2027 $262 miliar, 2028 $284 miliar
Wilson menyatakan dengan tegas, skala ini "membuat mata terbelalak".
Tetapi pada saat yang sama, kinerja bisnisnya juga mengejutkan: pertumbuhan Google Cloud meningkat menjadi 82% tahun-ke-tahun; Microsoft dengan percaya diri menggambarkan pelanggan perusahaan yang sedang bermigrasi dari "model frontier" ke "ekosistem frontier" (infrastruktur yang melakukan routing permintaan antara kemampuan model yang paling sesuai); pertumbuhan pendapatan AWS meningkat ke level tertinggi sejak pandemi Covid-19.
Yang paling berdampak, adalah pernyataan langsung manajemen Amazon dalam konferensi telepon laporan keuangan:
"Pendapatan AI meningkat tajam secara kuartalan dalam skala tahunan, saat ini telah melebihi $25 miliar, dengan pertumbuhan tahun-ke-tahun mencapai tiga digit."
"Kami melihat margin keuntungan dan tingkat pengembalian bisnis AI, sedikit lebih maju dibandingkan lintasan saat kami membangun bisnis cloud dulu."
"Meskipun pengeluaran modal 2026 mencapai $220 miliar, kami pada tahun 2026 masih tidak memiliki kapasitas yang cukup untuk memenuhi semua permintaan, 2027 kemungkinan juga begitu, dan skala permintaan 2028 sudah mengejutkan... Kami lama beranggapan AWS dapat menjadi bisnis pendapatan ribuan miliar dolar, sekarang kami percaya setidaknya akan dua kali lipat dari angka itu, kemungkinan menjadi bisnis dengan pendapatan tahunan $1 triliun, disertai arus kas bebas dan pengembalian modal investasi yang sangat menarik."
Sektor Swasta dan Sektor Negara: Masa Transisi yang Kontradiktif
Wilson mengakhiri dengan kerangka makro: Saat ini adalah masa transisi.
Perusahaan-perusahaan berskala super di sektor swasta sedang bersaing berinvestasi, melaju penuh menuju masa depan yang diberdayakan AI; sementara sektor negara semakin dibatasi oleh modal, kontradiksi antara keduanya akan semakin menonjol.
"Realitas ekonomi global, pada suatu saat akan memaksa orang untuk menghadapi pilihan politik yang pasti dibawa oleh penetapan ulang harga modal – tetapi itu diskusi untuk hari lain."
Saat ini, siklus super AI masih di depan, Agustus kemungkinan besar adalah jendela pencernaan yang relatif tenang.
