Penulis: Claude, Shenchao TechFlow
Panduan Shenchao: Harga IPO Changxin Technology di STAR Market ditetapkan 8,66 yuan/saham, menggalang dana 57,9 miliar yuan, akan ditawarkan pada 16 Juli. Malam sebelum penawaran, Trade.xyz menggelar kontrak perpetual CXMT di Hyperliquid, harga perdagangan saat ini 7,2 USDC (setara 52 yuan/saham), volume perdagangan 24 jam 1,32 juta dolar AS, posisi terbuka 2,41 juta dolar AS, kapitalisasi pasar tersirat sekitar 3,5 triliun yuan, berada di ujung atas perkiraan institusi 2-3 triliun. Ini pertama kalinya kontrak pra-IPO di blockchain menyasar IPO STAR Market A-saham, sekaligus pintu masuk paling langsung bagi investor luar negeri untuk terlibat dalam narasi "Substitusi Penyimpanan China".
Changxin Technology belum membunyikan lonceng di Bursa Saham Shanghai, penemuan harga di pasar kripto sudah dimulai.
Menurut laporan Bloomberg 15 Juli, Trade.xyz menggelar kontrak perpetual Changxin Technology (CXMT) di blockchain Hyperliquid, kode kontrak xyz:CXMTUSD. Hingga berita ini ditulis, volume perdagangan kontrak dalam 24 jam sekitar 1,32 juta dolar AS, posisi terbuka sekitar 2,41 juta dolar AS, biaya pendanaan 0,0014%. Harga naik dari harga acuan awal sekitar 6 dolar AS menjadi 7,2 dolar AS, kenaikan 20% dalam 24 jam.
Ini bukan pertama kalinya Hyperliquid menentukan harga pra-IPO. Mei lalu, menjelang IPO perusahaan chip AI Cerebras, kontrak pra-IPO Hyperliquid hanya berbeda 1,3% dari harga pembukaan Nasdaq; Juni lalu, pada hari IPO SpaceX, kontrak blockchain mencatat perdagangan 1,38 miliar dolar AS dalam satu hari. Namun, menyasar emiten STAR Market A-saham, ini adalah pertama kalinya.
7,2 Dolar AS Setara 52 Yuan/Saham, Kapitalisasi Pasar Tersirat Sekitar 3,5 Triliun Yuan
Kontrak menggunakan USDC untuk melacak harga per saham, menerapkan logika yang sama dengan kontrak pra-IPO SpaceX dan Cerebras.
Dikonversi dengan kurs saat ini, 7,2 dolar AS setara dengan 52 yuan/saham, dikalikan jumlah saham total setelah penawaran 66,88 miliar saham, kapitalisasi pasar total tersirat sekitar 3,5 triliun yuan, setara dengan sekitar 6 kali lipat dari kapitalisasi pasar saat IPO 579,2 miliar yuan.
Harga ini berada di kisaran optimis yang diperkirakan lembaga penjual. Laporan Abad ke-21 mengutip sumber perbankan investasi menyebutkan, valuasi Changxin Technology setelah IPO diperkirakan 2 hingga 2,5 triliun yuan; Majalah Caijing, berdasarkan perhitungan beberapa lembaga, memberikan skenario optimis 3 hingga 4 triliun yuan atau lebih. Harga pra-IPO Hyperliquid 3,5 triliun yuan, berada di antara batas atas netral dan batas bawah optimis.
Dibaca dengan cara lain: jika perkiraan pelaku perdagangan di blockchain ini akurat, harga saham Changxin Technology pada hari pertama perdagangan kemungkinan dibuka di sekitar 50 yuan, sekitar 6 kali lipat dari harga penawaran 8,66 yuan. Rata-rata kenaikan saham baru STAR Market pada hari pertama semester pertama tahun ini adalah 489%, pembukaan 6 kali lipat tidaklah aneh.
Kontrak yang diluncurkan kurang dari 24 jam telah membentuk likuiditas awal dengan volume perdagangan 1,32 juta dolar AS dan posisi terbuka 2,41 juta dolar AS untuk pasar blockchain, namun masih memiliki perbedaan besar dibandingkan perdagangan satu hari 1,38 miliar dolar AS saat IPO SpaceX. Harga ini mencerminkan penilaian arah peserta awal, bukan penentuan harga tingkat institusi.
A-Saham Tidak Dapat Dijual di Hari Yang Sama, Tidak Dapat Diposisikan Jual: Kontrak Perpetual Secara Alami Mengisi Kekosongan
Mengapa pelaku perdagangan kripto memperhatikan sebuah A-saham China? Pandangan beberapa investor di platform media sosial luar negeri mungkin dapat menjelaskan masalah ini. Pembatasan struktural A-saham justru merupakan peluang bagi kontrak perpetual.
A-saham memiliki dua keterbatasan struktural. Penyelesaian T+1 berarti saham yang dibeli tidak dapat dijual pada hari yang sama, dan saham STAR Market tidak dapat dipinjamkan untuk posisi jual. Untuk target seperti Changxin Technology yang mungkin mengalami fluktuasi besar pada hari pertama perdagangan, pemegang A-saham menghadapi situasi canggung: keuntungan mengambang dari kenaikan batas atas tidak dapat dikunci pada hari yang sama, risiko penurunan keesokan harinya sepenuhnya terekspos.
Kontrak perpetual di Hyperliquid tidak memiliki batasan ini. Perdagangan 24/7, dua arah (beli/jual), leverage dapat disesuaikan. Secara teori, investor dengan posisi A-saham Changxin Technology dapat membuka posisi jual di Hyperliquid untuk melindungi risiko semalam.
Namun, tidak adanya jalur arbitrase merupakan masalah yang perlu diakui. Cerebras dan SpaceX melantai di Nasdaq, investor global dapat melakukan arbitrase bebas antara saham utama dan kontrak, sehingga harga cepat menyatu. Changxin Technology melantai di STAR Market Bursa Saham Shanghai, persyaratan aset 500.000 yuan dan batasan kuota QFII membuat sebagian besar investor ritel luar negeri tidak dapat membeli saham utama secara langsung.
Perbedaan harga antara kontrak dan harga perdagangan aktual A-saham mungkin bertahan lama, investor perlu memberikan harga tambahan untuk ini.
Modal Asing Tidak Dapat Membeli A-Saham, DeFi Menjadi Pintu Masuk Konsep "Substitusi Penyimpanan China"
Blockchain.News dalam laporannya secara langsung menegaskan: Kontrak CXMT memberikan jalur bagi pedagang luar negeri untuk melewati ambang batas 500.000 yuan STAR Market.
Kebutuhan ini tidak diciptakan begitu saja. Changxin Technology adalah pemasok DRAM terbesar keempat di dunia, pangsa pasar global kuartal pertama 7,7%, SemiAnalysis memperkirakan pada akhir tahun mungkin melampaui Micron menjadi peringkat ketiga dunia. Apple telah mulai menguji chip DRAM Changxin Technology untuk perangkat pasar China (menurut laporan Financial Times 8 Juli). Laba bersih yang diatribusikan kepada pemilik perusahaan induk yang diproyeksikan semester pertama 2026 50 hingga 57 miliar yuan, margin laba sekitar 70%, berada dalam kisaran yang sama dengan SK Hynix 73% dan Samsung 81%.
IPO perusahaan seperti ini mendapat perhatian investor industri penyimpanan global, tetapi sebagian besar tidak dapat membelinya. Lembaga penelitian kripto Citrini telah beberapa kali merekomendasikan skenario kontrak perpetual Hyperliquid dalam laporan berbayarnya, sekaligus optimis terhadap Changxin Technology.
Dalam situasi modal asing tidak dapat langsung berpartisipasi di A-saham, kontrak Hyperliquid mungkin menjadi saluran paling mudah bagi mereka untuk terlibat dalam konsep "Substitusi Penyimpanan China".
Dari perspektif yang lebih luas, ini adalah pertama kalinya infrastruktur DeFi digunakan untuk menciptakan pasar harga paralel yang menyasar emiten STAR Market China. Kerangka HIP-3 Hyperliquid memungkinkan entitas apa pun yang mempertaruhkan 500.000 token HYPE (sekitar 28 juta dolar AS) untuk meluncurkan kontrak perpetual. Trade.xyz telah menggunakan mekanisme ini untuk meluncurkan kontrak pra-IPO perusahaan seperti SpaceX, Cerebras, OpenAI, Anthropic, menghasilkan volume perdagangan kumulatif lebih dari 1,46 miliar dolar AS. Setelah TradingView mengintegrasikan sumber data Hyperliquid dan Trade.xyz pada 2 Juli, pergerakan harga kontrak perpetual di blockchain telah masuk ke terminal pasar arus utama.
Perlu disebutkan, Pusat Kebijakan Hyperliquid dan TradeXYZ baru-baru ini bertemu dengan kelompok kerja khusus kripto SEC untuk membahas masalah pengaturan kripto. Dari lintasan regulasi saat ini, regulasi AS adalah fokus kepatuhan utama platform, risiko regulasi China yang dibawa oleh target A-saham belum dipertimbangkan.
(Catatan: Hyperliquid tidak terbuka untuk pengguna China.)
Penggalangan Dana 57,9 Miliar Yuan, Laba Bersih 66 Miliar Yuan Semester Pertama: IPO Changxin Technology Sendiri Merupakan Peristiwa Tahun Ini
Kembali ke konteks A-saham, bahkan tanpa kontrak Hyperliquid, IPO Changxin Technology sendiri sudah menjadi peristiwa ikonik pasar modal China tahun 2026.
Harga penawaran 8,66 yuan/saham, berdasarkan penawaran awal 6,688 miliar saham, diperkirakan menggalang dana 57,9 miliar yuan, mendekati dua kali lipat rencana awal 29,5 miliar yuan. Jika opsi kelebihan penjualan sepenuhnya dilaksanakan, jumlah dana yang digalang akan mencapai 66,6 miliar yuan, menjadi IPO terbesar di Asia tahun ini dan IPO semikonduktor terbesar dalam sejarah A-saham. Rasio P/E penawaran 308,92 kali, jauh melampaui rata-rata industri 76,32 kali, tetapi pasar tidak khawatir, karena laba bersih kuartal pertama 33 miliar yuan dengan cepat mencerna valuasi. Perusahaan memproyeksikan pendapatan semester pertama 2026 110 hingga 120 miliar yuan, laba bersih yang diatribusikan kepada pemilik perusahaan induk 50 hingga 57 miliar yuan, meningkat lebih dari 2244%.
Yang lebih penting adalah waktunya. Pasar DRAM global sedang berada dalam siklus super boom yang langka. Samsung, SK Hynix, Micron mengalihkan kapasitas produksi secara besar-besaran ke HBM yang dibutuhkan server AI, menyebabkan pasokan DRAM kelas konsumen langka. Harga kontrak DRAM kuartal pertama melonjak 90% hingga 95% dibandingkan kuartal sebelumnya, mencatat kenaikan tertinggi dalam satu kuartal sepanjang sejarah. Changxin Technology fokus pada produk DDR5 dan LPDDR5X kelas konsumen, kapasitas produksi bulanan 200.000 hingga 300.000 keping, adalah salah satu dari sedikit produsen di dunia yang memperluas produksi DRAM kelas konsumen secara berlawanan dengan tren, mengambil celah kapasitas yang secara strategis ditinggalkan oleh tiga raksasa.
Di sisi penawaran baru A-saham, 71 saham baru semester pertama tahun ini semuanya naik pada hari pertama, rata-rata kenaikan saham baru STAR Market pada hari pertama adalah 489%. Investor ritel dapat berpartisipasi dalam penawaran online pada 16 Juli, kode penawaran 787825, dijadwalkan melantai pada 27 Juli.
Bagi investor A-saham, penawaran pada 16 Juli adalah pintu utama. Bagi investor luar negeri, kontrak CXMT Hyperliquid telah membuka pintu samping. Setelah resmi melantai pada 27 Juli, apakah harga kontrak dapat menyatu dengan cepat ke harga perdagangan aktual seperti Cerebras, akan menjadi ujian kunci untuk memeriksa apakah model ini dapat direplikasi ke A-saham. Namun, bahkan jika harganya tidak menyatu, keberadaan pasar paralel ini sendiri telah menunjukkan bahwa minat modal global terhadap narasi Substitusi Penyimpanan China bukan sekadar ucapan.
