Penulis: Xiao Bing
Harga saham Strive(ASST) menyentuh $26,84 dalam perdagangan pada 3 September, hanya berbeda 0,6% dari $27.
Di balik 0,6% ini terdapat sekumpulan warrant dengan harga pelaksanaan sekitar $27 yang akan berakhir pada pertengahan Oktober. Jika ASST menembus level $27, pemegang warrant ini akan memiliki insentif untuk melaksanakan haknya, dan perusahaan kemungkinan akan menerima suntikan dana tunai sekitar $700 juta sekaligus. Matt Cole menyebutkan, di belakang $700 juta ini masih ada ruang pembiayaan kredit digital sekitar $700 juta. Potensi daya beli koin sebesar $1,4 miliar terkunci di balik satu level harga.
Pertama, lihat apa yang dilakukan Strive. Dokumen SEC menunjukkan bahwa perusahaan membeli lagi 1.800 BTC pada periode 24 hingga 28 Agustus dengan harga rata-rata sekitar $79.431, mendorong total kepemilikan menjadi 23.156 BTC. Menurut peringkat Bitcoin Treasuries, Strive saat ini berada di peringkat kelima global, di belakang MicroStrategy (843.775 BTC), Twenty One Capital (43.514 BTC), Metaplanet (sekitar 43.000 BTC), dan MARA Holdings (sekitar 36.300 BTC).
CEO Matt Cole mengatakan sesuatu yang menggembirakan pasar dalam podcast One Share pada 3 September: Strive memiliki kemungkinan menjadi pemegang bitcoin perusahaan publik terbesar kedua di dunia pada akhir 2026.
Yang benar-benar layak dianalisis adalah bagaimana struktur modal yang dirancang Cole membuat ambisi ini memiliki kemungkinan secara matematis.
Roda Gila Warrant
Harga saham sebuah perusahaan publik biasanya dipandang sebagai cerminan hasil operasi, logika Strive justru sebaliknya.
Mekanisme pembiayaan intinya adalah siklus yang memperkuat diri sendiri: Harga saham ASST mendekati $27 → Pemegang warrant memilih untuk melaksanakan hak → Perusahaan mendapatkan dana tunai → Dana tunai digunakan untuk membeli BTC → Kepemilikan BTC dan peringkat pasar meningkat → Pasar menilai ulang cadangan BTC dan kemampuan pembiayaannya → Harga saham semakin naik → Lebih banyak warrant dilaksanakan.
Inilah gambaran struktur modal Strive. Cole dalam podcast membingkai permainan ini sebagai "short seller vs pemegang warrant", dan sama sekali tidak menyembunyikan posisinya: Dia berharap warrant dilaksanakan, bukan kadaluarsa begitu saja. Mengingat rasio short selling ASST saat ini sekitar 30% dari saham yang beredar, intensitas permainan ini kemungkinan akan memanas dengan cepat dalam enam minggu ke depan.
Mekanisme ini membentuk perbandingan yang menarik dengan jalur yang ditempuh MicroStrategy.
MicroStrategy bergantung pada obligasi konversi dan penerbitan saham tambahan (ATM). Obligasi konversi memiliki tanggal jatuh tempo, harga konversi, dan biaya bunga. Jika harga bitcoin anjlok, perusahaan menghadapi tekanan pembayaran saat obligasi konversi jatuh tempo. Skala MicroStrategy (843.775 BTC) memberinya bantalan dengan tingkat kepentingan sistemik, tetapi struktur pembiayaannya mengandung risiko tenggat waktu.
Strive mengambil jalur yang sama sekali berbeda. Struktur modalnya hanya memiliki dua jenis sekuritas: saham biasa ASST dan saham preferen abadi SATA. Tidak ada obligasi konversi, tidak ada hutang senior, tidak ada tanggal jatuh tempo.
SATA diperdagangkan di Nasdaq dengan nilai nominal $100, dividen tahunan 13%, dibagikan setiap hari kerja mulai 16 Juni 2026, menjadikannya sekuritas pertama yang terdaftar di AS yang menawarkan pembagian dividen tunai harian. Ketika harga pasar SATA di atas nilai nominal, perusahaan menerbitkan saham baru melalui rencana ATM, dana yang terkumpul langsung digunakan untuk membeli bitcoin.
Kedua ujung transaksi jelas: Investor SATA mendapatkan pendapatan tunai harian dengan imbal hasil tahunan 13%, Strive mendapatkan modal abadi tanpa tanggal jatuh tempo. Pengalaman 15 tahun Cole mengelola portofolio pendapatan tetap senilai $70 miliar di CalPERS, ditransfer secara utuh ke dalam struktur ini.
Perbedaan kunci terletak pada jalur transmisi risikonya. Pemegang obligasi konversi MicroStrategy berhak meminta pembayaran pokok tunai saat jatuh tempo, menciptakan tekanan likuiditas bagi perusahaan selama siklus penurunan harga bitcoin. Saham preferen abadi Strive tidak memiliki tanggal jatuh tempo, juga tidak ada klausul penebusan wajib, dalam skenario terburuk dewan direksi dapat menyesuaikan tingkat dividen. Tekanan pembayaran berubah dari "harus membayar pada hari tertentu" menjadi "membayar sedikit bunga setiap hari".
Soal Matematika dari Posisi Kelima ke Kedua
Jarak dari 23.156 BTC ke 43.514 BTC milik Twenty One Capital (peringkat kedua) adalah 20.358 BTC.
Dengan harga rata-rata saat ini sekitar $80.000, menutup celah ini membutuhkan sekitar $1,6 miliar. Potensi daya beli koin sebesar $1,4 miliar ($700 juta dari pelaksanaan warrant + $700 juta kredit digital) secara matematis sudah mendekati. Sisa tahun 2026 tinggal 17 minggu, rata-rata perlu membeli sekitar 1.200 BTC per minggu. Seluruh bulan Agustus Strive membeli 3.156 BTC, setara dengan sekitar 790 BTC per minggu.
Cole tidak memberikan peta jalan untuk mencapai posisi kedua, dia hanya menunjukkan alat modal untuk mencapainya. Ini sendiri adalah sebuah sinyal: dalam persaingan perusahaan BTC treasury, ukuran gudang senjata lebih menentukan ekspektasi pasar daripada jumlah kepemilikan saat ini.
Namun, roda gila ini memiliki titik rapuh yang terlihat jelas.
Jika ASST tidak dapat stabil di atas $27 sebelum pertengahan Oktober, warrant senilai $700 juta akan kadaluarsa tanpa nilai. Tanpa pelaksanaan warrant, tidak ada arus masuk dana tunai. Tanpa arus masuk dana tunai, tidak ada pembelian koin besar-besaran berikutnya. Tanpa pembelian koin besar-besaran, cerita peringkat runtuh, harga saham kehilangan dukungan narasi. Ketika roda gila berputar ke arah sebaliknya, kecepatannya sama cepatnya.
Cole tentu menyadari hal ini. Dia menggunakan sebuah kata dalam podcast untuk menggambarkan hasil jika warrant berhasil dilaksanakan: "electric finish". Menerjemahkan kalimat ini dengan naluri seorang trader: Dia sedang menggambar kurva hasil opsi beli untuk pasar. Di bawah $27, Strive bisa bertahan tetapi tidak akan melompat, di atas $27, semuanya berakselerasi.
30% Short Selling vs. $700 Juta Pelaksanaan Warrant: Hitungan Mundur Enam Minggu
Sekitar 30% saham beredar ASST saat ini dipinjam untuk short selling, proporsi ini termasuk level ekstrem di pasar terbuka.
Logika short seller tidak sulit dipahami: Strive tidak memiliki bisnis operasional yang substansial, kepemilikan 23.156 BTC setara dengan kapitalisasi pasar sekitar $1,85 miliar, di mana sebagian besar nilainya adalah bitcoin itu sendiri, premi harga saham tergantung pada kepercayaan pasar terhadap kemampuan pembiayaan berkelanjutannya. Begitu harga bitcoin mengalami koreksi signifikan, atau warrant kadaluarsa tanpa dilaksanakan, kepercayaan ini dapat menguap dengan cepat.
Logika bull (pihak long) juga jelas: Jika ASST menembus $27 dan bertahan dalam enam minggu, pelaksanaan warrant senilai $700 juta akan menjadi peristiwa pembelian bitcoin yang pasif. Short seller harus meminjam lebih banyak saham untuk mempertahankan posisi mereka, sementara pelaksanaan warrant akan melepaskan sejumlah besar saham beredar baru, tabrakan kedua kekuatan ini dapat menciptakan volatilitas harga yang hebat.
Ini bukanlah transaksi yang membutuhkan tebakan fundamental, ini adalah permainan struktural dengan kondisi pemicu yang jelas dan jendela waktu tertentu. Pertengahan Oktober adalah tanggal jawaban terungkap.
Bagi seluruh segmen BTC treasury, kasus Strive mengungkapkan fakta yang sedang dipelajari dengan cepat oleh pasar modal: Dalam permainan ini, inovasi struktur pembiayaan jauh lebih penting daripada prediksi harga koin.
MicroStrategy membuka paradigma dengan obligasi konversi, Strive mendorong paradigma ke versi yang lebih ekstrem dengan saham preferen abadi dan roda gila warrant. Arah evolusi berikutnya tergantung pada berapa banyak modal yang bersedia bertaruh pada kalimat: "stock price is a financing tool, not a result" (harga saham adalah alat pembiayaan, bukan hasil).
