Penulis Asli: Glassnode
Kompilasi Asli: AididiaoJP, Foresight News
Pasar global mencetak rekor tertinggi baru berulang kali, Bitcoin tetap diam. Laporan ini berfokus pada 'ketidakbergerakan' ini: pencurian saat pasar hampir tertidur, sinyal-sinyal dasar yang terakumulasi melalui kebosanan bukan panik, dan pasar opsi yang dipatok sebagai 'tidak akan bergerak', namun secara emosional alergi terhadap setiap angin kecil yang berhembus.
Ringkasan
- Saham dan emas meledak, minyak mentah mengalami repricing turun signifikan, Bitcoin hampir tidak bergerak.
- 594 BTC dicuri, gelombang koin 'tidur' mencapai 200 kali lipat jumlah yang dicuri; harga tidak bereaksi terhadap keduanya.
- Sinyal dasar sedang terakit melalui kebosanan, bukan penyerahan diri, tetapi belum menyentuh dasar sejati setiap bear market sebelumnya.
- Pembelian institusional dua tahun terakhir masih beroperasi mundur.
- Harga opsi dipatok untuk tidak bergerak besar ke kedua arah, namun sentimen berbalik pada setiap gelombang kecil.
- Kompresi sedalam ini secara historis hampir selalu berujung pada terobosan ke atas; kali ini terbentuk saat mesin permintaan hingga kini belum menyala.
Satu Minggu Tanpa Bitcoin
Letakkan pasar utama pada sumbu yang sama, dengan nol sebagai patokan, minggu ini menjadi jelas. Dua indeks saham utama sama-sama memecahkan rekor, emas naik bersamaan, sementara minyak mentah pada pembukaan hari Minggu langsung menghapus premi risiko pasokan karena berita ketegangan degradasi dan dibuka jauh lebih rendah. Bitcoin adalah satu-satunya aset yang diperdagangkan di akhir pekan, namun sedikit di bawah posisi yang ditinggalkan laporan minggu lalu, tertinggal lebih dari empat poin persentase dari S&P 500. Semua yang lain bergerak, kecuali sang protagonis laporan ini. Konten berikutnya adalah upaya menjelaskan hal itu.
Fed Berdiam Diri, Ketakutan Cepat Memudar
Pergerakan pasar saham tergantung pada FOMC. Pada 29 Juli, Fed mempertahankan suku bunga, reaksi pertama pasar adalah menjual: S&P ditutup pada titik terendah musim panas ini, sentimen ketakutan di pasar saham juga mencapai puncak. Penilaian ulang hanya memakan waktu satu sesi perdagangan. Kecepatan ketakutan memudar adalah level yang hanya muncul sepuluh kali sejak 2009. Empat hari setelah keputusan, indeks ditutup di 7737 poin, menembus titik tertinggi rekor sejak Juni, pada hari yang sama Stoxx Europe 50 juga mencatat rekor sendiri. Kuncinya adalah urutan ini: pasar pertama-tama menjual 'kesabaran', tidur, lalu dalam empat hari memutuskan bahwa 'kesabaran' sebenarnya adalah berita baik.
Data Prospektif Menguat
Berdiam diri dibaca sebagai berita baik karena data dasarnya berubah. Indeks Perekonomian Terdepan (Leading Economic Index) membalikkan penurunan selama setahun dalam dua bulan, sementara kepercayaan konsumen mencatat kenaikan dua bulan tercepat sejak awal 2024. Bank sentral diam, namun data prospektif membaik, berarti menghilangkan risiko pengetatan lebih lanjut, membiarkan pertumbuhan bekerja sendiri; pasar saham tepat menentukan hal ini. Bitcoin sama sekali tidak mematok semua ini. Ketidakbergerakannya adalah kelemahan atau anestesi, data berikutnya akan menjawab.
Uji Tekanan 25 Menit
Dini hari Jumat, 31 Juli, pasar menghadapi uji tekanan yang tidak disebutkan namanya oleh siapa pun. Dalam 25 menit, penyerang memanfaatkan kerentanan pembuatan kunci lima tahun lalu pada dompet perangkat keras Coldcard, menggondol sekitar 594 BTC dari sekitar 500 dompenjagaan mandiri, senilai sekitar $38 juta. Pencurian hampir berakhir saat dimulai. Namun reaksi berantainya berlangsung selama berhari-hari, dan juga merupakan eksperimen alami perilaku pemegang paling jelas dalam siklus ini.
'Pasokan Kebangkitan 1+ Tahun' (jumlah koin yang bergerak kembali setelah setidaknya satu tahun) melonjak menjadi sekitar 119 ribu BTC dalam tiga hari berikutnya, 200 kali lipat jumlah yang dicuri. Seluruh ekosistem pemegang memindahkan koin dari benih yang mungkin bisa dibobol. Dibandingkan dengan aliran normal tiga minggu, ini adalah puncak terisolasi. Hanya sekitar sepersepuluh yang akhirnya mendarat di bursa, jumlah alamat baru kembali ke baseline dalam tiga hari, pasokan dompet yang memegang kurang dari sebulan telah naik 40% sejak saat itu, dan terus meningkat. Ini adalah migrasi ke dompet dingin baru, bukan likuidasi penjualan.
Di sisi spot, peristiwa ini hampir tidak terdaftar. Pergerakan paksa koin lama terbesar dalam siklus ini tidak menghasilkan tekanan jual yang terukur, juga tidak memicu reaksi harga yang teridentifikasi. Pasar yang tidak bereaksi terhadap perampokan terhadap kelompok inti penjagaan mandiri, tidak memiliki pembelian aktif, juga tidak memiliki penjualan aktif — dan inilah keadaan yang dijelaskan oleh indikator siklus berikutnya.
Area Dasar, Tanpa Pencucian Likuidasi
Sinyal Dasar dalam Kebosanan
Sinyal dasar Bitcoin biasanya datang melalui penderitaan: penjualan penyerahan diri yang menekan persentase pasokan menguntungkan ke ekstrem, sementara volatilitas melonjak. Siklus ini mencapai area yang sama melalui kebosanan. Kompresi keuntungan sudah terjadi, tetapi dihasilkan oleh penurunan lambat selama berbulan-bulan, datang saat volatilitas berada di lantai bukan langit-langit. Tujuannya familiar, jalan menuju ke sana belum pernah ada dalam dasar sebelumnya.
Berdiri di Ambang Pintu, Belum Masuk Ruangan
'Konstanta Kelelahan Pemasok' (persentase pasokan menguntungkan dikalikan volatilitas terealisasi) menjelaskan hal ini dengan lebih jelas. Rata-rata 30 hariannya berada pada titik terendah siklus ini, telah memasuki area di mana setiap dasar sebelumnya terbentuk, tetapi masih sekitar sepertiga lebih tinggi dari lantai akhir yang disentuh setiap bear market sebelumnya. Indikator berdiri di ambang pintu, belum masuk ruangan: jika siklus masa lalu adalah templat, penurunan terakhir belum keluar.
Rel Berjalan Mundur
Sisi permintaan menceritakan kisah yang sama. Rel institusional bull market sebelumnya — ETF spot AS ditambah perbendaharaan perusahaan — terus mengembalikan koin selama kuartal terakhir: hanya pada Juni saja dana mengalami aliran keluar bersih sekitar 65,8 ribu BTC, mencatat bulan terburuk dalam catatan, sementara penyerapan bersih terbaik pada akhir 2024 melebihi 218 ribu koin. Pembelian perbendaharaan perusahaan masih berlanjut, tetapi skalanya jauh dari cukup untuk mengimbangi aliran keluar dana. Bagaimanapun dasar terbentuk, ia harus terbentuk dalam ketidakhadiran pembelian struktural yang mendefinisikan pasar selama dua tahun terakhir, hingga pembelian itu berbalik arah.
Dari Penghindaran Risiko ke Pertahanan
Kompas pasar kami merangkum keadaan saat ini: setelah tertancap di zona penghindaran risiko selama hampir tiga minggu, indikator komposit merangkak masuk ke zona pertahanan, dengan input-input sebagian besar konsisten. Pertahanan berarti pasar berhenti memburuk, tetapi belum ada momentum. Daftar periksa dasar sudah dicentang setengah, separuh yang belum dicentang menunggu elemen yang sama yang hilang: peristiwa paksaan.
Tidak Ada yang Membayar untuk Arah
Dengan membagi permukaan opsi menjadi dua sayap, 'premi ketakutan' yang sering dibicarakan dalam opsi Bitcoin sebenarnya lebih aneh. Volatilitas tersirat naik mencetak level terendah historis dari metrik ini, mendekati 23%; volatilitas tersirat turun cukup biasa — terakhir kali lebih murah adalah pada Agustus 2023. Asimetri ini bukan penawaran untuk opsi put, melainkan hilangnya pembelian opsi call. Tidak ada yang membayar untuk naik, juga tidak banyak yang membayar untuk turun.
Sentimen Tidak Bisa Diam
Sementara itu, sentimen tidak bisa diam. Indikator posisi tercepat yang kami lacak — Skew 1 Minggu 25 Delta — anjlok lebih dari delapan poin dalam satu hari di mana spot hampir tidak bergerak minggu ini; dua minggu lalu pada titik tertinggi Juli, kekosongan yang sama terbuka dan terisi dalam empat hari. Penetapan harga ketakutan jangka pendek berubah-ubah hanya pada beberapa persen fluktuasi, sementara level volatilitas yang dipatok tergeletak di lantai. Cambukan ini hampir seluruhnya terjadi di dalam opsi: biaya pendanaan perpetual (funding rate) tertancap pada normalitas jangka panjang, jadi leverage bukan penguat, sentimenlah yang demikian. Pasar membeli ketenangan selama seminggu, namun terus membayar premi untuk risiko setengah tahun.
Sejarah Punya Pendapat
Sejarah punya pendapat tentang kompresi ini. Ketika volatilitas terealisasi 1 bulan diperas ke kedalaman serupa, pelepasan hampir selalu diselesaikan dengan terobosan ke atas, tingkat patokan ini adalah titik data paling konstruktif dalam edisi ini. Namun ada syaratnya: kompresi masa lalu sebagian besar terpecahkan saat mesin permintaan berjalan diam di latar belakang, sementara yang kali ini terbentuk saat rel berjalan mundur, penurunan terakhir belum selesai.
Kesimpulan
Satu kalimat meringkas rezim saat ini: pasar yang dikompresi, kurang terposisi, tertinggal oleh preferensi risiko global, dengan kondisi dasar sedang terakit tetapi belum lengkap. Kompresi memastikan gerakan akhir akan terasa besar relatif terhadap posisi apa pun, dan sentimen di depan kurva opsi yang siap meledak memastikan orang-orang akan terlambat mengejar. Kembalinya aliran masuk bersih berkelanjutan dari rel ETF, atau ekspansi volatilitas dari kompresi ke atas, akan mengonfirmasi perbaikan. 'Konstanta Kelelahan Pemasok' terdorong ke area yang disentuh akhir setiap bear market sebelumnya, akan menandai penyelesaian templat dasar klasik. 'Dipatok nol, bereaksi berlebihan' bukanlah keadaan stabil.
