Disusun & Dikompilasi: Deep Tide TechFlow
Tamu: Austin Barack (Pendiri dan Mitra Pengelola Relayer Capital, Mantan Partner Coin Fund)
Pemandu Acara: David (Co-Host Bankless)
Sumber Podcast: Bankless
Tanggal Tayang: 7 September 2026
Durasi: Sekitar 67 menit
Pernyataan Kepentingan: Austin Barack adalah pendiri dan mitra pengelola Relayer Capital. Dana token likuiditas Relayer dalam episode ini menyebutkan beberapa aset seperti VVV, Pump, Hype, ETHFI, ETH; dia adalah investor Seri A ETHFI (memimpin investasi pada Februari 2024). Target harga, kelipatan valuasi, dan prediksi pendapatan yang dia berikan secara terbuka dalam episode ini adalah pandangan pribadinya dan penilaian berdasarkan modelnya sendiri, bukan merupakan saran investasi. Silakan verifikasi kembali ke model asli dan dokumen pengungkapan untuk semua target harga, kelipatan, dan angka spesifik yang dibaca.
Ringkasan Poin Utama
- Kerangka: Saat ini, 95% posisi Relayer adalah token likuiditas, mencari irisan antara 'pertumbuhan' dan 'nilai'; tahun ini mengawasi dua garis, crypto yang bertumpuk dengan AI, serta tokenisasi perdagangan 24/7 nonstop.
- Target harga VVV (Venice) 43.9 USD: Berdasarkan pendapatan 336 juta USD pada 2027, pembakaran 70 juta USD, valuasi 50x. Tiga mekanisme pembakaran sudah dijalankan atau menunggu implementasi; langganan, poin kredit, pembaruan di masa depan; asumsi 40% pembakaran pada 2027 berasal dari Minds (toko aplikasi AI) yang belum diluncurkan. Saat ini sekitar 16 USD, dia menyebut masih jelas undervalued di bawah valuasi terdilusi penuh 1 miliar USD.
- ETHFI (Etherfi) setidaknya ganda: Model bisnis didefinisikan ulang dari staking likuid menjadi 'perantara efek baru di rantai', dibandingkan dengan Nubank (valuasi pasar 80 miliar USD, 139 juta pengguna). Saat ini 65% pendapatan berasal dari kartu kredit dan bisnis pinjaman, pendapatan harian 3-4 juta USD (pertumbuhan 10x tahun-ke-tahun), pembelian kembali dan pembakaran tahunan di atas 30 juta USD dapat dicapai, pada valuasi 30x harga per token dapat melebihi 1 USD.
- Revaluasi valuasi Pump: Saat ini hanya kelipatan pembelian kembali 5x, Hyperliquid dan Lighter berada di 30-40x. Posisi Pump bukan token tanpa dukungan (shitcoin), melainkan 'bisnis platform terbesar di lingkaran crypto', dianalogikan seperti Las Vegas Sands, MGM, DraftKings, FanDuel, pasar prediksi, ketahanan pendapatan telah terverifikasi selama lebih dari dua tahun. Bahkan dengan valuasi 10x dan tanpa mempertimbangkan pertumbuhan, masih ada ruang untuk naik 2x.
- Hype: Salah satu representasi terbaik paradigma crypto (penyelesaian 24/7, semua aset di rantai), penemuan harga IPO untuk saham baru seperti SpaceX, Cerebras, Unitary sudah terjadi di Hype. Pasar aset dunia nyata HIP-3 membawa volume perdagangan tetapi masih dalam fase investasi, belum dimonetisasi; arus balik modal crypto mainstream mendorong biaya harian dari level jutaan menjadi 5 juta USD dalam satu hari.
- Posisi siklus: Era infrastruktur sudah berlalu. Pemenang di putaran berikutnya adalah aplikasi 0 ke 1 yang benar-benar menghubungkan crypto dengan dunia nyata, ditambah aset yang benar-benar bisa berfungsi sebagai uang (BTC, ETH, Zcash). ETH kembali menjadi pilihan untuk 'menjadi uang' karena risiko kuantum Bitcoin dan risiko konsentrasi portofolio Strategy.
Kutipan Pandangan Menarik
- Tentang rotasi: 'Di masa lalu, 95% pendapatan crypto berasal dari infrastruktur, sekarang aplikasi mengambil dua pertiganya. Inilah rotasi sesungguhnya di putaran ini.'
- Tentang model valuasi VVV: 'Saya tidak asal menebak. Latar belakang saya dari pengembangan perusahaan dan FP&A, saya berangkat dari pendapatan, laba kotor, reinvestasi, lalu menelusuri mundur.'
- Tentang ETHFI: 'Mereka pada dasarnya membungkus Ethereum dan menjualnya. Ethereum berubah dari bank baru menjadi perantara efek baru, mereka ikut meningkatkan diri.'
- Tentang Pump: 'Ini adalah bisnis kasino terbesar di lingkaran crypto. Anda tidak akan bertanya siapa saja pengguna Las Vegas Sands, tetapi bisnisnya bertahan selama tiga puluh tahun.'
- Tentang siklus: 'Era super-infrastruktur sudah berakhir. Pemenang putaran ini adalah aplikasi 0 ke 1 yang benar-benar menghubungkan crypto dengan dunia nyata, serta aset yang benar-benar bisa berfungsi sebagai uang.'
Isi
1. Bagaimana Relayer Melihat Investasi Crypto
David: Selamat datang Austin Barack, Pendiri Relayer Capital. Mari kita bicarakan kerangka investasi terlebih dahulu, lalu kita bahas aset satu per satu.
Austin: Pasar crypto terus berubah, strategi yang bekerja di 2017 tidak lagi efektif di 2021, 2024. Ada satu tema yang berulang kali berguna, yaitu irisan antara 'pertumbuhan' dan 'nilai'. Tidak ada yang datang ke crypto untuk mencari perusahaan yang tumbuh 10% setahun dengan valuasi 4x, perusahaan seperti itu banyak. Investor menginginkan aset dengan pertumbuhan tercepat, sekaligus masih memiliki ruang valuasi. Modal crypto sendiri bersifat siklis, valuasi bisa sangat overvalued dan sangat undervalued, di antara keduanya sering muncul titik waktu di mana 'pertumbuhan+nilai' terpenuhi ganda.
David: Posisi saat ini berfokus pada dua garis?
Austin: Crypto bertumpuk dengan AI, serta tokenisasi perdagangan 24/7 nonstop. Venice, Pump, Hyperliquid, Ether semuanya berada di titik temu kedua garis ini. Saya mendirikan Relayer dua setengah tahun lalu, sebelumnya menjadi partner di Coin Fund. Relayer sekarang melakukan likuiditas dan venture capital, tetapi tahun ini 95% energi difokuskan pada token likuiditas, sisanya 5% untuk proyek awal tahap seed.
David: Narasi lapisan-1 dan lapisan-2 tidak kamu ikuti lagi?
Austin: Era infrastruktur pada dasarnya sudah berakhir. Cerita baru lapisan-1 dan lapisan-2 adalah urusan siklus sebelumnya, tahun ini modal jelas mengalir ke lapisan aplikasi.
2. Bagaimana Target Harga VVV 43.9 USD Dihitung
David: Kamu baru-baru ini men-tweet bahwa VVV sangat undervalued di valuasi terdilusi penuh 1 miliar USD, model memberikan harga wajar 43.9 USD. Bicara tentang model ini.
Austin: Latar belakang saya dari pengembangan perusahaan dan FP&A, saya berangkat dari pendapatan dan laba kotor lalu menelusuri mundur. Bisnis Venice adalah 'pintu masuk AI yang privat, tidak tersensor', biaya dari dua bagian, langganan (tiga tingkat: 18, 68, 200 USD) dan pembelian poin kredit. Pengguna tiga tingkat langganan yang melampaui kuota harus membeli poin lagi. Akhir Juni atau awal Juli mereka baru mengumpulkan putaran pendanaan, valuasi 1 miliar USD, ekuitas+token bersama. Banyak orang di pasar panik begitu mendengar 'ekuitas+token', tetapi Venice kali ini membuat desain yang cukup elegan: bisnis utama adalah produk AI untuk konsumen, dibayar dengan kartu kredit, bisnis off-chain berjalan di depan; token kemudian mengambil fungsi pembakaran rantai dan tokenisasi daya komputasi.
David: Lalu bagaimana perhitungan pembakarannya?
Austin: Jangka pendek, Venice mentransfer hampir seluruh arus kas bebas (sisanya setelah reinvestasi) ke token. Saat ini ada dua mekanisme pembakaran yang dijalankan: pembakaran sejumlah VVV sesuai tingkat untuk setiap langganan baru; pembelian poin kredit membakar 5%. Jangka panjang mereka berencana menambahkan mekanisme baru secara bertahap, seperti pembaruan langganan.
David: Biar saya rangkum untukmu, pembelian poin kredit ini, apakah hal yang sama dengan langganan atau produk baru?
Austin: Ini produk baru bernilai 2 poin, terutama untuk membuat pengguna lebih banyak menggunakan. Tetapi Minds adalah produk baru bernilai 5 poin, sebuah toko aplikasi AI, memungkinkan pengguna berat mengemas prompt, kombinasi model mereka menjadi produk untuk dijual ke pengguna lain, Venice mengambil persentase, lalu melakukan pembakaran. Ini adalah variabel terbesar pembakaran mereka di 2027.
David: Uraikan angkanya.
Austin: Agustus, pendapatan tahunan Venice 107 juta USD, pembakaran tahunan 8.3 juta USD. Di 2027, saya berasumsi pendapatan mencapai 336 juta USD, pembakaran mencapai 70 juta USD. Di antaranya, Minds menyumbang 29 juta USD, 40% dari pembakaran. 70 juta dikalikan valuasi 50x, valuasi pasar token 350 juta USD, dibagi ke total pasokan token akhir 2027, menjadi 43.89 USD. Saya beri skor optimisme model 6 (dari skala 10).
David: Untuk bagian pembelian poin kredit ini, apakah 5% akan naik?
Austin: Di 2027 saya berasumsi naik menjadi 10%. Mereka telah melalui jalur 'pembakaran diskresioner → pembakaran langganan baru → pembakaran poin kredit', ritmenya adalah menambahkan sambil memvalidasi.
David: Bagaimana dengan harga saat ini?
Austin: Sekitar 16 USD, dua hari lalu saat memperbarui model masih 12 USD. Pertumbuhan pendapatan 10x dalam 8 bulan adalah sesuatu yang tidak saya perkirakan, asumsi Minds 29 juta USD ini 8 bulan lalu tidak mungkin ditulis, jadi model ini sekarang hanya 'wajar cenderung optimis', bukan 'penuh perhitungan'.
David: Apakah kamu akrab dengan timnya?
Austin: Cukup akrab. Saya mulai mengikuti sejak VVV IPO awal 2025, awalnya mendapat airdrop dari gelombang Virtuals dan AIXBT. Kemudian sempat kehilangan jejak, awal 2026 ketika Eric menulis thread panjang tentang model ekonomi token dan DEM (Tokenized Compute), saya membacanya di taksi, 40 menit membacanya sekaligus, segera membuka posisi untuk dana.
3. Logika ETHFI Setidaknya Ganda
David: Etherfi juga yang kamu tekankan, mengapa?
Austin: Ini adalah investasi venture pertama sejak dana didirikan, memimpin Seri A di Februari 2024. Saat itu mereka masih staking likuiditas restaking. Setelah berbicara dengan Mike dan Rock, yang membuat saya terkesan dari tim ini bukan hanya kemampuan eksekusi, tetapi penilaian 'ke mana produk akan pergi', mereka tahu produk mana untuk akuisisi pelanggan, mana yang akan dikomoditisasi. Staking likuiditas restaking adalah jenis yang akan dikomoditisasi.
David: Struktur bisnis saat ini?
Austin: 65% pendapatan berasal dari bisnis 'bank baru' (penggunaan kartu kredit dan bunga pinjaman), hanya 35% masih bertahan di hasil dan staking. Arahnya sepenuhnya terbalik. Perbedaan persepsi ini belum dikejar pasar. Pada hari skema pemotongan inflasi Ethereum keluar, Etherfi turun lebih dari 10% hari itu, Lido juga turun, pasar masih memberi harga dengan label 'staking likuiditas', tetapi Etherfi hari ini sudah berbeda dengan Lido.
David: Siapa pembandingnya?
Austin: Nubank. Valuasi pasar 80 miliar USD, 139 juta pengguna, seluruhnya diraih dengan 'memberikan produk yang lebih ramah pengguna'. Yang dilakukan Etherfi adalah versi rantai dari Nubank yang digerakkan oleh stablecoin global. Ethereum sendiri naik tingkat dari bank baru menjadi perantara efek baru (saham tokenisasi, aset dunia nyata terhubung penuh), produk Etherfi secara alami membungkus lapisan tambahan dan menjualnya, hampir tidak memerlukan biaya tambahan.
David: Ritme pendapatan?
Austin: Saat ini 3 hingga 4 juta USD per hari, pertumbuhan tahun-ke-tahun 10x. Bisnis baru masih dalam tahap peningkatan. Sumber pendapatan utama bank/perantara efek baru generasi berikutnya adalah bunga pinjaman, 60% hingga 70% pendapatan Nubank berasal dari bunga pinjaman, Etherfi saat ini hanya 4%, ruang sangat besar. Mereka juga membuat bagi hasil 80/20 dengan Aave v4, pinjaman langsung tergantung pada instance Aave, tim dapat tetap ramping.
David: Bagaimana perhitungan valuasi?
Austin: Blockworks pernah membuat model konservatif, pembelian kembali dan pembakaran 12 bulan ke depan 21 juta USD. Saya cenderung estimasi optimis, setidaknya 30 juta USD. Valuasi 30x sangat wajar di jalur perantara efek baru, diterjemahkan ke token harga per token bisa mencapai 1 USD, saat ini masih sekitar 0.5 USD, setidaknya ganda. Blockworks memotong asumsi pertumbuhan menjadi setengah, saya justru merasa harus ditambah. Sebagian besar pasokan token sudah beredar, tidak ada tekanan pelepasan tambahan, strukturnya lebih mirip saham matang dengan tekanan pembelian kembali berkelanjutan.
4. Revaluasi Pump dan Hype
David: Pump saat ini kelipatan pembelian kembali 5x, Hyperliquid dan Lighter di 30-40x. Bagaimana kamu melihat perbedaan ini?
Austin: Pump memang murah. Saya memposisikannya sebagai 'bisnis kasino terbesar di lingkaran crypto', Las Vegas Sands, MGM, DraftKings, FanDuel, pasar prediksi, opsi nol hari, taruhan di Robinhood, semuanya termasuk dalam jenis bisnis yang sama. Orang bermain produk dengan ekspektasi negatif bukan untuk menang uang, tetapi untuk varians, bisnis ini bisa berjalan puluhan tahun. Pendapatan Pump dalam 90 hari terakhir naik 80% secara bulanan, sangat tahan lama selama lebih dari dua tahun, pemahaman pasar tentang 'ketahanan' masih dalam proses berubah.
David: Bagaimana valuasi dinaikkan?
Austin: Kelipatan pembelian kembali 10x lebih wajar daripada 5x. Bahkan tanpa pertumbuhan, revaluasi kelipatan bisa menggandakan. Ditambah pertumbuhan berkelanjutan, masih ada ruang naik. Pump sudah naik 3x dalam satu setengah hingga dua bulan terakhir, tetapi saya rasa belum selesai.
David: Bagaimana dengan Hype?
Austin: Hype mungkin adalah kasus penerapan paradigma crypto paling menyeluruh selain stablecoin, BTC, Zcash. Penyelesaian 24/7, semua aset di rantai, memindahkan seluruh sistem finansial ke rantai. Sorotan baru baru-baru ini adalah penemuan harga IPO saham baru, aset seperti SpaceX, Cerebras, Unitary yang belum resmi IPO, harganya sudah ditemukan pasar terlebih dahulu di Hype. Bank investasi nanti memberi harga IPO, mungkin akan mencari jangkar dari layar Hype.
David: Bagaimana sisi keuangan berjalan?
Austin: Yang naik terutama adalah volume pasar di HIP-3 (komoditas, saham, indeks), tetapi itu masih dalam fase investasi, belum banyak dimonetisasi. 'Sapi perah' yang benar-benar menghasilkan uang adalah kontrak perpetual token crypto. Seminggu lalu biaya harian sekitar jutaan, baru-baru ini dalam satu hari langsung mencapai 5 juta USD. Arus balik modal ke medan utama crypto, Hype adalah penerima manfaat paling langsung, karena memang mengandalkan arus balik modal crypto dan volatilitas token.
David: Kamu juga menyebutkan risiko 'token vs ekuitas' untuk Pump dan VVV.
Austin: Ya. Pump awalnya 100% pembelian kembali, tetapi tidak dijamin permanen. Tahun ini diubah menjadi 50% pendapatan untuk pembelian kembali, berjanji 12 bulan, 50% sisanya untuk reinvestasi. Bagi perusahaan dengan banyak token, ingin membangun bisnis jangka panjang dengan aset miliaran, apakah perjanjian tahun depan akan gagal adalah variabel. Diskon pasar untuk risiko ini wajar, tetapi bagi tim papan atas, kemungkinan aktif meninggalkan token tidak tinggi. Risiko ini dapat didiskon melalui kelipatan pembelian kembali, konservatif memberi 6-10x, optimis memberi 10-14x.
5. Posisi Siklus: Aplikasi + Uang
David: Bagaimana mendefinisikan siklus putaran ini?
Austin: Dalam sejarah industri crypto, ada periode di mana infrastruktur mengambil lebih dari 95% total pendapatan; sekarang lapisan aplikasi mengambil dua pertiga, infrastruktur hanya sepertiga. Garis ini akan terus berjalan, aplikasi mungkin mengambil lebih dari 90%. Token yang paling tahan uji waktu adalah dua jenis: 'aplikasi' dan 'uang'. Bitcoin tidak akan hilang, 'uang' seperti Zcash juga kembali memiliki perannya: Zcash melayani segmen pengguna lain, membawa tujuan paling awal crypto sepuluh tahun lalu, baru-baru ini melihat orang Bitcoin OG kembali memberikan aliran modal struktural untuknya.
David: Bagaimana dengan ETH?
Austin: ETH saat ini berada di posisi yang sangat menarik, berpotensi menjadi 'uang', ini adalah sudut pandang yang sudah lama tidak saya lihat dengan serius. Bitcoin memiliki beberapa variabel: risiko komputasi kuantum, risiko konsentrasi portofolio Strategy, beberapa faktor struktural lainnya. Ditumpuk bersama, opsi ETH sebagai 'uang' justru lebih kuat daripada sebelumnya kapan pun. Ethereum terus membuktikan nilainya dengan dukungan bisnis, baru-baru ini ditambah dengan kembalinya narasi 'uang', sisi valuasi menjadi menarik.
David: Bagaimana pendapat tentang Solana?
Austin: Solana adalah rantai publik dengan aktivitas spot on-chain terbanyak saat ini, menopang seluruh bisnis Pump. Tetapi saat ini berada di tahap canggung, digunakan sangat penuh, tetapi tidak banyak menghasilkan uang, karena MEV yang diambil lebih sedikit. Solana adalah salah satu taruhan paling layak dipantau dalam adopsi crypto, tetapi harus memantau ketat bagaimana mereka mengubah penggunaan menjadi pendapatan.
David: Bagaimana dengan Base dan rantai Robinhood?
Austin: Termasuk rantai publik yang digunakan sangat penuh, fokus pada apa yang bisa didapat lapisan aplikasi darinya.
David: Sebagai penutup, bagaimana siklus putaran 2026 ini akan diingat?
Austin: 2026 akan menjadi tahun realisasi dua narasi 'aplikasi' dan 'uang', tahun masuknya aplikasi 0 ke 1 yang menemukan irisan 'crypto dan dunia nyata'. Melihat ke belakang, gelombang Venice, Hyperliquid, Pump, Etherfi, BTC, Zcash ini akan diingat sebagai titik masuk putaran ini.
