State Street Investment Management dalam Monthly Gold Monitor Juli mempertahankan target harga emas $5000 per ons pada awal 2027, meskipun emas spot turun 11,7% pada Juni dan berulang kali menguji dukungan di sekitar $4000 per ons.

Penilaian ini tidak berarti emas tidak berisiko mengalami koreksi. Harga perak turun 22,2% di Juni, Bitcoin turun 20,4%, dan ETF emas terdaftar AS mengalami penebusan bersih sekitar $5,3 miliar pada bulan tersebut. Sisi suku bunga juga berbalik merugikan emas, kurva OIS AS telah mematok sekitar 1,5 kali kenaikan suku bunga pada 2026, sementara pada Februari pasar masih bertaruh pada 2-3 kali penurunan suku bunga.

Namun, bagi institusi, penurunan tajam tersebut tidak mengubah struktur pembelian terpenting emas dalam beberapa tahun terakhir: bank sentral masih menambah pembelian, tekanan fiskal dan utang masih meningkat, permintaan dari Tiongkok dan Asia Pasifik masih menyerap sebagian aliran keluar modal dari Barat. Dalam skenario dasar, masih ada probabilitas 70% harga emas naik ke kisaran $4750-$5500 dalam 6-9 bulan ke depan. Probabilitas skenario konsolidasi yang lebih konservatif ditingkatkan menjadi 25%, yang sesuai dengan kisaran $4000-$4750.

$4000 Belum Tentu Dasar, Modal Barat Masih Mundur

$4000 sekarang bukan hanya level psikologis. Level ini sekaligus menghadapi ujian tiga kali lipat: teknis, aliran dana ETF, dan ekspektasi suku bunga.

Setelah harga emas turun tajam pada Juni, ETF emas terdaftar AS mengalami penebusan bersih sekitar $5,3 miliar. Investor Amerika Utara, setelah aliran masuk musiman rekor $11,5 miliar pada Januari-Februari, melakukan likuidasi $18,7 miliar dalam empat bulan terakhir, menunjukkan kesabaran modal Barat terhadap emas di level tinggi menurun.

Aliran dana bulanan reksa dana emas Amerika Utara, Asia, dan Tiongkok; Amerika Utara mengalami aliran keluar bersih $18,7 miliar dalam empat bulan terakhir, Tiongkok mengalami aliran masuk bersih $5,9 miliar tahun ini, Asia Pasifik membeli bersih sekitar $12,6 miliar pada semester pertama.

Tekanan suku bunga lebih langsung. Kenaikan imbal hasil riil dan penguatan dolar AS akan meningkatkan biaya peluang memegang emas. Laporan tersebut juga menyebutkan, aset dana pasar uang naik menjadi $7,9 triliun, membuat uang tunai itu sendiri menjadi lebih menarik.

Ini juga alasan State Street tidak menghindari penurunan jangka pendek. Mereka menempatkan dukungan kuat harga emas pada kisaran $3750-$4000, dan meningkatkan probabilitas skenario konsolidasi $4000-$4750 menjadi 25%. Analis teknis Bank of America, Paul Ciana, baru-baru ini juga mengingatkan bahwa harga emas masih mungkin menguji dukungan sekitar $3600, tetapi penurunan ke level rendah mungkin memberikan jendela bagi investor jangka menengah-panjang untuk membeli secara bertahap.

$5000 Dapat Terwujud, Kuncinya Masih pada Pembelian Bank Sentral

Pembelian paling stabil bagi para bull emas masih berasal dari bank sentral.

Data World Gold Council menunjukkan, bank sentral global membeli emas bersih 244 ton pada kuartal pertama 2026. State Street menyatakan, volume ini meningkat 17% secara kuartalan, meningkat 3% secara tahunan, dan 8% lebih tinggi dari rata-rata kuartalan lima tahun. Mereka memperkirakan pembelian emas bersih bank sentral sepanjang 2026 akan berada di kisaran 680-820 ton, dengan perkiraan dasar 765 ton. Jika terwujud, ini akan menjadi tahun ke-17 berturut-turut pembelian bersih sejak krisis keuangan global.

Permintaan semacam ini tidak selalu mendorong harga emas naik setiap hari, tetapi akan menyediakan pembelian dasar yang lebih stabil bagi pasar. Pembelian emas oleh bank sentral biasanya bukan transaksi jangka pendek, melainkan penyesuaian aset cadangan, dengan tujuan termasuk mengurangi ketergantungan tunggal pada dolar AS dan obligasi pemerintah AS, serta menambah aset yang tidak bergantung pada kredit penerbit.

Survei Cadangan Emas Bank Sentral World Gold Council 2026 juga memperkuat hal ini. Di antara bank sentral yang disurvei, 89% memperkirakan cadangan emas global meningkat dalam 12 bulan ke depan, 45% memperkirakan lembaga mereka sendiri akan menambah kepemilikan, 84% memperkirakan porsi emas dalam total cadangan lebih tinggi dalam 5 tahun, dan 74% memperkirakan porsi cadangan dolar AS turun.

Survei Ekspektasi Cadangan Emas Bank Sentral; 89% memperkirakan cadangan emas global meningkat, 45% memperkirakan lembaga mereka sendiri menambah, 74% memperkirakan porsi cadangan dolar turun.

Pembeli spesifik masih bertindak. Laporan menyebutkan, Polandia membeli 14 ton pada April, dengan akumulasi 45 ton sepanjang tahun. Bank Rakyat Tiongkok hingga Mei menambah 10 ton menjadi 2332 ton, saat itu telah membeli emas secara berturut-turut selama 19 bulan.

Latar belakang makro juga belum mereda. Pada paruh pertama 2026, total utang global naik menjadi $353 triliun, dengan porsi utang pemerintah mendekati sepertiga. Selama kebutuhan defisit fiskal, impuls inflasi, dan diversifikasi cadangan masih ada bersamaan, permintaan emas sebagai alat lindung nilai mata uang sulit hilang hanya karena satu kali koreksi.

Emas Naik ke Inti Cadangan, Posisi Obligasi AS Sedang Menurun

Perubahan yang lebih jangka panjang berasal dari penataan ulang internal aset cadangan resmi.

State Street mengutip perkiraan Bank Sentral Eropa bahwa hingga akhir 2025, porsi emas dalam cadangan resmi global naik menjadi sekitar 27%, untuk pertama kalinya melebihi obligasi pemerintah AS sebesar 22%. Pada 2026, proporsi ini semakin mendekati 28%, dengan porsi cadangan dolar AS turun menjadi sekitar 40%.

Perpindahan Aset Cadangan dari Obligasi AS ke Emas; 2010-2025 porsi cadangan emas naik ke 27%, pertama kali melebihi obligasi pemerintah AS 22%, porsi obligasi AS yang dipegang asing turun dari sekitar 50% menjadi 31%.

Perubahan ini memiliki dua lapis dampak pada harga emas.

Pertama, pembelian emas oleh bank sentral membuat permintaan emas tidak lagi sepenuhnya bergantung pada investor perorangan dan dana ETF. Ketika dana Barat mengalir keluar dalam jangka pendek, pembelian resmi dan permintaan fisik Asia dapat menjadi penyangga kecepatan penurunan.

Kedua, struktur pembeli obligasi AS berubah. Porsi obligasi pemerintah AS yang dipegang asing turun dari sekitar 50% menjadi 31%, porsi kepemilikan SOMA Federal Reserve juga terkompresi dari puncak 25% pada 2021 menjadi 13%. Ketika skala utang AS terus berkembang, sementara pembeli eksternal tradisional relatif berkurang, manajer cadangan lebih terdorong untuk mengalihkan sebagian aset ke emas.

Ini juga logika utama di balik target $5000. Harga emas tidak hanya melonjak tinggi karena sentimen safe-haven, tetapi ditopang bersama oleh struktur cadangan global, tekanan utang, dan alokasi bank sentral.

Permintaan Tiongkok Hanya Menopang Dasar, Pemulihan Masih Menunggu Aliran Balik ETF

Selain bank sentral, permintaan fisik Tiongkok dan aliran dana regional adalah pilar penopang lainnya.

Laporan menyebutkan, impor emas non-moneter Tiongkok mencapai 160 ton pada April, meningkat 25% secara tahunan. Pada Mei mencapai 163 ton, meningkat 63% secara tahunan. Pada Juni, premium harga emas lokal Tiongkok rata-rata 1,0%, level tertinggi sejak April 2025.

Ini menunjukkan, meskipun harga emas global terkoreksi, pasar lokal Tiongkok tidak sepenuhnya melemah. Kenaikan premium biasanya sesuai dengan pembelian lokal yang lebih kuat, permintaan impor masih mendapat dukungan.

Aliran dana juga jelas terfragmentasi. Dana Amerika Utara menarik diri dari reksa dana emas, tetapi Tiongkok mengalami aliran masuk bersih $5,9 miliar tahun ini, dan Asia Pasifik membeli bersih sekitar $12,6 miliar pada semester pertama. Meskipun Asia juga mengalami penjualan sekitar $3,6 miliar pada Mei-Juni, kenaikan premium lokal masih menyisakan ruang bagi aliran balik dana pada paruh kedua tahun.

Namun, tetap ada batasnya. Permintaan fisik yang kuat tidak berarti dana ETF pasti terus mengalir balik. Kenaikan premium lokal juga tidak berarti harga emas internasional segera pulih. Bagi target $5000, yang lebih penting adalah apakah permintaan fisik Tiongkok dapat terus dikonversi menjadi pembelian reksa dana, dan apakah penebusan ETF Barat berhenti meluas.

Logika Bullish Jangka Panjang Tidak Berubah, Suku Bunga Tinggi Sementara Menekan Irama Kenaikan

Emas sekarang menghadapi situasi di mana pembelian jangka panjang belum hilang, tetapi biaya kepemilikan jangka pendek meningkat.

Jika ekspektasi kenaikan suku bunga Fed terus memanas, imbal hasil riil terus naik, dolar AS tetap kuat, emas akan sulit segera terbebas dari tekanan di sekitar $4000. State Street meningkatkan probabilitas skenario konsolidasi $4000-$4750 menjadi 25%, justru mengakui hambatan lapisan ini.

Skenario dasar tetap $4750-$5500, dengan probabilitas 70%. Skenario pasar bullish ekstrem turun menjadi 5%, sesuai dengan $5500-$6250. Target $5000 masih ada, tetapi cara menuju ke sana lebih mungkin berupa pemulihan melalui konsolidasi, bukan kenaikan satu arah.

Risiko paling realistis dalam koreksi ini adalah penebusan ETF emas Barat terus meluas, sementara dolar AS dan imbal hasil riil menekan valuasi emas. Jika tekanan ini tidak mereda, meskipun pembelian bank sentral dan Tiongkok memberikan dukungan, harga emas mungkin terlebih dahulu mencerna penurunan tajam Juni dalam rentang yang lebih lebar.