Penulis: Glassnode
Kompilasi: Jiahuan, ChainCatcher
Inti Ringkasan
Bitcoin telah pulih ke tepi zona resistensi. Data basis biaya kepemilikan, peta likuidasi, dan garis break-even institusional semuanya menunjuk pada posisi resistensi yang sama. Namun, saat harga mendekati zona tersebut, tekanan penjualan berada pada level terendah sepanjang tahun ini. Saat ini, data inflasi aktual berada pada posisi terendah dua tahun, tetapi imbal hasil berada pada level tertinggi siklus ini. Dari sudut pandang lingkungan makro, alasan untuk tidak menaikkan suku bunga jelas lebih banyak daripada alasan untuk menaikkannya.
- Bitcoin naik 23% dalam 21 hari perdagangan terakhir, sementara pasar saham relatif datar pada periode yang sama, tetapi sejak awal tahun masih turun 10%.
- Tingkat inflasi inti telah turun ke titik terendah dua tahun sebesar 2,5%, sedangkan ekspektasi inflasi tetap berada pada 3,6% - perbedaan terbesar dalam tiga tahun terakhir.
- Basis biaya pemegang jangka panjang, distribusi likuidasi, dan garis break-even ETF semuanya menunjuk pada resistensi di atas di kisaran $83.000 hingga $86.000; harga spot pernah hanya berjarak 1,5% dari batas bawah zona ini.
- Saat Bitcoin mendekati titik tertinggi zona, kecepatan penjualan kurang dari setengah dari puncak Agustus, dan pemegang jangka panjang juga tidak berpartisipasi dalam penjualan selama pemulihan ini.
- Indikator dasar telah menunjukkan resonansi yang jelas selama beberapa bulan dan sekarang pada dasarnya telah keluar dari zona kelemahan ekstrem; altcoin juga belum merebut pangsa pasar dari Bitcoin seperti yang terjadi menjelang puncak siklus sebelumnya.
Bitcoin yang Tertinggal Awal Tahun Sedang Mengejar Ketinggalan
Memulihkan Kerugian dari Dasar
Dalam 21 hari perdagangan terakhir, Bitcoin naik 23%, sementara indeks S&P 500 dan Nasdaq 100 relatif datar, dan indeks Stoxx Europe 50 sedikit turun. Di antara tujuh jenis aset yang kami lacak, Bitcoin adalah aset dengan kinerja terbaik pada periode ini.
Namun, dilihat dari awal tahun hingga saat ini, situasinya justru sebaliknya. Bitcoin masih turun 10% dari awal tahun, sementara indeks S&P 500 naik 13%, dan minyak mentah, yang memiliki kinerja terbaik tahun ini, jauh lebih unggul dari keduanya.
Bitcoin berada di bagian bawah daftar kinerja ini sepanjang musim panas, dan baru-baru ini mulai mengecilkan jarak dengan aset lainnya. Kinerja kuat selama sebulan terakhir hanya memperbaiki sebagian dari penurunan paruh pertama tahun ini.
Ekspektasi Pasar Berjalan Lebih Cepat dari Data
Pemulihan Bitcoin ini terjadi di tengah lingkungan pasar obligasi yang masih ketat. Imbal hasil obligasi pemerintah AS 10 tahun ditutup pada 4,8%, sama dengan titik tertinggi dua tahun; imbal hasil obligasi 2 tahun sekitar 4,38%, sekitar 63 basis poin lebih tinggi dari suku bunga acuan Federal Funds sebesar 3,75%. Pasar obligasi sedang bertaruh pada kemungkinan pengetatan kebijakan moneter lebih lanjut.
Namun, data inflasi aktual tidak mendukung penilaian ini.
Tingkat inflasi inti AS telah turun menjadi 2,5%, terendah dalam dua tahun, sementara ekspektasi inflasi AS tetap pada 3,6%. Kesenjangan antara keduanya mencapai level tertinggi dalam tiga tahun.
Inflasi inti yang terus mendingin dengan imbal hasil obligasi pada level tinggi siklus membuat The Fed semakin sulit menjelaskan kenaikan suku bunga. Data CPI Agustus yang dirilis pada 11 September 2026, dan keputusan suku bunga FOMC pada 16 September, akan langsung menguji kontradiksi ini.
Jika tingkat inflasi inti mulai mendekati ekspektasi inflasi 3,6%, alasan untuk kebijakan lebih ketat akan menguat; jika inflasi inti tetap pada level rendah saat ini, ini menunjukkan bahwa kenaikan imbal hasil obligasi mungkin telah mendahului data ekonomi.
Resistensi Menunjuk ke Zona yang Sama dari Berbagai Sudut
Harga Berhenti di Bawah Zona Resistensi
Laporan minggu lalu menetapkan zona resistensi atas Bitcoin di kisaran $83.000 hingga $86.000. Pemulihan ini telah menguji penilaian ini, tetapi belum benar-benar menyentuh zona tersebut.
Pada 3 September 2026, harga spot Bitcoin mencapai level tertinggi baru di atas Agustus, tetapi akhirnya berhenti 1,5% di bawah batas bawah zona resistensi, kemudian berkonsolidasi dalam kisaran sempit di bawah $80.000.
Distribusi basis biaya pemegang jangka panjang menjelaskan mengapa zona resistensi ini penting.
Sekitar 1,07 juta BTC memiliki basis biaya antara $83.000 dan $86.000, sebagian besar dimiliki oleh pemegang jangka panjang, dengan konsentrasi biaya terpadat di sekitar $85.000. Kepemilikan ini hampir tidak bergerak dalam 30 hari terakhir.
Yang benar-benar berubah adalah struktur pasokan di bawahnya. Kepemilikan antara $76.000 dan $82.000 terutama dipegang oleh pembeli baru-baru ini, jumlahnya terus bertambah; kepemilikan yang terakumulasi di zona $62.000 hingga $65.000 sedikit berkurang, menunjukkan bahwa sebagian BTC yang dibeli pada posisi ini telah berpindah tangan.
Pasar telah membangun kembali dukungan di bawah harga spot, tetapi zona resistensi di atas masih belum terserap.
Distribusi Likuidasi Juga Menunjuk ke Zona Resistensi yang Sama
Pasar derivatif memberikan jawaban yang sama.
Dari peta panas likuidasi futures Bitcoin, zona likuidasi short di antara $82.000 hingga $86.000 telah meluas 21% sejak aksi short squeeze pada 19 Agustus; sementara itu, ukuran keseluruhan peta likuidasi justru menyusut sekitar sepertiga.
Saat ini, zona $82.000 hingga $86.000 terkonsentrasi salah satu volume likuidasi terbesar sejak model ini mulai mencatat.
Harga terus naik, tepat memasuki zona likuidasi short yang terus meluas, dan akhirnya berhenti di bawahnya. Di bawah harga saat ini, zona likuidasi long antara $60.000 hingga $63.000 masih ada, terus membatasi rentang pasar dari bawah.
Jika harga terus menerobos $86.000, ini akan memicu likuiditas likuidasi short terpadat di pasar; jika jatuh di bawah $63.000, ini dapat mulai menyerang posisi long di bawahnya.
Garis Break-even Institusional Juga di Sekitar $86.000
Indikator independen ketiga juga menunjuk pada posisi yang sama.
Berdasarkan data kepemilikan ETF spot AS, dihitung berdasarkan basis biaya kepemilikan BTC yang sesuai dengan saham yang diterbitkan sejak berdirinya ETF, titik break-even-nya sekitar $86.000.
Selama 228 hari perdagangan terakhir, kepemilikan BTC yang sesuai dengan ETF ini selalu berada di bawah garis break-even. Kerugian buku mencapai titik terendah sekitar $18 miliar pada 5 Februari 2026; dengan pemulihan Bitcoin, kerugian telah menyusut menjadi sekitar $3,9 miliar. Ini adalah jarak terdekat portofolio ETF ini dengan break-even sejak Januari.
Titik break-even treasury perusahaan sekitar $80.500, sedikit di bawah harga saat ini.
Lima model basis biaya yang kami lacak saat ini semuanya berada di atas harga spot Bitcoin, rentangnya dari True Market Mean (rata-rata pasar sebenarnya) $76.600, hingga titik break-even ETF $86.000.
Resistensi di atas bukanlah garis teknis tunggal, melainkan zona basis biaya kepemilikan yang nyata. Jika Bitcoin kembali naik di atas $86.000, pemegang institusional terbesar akan kembali dalam keadaan untung secara keseluruhan untuk pertama kalinya tahun ini.
Kekuatan Penjual Melemah
Semakin Dekat dengan Zona Resistensi, Tekanan Jual Semakin Terbatas
Saat Bitcoin mendekati zona resistensi, pasar tidak menunjukkan pasokan baru yang signifikan.
Rasio Risiko Penjual digunakan untuk mengukur jumlah keuntungan dan kerugian terealisasi relatif terhadap kapitalisasi terealisasi. Rata-rata 7 hari indikator ini telah turun menjadi 7 basis poin per hari, kurang dari setengah puncak Agustus sebesar 16 basis poin.
Pada puncak pasar Juli dan Oktober 2025, indikator ini masing-masing naik menjadi 35 basis poin dan 23 basis poin. Dalam setahun terakhir, hanya beberapa hari perdagangan yang memiliki pembacaan di bawah level saat ini.
Proporsi keuntungan terealisasi yang disumbangkan oleh pemegang jangka panjang juga telah turun dari 88% pada puncak Agustus menjadi 47%. Puncak keuntungan terealisasi yang muncul pada 3 September kurang dari setengah dari puncak Agustus.
Penjual utama bulan ini adalah pembeli baru-baru ini, pemegang jangka panjang tidak melakukan realisasi keuntungan secara besar-besaran, dan intensitas penjualan pemegang jangka pendek juga melemah.
Jika indikator ini terus pulih dan kembali menembus 16 basis poin, barulah ini menunjukkan tekanan penjualan telah kembali mendekati puncak Agustus. Sebelum itu, kekuatan penjual di pasar spot masih terbatas.
Pasar Berada di Antara Pemulihan Dasar dan Konfirmasi Puncak
Indikator Dasar Telah Keluar dari Zona Kelemahan Ekstrem
Di antara 45 indikator siklus yang dilacak oleh dasbor indikator Market Compass, proporsi indikator yang berada di zona kelemahan ekstrem mencapai puncak 82% pada minggu yang berakhir 29 Juni 2026, dan tetap di atas median jangka panjang selama 41 minggu berturut-turut.
Ini adalah sinyal dasar terkuat yang pernah muncul dalam siklus ini.
Seiring dengan kenaikan Bitcoin dan valuasi pasar yang perlahan pulih, proporsi indikator di zona kelemahan ekstrem telah turun menjadi 2%, dan sinyal dasar pada dasarnya telah terangkat.
Namun, pasar juga belum menuju ke ekstrem lainnya. Saat ini, tiga perempat indikator masih berada di bawah titik tengah data historisnya masing-masing, dan sudah 43 minggu berturut-turut tanpa indikator yang lebih dari setengahnya berada di atas 50.
Bitcoin telah keluar dari zona nilai, tetapi belum memasuki wilayah yang jelas overvalued. Jika lebih dari setengah indikator menembus 50, ini akan menjadi sinyal konfirmasi yang lebih jelas tentang perubahan siklus pasar.
Altcoin Belum Menunjukkan Rotasi yang Tidak Biasa
Dalam sebulan terakhir, total kapitalisasi pasar altcoin naik 21%. Tetapi yang perlu diamati bukanlah apakah altcoin naik, melainkan apakah kenaikan mereka relatif terhadap seluruh pasar kripto cukup kuat, dan apakah mereka sudah mulai merebut pangsa pasar dari Bitcoin.
Dari empat puncak harga Bitcoin yang ditandai pada grafik, tiga di antaranya menunjukkan peningkatan pangsa pasar altcoin yang jelas dalam 90 hari sebelumnya, setidaknya meningkat 2,8 persentase poin. Puncak Desember 2017 adalah satu-satunya pengecualian.
Saat ini, proporsi altcoin terhadap total kapitalisasi pasar (Bitcoin dan altcoin) justru turun 0,9 persentase poin dalam 90 hari terakhir.
Meskipun altcoin naik dalam istilah dolar, mereka belum mengungguli Bitcoin. Hampir semua aset kripto naik bersamaan, dan aset dengan kapitalisasi pasar terbesar masih memimpin.
Sebelum puncak siklus benar-benar terbentuk, biasanya terjadi rotasi dana yang jelas: dana mengalir cepat dari Bitcoin ke altcoin yang lebih berisiko, dengan pertumbuhan kapitalisasi altcoin melebihi pertumbuhan Bitcoin itu sendiri.
Tahap ini belum muncul. Jika dalam 90 hari ke depan pangsa pasar altcoin meningkat 2,8 persentase poin atau lebih, sementara Bitcoin mendekati level tertinggi historis, barulah ini akan membentuk peringatan serupa dengan puncak siklus sebelumnya. Saat ini, kedua kondisi ini belum terpenuhi.
Kesimpulan
Bitcoin sedang mengkonsolidasi di bawah zona resistensi $83.000 hingga $86.000, sementara tiga indikator independen - basis biaya pemegang jangka panjang, distribusi likuidasi, dan garis break-even ETF - semuanya menunjuk pada zona yang sama.
Pasar saat ini masih dalam keadaan berombak di mana dukungan telah pulih, tetapi puncak belum tertembus.
Dibandingkan dengan Agustus, perubahan paling jelas dalam tren ini adalah melemahnya tekanan penjualan secara signifikan: Rasio Risiko Penjual kurang dari setengah puncak Agustus, pemegang jangka panjang juga tidak melakukan realisasi keuntungan besar-besaran, tetapi likuiditas likuidasi short di atas justru terus bertambah.
Jika Bitcoin dapat terus ditutup di atas $86.000, sementara Rasio Risiko Penjual tetap rendah, ini berarti pasar telah menyerap tekanan jual di atas.
Sebaliknya, jika Rasio Risiko Penjual kembali menembus 16 basis poin, atau harga jatuh di bawah zona dukungan $62.000 hingga $65.000, penilaian saat ini akan menjadi tidak valid.
