Changxin Technology, perusahaan pertama DRAM (memori akses acak dinamis, data hilang saat daya mati, kebutuhan penting server dan ponsel) dalam negeri yang sangat diperhatikan, tinggal selangkah lagi untuk melantai di pasar modal.
Sejak IPO di STAR Market diterima pada Desember 2025, Changxin Technology hanya membutuhkan waktu sekitar 7 bulan untuk menyelesaikan tinjauan, registrasi, dan persiapan penawaran saham. Pada 16 Juli, perusahaan resmi membuka penawaran saham IPO secara online dan offline di STAR Market, mempercepat proses penawaran umum perdana.
Perusahaan yang menjadi harapan terobosan chip memori dalam negeri ini juga menyodorkan lembar nilai yang sangat berbeda menjelang penawarannya.
Prospektus menunjukkan, laba bersih dari tahun 2023 hingga 2025 masing-masing adalah -192,25 miliar yuan, -90,51 miliar yuan, dan 71,44 miliar yuan. Bagi perusahaan chip memori yang lama mengandalkan investasi modal untuk mengejar raksasa asing, ini mungkin berarti bisnis DRAM dalam negerinya telah memasuki tahap komersialisasi dan realisasi.
Namun, apakah pertumbuhan keuntungan ini dapat berkelanjutan menjadi fokus perhatian pasar.
Ketua Dewan Direksi Changxin Technology, Zhu Yiming, dalam pertemuan komunikasi investor pada 15 Juli mengatakan kepada 《凤凰WEEKLY财经》 bahwa sejak paruh kedua 2025, kinerja perusahaan diuntungkan oleh ledakan permintaan DRAM yang didorong AI serta ketatnya pasokan dan permintaan industri. Namun, industri DRAM memiliki siklus yang kuat dengan fluktuasi harga yang besar. Perkembangan AI juga memiliki ketidakpastian terhadap permintaan pasar. Jika terjadi perubahan makroekonomi yang merugikan, permintaan AI tidak sesuai ekspektasi, atau pelepasan kapasitas baru terkonsentrasi, industri dapat kembali memasuki siklus penurunan.
"Siklus industri bertanggung jawab menyalakan api, kemampuan perusahaan bertanggung jawab mengubah api itu menjadi keuntungan," kata Huang Lichong, Presdir Huisheng International Capital. Ia menilai, untuk melihat apakah perubahan keuntungan berkelanjutan, tidak hanya melihat harga memori tahun ini, tetapi juga terus mengamati biaya per unit, proporsi pendapatan dari produk canggih, serta arus kas operasional.
Sudah Miliki Kemampuan Profitabilitas, Bisakah Lepas dari Pengaruh Siklus?
Chip memori termasuk industri aset berat dengan siklus yang sangat kuat. Pasar DRAM lama dikuasai oleh beberapa oligopoli seperti Samsung, SK Hynix, dan Micron. Profitabilitas industri sangat bergantung pada pasokan-permintaan dan struktur produk, dengan DDR5 dan HBM kelas tinggi sebagai inti keuntungan saat ini.
Changxin adalah satu-satunya produsen dalam negeri yang telah memproduksi DRAM secara massal. Awalnya mengandalkan DDR4 untuk memulai substitusi impor, saat ini memproduksi DDR5 dan LPDDR5X sebagai andalan, serta secara bersamaan memajukan pengembangan HBM, sementara DDR4 lama perlahan dikurangi.
Beberapa tahun terakhir, pasar chip memori global mengalami penyesuaian mendalam dengan penurunan harga dan tingginya persediaan menjadi tekanan bersama industri, termasuk bagi Changxin Technology.
Prospektus menunjukkan, hingga 31 Desember 2025, akumulasi kerugian yang belum tertutupi mencapai 366,5 miliar yuan. Penyebabnya termasuk industri DRAM yang sangat berorientasi skala, memerlukan peningkatan kapasitas produksi yang berkelanjutan, serta tekanan investasi aset tetap dan depresiasi tinggi dari pembangunan pabrik wafer.
Seiring dengan pembalikan siklus memori, kemampuan profitabilitas Changxin Technology telah pulih dengan cepat.
Prospektus menunjukkan, pada 2025, pertumbuhan pendapatannya berasal dari dua aspek: pertama, kenaikan harga produk DRAM; kedua, perluasan skala produksi-penjualan serta optimisasi struktur produk. Di antaranya, harga jual rata-rata produk DRAM utama Changxin Technology naik 33,69% secara tahunan.
"Siklus industri hanyalah faktor eksternal perbaikan keuntungan, peningkatan kemampuan internal perusahaan yang menentukan apakah keuntungan benar-benar dapat direalisasikan," kata Huang Lichong. Menurutnya, jika hanya kenaikan harga tanpa peningkatan produk, kapasitas, dan kemampuan biaya, keuntungan tidak akan terlepas begitu cepat.
Prospektus menunjukkan, pada 2025, harga per unit produk DDR Changxin Technology naik 61% sementara biaya per unit turun 26,26%; harga per unit produk LPDDR naik 24,46% sementara biaya per unit turun 22,85%. Margin laba kotor Changxin Technology telah meningkat dari -1,93% pada 2023 menjadi 40,99% pada 2025, mendekati level pemain asing seperti Samsung dan Micron.
Menurut Huang Lichong, ini menunjukkan bahwa efek skala, peningkatan yield, produksi ramping, serta peningkatan struktur produk sedang berperan. Perluasan cepat produk DDR5 dengan margin tinggi juga menjadi faktor penting perbaikan keuntungan.
Tangkapan layar analisis perubahan margin laba produk utama
Namun, peningkatan kemampuan profitabilitas tidak berarti Changxin Technology dapat sepenuhnya lepas dari pengaruh siklus.
Industri DRAM memiliki fluktuasi harga yang keras, perusahaan perlu menghadapi tekanan biaya tetap yang besar. Prospektus menunjukkan, dari 2023 hingga 2025, depresiasi aset tetap Changxin Technology masing-masing adalah 105,55 miliar yuan, 148,75 miliar yuan, dan 246,8 miliar yuan.
"Melintasi siklus bukan berarti menjaga keuntungan tinggi setiap tahun, tetapi mengurangi kerugian dan tidak kehabisan darah di masa sulit industri, tetap melanjutkan R&D, serta mampu melepaskan keuntungan lebih cepat dibanding siklus sebelumnya saat industri pulih," kata Huang.
Melampaui 'Dari Nol ke Satu', Masih Ada Kesenjangan dengan Samsung dan Micron
Prospektus menunjukkan, Changxin Technology berencana mengumpulkan dana 29,5 miliar yuan melalui IPO di STAR Market. Dari jumlah tersebut, 7,5 miliar yuan untuk peningkatan teknologi lini produksi massal fabrikasi wafer, 13 miliar yuan untuk peningkatan teknologi DRAM, dan 9 miliar yuan untuk pengembangan teknologi prospektif.
Ini berarti, penawaran saham bukan hanya sekadar pembiayaan, tetapi juga titik penting bagi Changxin Technology untuk lebih mengejar raksasa asing.
Tangkapan layar penggunaan dana hasil IPO Changxin Technology
Ketua Dewan Direksi Changxin Technology, Zhu Yiming, dalam pertemuan komunikasi investor pada 15 Juli mengatakan, skala kapasitas Changxin Technology telah menempati peringkat pertama di China dan keempat di dunia, dengan tiga pabrik wafer DRAM 12 inci di Hefei dan Beijing. Dengan produk DDR5 dan LPDDR5/5X yang semakin menembus pasar hilir, serta perkembangan berkelanjutan server, perangkat mobile, komputer pribadi, mobil pintar, dan skenario aplikasi lainnya, permintaan DRAM terus tumbuh. Proyek yang didanai IPO memiliki prospek pengembangan yang baik.
Namun, melihat pasar global, Changxin Technology masih berada dalam tahap pengejaran.
Data menunjukkan, pada kuartal keempat 2025, pangsa pasar penjualan DRAM global Changxin Technology sekitar 7,67%, sementara Samsung, SK Hynix, dan Micron masing-masing menguasai 33,96%, 34,48%, dan 23,41%.
Guolian Minsheng Securities berpendapat, Changxin Technology berencana mengumpulkan 29,5 miliar yuan melalui IPO STAR Market untuk memulai ekspansi besar-besaran. Saat ini, kesenjangan skala kapasitasnya dengan raksasa asing masih signifikan, kapasitas yang ada mendekati produksi penuh. Dalam situasi tata letak multi-basis jangka menengah-panjang, Semianalysis memperkirakan pangsa pasar global perusahaan pada 2028 mencapai 17%. Dibandingkan dengan volume kapasitas pabrik asing besar, ruang peningkatan kapasitas Changxin ke depan masih besar.
Huang Lichong juga menekankan, Changxin Technology telah melampaui tahap "dari nol ke satu" DRAM dalam negeri, tetapi masih ada kesenjangan untuk menjadi pemain papan atas global. "Ada teknologi tanpa yield tidak dapat membentuk keuntungan komersial; ada kapasitas tetapi biaya terlalu tinggi, akan menanggung kerugian besar saat industri turun."
Menurut Huang Lichong, yang paling perlu dilengkapi Changxin Technology pada tahap selanjutnya adalah kemampuan produksi massal stabil dengan proses canggih, tercermin pada yield dan biaya per bit (biaya yang diperlukan untuk memproduksi kapasitas penyimpanan data 1 bit). Selain itu, Changxin Technology juga perlu meningkatkan portofolio produk canggih, sumber daya pelanggan global, serta kemampuan kemasan canggih.
Didorong AI, Perlu Buktikan Kemampuan Bersaing di Segmen Tinggi
"Pertumbuhan pangsa pasar bukan satu-satunya tujuan, yang lebih penting adalah pertumbuhan pangsa pasar disertai peningkatan generasi teknologi," kata Huang Lichong.
Dengan perkembangan pesat industri AI, chip memori menjadi fokus persaingan baru.
Server AI menuntut kapasitas memori, bandwidth, serta kemampuan daya rendah yang lebih tinggi, mendorong pertumbuhan permintaan DDR5, memori kinerja tinggi, dan produk penyimpanan terkait. Bagi perusahaan memori, AI tidak hanya membawa tambahan permintaan, tetapi juga mengubah lanskap persaingan industri.
Faktanya, raksasa memori asing dalam beberapa tahun terakhir telah memanfaatkan produk bernilai tambah tinggi seperti HBM untuk menata pasar AI, guna mengurangi dampak fluktuasi siklus DRAM tradisional.
Sebaliknya, Changxin Technology berada dalam tahap terobosan ke memori kelas tinggi. Prospektus menunjukkan, saat ini proporsi pendapatan terkait AI perusahaan masih relatif rendah, dan belum mengungkapkan HBM telah membentuk pendapatan skala. Huang Lichong berpendapat, dalam waktu dekat, pertumbuhan Changxin Technology masih terutama bergantung pada peningkatan DDR4 ke DDR5, LPDDR4X ke LPDDR5/5X, serta peningkatan tingkat lokalisasi.
"AI menentukan langit-langit industri, peningkatan DRAM tradisional, yield proses, dan kemampuan biaya menentukan apakah Changxin benar-benar bisa mencapai langit-langit itu." Menurut Huang Lichong, Changxin Technology perlu lebih meningkatkan daya saing produk kelas tinggi sambil mempertahankan keunggulan manufaktur skala, untuk memperoleh ruang pasar yang lebih besar.
"Gelombang AI secara signifikan memperlebar ruang pertumbuhan industri memori, membentuk kembali logika pertumbuhan industri," kata CEO iMedia Consulting Group, Zhang Yi. Ia juga menyatakan, ke depan Changxin Technology perlu mengandalkan "tata letak dua jalur" iterasi DRAM tradisional dan pengembangan memori AI kelas tinggi: jangka pendek mengonsolidasikan pangkalan dasar dan meningkatkan kualitas keuntungan melalui peningkatan struktur produk DDR5; jangka menengah-panjang perlu mendorong industrialisasi produk memori bernilai tambah tinggi AI seperti HBM, yang akan menjadi arah penting perusahaan untuk lebih mempersempit kesenjangan dengan perusahaan papan atas internasional.
Artikel ini berasal dari akun WeChat resmi "凤凰WEEKLY财经", penulis: Wang Han, editor: Cui Lupeng
