Valuasi tinggi pasar saham AS kini mendapatkan dukungan fundamental yang lebih kuat: laba perusahaan tidak hanya terus tumbuh, analis juga terus menaikkan ekspektasi masa depan.

Laporan revisi laba saham AS yang mengumpulkan data dari banyak lembaga menunjukkan, laba per saham (EPS) S&P 500 telah melampaui sekitar 14% dari saluran tren yang dibentuk berdasarkan data historis lebih dari 90 tahun, pertama kalinya mencapai tingkat penyimpangan yang begitu tinggi sejak 1955. Laporan tersebut juga mencatat bahwa proporsi perusahaan yang melampaui ekspektasi laba, besarnya penjualan yang melampaui ekspektasi, dan revisi kenaikan laba oleh analis semuanya berada pada level yang kuat secara historis.

Data-data ini menjelaskan mengapa pasar saham AS masih bisa mendapatkan dukungan meski valuasinya tinggi. Selama setahun terakhir, investasi AI, ekspektasi suku bunga, dan likuiditas bersama-sama mendorong kenaikan aset berisiko; seiring dengan kenaikan indeks lebih lanjut, sekadar mengandalkan narasi saja sudah tidak cukup, laba perusahaan harus terus tumbuh untuk mencerna valuasi yang lebih tinggi.

Namun, laba yang kuat juga membawa sisi lain: ketika tingkat laba sudah jelas berada di atas tren jangka panjang, ekspektasi pasar juga akan meningkat secara bersamaan. Hanya memenuhi prediksi mungkin sudah tidak cukup untuk mendorong kenaikan harga saham; begitu pendapatan, margin laba, atau panduan masa depan berada di bawah ekspektasi, tekanan yang dihadapi valuasi tinggi juga akan lebih besar.

EPS Kuartalan S&P 500 Naik ke Atas Saluran Tren Jangka Panjang. Laporan menyebutkan, EPS tersebut 14% lebih tinggi dari saluran tren lebih dari 90 tahun, pertama kalinya sejak 1955

Seberapa Kuatnya Laba: EPS S&P 500 Naik ke Posisi Langka 70 Tahun

Penilaian laporan terhadap kekuatan laba saat ini terutama berasal dari tiga lapisan.

Pertama, level absolut EPS S&P 500 terus naik, dan telah jelas menembus kisaran tren jangka panjang. Menurut perhitungan Deutsche Bank yang dikutip laporan, pertumbuhan laba yang kuat selama beberapa kuartal berturut-turut telah mendorong EPS S&P 500 14% di atas saluran tren jangka panjang.

Kedua, kinerja aktual perusahaan umumnya lebih baik dari prediksi analis. Laporan menyebutkan, cakupan perusahaan S&P 500 yang labanya melampaui ekspektasi berada di dekat level tertinggi historis, besarnya keseluruhan penjualan yang melampaui ekspektasi juga naik ke level tertinggi dalam lima tahun terakhir.

Ketiga, ekspektasi laba tidak turun seperti biasa setelah musim laporan keuangan dimulai, malah terus naik. Laporan menunjukkan, pada bulan Juli analis menaikkan ekspektasi EPS kuartalan S&P 500 bottom-up sebesar 0,3%. Secara historis, analis biasanya akan menurunkan prediksi di bulan pertama kuartal, untuk mencerminkan panduan manajemen dan asumsi makro yang lebih hati-hati.

Sinyal-sinyal ini bersama-sama menunjukkan bahwa pasar saham AS saat ini menghadapi bukan hanya kenaikan yang didorong oleh ekspansi valuasi semata. Laba perusahaan itu sendiri sedang memberikan dukungan, dan kinerja aktualnya masih terus melampaui ekspektasi sebelumnya.

Namun, "laba sangat kuat" bukan berarti semua data dapat langsung dicampur dan digunakan.

Salah satu angka mencolok yang diberikan laporan adalah pertumbuhan laba S&P 500 kuartal kedua mencapai 33,2%, level tinggi yang jarang terlihat dalam lebih dari 30 tahun terakhir, hanya kalah dari fase pemulihan khusus setelah krisis keuangan dan pandemi.

Perlu dicatat, dalam data publik yang dikutip artikel ini, FactSet pada 2 Juli memperkirakan pertumbuhan laba tahunan S&P 500 kuartal kedua sebesar 23,3%; Axios mengutip versi FactSet sebesar 22,5%, versi Bloomberg sekitar 25%. Oleh karena itu, pernyataan yang lebih akurat adalah: dalam versi publik, pertumbuhan laba S&P 500 kuartal kedua berada pada kisaran sekitar 23% hingga 25%; angka 33,2% dalam laporan mungkin menggunakan waktu statistik, cakupan sampel, atau metode penyesuaian yang berbeda.

Namun, bahkan dengan versi kisaran 23% hingga 25%, pertumbuhan laba S&P 500 kuartal kedua tetap berada pada level yang relatif tinggi, sisi laba masih memberikan dukungan fundamental bagi indeks.

Kuat di Mana: Kinerja Melampaui Ekspektasi, Prediksi Laba Juga Direvisi Naik

Nilai dari peningkatan laba kali ini tidak hanya terletak pada angka kuartal kedua yang tinggi, tetapi lebih pada kenaikan simultan kinerja aktual dan ekspektasi masa depan.

Biasanya, ketika perusahaan memasuki musim laporan keuangan, analis akan secara bertahap menurunkan prediksi berdasarkan panduan perusahaan, perubahan biaya, dan risiko makro. Tetapi pada musim laporan keuangan kali ini terjadi sebaliknya: laba aktual terus melampaui ekspektasi, dan analis kemudian terus menaikkan EPS masa depan.

Laporan mengutip data Carson yang menyatakan bahwa awal tahun pasar memperkirakan S&P 500 akan mencapai pertumbuhan laba sekitar 13% pada tahun 2026, saat ini ekspektasi tersebut telah naik mendekati 28%. Angka ini sebaiknya ditandai dengan jelas sebagai versi lembaga yang dikutip laporan, bukan konsensus pasar publik yang seragam.

Perubahan yang lebih penting adalah, para penggembira (bull) pasar saham AS sekarang tidak hanya bergantung pada ekspektasi penurunan suku bunga, likuiditas, atau narasi AI, tetapi juga mulai mendapatkan dukungan dari revisi kenaikan laba.

Selama laba perusahaan terus melampaui prediksi, dan analis terus meningkatkan ekspektasi laba masa depan, valuasi tinggi mungkin dapat dicerna secara bertahap melalui pertumbuhan laba. Sebaliknya, begitu revisi laba berhenti naik, pasar akan kehilangan satu dukungan penting, dan masalah valuasi akan menjadi menonjol kembali.

Proporsi Perusahaan S&P 500 yang Labanya Melampaui Ekspektasi Naik Mendekati Level Tertinggi Historis, Besarnya Penjualan yang Melampaui Ekspektasi Juga Naik ke Level Tertinggi Lima Tahun Terakhir

Apakah Sudah Menyebar: Saham Teknologi Tetap Jadi Penggerak Utama, Lebih Banyak Perusahaan Mulai Meneruskan

Kekuatan laba yang berkelanjutan juga tergantung pada apakah pertumbuhan telah menyebar dari beberapa perusahaan teknologi besar ke pasar yang lebih luas.

Data pemisahan FactSet tanggal 20 Juli menunjukkan, pertumbuhan laba gabungan keseluruhan S&P 500 kuartal kedua adalah 24,7%, pertumbuhan laba 493 perusahaan di luar "Magnificent Seven" adalah 22,8%. Ini berarti pertumbuhan laba indeks tidak sepenuhnya disumbang oleh segelintir perusahaan teknologi berkapitalisasi sangat besar.

Namun, efek tarikan saham-saham dengan bobot besar masih tidak bisa diabaikan. Jika Micron dan NVIDIA lebih lanjut dikeluarkan, pertumbuhan laba S&P 500 kuartal kedua akan turun menjadi 16,8%. Laporan juga mencatat, setelah menghilangkan perusahaan bintang dan keuntungan satu kali mereka, pertumbuhan laba perusahaan median S&P 500 sekitar 13,8%.

Angka-angka ini mengarah pada penilaian yang lebih seimbang: pertumbuhan laba telah menyebar, tetapi perusahaan teknologi dan semikonduktor besar tetap menjadi mesin penting.

Data di tingkat industri juga perlu dikomunikasikan dengan hati-hati.

Versi Deutsche Bank menyatakan bahwa seluruh industri S&P 500 diharapkan mencapai pertumbuhan positif untuk kuartal kedua berturut-turut, 8 dari 11 industri di antaranya mungkin mencapai pertumbuhan dua digit. Sedangkan versi publik FactSet tanggal 2 Juli menyebutkan, 10 dari 11 industri diperkirakan mencapai pertumbuhan laba tahunan, perawatan kesehatan adalah satu-satunya yang diperkirakan mengalami penurunan laba; di sisi pendapatan, semua 11 industri diperkirakan mencapai pertumbuhan tahunan.

Dari sini dapat dilihat bahwa peningkatan laba telah mencakup sebagian besar industri, tetapi masih ada perbedaan di antara industri.

Perlu dicatat, pertumbuhan pendapatan menunjukkan bahwa penjualan perusahaan secara keseluruhan masih berkembang, tetapi laba akhir juga akan dipengaruhi oleh faktor-faktor seperti upah, bahan baku, depresiasi, struktur produk, kemampuan penetapan harga, dan keuntungan/kerugian satu kali. Dengan tingkat pertumbuhan pendapatan yang sama, kemampuan berbagai industri untuk mengubahnya menjadi laba mungkin sangat berbeda.

Tempat yang benar-benar berharga dari penyebaran laba adalah bahwa dasar laba S&P 500 semakin melebar, indeks tidak lagi sepenuhnya bergantung pada segelintir raksasa teknologi. Namun, ini belum cukup untuk membuktikan bahwa semua perusahaan dan industri telah memasuki siklus pertumbuhan yang sinkron.

Dalam Versi Laporan, Pertumbuhan Laba Sebagian Besar Industri S&P 500 Meningkat, Kontribusi Perusahaan di Luar Saham Teknologi dan Saham Pertumbuhan Besar terhadap Pertumbuhan Laba Indeks Juga Semakin Meluas.

Mengapa Semakin Kuat Laba, Ambang Batas Laporan Keuangan Justru Semakin Tinggi

Laba yang kuat dapat mendukung valuasi, tetapi juga dapat menciptakan patokan perbandingan yang lebih tinggi.

Menurut perhitungan laporan, EPS S&P 500 telah 14% lebih tinggi dari saluran tren lebih dari 90 tahun. Ini bukan berarti laba perusahaan akan segera memuncak, juga tidak dapat langsung menyimpulkan bahwa pasar akan segera koreksi; ini menunjukkan bahwa tingkat laba saat ini telah jelas berada di atas tren jangka panjang, pertumbuhan tahunan di masa depan akan menghadapi tekanan dasar tinggi yang lebih kuat.

Ketika ekspektasi pertumbuhan laba direvisi naik dari sekitar 13% di awal tahun menjadi mendekati 28%, pasar sebenarnya telah lebih dulu memperhitungkan asumsi pertumbuhan yang cukup optimis. Ujian yang dihadapi perusahaan selanjutnya bukan lagi "apakah ada pertumbuhan", tetapi apakah kecepatan pertumbuhan dapat terus lebih tinggi dari prediksi yang terus direvisi naik.

Laporan Menunjukkan, Ekspektasi Pertumbuhan Laba Tahunan S&P 500 Naik dari Sekitar 13% di Awal Tahun Menjadi Mendekati 28%

Ini juga berarti bahwa mungkin muncul situasi yang tampak paradoks selama musim laporan keuangan: laba keseluruhan masih kuat, tetapi saham individu belum tentu naik karena pertumbuhan kinerja.

Alasannya adalah, harga saham mencerminkan selisih antara hasil aktual dan ekspektasi pasar. Jika pasar sudah memperkirakan pertumbuhan pendapatan perusahaan sebesar 20%, pertumbuhan aktual 20% hanya bisa dianggap memenuhi ekspektasi; jika margin laba, pesanan, atau panduan masa depan sedikit di bawah perkiraan pasar sebelumnya, harga saham tetap mungkin turun.

Laba tinggi juga meningkatkan sensitivitas valuasi terhadap berita buruk. Perlambatan pertumbuhan penjualan, tekanan biaya pada margin laba, pengembalian belanja modal AI di bawah ekspektasi, atau panduan manajemen yang relatif konservatif untuk kuartal berikutnya, semua dapat memicu penyesuaian valuasi yang lebih jelas.

Oleh karena itu, semakin kuat laba tidak berarti risiko pasar semakin rendah. Ini berarti dukungan fundamental lebih kuat, tetapi juga berarti tuntutan investor lebih tinggi.

Pada Bulan Juli, Analis Menaikkan Ekspektasi EPS Kuartalan S&P 500 Sebesar 0,3%; Secara Historis, Analis Biasanya akan Menurunkan Ekspektasi Laba di Bulan Pertama Kuartal.

Selanjutnya Apa yang Harus Diperhatikan: Apakah Pendapatan, Margin Laba, dan Revisi Kenaikan Laba Dapat Berlanjut

Selanjutnya, untuk menilai apakah laba pasar saham AS dapat terus mendukung indeks, perlu memperhatikan empat variabel yang lebih spesifik.

Pertama adalah pertumbuhan pendapatan. Laba dapat membaik dalam jangka pendek melalui pengendalian biaya, pembelian kembali saham, atau keuntungan satu kali, tetapi pendapatan lebih mampu mencerminkan apakah permintaan benar-benar berkembang. Jika pertumbuhan penjualan mulai melambat secara signifikan, keberlanjutan ekspansi laba juga akan dipertanyakan.

Kedua adalah margin laba. Sebagian pertumbuhan laba saat ini berasal dari margin laba tinggi dan efek skala perusahaan teknologi besar. Jika upah, energi, depresiasi, atau biaya pendanaan naik, pertumbuhan pendapatan belum tentu diubah menjadi laba secara proporsional.

Ketiga adalah pengembalian belanja modal terkait AI. Perusahaan teknologi besar masih menginvestasikan dana besar untuk membangun pusat data, membeli chip, dan memperluas infrastruktur cloud. Investor perlu melihat pengeluaran ini secara bertahap diubah menjadi pendapatan cloud, langganan perangkat lunak, efisiensi iklan, atau pendapatan layanan AI perusahaan.

Keempat adalah arah revisi laba. Apakah analis terus menaikkan prediksi EPS tahun 2026 dan 2027, mungkin lebih penting daripada tingkat pertumbuhan laba kuartalan tunggal. Selama ekspektasi terus direvisi naik, valuasi tinggi masih bisa mendapatkan dukungan; jika revisi laba mencapai puncak atau bahkan berubah menjadi revisi turun, toleransi pasar terhadap valuasi juga akan cepat menurun.

Secara keseluruhan, sinyal paling positif dari laba pasar saham AS kali ini adalah perbaikan simultan dari kinerja jangka pendek, luasnya pertumbuhan, dan ekspektasi masa depan. Kenaikan indeks tidak hanya bergantung pada likuiditas dan tema AI, laba perusahaan itu sendiri juga memberikan dukungan.

Namun, dukungan ini telah dibangun di atas tingkat laba dan ekspektasi pasar yang luar biasa tinggi.

Semakin kuat laba, semakin beralasan valuasi untuk dipertahankan; semakin tinggi ekspektasi, semakin besar pula harga yang harus dibayar untuk kesalahan laporan keuangan. Selanjutnya, yang benar-benar menentukan apakah pasar saham AS dapat terus naik, bukan lagi apakah perusahaan dapat menghasilkan laporan keuangan yang "bagus", tetapi apakah pendapatan, margin laba, dan panduan masa depan dapat terus melampaui ambang batas pasar yang semakin tinggi.