Menurut laporan strategi pasar berkembang terbaru dari Citi, Citi meningkatkan alokasi saham Cina dari netral menjadi overweight, sementara menurunkan alokasi Korea dari overweight secara taktis menjadi netral, mempertahankan pasar Taiwan dan Tiongkok Daratan dalam posisi overweight, serta memberikan target indeks MSCI EM 1870 poin pada akhir 2026 dan 2050 poin pada pertengahan 2027.

Pemicu pasar paling langsung dari laporan ini adalah, meskipun MSCI EM telah naik sekitar 20% sejak awal tahun ini, Citi masih percaya indeks memiliki ruang untuk naik lebih lanjut. Dengan perhitungan saat ini sekitar 1664 poin, target 1870 poin setara dengan kenaikan sekitar 12%. Target 2050 poin setara dengan level yang lebih tinggi, dengan Citi menyebutkan ada ruang kenaikan sekitar 20% hingga pertengahan 2027.

Namun, Citi tidak bertaruh pada lonjakan pasar berkembang yang seragam. Dalam periode terakhir, kenaikan EM terutama berasal dari Korea, rantai teknologi dan perangkat keras AI di Taiwan dan Tiongkok Daratan, sementara negara dan sektor lainnya tidak mengikuti secara bersamaan. Cina dinaikkan ke posisi overweight tepat karena Citi mulai mencari kandidat "penyebaran" di luar rantai AI.

Korea hampir 40%, pasar Taiwan dan Tiongkok Daratan lebih dari 30% return positif, kenaikan EM tahun ini sangat terkonsentrasi.

Koreksi Korea dan pasar lain belum membentuk penggantian yang komprehensif

Cina Naik ke Overweight, Korea Didinginkan Dulu

Dalam penyesuaian alokasi ini, Cina dinaikkan dari netral menjadi overweight, Meksiko dinaikkan menjadi netral. Korea diturunkan dari overweight menjadi netral, sementara pasar Taiwan dan Tiongkok Daratan tetap dalam daftar overweight.

Daya tarik Cina terutama berasal dari tiga hal. Investor asing masih memiliki posisi yang relatif ringan terhadap saham Cina, sehingga begitu selera risiko global membaik, ruang untuk penambahan posisi lebih besar. Penurunan harga minyak menguntungkan pasar yang mengimpor energi seperti Cina. Setelah data pertumbuhan global membaik, beberapa aset siklus kembali mendapatkan dukungan, dan Cina berada di peringkat atas dalam pasar yang sensitif terhadap makroekonomi ini.

Ini berbeda dengan tren utama pasar berkembang dua tahun terakhir. Transaksi terkuat sebelumnya terkonsentrasi pada rantai perangkat keras AI, dengan Korea dan pasar Taiwan/Tiongkok Daratan menjadi pemenang terbesar karena permintaan semikonduktor, memori, dan server AI. Namun, jika indeks ingin terus naik, hanya mengandalkan beberapa saham teknologi akan semakin sulit, dan dana perlu menemukan lebih banyak pasar yang dapat menahan kenaikan.

Penurunan Korea tidak berarti fundamental melemah. Laporan publik menunjukkan, Citi masih mempertahankan pandangan jangka panjang yang kuat untuk pasar saham Korea, di mana analis lokal pernah memberikan target KOSPI 10.000 poin. Menurut laporan sumber, logika di baliknya termasuk kemungkinan kekurangan memori berlanjut hingga 2027, serta pertumbuhan token AI dan permintaan kustomisasi yang terus mendorong kecerahan memori. Masalah jangka pendeknya adalah, kenaikan Korea sebelumnya terlalu besar, volatilitas tersirat tinggi, dan produk leverage ritel memperbesar volatilitas.

Pasar Taiwan dan Tiongkok Daratan tetap menjadi salah satu penerima manfaat paling langsung dalam rantai perangkat keras AI. Menurut laporan sumber, analis lokal memberikan target indeks tertimbang Taiwan/Tiongkok Daratan 53.500 poin pada pertengahan 2027. Namun, pasar ini juga menghadapi masalah serupa, perdagangan sudah padat, dan begitu pengembalian belanja modal AI memicu kontroversi lebih besar, volatilitas sering kali terlebih dahulu tercermin pada pemenang awal ini.

EM Masih Punya Ruang, Revisi Laba Masih Sempit

Dua titik target yang diberikan Citi untuk MSCI EM adalah penilaian angka paling eksplisit dalam laporan ini: 1870 poin pada akhir 2026, dan 2050 poin pada pertengahan 2027.

Penopangnya bukan ekspansi valuasi yang besar. P/E forward 12 bulan MSCI EM saat ini sekitar 11,5x, kira-kira mendekati rata-rata jangka panjang. Setelah kenaikan pasar berkembang tahun ini, valuasi belum didorong ke wilayah gelembung yang jelas, kenaikan indeks lebih banyak berasal dari perbaikan ekspektasi laba.

Angka laba tampak kuat. Ekspektasi pertumbuhan EPS MSCI EM tahun 2026 mencapai 63%, terangkat 28 persentase poin sejak akhir Februari. Pertumbuhan tahun 2027 diperkirakan melambat menjadi 24%, tetapi masih lebih tinggi daripada aset sejenis di pasar maju.

Masalahnya, sumber perbaikan laba masih sempit. Dalam revisi EPS 2026, sektor IT menyumbang sekitar 85%, rantai AI Korea dan Taiwan/Tiongkok Daratan tetap menjadi sumber terbesar. Revisi di sebagian besar sektor non-teknologi seperti konsumen, properti, dan utilitas masih lemah. Dengan kata lain, indeks EM tampaknya didukung laba, tetapi revisi kenaikan laba belum menyebar ke lebih banyak industri.

Pertumbuhan EPS MSCI EM 2026E 63%, sektor IT menyumbang sekitar 85% dari besaran revisi kenaikan.

Ini juga alasan Citi tidak meningkatkan EM ke posisi overweight dalam alokasi aset global. Di dalam wilayah, dapat meningkatkan bobot pasar seperti Cina, tetapi dari tingkat alokasi aset global, pasar berkembang tetap netral. Sikap Citi lebih mendekati "menambah posisi secara selektif pada penerima manfaat penyebaran", bukan mengonfirmasi lonjakan komprehensif.

Apa yang Disebut Penyebaran, Adalah Kenaikan Mulai Meninggalkan Segelintir Pemenang AI

Yang dimaksud Citi dengan "perdagangan penyebaran" dalam bahasa sederhana adalah, tahun ini pasar berkembang tidak bisa terus hanya mengandalkan kenaikan Korea, pasar Taiwan/Tiongkok Daratan, dan rantai AI. Dana harus menemukan negara dan sektor baru, atau ruang lanjutan indeks akan dibatasi.

Saringan ini terutama melihat beberapa kondisi. Apakah pasar diuntungkan dari dolar AS lemah dan penurunan imbal hasil obligasi AS, diuntungkan dari penurunan harga minyak, kinerja historisnya saat data ekonomi global membaik, apakah revisi laba jangka pendek membaik, serta apakah perdagangan saat ini sudah terlalu padat.

Dalam kerangka ini, Cina, Afrika Selatan, dan Meksiko berada di peringkat atas. Menurut laporan sumber, skor komprehensif Cina, Afrika Selatan, dan Meksiko dalam saringan "kandidat penyebaran" masing-masing adalah 4,2, 5,0, dan 5,3. Korea dan pasar Taiwan/Tiongkok Daratan meski tetap pemenang terbaru, tetapi masalah kepadatan jangka pendek dan volatilitas lebih menonjol.

Harga minyak adalah kondisi realistis. Asumsi dasar Citi adalah, harga minyak rata-rata sekitar $75/barel pada kuartal ketiga 2026, kemudian turun menjadi $65/barel pada awal 2027. Penurunan harga minyak biasanya menguntungkan pasar pengimpor energi seperti Korea, Taiwan/Tiongkok Daratan, India, dan Cina, tetapi memberikan tekanan pada beberapa pasar sumber daya dan sensitif minyak.

Tabel "Kandidat Penyebaran" menunjukkan Cina, Afrika Selatan, Meksiko di peringkat atas, dimensi mencakup dolar AS lemah, imbal hasil obligasi AS, harga minyak, dan kepadatan.

Latar belakang kunci kenaikan Cina juga ada di sini. Ini bukan pasar dengan kenaikan terkuat tahun ini, juga bukan perdagangan terpadat dalam rantai perangkat keras AI, tetapi dalam kombinasi perbaikan pertumbuhan global, penurunan harga minyak, dan penambahan posisi, memiliki kondisi untuk menerima perputaran dana.

Penyebaran Belum Selesai, Rantai AI Masih Perbedaan Terbesar

Kehati-hatian laporan ini terletak pada, Citi tidak menulis "penyebaran" sebagai fakta yang sudah selesai.

Kenaikan EM tahun ini sangat terkonsentrasi, dispersi imbal hasil lintas pasar telah naik ke level tertinggi dalam 25 tahun terakhir. Korea dan teknologi Taiwan/Tiongkok Daratan, serta sektor AI hampir menyumbang semua keuntungan di tingkat indeks. Jika revisi laba di masa depan tetap bertahan di sektor IT, penyebaran yang disebut-sebut lebih mirip penyesuaian posisi dana jangka pendek, bukan perbaikan fundamental yang luas.

Belanja modal AI juga merupakan ketidakpastian terbesar. Sebelumnya, pasar bersedia memberikan ekspektasi lebih tinggi untuk memori, semikonduktor, dan infrastruktur AI karena permintaan pelatihan dan inferensi terus mendorong investasi daya komputasi. Namun, jika investor mulai mempertanyakan pengembalian belanja modal, Korea dan Taiwan/Tiongkok Daratan sebagai pemenang awal mungkin menanggung tekanan lebih besar.

Risiko makro juga belum hilang. Jika geopolitik kembali meningkat, harga minyak mungkin menyimpang dari skenario penurunan. Kebijakan Fed masih memiliki perbedaan, jika penurunan suku bunga tidak sesuai ekspektasi, dolar AS dan imbal hasil obligasi AS akan menekan pasar berkembang. El Niño super potensial juga dapat membawa tekanan inflasi baru.

Tabel alokasi negara EM Citi menunjukkan overweight adalah Cina, Afrika Selatan, pasar Taiwan/Tiongkok Daratan, Korea diturunkan menjadi netral.

Penilaian Citi terhadap pasar berkembang lebih mirip "kecenderungan naik memiliki kesempatan untuk melebar", bukan "lonjakan komprehensif telah dikonfirmasi". Cina dinaikkan karena memiliki odds yang lebih baik dalam perdagangan penyebaran ini. Korea didinginkan menunjukkan pemenang awal tidak berarti tidak bisa terus naik, tetapi kenaikan jangka pendek dan volatilitas telah mengurangi daya tarik.

Apakah MSCI EM dapat menuju 1870 poin bahkan 2050 poin, tidak hanya tergantung pada berapa lama rantai AI masih bisa naik, tetapi juga pada apakah laba sektor non-teknologi dapat menghentikan revisi penurunan, apakah perbaikan siklus global dapat bertahan, serta apakah dana benar-benar bersedia mengalir dari segelintir pemenang ke lebih banyak pasar.