Pada Juni tahun lalu, harga saham Circle mencapai 260 dolar AS.
Pada 19 Juli, harganya terhenti di 62 dolar AS.
Penurunan sekitar 76%. Ini bukanlah koreksi biasa, melainkan sebuah penulisan ulang sistem penilaian.
Menghadapi kamera Fox Business, Presiden Circle Heath Tarbert tidak menghindari angka-angka tersebut, namun menyampaikan dengan nada yang mantap: Jalankan rencana jangka panjang seperti Arc dengan baik, dan harga saham secara alami akan mengurus dirinya sendiri. Dia menambahkan – "Circle sedang bermain untuk jangka panjang".
Ucapan itu terdengar seperti keyakinan, tetapi respons pasar dingin. Mizuho menurunkan peringkat CRCL dari "Netral" menjadi "Underperform", menurunkan harga target dari 85 dolar AS menjadi 50 dolar AS, yang menyiratkan ruang penurunan sekitar 21%. Alasannya langsung: meskipun suku bunga tetap tinggi hingga 2027, tekanan penurunan harga dan persaingan yang semakin ketat akan mengikis keuntungan.
Investor ritel masih bersemangat membicarakan prospek naik di platform diskusi investasi Stocktwits, dengan tingkat diskusi yang cukup tinggi. Namun antara sentimen dan valuasi, sudah bukan hal yang sama lagi.
Parit Pertahanan Cukup Lebar Tidak
Keyakinan Tarbert tidaklah kosong. Volume sirkulasi USDC sekitar 730 miliar dolar AS, mencakup 34 rantai, ini adalah keunggulan skala yang nyata. Dia juga menjelaskan dengan tegas: model aliansi pesaing di bidang stablecoin, sulit untuk dipertahankan dalam jangka panjang.
Namun kalimat itu, kebetulan sedang diuji oleh pasar belakangan ini.
Sebuah stablecoin baru bernama Open USD yang didukung oleh sekitar 140 perusahaan telah muncul, dengan pendekatan yang sangat langsung: menarik mitra dengan mengembalikan pendapatan cadangan. Ini menggunakan "berbagi keuntungan" untuk menukar ekosistem, pada dasarnya menghindari efek jaringan Circle, dengan masuk dari pembagian keuntungan mitra, menggerakkan pedagang dan lembaga keuangan untuk memilih pihak.
Yang lebih patut diperhatikan adalah langkah Visa. Raksasa pembayaran yang menguasai akses ke sekitar 15.000 lembaga keuangan global dan lebih dari 200 juta pedagang ini, meluncurkan Visa Stablecoin Platform, awalnya mendukung Open USD, sementara tetap kompatibel dengan USDC dan USDG dari Paxos.
Parit pertahanan Circle tidak hilang, hanya berubah dari "pemimpin" menjadi "orang yang perlu terus membuktikan keunggulan kepemimpinannya". Kombinasi Open USD dan langkah Visa kali ini, menguji bukan apakah Circle memiliki pesaing, melainkan berapa lama posisi terdepan ini masih bisa dipertahankan.
Circle juga tidak tinggal diam. Mereka telah menandatangani nota kesepahaman dengan JCB Jepang, mengeksplorasi penerapan USDC dalam skenario pembayaran pedagang dan manajemen perbendaharaan lintas batas, termasuk memungkinkan turis asing menggunakan stablecoin untuk menyelesaikan pembayaran offline di dalam Jepang. Ini adalah perluasan dari "volume sirkulasi di rantai" ke "skenario konsumsi nyata offline", juga merupakan potongan puzzle paling konkret dari "rencana jangka panjang" yang disebut Tarbert.
Hitungan Mundur Dua Tahun USDT
Jika masalah Circle adalah persaingan, maka Tether menghadapi kepatuhan.
Setahun setelah Undang-Undang GENIUS berlaku, jendela penyesuaian yang didapat USDT sekitar dua tahun. Undang-undang ini mengharuskan cadangan penerbit stablecoin harus mencukupi, dan terutama dialokasikan pada aset likuid tinggi seperti kas dan surat utang AS.
Namun pengungkapan cadangan terbaru Tether menunjukkan, portofolio mereka masih menyimpan logam mulia, aset pinjaman, serta Bitcoin. Apakah aset-aset ini dapat dihitung di bawah peraturan baru, masih menjadi pertanyaan.
Waktu dua tahun tidaklah singkat, namun bagi penerbit yang struktur cadangannya sudah terbentuk, mengubah portofolio bukanlah hal sederhana seperti menekan tombol saklar – setiap perubahan struktur aset, mempengaruhi model pendapatan dan eksposur risiko. Jika setelah dua tahun USDT masih belum bisa "membersihkan" cadangannya menjadi bentuk yang patuh, ia mungkin kehilangan hak untuk diperdagangkan di platform kripto AS.
Masa Bonus Lisensi, Raksasa Bergegas Memesan
Di Hong Kong, ritmenya lebih cepat.
Menurut informasi pasar, Anchor Fintech yang didirikan oleh Standard Chartered Bank (Hong Kong) adalah salah satu lembaga yang mendapat lisensi penerbit stablecoin pertama dari Otoritas Moneter Hong Kong pada April tahun ini. Standard Chartered dan Anchor Fintech diperkirakan akan mengumumkan peluncuran stablecoin terikat dolar Hong Kong, HKDAP, sebelum akhir bulan ini.
Bobot lisensi ini, bukan terletak pada kata "patuh" itu sendiri, melainkan pada apakah jaringan kliring global dan hubungan perbankan komersial Standard Chartered Bank, dapat mengubah HKDAP dari selembar lisensi menjadi saluran yang benar-benar dapat mengalirkan dana. Lisensi hanyalah tiket masuk, apakah stablecoin dolar Hong Kong dapat masuk ke dalam proses harian penyelesaian perdagangan lintas batas dan manajemen perbendaharaan perusahaan, itulah pertempuran sesungguhnya yang harus dilihat ke depan.
Lomba stablecoin, sedang bergerak dari "siapa yang dapat lisensi lebih dulu" menuju "siapa yang dapat mengubah lisensi menjadi arus dana nyata".
Circle memegang keunggulan skala, namun harus menghadapi tekanan aliran dana dari kombinasi Open USD dan Visa; Tether memegang volume sirkulasi terbesar di dunia, namun harus menyelesaikan operasi struktur cadangan dalam dua tahun; Standard Chartered dan Anchor Fintech baru saja mendapat lisensi, belum sampai pada saat ujian kemampuan sesungguhnya.
Di balik penurunan 76% harga saham Circle, tidak hanya ada persaingan yang semakin ketat di lintasan stablecoin, ekspektasi suku bunga dan penurunan sentimen pasar kripto secara keseluruhan, semuanya adalah variabel. Namun setidaknya satu hal dapat dipastikan: ketika stablecoin mulai bergerak dari "pemenang mengambil semua" menuju "persaingan multi-pihak", premium yang bersedia dibayar pasar modal untuk keunggulan skala, juga mulai dihitung ulang. Apakah kemampuan eksekusi dapat mengejar kecepatan narasi, akan terlihat dua tahun kemudian.
*Konten artikel ini hanya untuk referensi, tidak merupakan saran investasi apa pun. Pasar memiliki risiko, investasi perlu kehati-hatian.
