Penulis: Aleks Larsen, Mitra Umum Blockchain Capital
Kompilasi: Chopper, Foresight News
Industri keuangan telah lama menghadapi biaya enkapsulasi aset yang tinggi. Setiap jenis aset memiliki pembawanya sendiri, berjalan di sistem masing-masing: pinjaman hipotek adalah kumpulan dari banyak kontrak, file PDF, basis data, dan perjanjian layanan; saham dana privat sesuai dengan perjanjian pembelian, dan satu baris catatan dalam tabel agen transfer; kepemilikan saham tersebar di banyak catatan di broker, lembaga penyimpanan, dan lembaga depositori, contoh serupa tidak terhitung jumlahnya.
Ketika aset berpindah antar lembaga, seringkali perlu dibongkar dan diverifikasi, direkonsiliasi dan diselesaikan, kemudian dikemas ulang agar sesuai dengan sistem penerima. Akar penyebab dari banyaknya pekerjaan berulang adalah bahwa lembaga yang berbeda menyimpan catatan data yang independen untuk aset dasar yang sama dan instrumen pendapatan yang sama.
Dilihat secara global, fragmentasi pasar ini membawa biaya sosial tersembunyi yang sangat besar. Neraca global menyimpan aset dalam jumlah besar, tetapi sebagian besar aset harus menghabiskan biaya operasional yang disesuaikan untuk dapat beredar secara bebas antar lembaga. Gesekan ini menghambat modal mengalir kembali ke perusahaan baru, proyek infrastruktur, real estate perumahan, dan bidang-bidang produktif lainnya.
Tokenisasi menyelesaikan titik permasalahan ini dari akarnya. Token memberikan seperangkat antarmuka interaksi standar yang dapat dibaca mesin kepada aset atau instrumen pendapatan keuangan. Begitu aset dapat dikenali dan dipanggil dalam jaringan bersama, bursa, platform pinjaman, lembaga penyimpanan, penyedia layanan aset, dan aplikasi dapat terhubung langsung dengan aset, tanpa perlu berulang kali membangun seluruh arsitektur dasar keuangan dari nol. Pada akhirnya, pasar modal akan beroperasi berdasarkan satu set infrastruktur terprogram yang umum, biaya gesekan untuk peredaran, penyelesaian, dan revitalisasi aset akan berkurang secara signifikan.
Untuk memahami logika tokenisasi membentuk ulang dunia, kontainer adalah analogi yang paling tepat.
Bagaimana Kontainer Melahirkan Rantai Pasokan Global Modern
Sebelum tahun 1960-an, bentuk pengiriman barang sangat beragam: kopi dimasukkan ke dalam karung, mesin ditempatkan di kotak kayu, kapas dipadatkan menjadi bal, minyak mentah diisi dalam drum. Setiap jenis barang memiliki persyaratan bongkar muat khusus, semua barang diangkut secara manual di pelabuhan. Pekerja pelabuhan yang terampil menguasai seperangkat keterampilan kerja khusus: mengepak rapat, menyeimbangkan beban, mengamankan barang, menghindari pergeseran dan kerusakan barang selama pelayaran. Prosedur rumit ini ada karena perdagangan global kekurangan wadah muatan yang seragam. Konsekuensi langsungnya adalah, waktu kapal berlabuh di pelabuhan bahkan lebih lama daripada durasi berlayar di laut. Barang umum diangkut berulang kali antara kapal, truk, kereta api, dan gudang, dihitung ulang, masalah kerusakan, kehilangan, dan pencurian sering terjadi.
Tahun 1956, pengusaha angkutan dari North Carolina, Malcolm McLean, memodifikasi kapal tanker 'Ideal-X', berlayar dari Pelabuhan Newark ke Houston, kapal tersebut membawa kontainer standar. Setelah tiba di tujuan, truk dapat langsung membawa kontainer tersebut, tanpa perlu membuka kontainer selama proses. Biaya muat per ton Ideal-X jauh lebih rendah daripada mode bongkar muat barang umum tradisional, kontainer pengapalan modern pun lahir.
Dua puluh tahun kemudian, kontainer membentuk standar seragam ISO, seluruh rantai pasokan dibangun ulang di sekitar kotak, setiap bagian mencapai spesialisasi operasional. Desain kapal memiliki ruang vertikal, menjamin penumpukan kontainer yang aman; derek dimodifikasi menjadi peralatan pengangkatan berkecepatan tinggi yang sesuai dengan ukuran kontainer standar; sasis truk dan gerbong kereta api diproduksi sesuai dengan ukuran dan struktur pengunci yang seragam; pelabuhan berubah menjadi hub transit raksasa, mentransfer kontainer standar di antara berbagai alat transportasi.
Pengaruh utama adalah penurunan biaya transportasi (termasuk waktu dan uang) secara signifikan. Siklus pengiriman dari Australia ke Eropa jauh dipersingkat, kapasitas pengangkutan kapal meningkat empat kali lipat. Jenis perdagangan mulai beralih ke barang jadi dan barang setengah jadi; perusahaan memecah proses produksi dan menempatkannya di negara yang berbeda; penyedia layanan logistik baru bermunculan, mengoordinasi jaringan global yang semakin kompleks, skala rantai pasokan berkembang pesat.
Kedua, aktivitas ekonomi juga meningkat pesat. Bank Dunia menghitung, lima belas tahun setelah kedua pihak dalam perdagangan secara bersamaan mengadopsi transportasi kontainer, volume perdagangan bilateral negara maju meningkat signifikan. Berdasarkan kontainer dan pembangunan kembali infrastruktur pendukung, rantai pasokan global mencapai ekspansi skala besar, ekonomi dunia menyambut perkembangan pesat.
Token Adalah Kontainer di Dunia Keuangan
Token adalah kontainer yang membawa instrumen pendapatan keuangan. Yang dimuat bukan barang fisik, tetapi berbagai hak ekonomi dan status operasional: kepemilikan aset, izin peredaran, aturan arus kas, batasan akses, serta logika interaksi yang dapat dipanggil oleh program perangkat lunak.
Begitu aset memiliki antarmuka standar yang dapat dibaca mesin, bursa dapat mendaftarkannya untuk diperdagangkan, pasar pinjaman menggunakannya sebagai objek pembiayaan, lembaga penyimpanan bertanggung jawab menyimpan aset, dompet otomatis mentransfer arus kas. Berbagai aplikasi perangkat lunak dapat mengenali aset dan menjalankan aturan perdagangan, tanpa perlu terhubung dan dikembangkan secara terpisah dengan setiap lembaga mitra. Inilah perbedaan mendasar antara tokenisasi dan sekadar mendokumentasikan secara elektronik atau menambahkan catatan basis data baru: semua peserta pasar dapat menggunakan token sebagai antarmuka operasional seragam aset. Ketika efek ini terus terakumulasi di seluruh ekosistem, energi yang dilepaskannya akan sangat besar.
Stablecoin adalah kasus yang paling jelas menunjukkan potensi tokenisasi. Transfer lintas batas melalui sistem bank tradisional sering memakan waktu beberapa hari, sedangkan stablecoin dapat menyelesaikan transfer global dalam hitungan detik, dengan biaya transaksi hampir nol. Dasar pencapaian semua ini adalah: banyak bursa, penyedia layanan penyimpanan, layanan deposit dan penarikan, institusi pembayaran, dan dompet di seluruh dunia mengakui antarmuka token ini. Mereka adalah pelabuhan, derek, truk, kereta api, dan kapal pengangkut samudera keuangan baru, yang mengandalkan token untuk mentransfer nilai. Infrastruktur ini awalnya dibangun untuk Bitcoin dan Ethereum, setelah sistem terbentuk, stablecoin dan token lainnya dapat menggunakan kembali jaringan ini. Kemakmuran stablecoin menarik lebih banyak pengguna, likuiditas, aplikasi, dan infrastruktur untuk masuk, token yang diterbitkan kemudian juga akan mendapat manfaat dari efek jaringan yang terus meningkat nilainya.
Sumber: rwa.xyz
Hasilnya terlihat jelas, stablecoin dalam jumlah besar beredar di pasar, menangani perputaran transaksi yang sangat besar, kecepatan perputaran uang jauh melampaui mata uang M1, M2 tradisional. Biaya transfer lintas batas turun satu tingkat, banyak orang di seluruh dunia dapat terhubung stabil ke sistem pembayaran dolar. Stablecoin telah memvalidasi nilai jaringan dolar ini, biaya, kecepatan, dan cakupan mencapai lompatan kualitatif, setiap dolar menggerakkan aktivitas ekonomi dalam skala yang berlipat ganda.
Saat ini, kumpulan dana dolar dengan likuiditas tinggi ini, sedang menarik lebih banyak aset untuk terhubung dengan saluran deposit stablecoin. Skala aset tokenisasi RWA saat ini tumbuh sekitar 10 kali lipat dibandingkan dua tahun lalu, dan laju pertumbuhannya masih terus meningkat. Objek mencakup surat utang AS, dana pasar uang, komoditas utama, kredit privat, saham, serta berbagai saham dana, mencakup pasar global yang beragam.
Pasar Modal Akan Dibangun Ulang di Sekitar Token
Sama seperti rantai pasokan global dibentuk ulang di sekitar kontainer, pasar modal global di masa depan juga akan dibangun kembali dengan token sebagai inti. Sektor DeFi sudah menunjukkan awal bentuknya. Proyek dalam portofolio kami, Aave V4, mengizinkan pemegang token yang memenuhi syarat untuk mempertaruhkan aset, menghadap pasar pemberi pinjaman untuk mendapatkan kredit dengan suku bunga mengambang. Protokol memiliki aturan perdagangan lengkap yang terpasang, aset itu sendiri yang menentukan ambang batas akses. Ini sepenuhnya mengubah struktur pasar pinjaman tradisional. Saat ini, jika ingin meminjam dengan agunan aset, individu atau perusahaan pertama-tama menghubungi institusi keuangan. Institusi mengontrol izin akses, meninjau peminjam sesuai proses manajemen risiko mereka sendiri, menyediakan produk keuangan melalui saluran mereka sendiri. Layanan keuangan bergantung pada hubungan kemitraan institusi.
Namun, di ekosistem Aave, satu-satunya standar penilaian akses adalah aset itu sendiri. Kontrak pintar mengenali token, menjalankan aturan transparan, terhubung langsung dengan pasar dana. Hubungan pengikatan antara pemegang aset dan layanan keuangan benar-benar dibalik: kemampuan keuangan melekat pada aset itu sendiri, bukan pada hubungan kemitraan antara pengguna dan institusi.
Dengan kata lain, token membuat aset memiliki kemampuan eksekusi seperti perangkat lunak. Begitu aset terhubung ke rantai publik dan dikenali oleh seluruh jaringan, berbagai aplikasi dapat bersaing untuk menambahkan layanan bernilai tambah: bursa menyediakan likuiditas perdagangan, pasar pinjaman menyediakan kemampuan pembiayaan, dompet otomatis mendistribusikan arus kas, dan sebagainya. Penerbit aset hanya perlu menyelesaikan satu kali penempatan di rantai, tidak perlu membangun sistem terpisah untuk setiap skenario aplikasi.
Ini akan benar-benar mengubah model bisnis institusi keuangan. Saat ini bank, broker, dan lembaga manajemen aset menggabungkan penyimpanan, underwriting, layanan likuiditas, manajemen aset, peninjauan kepatuhan, menyelesaikan distribusi dalam sistem produk tertutup. Jaringan kripto mendorong pemisahan setiap bisnis, beroperasi secara independen dan terspesialisasi. Satu institusi bertanggung jawab atas pemberian kredit dan manajemen pasca pinjaman, institusi lain menyediakan dana, penetapan harga risiko, perdagangan, jaminan asuransi, atau layanan aplikasi pendukung. Aset beredar bebas di antara layanan modular berdasarkan antarmuka seragam, tidak perlu dimasukkan dan dibangun ulang di sistem setiap penyedia layanan.
Pusat daya saing, beralih dari institusi besar ke jaringan terbuka. Dalam sistem keuangan tradisional, institusi besar dapat mencakup lebih banyak produk, karena mereka mampu menanggung biaya tetap infrastruktur untuk setiap jenis aset dan setiap segmen pelanggan. Namun, dalam jaringan kripto rantai publik, sebagian besar infrastruktur dasar adalah sumber daya bersama. Penyedia layanan baru tidak perlu membangun ulang buku besar, bursa, sistem penyimpanan dan penyelesaian, untuk dapat terhubung dengan aset, dana, dan pengguna, secara signifikan menurunkan ambang batas memulai dan beroperasi.
Efek jaringan stablecoin telah memasuki siklus positif. Pasar modal akan secara bertahap bertransformasi menjadi jaringan terbuka, banyak layanan keuangan terspesialisasi, beroperasi di sekitar aset ter-tokenisasi. Dalam paradigma baru ini, institusi bersaing dalam kualitas dana, kemampuan underwriting, tingkat manajemen risiko, kekuatan manajemen aset dan distribusi, tidak lagi bersaing dalam kepemilikan basis data eksklusif, atau monopoli satu-satunya saluran untuk pengguna mengakses pasar.
Neraca Global Akhirnya Akan Semua Berbasis Rantai
Hasil terpenting dari transformasi ini adalah menciptakan pasar modal global tanpa batas.
Saat ini pasar modal diberi hambatan oleh institusi besar. Sebagian besar individu dan perusahaan tidak dapat terhubung langsung ke pasar modal, hanya dapat memilih daftar produk terbatas yang bersedia disediakan oleh institusi. Institusi secara mandiri memutuskan segmen pelanggan yang dilayani, wilayah cakupan, jenis aset, dan kuota perdagangan.
Investor juga menghadapi kendala sebaliknya, mereka tidak dapat berinvestasi secara bebas di semua aset global, hanya dapat membeli aset yang telah diselesaikan underwriting, dikemas, dan dihubungkan dengan distribusi oleh institusi.
Pada akhirnya, sebagian besar nilai ekonomi global terisolasi dari pasar modal yang ada. Piutang usaha kecil, proyek infrastruktur lokal, perusahaan swasta, kredit pasar berkembang, arus kas non-standar, meskipun memiliki nilai ekonomi sendiri, tetapi aset terlalu terfragmentasi, tersebar secara geografis, volume kecil, biaya operasional keuangan tradisional yang tinggi membuat aset semacam ini tidak mendapatkan pembiayaan. Peluang investasi ada nyatanya, pasokan dana juga melimpah, tetapi di antara keduanya tidak ada jaringan yang menghubungkan.
Tokenisasi mengubah semua ini, ia memberikan antarmuka standar kepada aset, memungkinkan mereka ditemukan secara global. Ketika sistem keuangan dibangun ulang berdasarkan antarmuka baru ini, biaya partisipasi semua orang akan turun drastis. Keuangan menjadi kemampuan asli perangkat lunak, aplikasi lapisan atas dapat mendalami jenis aset niche dan pasar regional, menjangkau area yang tidak dapat dicapai oleh keuangan tradisional. Prosedur bisnis yang sebelumnya tidak dapat mengakses layanan keuangan tingkat tinggi, dapat dengan mudah menyematkan fungsi pembayaran, pembiayaan modal kerja, manajemen agunan, manajemen dana, banyak 'aset tertidur' yang menganggur dapat terhubung ke pasar modal berbasis rantai. Secara objektif, tokenisasi tidak dapat membuat aset yang sepenuhnya tidak memiliki nilai pembiayaan tiba-tiba mendapatkan dukungan dana, tetapi banyak aset berkualitas yang saat ini terisolasi oleh sistem, di masa depan diharapkan dapat berpartisipasi dalam perdagangan pasar.
Kecerdasan buatan akan semakin memperbesar transformasi ini, mengambil alih berbagai pekerjaan operasional. Agen AI dapat menilai aset, menentukan harga risiko, mengalokasikan dana, mengelola agunan, menyelesaikan transaksi di pasar yang dapat dibaca mesin secara global, terus menekan biaya layanan keuangan. Kecerdasan buatan ditambah dengan saluran pembayaran kripto, pasar perdagangan yang sebelumnya disesuaikan dan bersifat terputus-putus, akan berubah menjadi pasar otomatis yang beroperasi 24/7, global, sehingga menciptakan lebih banyak peluang di seluruh dunia, dan menghancurkan hambatan institusional modal.
Alokasi modal adalah alat pengaturan paling inti dalam masyarakat manusia. Ia menentukan arah ekspansi perusahaan, skala penerapan teknologi, lokasi pembangunan perumahan dan pabrik, menentukan pola pembangunan ekonomi regional. Untuk aset yang terlalu kecil, terlokalisasi, disesuaikan, dengan biaya operasional terlalu tinggi bagi sistem keuangan tradisional, ketika biaya koneksi, pembiayaan, dan manajemen turun drastis, maka ia memiliki nilai underwriting komersial.
Ini juga perubahan mendalam yang dibawa oleh kontainer. Kontainer membuat model perdagangan dan produksi baru memiliki kelayakan ekonomi. Barang dapat diproduksi di daerah dengan biaya terendah, dirakit di tempat lain, dijual ke seluruh dunia, biaya keseluruhan untuk mengoordinasi rantai pasokan turun drastis.
Token akan mereplikasi perubahan yang sama untuk modal. Beberapa dekade mendatang, neraca global akan berubah dari catatan-catatan yang terisolasi satu sama lain, menjadi satu set pasar terbuka yang dapat dilalui secara mandiri oleh perangkat lunak, modal mengalir bebas berdasarkan nilai aset itu sendiri, dan tidak lagi dibatasi oleh siapa yang menguasai saluran keuangan. Stablecoin sudah memberikan contoh kepada kita: sistem ini diharapkan dapat mendorong ekspansi besar-besaran pasar modal global, dan menjangkau area yang belum pernah dicapai sebelumnya.
