Ditulis oleh: Arthur Hayes
Diterjemahkan oleh: Luffy, Foresight News
Apakah semua ini hanyalah halusinasi saya, ataukah investasi di kecerdasan buatan saat ini benar-benar hanya perlu berlangganan layanan Citrini Research dan membeli semua saham yang mereka rekomendasikan tanpa berpikir?
Apakah saya sedang bermimpi? Ataukah harga minyak sudah lama kehilangan pengaruhnya terhadap ekonomi dan politik? Itulah mengapa Trump dan Garda Revolusi Iran dapat saling berdebat di media sosial, sementara banyak kapal tertahan di Selat Hormuz.
Imbal hasil obligasi AS 2 tahun 0,5 poin persentase lebih tinggi dari suku bunga dana federal efektif, memberikan sinyal yang begitu jelas kepada pasar. Apakah Fed benar-benar akan mempertahankan suku bunga dan menolak kenaikan dalam pertemuan kebijakan berikutnya?
Apakah semua keuntungan yang diciptakan oleh kecerdasan buatan bagi Amerika hanya akan jatuh ke tangan segelintir pekerja teknologi?
Dunia yang penuh kekacauan ini membuat saya harus melakukan pemeriksaan realitas, memastikan apakah saya sadar atau terjebak dalam mimpi. Begitu hasil pemeriksaan membuktikan semuanya hanyalah ilusi, saya akan segera menyesuaikan portofolio investasi saya. Artikel ini adalah proses pemeriksaan saya. Setelah mengetik kata-kata ini dan merapikan pikiran, pengaturan posisi investasi saya akan mengalami perubahan besar, atau tetap seperti semula.
Saya akan menyampaikan penilaian inti terlebih dahulu: kondisi pasar saat ini lebih menyerupai mimpi ilusi. Dalam seluruh sistem investasi, harga minyak dan energi hidrokarbon lainnya adalah variabel inti yang memiliki efek umpan balik terbalik. Inti dari persepsi manusia terhadap dunia adalah mengubah energi menjadi kecerdasan biologis, dan logika kecerdasan buatan juga begitu. Hukum ini tidak akan pernah terputus. Pasar mungkin sementara menyimpang dari akal sehat ini, tetapi realitas pada akhirnya akan menuntut balasan.
Artikel ini akan dimulai dari harga minyak dan berakhir pada pemilihan presiden AS. Situasi saat ini kemungkinan akan memicu pecahnya gelembung pasar saham kecerdasan buatan dan menarik seluruh pasar kripto turun bersama. Setelah debu mengendap, Bitcoin baru memiliki kesempatan untuk memantul dari titik terendah. Saya sebelumnya pernah menyatakan bahwa Bitcoin tidak akan pernah lagi menyentuh level 60.000 dolar, dan kini jelas perkiraan saya salah, yang memang biasa terjadi dalam prediksi pasar. Saya selalu berpegang pada satu prinsip: pandangan bisa tegas, tetapi tidak perlu kaku.
Selanjutnya, kita akan menganalisis secara rinci.
Bernegosiasi atau Tidak, Menjadi Masalah Inti Saat Ini
Politikus selalu bertindak demi kepentingan mereka sendiri. Trump melancarkan aksi militer terhadap Iran tanpa alasan yang jelas, dan alasannya mungkin hanya dia sendiri yang tahu. Menghadapi berbagai pernyataan yang dia dan para stafnya keluarkan setiap saat, pihak luar tidak mungkin bisa membedakan kebenarannya. Pada titik ini, menyibukkan diri dengan penyebabnya sudah tidak ada gunanya. Masalah sebenarnya adalah apakah Trump dan Garda Revolusi Iran akan memilih gencatan senjata, dan dengan cara apa mengakhiri konfrontasi ini.
Konflik ini sekarang sepenuhnya didominasi oleh Trump, dan baginya serta pihak Partai Republik, memulai perang di tahun pemilihan jelas merupakan posisi yang tidak menguntungkan.
Di Amerika Serikat, harga kebutuhan hidup seperti bensin dan makanan seringkali secara langsung menentukan hasil pemilihan. Saat ini, lalu lintas di Selat Hormuz terhambat, inflasi energi dan makanan terus meningkat, dan akar dari semua ini adalah tindakan gegabah pemerintah Trump terhadap Iran tanpa konsultasi publik. Beberapa orang mungkin akan menyalahkan Israel, tetapi argumen ini tidak berdasar. Memahami sejarah AS akan menunjukkan bahwa kekuatan domestik tidak akan pernah mendengarkan arahan eksternal.
Selama perang tidak mempengaruhi kehidupan mereka sendiri dan tidak ada korban jiwa di antara keluarga atau teman, publik Amerika tidak keberatan untuk berperang. Trump juga terus menekankan bahwa hanya tiga belas tentara AS yang tewas dalam operasi militer khusus ini. Inilah sebabnya mengapa Amerika gemar menggunakan senjata presisi tinggi jarak jauh dan melancarkan perang 'seperti permainan'. Meskipun memulai perang Timur Tengah ini tidak memiliki strategi kemenangan yang jelas dan bertentangan dengan harapan banyak pendukung, basis mereka tetap memihak Partai Republik. Beberapa anggota parlemen Republik yang bersikap plin-plan mengalami tekanan internal dari Trump dan gagal terpilih, membuktikan hal ini.
Masalah inti Trump bukanlah pemilih inti yang tidak mau memilih pada pemilihan November, melainkan kenaikan harga yang akan membuat banyak pemilih independen beralih ke Partai Demokrat. Masalah biaya hidup telah menjadi masalah terbesar bagi Trump dalam perjalanan pemilihannya.
Untuk menarik pemilih independen, Trump setidaknya harus menstabilkan harga minyak saat ini. Saat ini, rantai pasokan baru mulai menyerap tekanan dari kenaikan harga energi dan bahan baku produksi lainnya, sehingga mengendalikan inflasi secara menyeluruh sudah tidak realistis. Yang bisa dilakukan Trump sekarang adalah mengelola ekspektasi pasar terhadap inflasi, bukan mengubah inflasi itu sendiri.
Apakah Trump bersedia berdamai dengan Iran sepenuhnya tergantung pada pergerakan harga minyak. Jika harga minyak terus naik, sikapnya akan cenderung melunak; tetapi begitu pasar memperkirakan kedua belah pihak akan bernegosiasi dan harga minyak turun, dia akan berubah sikap lagi. Lagi pula, dari sudut pandang geopolitik, perjanjian yang dicapai dari negosiasi ini kemungkinan besar akan lebih pasif dibandingkan perjanjian yang ditandatangani pemerintah Obama dengan Iran. Di mata banyak pemilih, ini setara dengan 'kekalahan', dan Partai Republik juga akan membayar harga dalam pemilihan.
Negosiasi selalu membutuhkan kompromi dari kedua belah pihak, dan Garda Revolusi Iran juga memiliki pertimbangan serupa. Jika harga minyak terlalu tinggi, mitra ekonomi utamanya akan memberikan tekanan, meminta Iran berkompromi dengan AS; tetapi begitu Iran memberi sinyal negosiasi dan harga minyak turun, tekanan dari mitra ekonomi juga akan melemah.
Pada level harga minyak saat ini, baik AS maupun Iran tidak memiliki motivasi untuk mundur secara aktif. Meskipun harga minyak saat ini jelas lebih tinggi daripada sebelum perang, belum mencapai tingkat yang memicu krisis menyeluruh. Pasar komoditas secara keseluruhan stabil, tidak ada kelaparan besar-besaran di dunia, dan sebagian besar negara juga dapat mengisi pasokan bahan industri kunci dari sumber lain.
Namun, keadaan seimbang yang halus ini pasti tidak akan bertahan lama. Pasokan energi inti global berkurang drastis, tetapi harga tetap stabil, yang memang bertentangan dengan hukum pasar. Begitu kapasitas menganggur global habis, harga spot pasti akan melonjak drastis, dan ini adalah konsensus di antara banyak analis komoditas. Saat ini krisis belum sepenuhnya pecah hanya karena persediaan energi global sebelum perang sangat melimpah.
Jika kebuntuan AS-Iran berlanjut hingga akhir kuartal kedua, harga spot energi hidrokarbon dan berbagai komoditas dasar pasti akan melonjak pada kuartal ketiga tahun ini.
Mengutip kata-kata Churchill: Seorang politikus akan mencoba semua cara sebelum membuat pilihan yang benar. Hanya ketika situasi benar-benar di luar kendali, Trump dan Iran akan benar-benar duduk di meja perundingan. Menurut saya, situasi terhambatnya pelayaran di Selat Hormuz kemungkinan besar akan berlanjut hingga awal kuartal ketiga.
Mari kita asumsikan harga minyak akan terus meningkat secara bertahap di tengah fluktuasi. Dalam konteks ini, bagaimana kenaikan harga minyak dan pernyataan kampanye Trump akan saling mempengaruhi?
Pertempuran Pemilihan November: Republik vs Demokrat
Menurut odds dari pasar prediksi Polymarket, saat ini Partai Republik hanya dapat mempertahankan kendali atas Senat dengan keunggulan tipis, sementara kursi di DPR akan mengalami kekalahan besar.
Banyak yang beranggapan Partai Republik akan kehilangan DPR, tetapi saya memiliki pandangan berbeda. Trump masih memiliki peluang untuk membalikkan keadaan, dan pintu masuknya adalah dengan mengubah arah opini publik, mengeluarkan pernyataan terkait regulasi dan perpajakan terhadap pembangunan pusat data dan industri kecerdasan buatan.
Distribusi suara antar partai saat ini adalah sebagai berikut (membutuhkan 218 suara untuk meloloskan sebuah RUU):
Berdasarkan odds Polymarket saat ini, berikut adalah perkiraan komposisi partai setelah pemilihan:
Setelah pemilihan, situasi kursi Partai Republik di Senat dan DPR tidak optimis. Namun, Partai Republik dapat mengubah situasi dengan redistrik (pemetaan ulang distrik pemilihan). Ketika aturan lama dipastikan kalah, mengubah aturan menjadi keharusan. Jika prediksi Polymarket benar, maka Partai Republik perlu menambah 19 kursi. Redistrik dapat mengurangi angka ini.
Berikut adalah dampak yang mungkin terjadi dari redistrik:
Sekarang Partai Republik hanya perlu merebut 11 kursi lagi. Selanjutnya, mari kita lihat distrik mana yang kompetitif, dan berdasarkan jajak pendapat saat ini, distrik mana yang mungkin sedikit condong ke Partai Republik dalam margin kesalahan.
Ada 35 kursi yang kepemilikannya sangat tidak pasti. Seperti disebutkan sebelumnya, inflasi tinggi dan biaya hidup yang meningkat adalah isu negatif yang sulit diubah oleh Trump. Topik lain yang dapat menyentuh saraf semua pemilih dari kedua kubu saat ini adalah perluasan pusat data dan dampak kecerdasan buatan terhadap pasar tenaga kerja.
Selain orang-orang super kaya, hampir semua orang khawatir bahwa pembangunan pusat data akan mendorong berbagai biaya naik, dan takut kecerdasan buatan akan merebut pekerjaan mereka. Banyak daerah telah mengeluarkan kebijakan untuk menunda proyek pembangunan pusat data baru, dan tuntutan untuk mengenakan pajak tambahan pada perusahaan kecerdasan buatan dan memberikan subsidi kepada masyarakat umum semakin keras. Bagaimanapun, sebagian besar orang bukanlah eksekutif atau pekerja bergaji tinggi di perusahaan kecerdasan buatan.
Bagi pemilih di distrik pemilihan yang kompetitif, isu-isu seperti ini sangat berpengaruh. Trump dapat sepenuhnya merebut kursi kunci yang tersisa dengan menyatakan sikap terhadap industri kecerdasan buatan. Saat ini, dia hanya perlu mengeluarkan pernyataan terkait, tanpa perlu mengesahkan undang-undang tertentu. Dia hanya perlu berjanji kepada masyarakat biasa bahwa jika Partai Republik menang, mereka akan mulai mengatur industri kecerdasan buatan setelah pemilihan berakhir.
Sebagai politikus yang cerdik, Trump selalu pandai membuat janji kampanye, tetapi jarang menepatinya setelahnya. Penanganan arsip terkait Epstein adalah contoh khas. Selama kampanye, dia banyak mengklaim akan menyelidiki orang-orang terkait, tetapi setelah menjabat, dia hanya merilis sedikit dokumen. Sekarang dia bisa menggunakan cara yang sama: selama kampanye mengklaim akan mengeluarkan undang-undang untuk memperlambat perluasan pusat data, mengenakan pajak keuntungan berlebih pada perusahaan kecerdasan buatan, dan menggunakan pajak tersebut untuk memberikan putaran baru bantuan tunai; setelah pemilihan berakhir dan Partai Republik mengkonsolidasikan kekuasaan, barulah menarik kembali pernyataan terkait secara bertahap.
Mungkin ada yang merasa sulit memahami tindakan Trump meniru politisi sayap kiri Demokrat. Namun jangan lupa, dia pernah meluncurkan program bantuan tunai terbesar untuk semua warga sejak New Deal Roosevelt, dan meskipun masyarakat bawah menggunakan uang bantuan untuk konsumsi sehari-hari, dia tidak membatasinya. Untuk mempertahankan posisi politiknya sendiri, sementara menjauh dari raksasa kecerdasan buatan seperti Elon Musk dan membangun citra mendukung masyarakat biasa bukanlah hal sulit bagi Trump.
Jika Trump benar-benar mengeluarkan pernyataan keras terhadap industri kecerdasan buatan, pasar tidak akan menganggapnya sebagai taktik kampanye belaka, melainkan akan percaya bahwa AS akan secara substansial membatasi ekspansi modal di bidang kecerdasan buatan dan meningkatkan beban pajak industri. Kepanikan akan segera menyebar, dan gelembung pasar saham kecerdasan buatan juga akan pecah.
Perselisihan terbuka Elon Musk dan Trump di platform media sosial sebelumnya, departemen terkait Musk yang mempertanyakan Trump secara terbuka, dan pernyataan Trump yang kemudian mengatakan akan membatalkan pesanan kerja sama pemerintah dengan perusahaannya, menyebabkan saham Tesla anjlok 18% dalam satu hari, menunjukkan betapa sensitifnya pasar terhadap gejolak seperti ini. Politik dapat mendukung industri, tetapi juga dapat memberikan pukulan dalam sekejap.
Perselisihan itu kemudian terbukti hanya kampanye opini, keduanya segera berdamai, dan Musk bahkan diundang menghadiri pertemuan puncak baru-baru ini antara Trump dan pemimpin Tiongkok di Beijing. Namun pasar saat itu mempercayainya dan memicu penjualan besar-besaran.
Itu hanya gejolak yang dipicu oleh konflik pribadi mereka berdua. Begitu Trump mewakili Partai Republik menyatakan sikap tegas, berencana mengenakan pajak berat pada model kecerdasan buatan dan bisnis terkait agen cerdas, dampaknya akan jauh melampaui sebelumnya. Ketika kalangan politik Korea Selatan sebelumnya mengeluarkan pernyataan serupa, indeks pasar saham gabungan di sana hampir turun drastis keesokan harinya, dan baru kembali ke jalur naik setelah pemerintah secara resmi membantah.
Ekspektasi optimis pasar terhadap sektor kecerdasan buatan saat ini didasarkan pada keyakinan bahwa pendapatan industri akan terus tumbuh secara eksponensial, dan teknologi baru serta konsentrasi kekayaan tidak akan memicu penolakan masyarakat. Pemikiran seperti ini sudah terlepas dari realitas, lebih mirip terbenam dalam mimpi. Dan pernyataan Trump akan menjadi ujian realitas yang menusuk ilusi tersebut. Apakah dia benar-benar akan bertindak, intinya masih tergantung pada harga minyak.
Semakin situasi Iran terus mendorong harga minyak naik dan masalah inflasi semakin parah, pilihan retorika kampanye Trump akan semakin sedikit, dan pada akhirnya dia hanya bisa menyasar pusat data dan industri kecerdasan buatan.
Alasan Trump sangat ingin menghindari penguasaan DPR oleh Demokrat sangat jelas. Begitu Demokrat menguasai DPR, mereka dapat menggunakan hak panggil untuk terus memanggil Trump sendiri, keluarganya, dan staf inti untuk bersaksi di pengadilan, mengajukan berbagai pertanyaan tajam. Jika Demokrat kembali menduduki Gedung Putih pada tahun 2028, Departemen Kehakiman yang menguasai banyak petunjuk akan melanjutkan pembalasan, meluncurkan investigasi terhadap entitas bisnis Trump.
Mari kita uraikan seluruh rantai logika: AS dan Iran tidak dapat mencapai kesepakatan damai, harga minyak pasti akan naik; kenaikan harga memicu ketidakpuasan pemilih, Trump hanya bisa menarik suara dengan mengatur dan mengenakan pajak pada industri kecerdasan buatan.
Dari sekarang hingga pemilihan November, bahkan jika pasar saham terkait kecerdasan buatan turun separuh, bagi Trump itu adalah harga yang dapat diterima untuk membebaskan diri dari penyelidikan tak berujung Demokrat. Setelah pemilihan berakhir, dia dapat kapan saja membatalkan pernyataan sebelumnya tentang pusat data dan kecerdasan buatan, industri akan kembali normal, dan indeks S&P 500 bahkan berpotensi menyerang level 10.000 poin.
Namun bagi investor, pergerakan pasar saling terkait. Penurunan tajam sektor kecerdasan buatan akan sepenuhnya mengubah ekspektasi pasar terhadap pendapatan masa depannya. Setelah mengalami dampak dari regulasi dan pajak berat, investor tidak akan bisa lagi melihat sektor ini dengan optimisme buta seperti sebelumnya.
Mimpi California: Kemana Aliran Likuiditas Mengalir
Sebelum menganalisis dampak rencana IPO tiga raksasa SpaceX, Anthropic, dan OpenAI terhadap pasar keuangan global, saya akan menjelaskan satu masalah: sejak akhir kuartal ketiga tahun lalu, likuiditas dolar terus longgar, tetapi Bitcoin tidak mengalami kenaikan simultan. Apa penyebab sebenarnya di balik ini?
Pada 30 November 2022, ChatGPT diluncurkan secara resmi untuk publik, dan gelembung super kecerdasan buatan dimulai. Hampir bersamaan, skandal pendiri FTX, SBF, yang menyalahgunakan dana pengguna terungkap sepenuhnya. Bitcoin menyentuh titik terendah sekitar 15.000 dolar pada tahun itu, kemudian naik terus hingga 125.000 dolar pada Oktober 2025, dengan kenaikan kumulatif lebih dari enam kali lipat. Namun pada periode yang sama, saham Nvidia naik sebelas kali lipat, dan banyak saham teknologi small-cap yang mengandalkan daya komputasi untuk mengubah listrik menjadi kecerdasan juga mengalami kenaikan tajam. Kinerja sektor kecerdasan buatan jauh melampaui pasar kripto, dan dari akhir 2024 hingga sekarang, kesenjangan ini terus melebar.
Bahkan ketika Bitcoin (putih) mencapai titik tertinggi sepanjang masa, imbal hasil Nvidia (emas) tetap lebih unggul
Bitcoin (putih) berkinerja lebih buruk setelah mencapai rekor tertinggi, hingga kini turun 50%. Nvidia (emas) sebagai perusahaan dengan kapitalisasi pasar tertinggi di dunia, masih naik 10% sejak akhir 2025
Berdasarkan logika saya sebelumnya dalam menilai pasar kripto berdasarkan likuiditas fiat, Bitcoin seharusnya mengalami kenaikan lebih tinggi dalam lingkungan saat ini, tetapi kenyataannya justru sebaliknya. Di mana letak masalahnya?
Saya sebelumnya terbiasa menghitung total peningkatan pasokan fiat, tetapi mengabaikan aliran spesifik dana. Saya awalnya berpikir bahwa likuiditas pada akhirnya akan mengalir ke Bitcoin dan mendorong harga naik, tetapi kali ini penilaian saya meleset.
Kesimpulan saya adalah: hampir semua likuiditas dolar baru diserap oleh sektor kecerdasan buatan. Kecerdasan buatan adalah industri yang sangat padat modal. Untuk membangun pusat data besar yang dapat menjalankan kecerdasan buatan, dibutuhkan konsumsi energi yang sangat besar. Energi hidrokarbon, energi nuklir, energi terbarukan diubah menjadi listrik, kemudian dialirkan ke pusat data, dan melalui chip khusus menyelesaikan pelatihan model dan inferensi.
Mulai tahun 2024, pengeluaran modal global untuk pusat data mulai melonjak, dan pada tahun 2025 semakin meningkat, kebutuhan pendanaan industri juga meledak. Berdasarkan data yang diungkapkan secara publik, dari November 2022 hingga sekarang, total berbagai pendanaan utang di bidang terkait kecerdasan buatan mencapai 1,5 triliun dolar, dan peningkatan pasokan uang luas M2 AS pada periode yang sama kebetulan juga 1,5 triliun dolar. Jawabannya sudah jelas: semua dolar baru mengalir ke sektor kecerdasan buatan, dan Bitcoin secara alami tidak mendapat bagian dari dana tambahan.
Bitcoin dapat memulai rebound kuat dari titik terendah kebangkrutan FTX pada tahun 2022, hanya karena ekspansi besar-besaran industri kecerdasan buatan melalui pinjaman utang terutama terkonsentrasi setelah tahun 2025. Dari 1,5 triliun dolar utang ini, 1,3 triliun dolar dihasilkan dari tahun 2025 hingga sekarang. Kebetulannya, puncak harga Bitcoin terjadi tepat pada Oktober 2025, dan pada saat itu pengeluaran modal di bidang kecerdasan buatan juga mencapai skala yang belum pernah terjadi sebelumnya.
Hubungan keterkaitan ini sangat penting. Begitu pasar saham kecerdasan buatan runtuh, tidak akan ada lagi dana berlebih untuk dialokasikan ke Bitcoin. Bank akan mengetatkan pinjaman, dan banyak institusi akan menemukan bahwa pinjaman yang diberikan berdasarkan data pendapatan palsu sebelumnya menyimpan risiko besar. Ketika harga saham perusahaan teknologi terkemuka anjlok lebih dari 50%, petugas kredit bank akan mulai khawatir perusahaan tidak mampu membayar utang, skala kredit menyusut, dan likuiditas pasar secara keseluruhan semakin ketat. Ditambah dengan sikap negatif kalangan politik AS terhadap industri kecerdasan buatan, industri ini sulit mendapatkan bantuan dana dalam waktu dekat.
Bahkan jika pemerintah kemudian turun tangan menyelamatkan institusi keuangan, berdasarkan proyeksi situasi saat ini, langkah-langkah terkait hanya akan diterapkan setelah pemilihan November berakhir.
Keterkaitan antara harga Bitcoin dan saham kecerdasan buatan berarti kita harus menilai: apakah ada gelembung di pasar saham kecerdasan buatan, kapan gelembung itu akan pecah, dan apa pemicunya.
Gelembung Kecerdasan Buatan, Sulit Menghindari Tiga Pukulan
Ada tiga faktor yang akan memecahkan gelembung kecerdasan buatan saat ini: kenaikan biaya energi, ketidakmampuan pasar menyerap pendanaan IPO besar-besaran dari tiga raksasa SpaceX, Anthropic, dan OpenAI, serta pernyataan kebijakan anti-industri kecerdasan buatan dari Trump.
Logika inti kecerdasan buatan adalah memaksimalkan efisiensi 'konversi energi menjadi kecerdasan'. Manusia mengandalkan asupan makanan untuk mengubah energi menjadi kecerdasan, sementara kecerdasan buatan mengandalkan listrik. Saat ini, peningkatan konsumsi listrik pusat data baru sebagian besar bergantung pada energi hidrokarbon seperti gas alam. Kenaikan harga energi berarti biaya operasi kecerdasan buatan dan produksi daya komputasi juga meningkat secara bersamaan, langsung memeras margin keuntungan perusahaan seperti Google, Anthropic, OpenAI.
Setelah biaya naik, perusahaan akan memilih untuk menaikkan harga layanan, dan pertumbuhan penggunaan daya komputasi dan model oleh pengguna akan melambat. Permainan geopolitik antara AS dan Iran terus mendorong harga minyak naik, dan pada akhirnya akan terus menggerogoti tingkat profitabilitas perusahaan kecerdasan buatan. Ketika pasar mulai mempertanyakan kelayakan ekspansi berkelanjutan pusat data, titik balik industri akan tiba, rasio harga terhadap pendapatan yang diharapkan perusahaan menyusut drastis, dan pasar beruang secara resmi datang.
Selain itu, saham terkunci (lock-up) tiga perusahaan SpaceX, Anthropic, OpenAI dan perusahaan teknologi lainnya berakhir secara bertahap, ditambah IPO skala besar, total skala pendanaan bahkan melebihi jumlah semua IPO selama gelembung internet, volumenya benar-benar luar biasa. Apakah pasar dapat menyerap tekanan jual saham yang begitu besar, masih menjadi tanda tanya besar.
Kenaikan berkelanjutan sektor kecerdasan buatan dalam beberapa tahun terakang didasarkan pada keyakinan investor bahwa keuntungan industri akan terus tumbuh dipercepat. Begitu pasar mulai meragukan prospek industri, investor akan menurunkan valuasi terhadap pendapatan masa depan. Kinerja IPO beberapa raksasa ini akan menjadi indikator sentimen pasar. Jika IPO tidak sesuai harapan, investor akan menyimpulkan industri sudah mencapai puncak, dan memulai penjualan bersama.
Mari kita analisis SpaceX sebagai contoh dengan informasi yang diungkapkan relatif lengkap. Pasar modal selalu mengikuti aturan 'siapa cepat dia dapat'. Elon Musk sangat paham pemasaran, memilih untuk go public terlebih dahulu, juga memungkinkan perusahaan dan pemegang saham awal mencairkan modal secara maksimal. Peserta pasar kripto mudah memahami model ini: float yang sangat rendah, valuasi fully diluted yang sangat tinggi, mirip dengan logika operasi beberapa token altcoin.
Berdasarkan dokumen IPO yang diajukan SpaceX ke SEC (Komisi Sekuritas dan Bursa AS), valuasi IPO ini mencapai hampir 100 kali pendapatan. Yang lebih perlu diperhatikan adalah, perusahaan pada tahap awal hanya melepaskan 4% hingga 5% saham. Dalam lingkungan panasnya sektor kecerdasan buatan saat ini, harga saham kemungkinan besar akan melonjak pada hari pertama, tetapi ekspektasi pasar yang sangat tinggi juga berarti sulit memenuhi imajinasi investor secara berkelanjutan di kemudian hari.
Setelah IPO, kapitalisasi pasar SpaceX akan mencapai 1,8 triliun dolar, masuk dalam tujuh perusahaan terbesar di dunia berdasarkan kapitalisasi pasar. Jika harga saham naik lagi 50%, kapitalisasi pasar dapat melampaui Amazon menjadi peringkat kelima dunia, tetapi kemampuan menghasilkan keuntungannya sama sekali tidak sesuai dengan tingkat kapitalisasi pasar ini. Nvidia dapat mempertahankan valuasi tinggi dengan mengandalkan margin laba kotor dan skala pendapatan yang nyata, sedangkan SpaceX fokus pada bisnis pusat data luar angkasa. Analisis industri menunjukkan bahwa biaya konstruksi dan operasi fasilitas seperti ini empat kali lipat dari pusat data darat, dan diperkirakan baru akan mencapai kesetaraan biaya dalam sepuluh tahun. Jika valuasi awal IPO lebih rasional, pergerakan harga saham selanjutnya justru akan lebih stabil. Peserta pasar kripto semua paham logikanya: jika investor pasar sekunder tidak bisa untung, saham lock-up dari pemegang saham internal tidak akan ada yang membeli, dan harga saham hanya akan terus turun.
Melihat ritme berakhirnya lock-up, dari sekarang hingga awal September, ukuran float SpaceX akan berkembang lima kali lipat, sejumlah besar saham membanjiri pasar, dan tekanan naiknya harga saham sangat besar. Tambahan buruknya, Anthropic dan OpenAI juga berencana memulai IPO pada September, kedua perusahaan juga menargetkan valuasi triliunan dolar.
Dari Juni hingga September tahun ini, SpaceX mungkin masih memiliki ruang naik singkat, tetapi ketika tiga perusahaan dengan valuasi super tinggi IPO secara terkonsentrasi, pasokan saham baru terkonsentrasi ke pasar, kekecewaan pasar pasti menyebar. Yang diharapkan investor adalah lonjakan harga saham, dan kenaikan kecil dengan fluktuasi tidak dapat memenuhi ekspektasi.
Secara keseluruhan, dengan kenaikan harga energi, IPO raksasa terkonsentrasi, dan pernyataan regulasi industri Trump, tiga faktor negatif ini bertumpuk, sehingga kinerja IPO perusahaan-perusahaan ini sulit memenuhi harapan pasar. Begitu investor tidak lagi percaya perusahaan terkait kecerdasan buatan dapat mempertahankan pertumbuhan keuntungan eksponensial, valuasi seluruh sektor akan diturunkan kembali, dan harga saham kolektif melemah.
Saat ini ada banyak pinjaman agunan saham di bidang kecerdasan buatan, dan sistem perbankan juga telah menyediakan kredit besar-besaran untuk ekspansi modal industri. Setelah sektor anjlok, sistem perbankan akan menanggung kredit macet besar-besaran.
Dalam lingkungan gelembung kecerdasan buatan global pecah dan berbagai aset berisiko umumnya turun drastis, Bitcoin juga sulit menunjukkan performa independen dalam jangka pendek. Setelah pasar benar-benar terbersihkan, Bitcoin akan mencapai titik terendah lebih dulu. Saat itu, untuk menyelamatkan ekonomi secara keseluruhan, pasar akan menyambut putaran baru pelonggaran moneter besar-besaran, dan Bitcoin juga akan memulai kenaikan baru. Tetapi untuk saat ini, tugas utama adalah melindungi modal aset kripto.
Sebelum berbagi strategi posisi saham dan aset kripto dari Maelstrom Fund, mari kita analisis arah kebijakan moneter Fed.
Dilema Ketua Fed
Ketua Fed baru Kevin Warsh sekarang berada dalam situasi yang sangat sulit, penilaian publik terhadap gaya kerjanya juga beragam, dan semua ini tergantung pada bagaimana dia menangani kontradiksi yang dihadapi Fed saat ini.
Selisih imbal hasil obligasi AS 2 tahun dengan suku bunga dana federal efektif secara intuitif mencerminkan sikap pasar; grafik juga menandai harga futures minyak WTI bulan terdekat
Trump mencalonkan Kevin Warsh sebagai Ketua Fed dengan maksud agar dia mendorong pemotongan suku bunga, dan Warsh sebelumnya juga memberi sinyal bahwa inflasi yang dibawa oleh konflik geopolitik hanya fenomena jangka pendek, peningkatan produktivitas yang dibawa oleh kecerdasan buatan adalah tren jangka panjang, dan Fed dapat menggunakan kesempatan ini untuk menurunkan suku bunga.
Namun pasar memberikan sinyal yang bertolak belakang. Imbal hasil obligasi AS 2 tahun 0,5 poin persentase lebih tinggi dari suku bunga dana federal efektif, yang berarti pasar beranggapan, karena inflasi terus meningkat, Fed seharusnya memilih menaikkan suku bunga dalam pertemuan kebijakan 16-17 Juni, bukan menurunkannya.
Saat ini, Fed mempertahankan suku bunga tidak berubah adalah hasil dengan probabilitas tertinggi. Tetapi pasar akan fokus menginterpretasikan konferensi pers setelah pertemuan, serta penyesuaian terkait rencana manajemen cadangan. Bahkan jika suku bunga tidak berubah, juga akan dibedakan oleh pasar sebagai sikap hawkish atau dovish.
Pertahankan suku bunga dengan sikap hawkish, dampaknya setara dengan kenaikan suku bunga. Di satu sisi konflik AS-Iran tidak terselesaikan, harga minyak terus naik, di sisi lain tiga raksasa kecerdasan buatan IPO terkonsentrasi, pasokan pasar tertekan, beberapa faktor negatif ini bertumpuk, semua aset berisiko akan mengalami koreksi dengan tingkat yang berbeda-beda.
Yang terburuk adalah, Trump memerintahkan Warsh untuk segera menaikkan suku bunga sesuai dengan seruan pasar, mencoba menekan harga untuk menarik dukungan pemilih. Tetapi kecuali Fed menaikkan suku bunga secara signifikan, sekaligus menjual obligasi di pasar terbuka untuk mengurangi neraca, tetap tidak dapat mengikuti ritme inflasi. Ini mirip dengan situasi tahun tujuh puluhan: meskipun Fed menaikkan suku bunga secara agresif, kekuatannya selalu tidak cukup untuk menahan inflasi.
Dalam lingkungan saat ini, kemungkinan Fed menurunkan suku bunga sangat kecil. Apapun pilihan akhirnya, menaikkan suku bunga atau mempertahankannya, pasar akan menginterpretasikannya sebagai sinyal pengetatan likuiditas, semakin memukul kepercayaan bull sektor kecerdasan buatan.
Menggabungkan semua hal di atas, tren naik harga minyak pada akhirnya akan berkembang menjadi faktor negatif bagi semua jenis aset berisiko. Selanjutnya, mari kita bicara tentang tata letak posisi spesifik Maelstrom Fund.
Tata Letak Portofolio Investasi
Segala sesuatu di dunia beroperasi mengandalkan energi. Karena menilai harga energi akan naik di kemudian hari, mengalokasikan aset energi adalah pilihan yang tak terelakkan.
Saat ini kedua belah pihak AS dan Iran masih buntu, pelayaran Selat Hormuz terhambat, volume pasokan minyak dan gas alam yang hilang setiap hari terus meningkat. Saat ini sentimen pasar masih tenang, tetapi begitu keadaan konfrontasi ini berlanjut, kenaikan harga energi akan menjadi hasil yang pasti.
Berbagai data industri mengarah pada kesimpulan yang sama: dipengaruhi oleh konflik geopolitik, persediaan energi global turun ke level terendah dalam beberapa tahun terakhir, dan terus menurun. Setelah persediaan turun di bawah nilai kritis, seluruh sistem pasokan energi akan bermasalah, dan harga juga akan mengalami kenaikan tak terkendali.
Bahkan jika situasi mencapai hasil terbaik - gencatan senjata segera, pelayaran Selat Hormuz kembali normal, berbagai negara juga akan meningkatkan pembelian karena kebutuhan pengisian ulang dan cadangan strategis, harga minyak tetap akan didorong naik.
Menggabungkan dua skenario ini untuk dinilai, dalam tiga hingga enam bulan ke depan, terlepas dari apakah harga minyak turun sementara setelah perjanjian damai jangka pendek tercapai, tren kenaikan jangka menengah dan panjang harga minyak dan gas alam telah ditetapkan. Berdasarkan ini, kami secara besar-besaran mengalokasikan perusahaan produsen energi yang terdaftar di pasar saham AS.
Sektor energi memiliki potensi kenaikan dalam berbagai skenario, dan valuasi saat ini dibandingkan dengan industri teknologi yang sangat bergantung pada energi juga lebih menguntungkan. Sebaliknya, melihat aset-aset yang mempertahankan valuasi tinggi dengan mengandalkan energi murah, prospeknya tidak begitu optimis.
Dalam lingkungan harga minyak naik hingga 150 dolar per barel, industri kecerdasan buatan sulit mempertahankan performa kuat sebelumnya. Oleh karena itu kami telah menjual semua saham terkait kecerdasan buatan.
Dana tambahan sebelumnya terus mengalir ke pasar saham kecerdasan buatan, begitu sektor ini turun cepat, meskipun aset kripto memiliki sifat relatif tahan turun, sulit menarik aliran dana masuk. Berdasarkan ini, kami mengurangi semua mata uang kripto non-inti, minggu lalu telah menjual HYPE, NEAR, WLD, sekaligus menjual ZEC karena masalah celah Orchard Pool. Daripada mengejar keuntungan, melindungi modal lebih penting saat ini.
Saat ini posisi hanya menyisakan Bitcoin dan Ethereum. Ethereum tidak ada kebutuhan pencairan besar dalam waktu dekat, jadi tetap dipegang. Saya selalu yakin, gelembung kecerdasan buatan pecah akan memicu gejolak keuangan baru, saat itu dunia akan kembali membuka siklus pelonggaran moneter, Bitcoin akan turun dulu lalu naik.
Menghadapi gejolak pasar, kami akan memegang posisi inti dalam jangka panjang, sekaligus menggunakan derivatif untuk melakukan operasi short jangka pendek, menangkap pergerakan pasar berkala. Bagaimanapun, kesenangan trading, saya juga tidak ingin melepaskannya.
Jika ternyata pergerakan realitas tidak sesuai dengan penilaian saya, semuanya hanya ketakutan yang tidak beralasan, itu juga tidak masalah. Mengamankan keuntungan sebelum memulai perjalanan Mediterania, sendiri juga pilihan yang aman. Awal September tahun ini saya akan meninjau kembali pergerakan pasar dan penilaian sebelumnya, saat itu baru memilih waktu yang tepat untuk membeli kembali berdasarkan kondisi pasar.
Tidak seperti institusi investasi yang perlu menghasilkan pendapatan tetap setiap tahun, Maelstrom Fund lebih fokus pada pertumbuhan bunga majemuk jangka panjang, dan karenanya memiliki ruang yang cukup untuk dengan tenang menghadapi perubahan pasar yang dipenuhi ilusi dan realitas.
