Lors de son premier jour de cotation, Changxin Technology a battu de nombreux records, son cours ayant clôturé en hausse de 465,82% à 49 yuans par action, avec une capitalisation boursière de 3 280 milliards de yuans, dépassant ainsi ICBC pour devenir le leader de la capitalisation boursière totale sur le marché A. Le volume des transactions de la journée a dépassé les 140 milliards de yuans, faisant de cette action la première de l'histoire du marché A à dépasser les 100 milliards de yuans de volume de transactions en une seule journée.
Dans le même temps, les 7,7 millions d'investisseurs ayant reçu des actions de Changxin Technology par tirage au sort ont également eu l'occasion de réaliser leurs gains.
Photo de la cérémonie de la première cotation de Changxin Technology Source : Internet
Le premier jour de cotation, l'état d'esprit des investisseurs ayant reçu des actions par tirage au sort variait : certains ont vendu dès l'ouverture, manquant ainsi le plus haut intraday, puis l'ont amèrement regretté ; d'autres ont choisi de sécuriser leurs gains, refusant de spéculer sur les fluctuations ultérieures ; et il y en avait aussi qui ont refusé de vendre, et même ont augmenté leur position dans Changxin.
Parallèlement, des doutes comme "Est-ce que Changxin va devenir un deuxième PetroChina ?" ont fait leur apparition dans les principales communautés d'investissement, et l'évolution future du cours de Changxin Technology est devenu un sujet de discussion brûlant.
01 Les investisseurs ayant reçu des actions par tirage au sort regrettent de ne pas avoir vendu au plus haut
Le succès fulgurant du premier jour de cotation de Changxin Technology a dépassé toutes les attentes. Certains investisseurs ont rapporté que peu après l'ouverture, les transactions ont commencé à bugger, rendant impossible toute transaction ou annulation d'ordre, la situation ne revenant à la normale qu'aux alentours de 10 heures.
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La dernière fois qu'un bug généralisé des systèmes lors d'une première cotation, empêchant l'annulation d'ordres, s'était produit, c'était le 15 octobre 2020, lors de l'introduction en bourse du géant alimentaire A, China Oil & Foodstuffs Corporation (COFCO), sur le marché Growth Enterprise Board (ChiNext). En tant que la plus grande introduction en bourse en termes de capital levé sur le ChiNext à l'époque, l'action avait ouvert en hausse de 90,51%. L'afflux massif de capitaux dans les canaux de la Bourse de Shenzhen en début de journée avait provoqué un bug généralisé des systèmes de tous les courtiers du marché.
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De nombreux investisseurs ayant reçu des actions par tirage au sort ont vendu une fois les systèmes des courtiers rétablis, mais ont ensuite éprouvé des regrets car le cours de Changxin Technology a atteint un nouveau plus haut intraday juste avant la pause de midi.
Schéma des achats et ventes d'investisseurs Source : Internet
De nombreux investisseurs prudents ayant reçu des actions par tirage au sort ont choisi de tout vendre le premier jour pour sécuriser leurs gains, refusant de spéculer sur les fluctuations futures. À l'opposé, certains investisseurs, confiants dans la valeur à long terme, n'ont rien vendu du tout et ont même augmenté leurs positions lors des replis intraday, misant sur le potentiel de croissance à long terme de Changxin Technology en tant que leader national du stockage.
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Grâce au taux d'attribution élevé de 0,4714% pour Changxin Technology, la couverture du tirage au sort a été considérablement élargie. Il est fréquent de voir, en parcourant les réseaux sociaux, des personnes autour de soi ayant reçu des actions afficher leurs portefeuilles et partager leur joie d'avoir réalisé de gros gains le premier jour.
Qu'ils aient vendu ou non au plus haut intraday, pour les investisseurs détenant des titres, le premier jour de cotation de Changxin Technology a été un véritable festin de profits.
02 L'action Changxin Technology va-t-elle suivre la trajectoire de PetroChina ?
Au milieu de cette fête de création de richesse, de nombreux investisseurs commencent à s'inquiéter des risques de bulle spéculative à court terme et d'un sommet de cycle.
La capitalisation boursière de 3 000 milliards dès l'ouverture, l'engouement général et le scénario de super-introduction en bourse rappellent à de nombreux investisseurs chevronnés l'introduction en bourse de PetroChina en 2007.
Car ils constatent que les données des deux sociétés sont très similaires à certains égards.
Tout d'abord, le montant du capital levé est quasiment identique. PetroChina avait levé 66,8 milliards de yuans lors de son introduction en bourse A en 2007. Après exercice intégral de la sur-allocation (option greenshoe), Changxin Technology a levé 66,607 milliards de yuans. Toutes deux étant des super-introductions en bourse sur le marché A, elles suscitent des inquiétudes quant à la diversion des capitaux.
Ensuite, l'atmosphère d'euphorie sur le marché secondaire le premier jour de cotation rappelle également PetroChina.
Graphique de l'évolution de PetroChina après son introduction en bourse en 2007 Source : Internet
À l'époque, PetroChina avait un prix d'émission de 16,7 yuans. Après l'ouverture, le cours avait rapidement grimpé à 48,6 yuans, soit une hausse de 191%, et sa capitalisation boursière totale avait brièvement dépassé les 8 000 milliards de yuans, la propulsant au rang de première capitalisation boursière mondiale. Changxin Technology, avec un prix d'émission de 8,66 yuans, a ouvert aujourd'hui à 49,5 yuans, soit une hausse de 471,59%, et avec une capitalisation boursière de 3,2 billions de yuans, a instantanément dépassé ICBC pour devenir le leader de la capitalisation boursière sur le marché A.
Graphique du prix international du pétrole en 2007 Source : Internet
Enfin, lors de leurs introductions respectives, les deux sociétés se trouvaient dans un cycle de prospérité sectorielle. PetroChina est entré en bourse alors que le prix international du pétrole était à un niveau historiquement élevé, environ 90 dollars le baril, le marché étant alors unanimement optimiste quant aux dividendes à long terme de l'énergie. L'introduction en bourse de Changxin coïncide également avec un cycle de flambée des prix des puces mémoire. Son bénéfice net pour le premier semestre 2026 devrait bondir de plus de 22 fois en glissement annuel. Par conséquent, le marché craint que nous ne soyons actuellement au sommet du cycle mémoire et que le cours de l'action ne s'affaiblisse si le cycle se termine.
Cependant, en se basant sur les rapports d'analyse des courtiers et les points de vue des analystes, assimiler simplement Changxin Technology à PetroChina revient à ne voir que les similitudes superficielles telles que "super-introduction en bourse, entrée en bourse au sommet d'un cycle, spéculation généralisée", en ignorant les différences fondamentales en termes de secteur de croissance, de substitution aux importations et de dynamisme des résultats.
L'analyste Wang Fang de Zhongtai Securities estime que le cycle majeur de hausse des prix de la mémoire a commencé au T2 2025, et que l'ampleur des hausses a continué à dépasser les attentes au T4 2025 et au T1 2026. Elle prévoit que l'offre et la demande de DRAM resteront tendues en 2026, et que les prix devraient continuer à augmenter.
En termes de dynamisme des résultats, Huaxi Securities estime qu'avec le déploiement continu de produits de nouvelle génération comme la DDR5, l'optimisation constante de la structure des produits et la libération progressive des effets d'échelle, l'espace de croissance future des résultats pourrait encore s'élargir. Ils ont également fourni des prévisions de bénéfices pour Changxin, estimant que les revenus de la société pour 2026-2028 seront respectivement de 277,69 / 391,794 / 572,694 milliards de yuans, et le bénéfice net part du groupe de 124,405 / 182,117 / 290,602 milliards de yuans.
En termes de comparaisons, l'évolution des cours après l'introduction en bourse des leaders du secteur des semi-conducteurs sur le marché STAR du marché A pourrait constituer une référence plus adaptée pour l'action Changxin.
Le secteur de l'autonomie et de la maîtrise des puces chinoises bénéficie d'une prime de valorisation à long terme. Par exemple, SMIC (leader de la fabrication de plaquettes), en tant qu'à l'époque seule plateforme nationale de fonderie de plaquettes, après son introduction en bourse, bien qu'ayant connu un repli après un pic à court terme, a maintenu une valorisation élevée à long terme grâce à la logique de substitution aux importations, avec un PER consensuel d'environ 150 fois pour 2026.
Certains établissements, extrêmement optimistes quant aux dividendes sectoriels à long terme, attribuent même à Changxin Technology un plafond de valorisation extrêmement ambitieux.
Graphique du rapport de recherche de Nomura Securities Source : Internet
Nomura Securities a directement attribué une recommandation d'achat et un prix cible de 116 yuans, correspondant à une capitalisation boursière de 7,76 billions de yuans, soit un potentiel de hausse de plus de 12 fois par rapport au prix d'émission.
Nomura Securities estime que l'explosion de la puissance de calcul de l'IA entraîne une croissance exponentielle de la demande en DRAM. Les grands fabricants de mémoire étrangers se reconvertissent massivement dans la production de HBM, réduisant l'offre de mémoire universelle, ce qui maintient la tension entre l'offre et la demande du secteur. La part de marché mondiale de Changxin n'étant actuellement que de 8%, la marge de progression de la substitution aux importations est importante. De plus, l'expansion de la production en technologie mature n'est pas limitée par les EUV. Une fois la technologie HBM maîtrisée, la société ouvrira une nouvelle courbe de croissance. Par conséquent, ils lui attribuent une valorisation basée sur un PER attendu de 20 fois pour 2028.
D'un point de vue historique et cyclique, le secteur de la mémoire présente des fluctuations cycliques naturelles de 3 à 4 ans. Cependant, Guojin Securities indique que l'ouverture de chaque grand cycle mémoire (comme en 2008, 2016, etc.) est toujours déclenchée par l'émergence de nouvelles technologies qui poussent à la mise à niveau et à l'innovation des produits, stimulant ainsi la demande totale, le taux de pénétration et la valeur des mémoires des nouveaux produits, ce qui fait passer la taille du marché de la mémoire à un niveau supérieur. Avec la stimulation de la demande par l'IA, nous nous trouvons actuellement au début d'un nouveau grand cycle mémoire. Ils sont optimistes quant à la traction, à la fois durable et massive, que les modèles et applications opérationnels exerceront sur la demande en mémoire.
Pour l'investisseur ordinaire, il est essentiel de suivre attentivement le stade de développement du cycle mémoire et les percées technologiques dans les mémoires haut de gamme comme le HBM.
Cet article provient du compte officiel WeChat "Phoenix Finance", auteur : Institut de recherche de l'entreprise
