Quand le Nasdaq commence à « mettre les actions sur la blockchain », qu’est-ce que nous accueillons vraiment ?
Le Nasdaq pousse la tokenisation des titres américains, ce qui pourrait réécrire l'infrastructure sous-jacente du marché financier américain, permettant un règlement en temps réel sur la blockchain, modifiant les rôles de garde, de compensation et d'intermédiation, marquant une mise à niveau profonde des infrastructures financières.
Ces derniers jours, les nouvelles sur la tokenisation des titres par le Nasdaq ont de nouveau fait le buzz. La première réaction de beaucoup est : Est-ce que les actions américaines pourront être tradées 24h/24 ? Pourront-elles être transférées à tout moment comme des cryptos ? Cela semble en effet novateur, mais ce genre de discussion reste souvent superficiel.
Après avoir lu tous les documents, la première question qui m'est venue à l'esprit est : Tout le monde se focalise sur le fait que « les actions deviennent des tokens », mais la vraie question est : Le marché financier américain est-il en train de réécrire silencieusement son système opérationnel sous-jacent ?
Vous pourriez trouver cela exagéré, mais rappelez-vous l'épisode de la folie GameStop en 2021 : Robinhood a été contraint par les chambres de compensation d'augmenter les marges, de limiter les achats, non pas à cause des prix trop fous, mais parce que « le système de règlement T+2 était trop lent ». Si les actifs avaient pu être réglés en temps réel, Robinhood n'aurait peut-être pas eu besoin de « se retirer de manière catastrophique ». Ce n'était pas un problème technique, mais un décalage d'époque des infrastructures.
Et l'essence de la proposition du Nasdaq cette fois est précisément de combler ce décalage.
Nasdaq ne fait pas du marketing de concepts, mais veut réaliser une « grande opération silencieuse » sur les infrastructures financières
Ces dernières années, les « actions sur chaîne » ou « actions fantômes » dans le domaine crypto ont en réalité contourné le véritable système de titres, la plupart étant des packages de courtiers offshore ou des émissions autonomes par des plateformes crypto. Essentiellement, cela n'a rien à voir avec le Nasdaq et ne change pas la structure traditionnelle.
Mais cette fois, le Nasdaq veut remplacer le « système de compensation hors chaîne » par une « compensation intelligente sur chaîne », l'importance de cet événement est totalement différente.
Vous pouvez l'imaginer ainsi : L'interface de trading, le système d'appariement, la logique de passation d'ordres restent inchangés, les investisseurs particuliers ne sentent presque aucun changement. Mais le processus de compensation passera de « la comptabilité manuelle quelques jours plus tard » à « écriture directe dans le grand livre sur chaîne après la transaction », la garde, l'enregistrement, le règlement sont tous automatisés.
Pourquoi est-ce si important ? Parce que le processus de compensation des titres des dernières décennies a toujours ressemblé à une machine rouillée. Un simple fait : Jusqu'à l'année dernière, les obligations d'État américaines sont passées de T+2 à T+1, ce qui était déjà considéré comme « un grand bond en avant pour l'humanité » dans le secteur.
Un exemple plus typique est la gestion post-effondrement de FTX : Les régulateurs ont découvert que de nombreux actifs ne pouvaient tout simplement pas être comptabilisés en temps réel, car il y avait trop de dépositaires, de sous-dépositaires, de compensateurs tiers, chacun détenant une partie de l'information. Plus la chaîne est longue, plus le contrôle des risques est faible.
Et la compensation sur chaîne vise précisément ces problèmes structurels profonds.
Donc, ce que fait le Nasdaq n'est pas « rendre les actions plus Web3 », mais « faire en sorte que le système financier américain ne ressemble plus à des lignes téléphoniques des années 1970 ». Lorsque vous réalisez que le système traditionnel migre activement vers la chaîne à cause de son vieillissement, vous comprenez : Ce n'est pas une révolution Crypto de Wall Street, mais Wall Street qui, à cause des besoins réels, devient progressivement plus semblable à Crypto.
Une fois la compensation sur chaîne, la structure de pouvoir de l'industrie financière sera complètement réécrite
Beaucoup ne réalisent pas que la compensation et la garde sont les activités les plus lucratives et les plus cachées du système financier. Par exemple, le DTC gagne des milliards de dollars chaque année rien qu'avec les « frais de garde de titres », et ce modèle n'a presque pas changé depuis des décennies.
Si le Nasdaq déplace l'enregistrement et la garde sur la chaîne, cela signifie que le rôle de dépositaire sera considérablement affaibli. Non pas parce qu'ils ne sont pas importants, mais parce que la fiabilité du grand livre est remplacée par la chaîne elle-même.
Un autre impact profond du règlement en temps réel sur chaîne est : Les intermédiaires perdent l'écart temporel. Dans le passé, l'arbitrage inter-marchés des courtiers, la gestion des fonds T+2 des institutions, profitaient essentiellement de l'espace créé par le « délai ». Si le règlement sur chaîne est instantané, vérifiable, programmable, ce type d'opportunité pourrait disparaître systématiquement.
N'oubliez pas que l'émission de l'obligation verte sur chaîne de Hong Kong l'année dernière a réduit le temps de règlement de cinq jours standard du secteur à une seconde. Cet événement a secoué énormément l'industrie, car il a prouvé que « les obligations sur chaîne ne sont pas un concept, mais une infrastructure mature et opérationnelle ».
Et lorsque les actions pourront également fonctionner ainsi, la forme même de la classe d'actifs titres passera progressivement de « preuve statique » à « événement financier dynamique ». Les actifs programmables, fractionnables, combinables, caractéristiques qui n'existaient auparavant que dans le DeFi, s'infiltreront lentement dans les marchés traditionnels.
Ce qui est vraiment changé n'est pas la chaîne, c'est la finance.
La résistance sera bien sûr grande, mais la direction est peut-être déjà irréversible
La résistance existe bien sûr. L'enregistrement sur chaîne a-t-il une force légale ? La garde sur chaîne peut-elle être équivalente à la garde régulée ? Les institutions intermédiaires s'opposeront-elles à l'automatisation de la compensation ? Les protocoles RWA craindront-ils d'être « coiffés au poteau » par les acteurs d'infrastructure ? Ce ne sont pas des problèmes techniques, mais des conflits d'intérêts nus. Mais l'histoire a maintes fois prouvé que la mise à niveau des infrastructures ne se fait jamais par consensus de tous, mais est poussée vers l'avant par les besoins de l'époque. Comme personne ne voulait jeter son fax, mais Internet a fini par les faire disparaître naturellement. Le fait que le Nasdaq fasse ce pas signifie que ce n'est pas une expérience marginale, mais une évolution centrale ; une fois commencée, la direction est difficile à inverser. Ce qui décidera vraiment de la prochaine décennie ne sera pas la multiplication de tel ou tel token, mais si l'infrastructure sous-jacente des actifs est en train de changer silencieusement. Lorsque les actions pourront être sur chaîne, les obligations, les fonds, les options suivront naturellement, les actifs ne seront plus des enregistrements statiques dans des comptes, mais fonctionneront en temps réel comme du code. Lorsque vous réaliserez vraiment le changement, ce sera peut-être un jour où vous découvrirez que le monde financier entier a silencieusement changé de système d'exploitation. C'est peut-être là le vrai point d'inflexion du monde des actifs : pas un point d'inflexion des prix, mais un point d'inflexion des infrastructures, et les changements d'infrastructures sont toujours les plus lents, mais les plus profonds.
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