Auteur : Wall Street News
Les données sur l'emploi non agricole aux États-Unis pour le mois d'août ont largement dépassé les attentes, renforçant les divergences sur la trajectoire politique de la Fed en septembre. La robuste croissance de l'emploi montre que l'économie américaine reste résiliente et a conduit le marché à réviser à la hausse ses anticipations de hausse de taux, entraînant une baisse des marchés actions américains vendredi, une hausse généralisée des rendements obligataires et une pression sur l'or.
Les données publiées vendredi par le Département américain du Travail montrent que les créations d'emplois non agricoles ont atteint 162 000 en août, soit environ le triple des prévisions des économistes. Cette performance supérieure aux attentes signifie que le marché du travail ne s'est pas détérioré de manière marquée comme certains le craignaient, rendant plus complexe l'arbitrage politique de la Fed entre emploi et inflation.
Les marchés à terme sur les fonds fédéraux indiquent que la probabilité d'une hausse des taux par la Fed lors de sa réunion du 16 septembre est passée à environ 60 %. Auparavant, le gouverneur de la Fed, Christopher Waller, avait signalé une préférence pour le statu quo, ce qui avait fait retomber les paris du marché sur une hausse en septembre.
La réaction du marché s'est orientée vers une posture plus hawkish. Les trois principaux indices boursiers américains ont tous clôturé en baisse vendredi, et les rendements des bons du Trésor américain ont généralement augmenté. Cependant, sur une base hebdomadaire, les indices S&P 500 et Nasdaq 100 ont toujours affiché des gains, indiquant que l'ajustement du marché déclenché par ces données sur l'emploi reste pour l'instant limité.
Les rendements des bons du Trésor américain montent partout, les actifs risqués ne montrent pas encore de pression évidente
Suite à la publication des données sur l'emploi, les bons du Trésor américain ont été vendus, entraînant une hausse généralisée des rendements à toutes les échéances.
Parmi eux, le rendement du bon du Trésor à 2 ans, le plus sensible à la politique monétaire, a augmenté de 3,4 points de base pour atteindre 4,3703%, après avoir touché un pic intrajournalier de 4,416%, son plus haut depuis janvier 2025 ; le rendement du bon du Trésor à 10 ans a augmenté de 2,2 points de base à 4,782% ; le rendement du bon du Trésor à 30 ans a légèrement progressé de 0,3 point de base à 5,246%.
Cependant, la transmission de cette volatilité obligataire à d'autres actifs risqués reste limitée. Les écarts de crédit sont toujours faibles, et le coût de protection contre le risque boursier reste relativement limité. JPMorgan Chase note que la liquidité du marché des bons du Trésor américain s'est nettement détériorée, mais que les contrats à terme sur indices et les ETF obligataires d'entreprises ne montrent pas encore de pressions similaires.
Collin Martin, responsable de la recherche et de la stratégie de revenu fixe chez Charles Schwab, a déclaré que les conditions financières restent accommodantes et que les écarts de crédit sont toujours à des niveaux exceptionnellement bas. Parallèlement, les bénéfices des entreprises augmentent de plus de 20% en glissement annuel, et le coût actuel du financement des entreprises ne semble pas encore exercer de pression évidente sur elles.
Cela signifie que malgré les données sur l'emploi qui ont fait grimper les anticipations de taux, l'impact des taux élevés sur le financement des entreprises et les actifs risqués n'est pas encore pleinement manifeste.
L'engouement pour les investissements en IA apporte un soutien, la structure de l'emploi se différencie
La résilience actuelle de l'économie américaine est également liée aux investissements croissants dans les infrastructures d'IA.
Brad Conger, directeur des investissements chez Hirtle & Co., a déclaré : « On peut déjà discerner les contours de l'« effet de substitution par l'IA » dans les données d'emploi d'août : les secteurs des activités financières et de l'information ont perdu ensemble 34 000 postes, tandis que les secteurs de la construction, de la fabrication et des services publics, liés à la construction des centres de données, à l'approvisionnement en équipements et aux infrastructures électriques, ont affiché une performance d'emploi plus solide.
Des économistes de BNP Paribas ont indiqué dans un rapport client que ce rapport sur l'emploi montre que l'économie américaine est toujours dans une phase d'expansion cyclique, soutenue par des politiques accommodantes et l'engouement pour la construction d'infrastructures d'IA. Dans un contexte de limitations de l'offre de main-d'œuvre, le taux de chômage pourrait continuer de baisser et les salaires pourraient subir des pressions à la hausse.
Parallèlement, le coût élevé du financement n'a pas encore significativement freiné l'expansion du crédit. JPMorgan Chase a constaté que malgré la hausse des coûts d'emprunt, le volume des prêts et la création monétaire aux États-Unis ne se sont pas contractés en parallèle, les prêts bancaires continuant de croître, et les émissions nettes d'obligations d'entreprises américaines de qualité investment grade ont également augmenté en août.
Ainsi, l'économie américaine ne fait pas actuellement face à un scénario typique de « taux élevés qui étouffent la demande ». Le coût du financement des entreprises a augmenté, mais les activités de crédit et la demande d'investissement continuent de croître, ce qui explique en partie pourquoi les actifs risqués n'ont pas subi d'ajustements plus violents face à des données d'emploi orientées hawkish.
Les anticipations de hausse de taux se renforcent, l'IPC sera le prochain test crucial
Les données non agricoles sont clairement orientées hawkish, mais ne suffisent pas encore à déterminer entièrement la prochaine étape politique de la Fed. Le marché va désormais porter davantage son attention sur les données d'inflation.
Dan Suzuki, stratège d'investissement mondial chez iCapital, a averti que si les taux augmentaient encore considérablement, cela pourrait obliger les investisseurs à réduire plus activement leurs expositions au risque et détériorer davantage le sentiment du marché.
Sarah Hunt, stratège en chef des marchés chez Alpine Saxon Woods, a déclaré que par rapport à un rapport sur l'emploi plus faible, ces données offrent nettement moins d'arguments politiques aux partisans d'une politique accommodante (doves).
Marvin Loh, stratège macro senior chez State Street, a souligné que le rapport sur l'emploi de vendredi montre à nouveau que l'économie américaine fonctionne bien, même en l'absence de conditions structurelles pour faire baisser le chômage. Il estime que le marché envoie à Waller (probablement une erreur pour 'Waller' ou référence à un autre membre) un signal qu'il « devrait relever les taux » et s'attend toujours à ce que la Fed relève les taux cette année.
Greg Boutle, responsable de la stratégie actions américaines et produits dérivés chez BNP Paribas, a déclaré : « Alors que la saison des résultats est pratiquement terminée, les données macroéconomiques deviendront une variable importante influençant le marché dans les prochaines semaines. » Il pense qu'il est approprié d'adopter une attitude plus prudente envers les actions, mais qu'il n'est pas encore temps de prendre une position clairement baissière.
À son avis, les données non agricoles de vendredi, bien que légèrement hawkish, n'ont pas encore complètement clarifié la prochaine direction politique de la Fed. La variable la plus cruciale sera les données sur l'IPC publiées la semaine prochaine, et la question de savoir si la Fed choisira de relever les taux avant les élections de mi-mandat aux États-Unis.
