Auteur : Li Dan, Long Yue
Jeudi 20 août, heure de l'Est des États-Unis, le secrétaire au Trésor américain Bessent a émis de nombreux signaux politiques, couvrant des sujets allant du marché obligataire américain, point chaud récent, à la question iranienne. La veille, le Trésor venait d'annoncer un doublement du volume des rachats d'obligations d'État à long terme, mais le rebond du marché n'a duré que moins de 24 heures. Face aux rendements qui remontent à nouveau, Bessent a clairement indiqué que les outils d'intervention du Trésor étaient loin d'être épuisés et a annoncé une nouvelle mesure d'assainissement budgétaire visant à résoudre le problème des coûts d'emprunt élevés sur plusieurs années.
Bessent a déclaré que le volume d'un seul rachat d'obligations d'État à long terme par le Trésor pourrait dépasser 4 milliards de dollars, et a souligné "Nous avons une grande boîte à outils, alors, on verra." Il a également révélé que le président Trump lui avait confié, ainsi qu'au directeur du Bureau de la gestion et du budget, la responsabilité de mener un nouveau plan d'assainissement budgétaire, qui devrait être annoncé ce week-end ou début de la semaine prochaine.
Bessent a également déclaré que les rendements actuels des bons du Trésor américain ne reflètent pas pleinement les fondamentaux de l'économie américaine, en particulier la liquidité "très faible" des bons du Trésor à 30 ans ; concernant le dollar, il a réitéré qu'il maintiendrait la politique de dollar fort. En matière de financement des entreprises, il estime que les anticipations d'investissement en IA rendent les entreprises "presque insensibles" aux rendements lorsqu'elles émettent des obligations d'entreprise, et que les investissements des entreprises pourraient finalement stimuler la croissance de la productivité.
Sur la question iranienne, selon CCTV, Bessent a révélé qu'une conférence de presse serait organisée le 24 août, soit lundi prochain, pour détailler le plan d'action américain concernant l'Iran. Bessent a suggéré qu'une pression économique accrue pourrait devenir un moyen important d'éviter le retour à une action militaire de grande envergure. CCTV a mentionné qu'il a déclaré : "Nous disposons d'informations asymétriques, je ne suis pas sûr de savoir pourquoi la question pétrolière devient un point de mire, si nous exerçons une pression économique maximale, cela signifie qu'un conflit militaire de grande ampleur est peu probable."
Selon Xinhua, Bessent a déclaré que l'administration Trump intensifierait la pression économique sur l'Iran et menacerait de prendre des mesures de "mise à l'écart économique sans précédent" contre l'Iran. Bessent a également lancé un appel à tous les alliés des États-Unis, "Nous voulons renverser ce régime", et a averti qu'ils devaient soit se ranger du côté des États-Unis, soit s'y opposer.
Bessent a également déclaré, qu'il réitérait la politique de dollar fort, affirmant que le dollar revenait au niveau d'il y a deux mois, et ne comprenait pas la hausse des prix du pétrole jeudi.
Le bénéfice du rachat ne tient qu'un jour ? Bessent dit "24 heures, ce n'est que du bruit"
Le département du Trésor américain a annoncé mercredi 19 août qu'il doublerait au moins le volume des opérations de rachat de soutien à la liquidité pour les bons du Trésor de 10 à 20 ans et de 20 à 30 ans, portant le plafond par opération de 2 milliards de dollars à au moins 4 milliards de dollars. Le Trésor a présenté cette mesure comme visant à améliorer la liquidité du marché des obligations d'État à long terme.
Après cette annonce, les rendements des bons du Trésor ont momentanément reculé de manière significative, et le marché obligataire mondial a également reçu un bref coup de pouce. Cependant, cet effet positif n'a pas duré longtemps. Jeudi, les rendements des bons du Trésor américain à long terme ont de nouveau augmenté, le rendement des bons à 30 ans a augmenté d'environ 7 points de base pour atteindre 5,26%, revenant au niveau précédant l'annonce de l'augmentation du volume des rachats par le Trésor ; le rendement des bons à 10 ans a également atteint 4,71%.
Reuters a rapporté que le soulagement apporté par les mesures de rachat du Trésor pourrait n'être que temporaire, le marché restant concentré sur l'énorme déficit budgétaire américain, les anticipations d'inflation et la pression de l'offre d'obligations à long terme. Howard Du, stratège chez TD Securities, avait précédemment déclaré que le marché n'était "pas totalement convaincu" que Bessent puisse effectivement contenir les rendements à long terme. Andrew Canobi, responsable des titres à revenu fixe chez Franklin Templeton, a quant à lui souligné qu'il existe de multiples forces poussant conjointement à la hausse des rendements et à l'aplatissement de la courbe des rendements, notamment la pression budgétaire dans les principales économies développées et l'inflation tenace.
Face à cette volatilité du marché, Bessent a répondu avec détachement lors d'une interview sur CNBC : "Tout ce qui se passe en 24 heures n'est que du bruit." L'objectif du Trésor est de rétablir l'équilibre sur un marché affaibli, de ramener les investisseurs à se concentrer sur les fondamentaux plutôt que de courir après les gros titres dans un marché peu actif.
La "boîte à outils" des rachats sans limite, chaque opération pourrait dépasser largement 4 milliards de dollars
Interrogé sur la possibilité que le Trésor intervienne davantage sur le marché des bons du Trésor, Bessent a envoyé un signal assez clair.
Il a déclaré que le marché actuel des bons du Trésor fait partie des segments de marché peu actifs, que le Trésor dispose d'une boîte à outils bien fournie sur le marché des bons du Trésor, et d'une boîte à outils solide. "Nous avons une grande boîte à outils, alors, on verra. Une partie du travail consiste à envoyer un signal – indiquant que nous croyons que les rendements ne reflètent pas les fondamentaux sous-jacents."
Bessent a particulièrement souligné que le marché pourrait ne pas prêter suffisamment attention aux facteurs fondamentaux de l'économie américaine. Il estime que les rendements actuels des bons du Trésor ne reflètent pas les fondamentaux, et que la liquidité des bons du Trésor à 30 ans est particulièrement faible.
Concernant la taille réelle que pourrait prendre l'augmentation du volume des rachats, Bessent n'a pas fixé de limite claire, indiquant seulement que cela dépendrait des conditions.
Cela signifie qu'après l'annonce par le Trésor de l'augmentation du volume des rachats, Bessent n'a pas envoyé de signal indiquant "c'est tout", mais a clairement laissé ouverte la possibilité d'actions supplémentaires. Les reportages du marché montrent que Bessent a même déclaré que le volume d'un seul rachat pourrait dépasser les 4 milliards de dollars annoncés précédemment.
Bessent a également déclaré que les États-Unis pouvaient se libérer du fardeau de la dette par leur propre développement. En d'autres termes, alors que le Trésor tente d'alléger la pression de financement à long terme par des opérations de marché, il place toujours la solution ultime au problème de la dette américaine dans la croissance économique et l'amélioration de la productivité.
Un plan d'assainissement budgétaire à paraître bientôt, Bessent : annonce ce week-end ou début de semaine prochaine
Au-delà des opérations de marché, Bessent a également révélé une évolution politique plus structurelle : l'administration Trump s'apprête à lancer un nouveau plan d'assainissement budgétaire.
"Nous pourrions annoncer des mesures pour renforcer l'assainissement budgétaire ce week-end ou début de semaine prochaine," a déclaré Bessent dans une interview sur CNBC. Il a par ailleurs révélé à des journalistes que le président Trump lui avait personnellement confié, ainsi qu'au directeur du Bureau de la gestion et du budget, Russ Vought, la responsabilité de mener ce plan.
Bessent n'a pas précisé le contenu de ce nouveau plan budgétaire. Mais il a laissé entendre qu'il pourrait inclure des économies de "centaines de milliards de dollars" grâce à un groupe de travail sur la fraude, et la réduction des fonds fédéraux "gaspillés" alloués aux États.
Il est à noter qu'en toile de fond, mercredi même, les données du département du Trésor américain montraient que la dette publique totale des États-Unis avait pour la première fois dépassé les 40 000 milliards de dollars.
Concernant l'efficacité réelle de ce plan d'assainissement budgétaire, les opinions du marché sont nettement partagées. Sarah Bianchi, stratège en chef chez Evercore ISI, a écrit dans un rapport jeudi : "Nous sommes sceptiques quant à la capacité du gouvernement à prendre des mesures substantielles sur le déficit. L'annonce surprise de rachat de cette semaine a eu un effet éphémère, nous pensons que toute annonce liée au déficit aura une influence tout aussi limitée."
Cependant, Bessent reste optimiste quant aux perspectives budgétaires. Il a déclaré que le déficit budgétaire américain avait "très probablement" déjà atteint son pic. Il attribue cela à la reprise des recettes tarifaires – après que la Cour suprême ait annulé la plupart des mesures de hausse des tarifs de Trump l'année dernière, le gouvernement reconstruit le système de taxation des importations, et les recettes tarifaires associées sont en train de se rétablir.
"Rassembler tout cela, les prochaines semaines, les prochains mois seront très attendus, car nous avançons sur ce plan." a déclaré Bessent en parlant du nouveau plan budgétaire.
Financer les rachats d'obligations à long terme par des émissions à court terme, la version budgétaire du QT fonctionnera-t-elle ?
Un autre point d'attention du marché concernant les opérations de rachat du Trésor est la provenance des fonds.
La déclaration du Trésor de mercredi n'a pas précisé la source de financement spécifique de cette augmentation des opérations de rachat. Et le Trésor, pour faire face aux fluctuations des besoins de financement, s'appuie généralement sur l'émission de bons du Trésor à court terme (moins d'un an) pour s'ajuster.
Si le Trésor finance effectivement le rachat d'obligations d'État à long terme en augmentant les émissions de bons du Trésor à court terme, cette opération pourrait produire un effet similaire à une version budgétaire de l'"opération twist" (QT) – en augmentant la dette à court terme et en réduisant l'offre de dette à long terme, modifiant ainsi la structure par échéance du marché des bons du Trésor.
Le Financial Times avait précédemment cité l'analyse de professionnels du marché pour discuter de cette possibilité ; Bloomberg a également cité un rapport de stratèges de la Deutsche Bank, décrivant ce changement comme "le QT arrive".
Mais cela ne signifie pas que le Trésor met en œuvre un assouplissement quantitatif au sens traditionnel.
Contrairement à la Fed qui peut directement créer des réserves bancaires, le Trésor ne peut pas créer ex nihilo des bons du Trésor et les utiliser directement comme moyen de paiement pour acheter des obligations d'État à long terme. Si le financement des rachats passe par l'émission de dettes à court terme, il faudra toujours que des investisseurs achètent ces bons du Trésor à court terme.
Par conséquent, certains acteurs du marché estiment que l'effet réel de cette opération sur la demande d'actifs à long terme pourrait être assez limité. Un article de Bloomberg va même jusqu'à souligner que même si le volume des rachats augmente encore, par rapport à l'énorme stock de dette à long terme et au volume d'émissions des États-Unis, la nouvelle demande reste très limitée, et il est difficile de modifier à elle seule l'équilibre offre-demande des bons du Trésor à long terme.
C'est aussi l'une des raisons importantes pour lesquelles le marché a rapidement repoussé les rendements à long terme jeudi : le Trésor peut influencer la structure de liquidité du marché, mais il lui est difficile d'éliminer uniquement par des rachats le déficit budgétaire, l'offre de dette et les risques d'inflation.
Les investissements en IA rendent les entreprises moins sensibles au coût du financement, Bessent optimiste quant à la croissance de la productivité
Outre la dette publique, Bessent a également abordé l'émission d'obligations d'entreprise qui a rapidement augmenté ces dernières années et l'impact des investissements en IA sur le marché obligataire.
Il a déclaré qu'en raison de la conviction des entreprises qu'elles pourraient obtenir des rendements élevés grâce aux investissements en IA à l'avenir, les émissions d'obligations d'entreprise qu'il a observées étaient "presque insensibles aux rendements".
Bessent a déclaré qu'il était intéressant que les entreprises émettent des obligations à long terme, et que s'il était lui-même un cadre d'entreprise, il porterait plus d'attention à la partie médiane de la courbe des rendements, c'est-à-dire le "ventre".
À ses yeux, les investissements des entreprises finiront par stimuler la croissance de la productivité, donc le comportement de financement actuel de nombreuses entreprises ne changera pas de manière significative en raison des variations à court terme des rendements.
Ce jugement correspond également à une autre pression sur le marché obligataire actuel : la construction d'infrastructures d'IA nécessite d'importantes dépenses en capital, les entreprises technologiques et celles de la chaîne d'approvisionnement associée continuent de se financer via le marché obligataire, augmentant ainsi l'offre sur le marché des obligations de crédit.
Mais Bessent se concentre davantage sur les retours économiques à long terme que pourraient apporter les investissements en IA. Dans sa logique, si les investissements en IA peuvent réellement se traduire par une amélioration de la productivité et une croissance économique, alors le coût de financement relativement élevé supporté actuellement par les entreprises pourrait finalement être couvert par des rendements sur investissement plus élevés.
Bessent réitère la politique de dollar fort, affirme que le dollar revient au niveau d'il y a deux mois
Concernant le dollar, le signal émis par Bessent est relativement clair.
Il a déclaré que le dollar avait toujours été très stable. Le dollar revenait au niveau d'il y a deux mois. Interrogé sur l'affaiblissement du dollar après l'annonce mercredi par le Trésor de l'augmentation des rachats, Bessent a réitéré : "Nous continuerons à maintenir la politique de dollar fort."
Cette déclaration intervient après l'augmentation du volume des rachats d'obligations à long terme par le Trésor. Le marché s'était précédemment inquiété du fait que l'intervention directe du Trésor sur le marché des bons du Trésor à long terme pourrait renforcer les craintes des investisseurs concernant l'intervention politique américaine et les risques des actifs en dollars. Bloomberg a rapporté que certains investisseurs pensaient même que le dollar pourrait devenir la "victime" potentielle de cette intervention sur le marché obligataire.
Mais Bessent souhaitait clairement transmettre un message contraire au marché : les opérations de marché du Trésor ne signifient pas que les États-Unis abandonnent la politique de dollar fort.
L'administration Trump se tourne vers la pression économique, conférence de presse sur l'Iran lundi prochain
En abordant la question iranienne, Bessent a émis un autre signal politique important.
Selon Xinhua, Bessent a menacé mercredi d'isoler économiquement l'Iran, déclarant lors d'une interview exclusive avec NBC, "Ce sera l'isolement économique le plus important et le plus coordonné de l'histoire".
Il a déclaré qu'il tiendrait une conférence de presse lundi prochain pour discuter des actions américaines concernant l'Iran, et a affirmé que les États-Unis imposeraient des sanctions "les plus sévères de l'histoire" à l'Iran.
Le gouvernement américain tente actuellement d'obtenir des concessions de l'Iran en renforçant davantage la pression économique, financière et commerciale. La veille des déclarations de Bessent, Xinhua a mentionné que le président américain Trump a déclaré sur les réseaux sociaux le 19 août que l'Iran avait manqué une bonne occasion de parvenir à un accord avec les États-Unis, et a annoncé l'imposition contre l'Iran de "l'action économique la plus dévastatrice jamais entreprise contre un pays".
Ce qui est particulièrement notable dans les dernières déclarations de Bessent, c'est que, comme le mentionne Xinhua, Bessent a déclaré que le plan de l'administration Trump pour porter un coup dur à l'économie iranienne pourrait permettre aux États-Unis de ne plus avoir besoin de lancer une action militaire de grande envergure contre l'Iran. Il a dit :
"Si nous exerçons une pression économique maximale, cela signifie qu'un conflit militaire de grande ampleur est peu probable."
En d'autres termes, l'outil de pression actuel de l'administration Trump sur l'Iran pourrait s'orienter davantage des moyens militaires vers les sanctions économiques et financières.
Xinhua cite une analyse des médias américains indiquant qu'une "guerre économique" américaine contre l'Iran n'est pas sans difficultés. L'Iran, soumis depuis longtemps à des sanctions américaines, a développé une certaine capacité d'adaptation à cette pression, et la question iranienne est également étroitement liée à l'approvisionnement énergétique mondial et à la sécurité du transport maritime dans le détroit d'Hormuz. Par conséquent, le renforcement des sanctions économiques par les États-Unis pourrait également avoir des effets d'entraînement complexes.
L'annonce par Bessent qu'il donnera plus de détails sur l'action lundi prochain signifie également que le marché pourrait bientôt obtenir plus d'informations sur la portée des sanctions, les cibles et les modalités d'exécution.
La hausse soudaine des prix du pétrole laisse Bessent "incompréhensif", affirme que l'action américaine fera baisser les prix
Il est à noter qu'au moment où les États-Unis se préparent à exercer une pression économique supplémentaire sur l'Iran, Bessent lui-même a été surpris par la hausse des prix du pétrole jeudi.
"Nous avons vu les prix du pétrole monter fortement aujourd'hui, je ne comprends vraiment pas." a déclaré Bessent.
Il a également déclaré que l'action économique américaine qui sera bientôt annoncée fera baisser les prix du pétrole "plus rapidement".
Les prix du pétrole sont devenus une variable importante que les décideurs politiques américains doivent actuellement prendre en compte. La hausse des prix du pétrole non seulement augmente les coûts énergétiques des consommateurs et des entreprises américaines, mais peut également relancer les anticipations d'inflation, augmentant ainsi encore plus les rendements des bons du Trésor à long terme.
Cela est directement lié aux efforts actuels de Bessent pour stabiliser le marché des bons du Trésor à long terme : si la situation en Iran entraîne une persistance des risques sur l'approvisionnement énergétique, la hausse des prix du pétrole et des anticipations d'inflation pourrait annuler une partie de l'effet des opérations de rachat du Trésor sur les rendements à long terme.
Par conséquent, d'une part, Bessent insiste sur le fait que le Trésor dispose d'une "boîte à outils" suffisante pour le marché des bons du Trésor, et d'autre part, il tente de réduire les risques énergétiques liés à l'Iran par des moyens économiques, ce qui suit en réalité une logique politique commune – minimiser les chocs externes auxquels est confronté le coût de financement à long terme des États-Unis.
À l'heure actuelle, le marché a donné une première réponse avec la remontée jeudi du rendement des bons du Trésor à 30 ans à 5,26 % : les opérations de marché du Trésor peuvent rapidement changer l'humeur des transactions à court terme, mais pour véritablement inverser la tendance des rendements à long terme, cela dépend finalement de facteurs fondamentaux plus larges tels que le déficit budgétaire, l'inflation, la croissance économique, les prix de l'énergie et l'offre et la demande de la dette américaine.
