Le 4 septembre, la Commission des services financiers (FSC) de Corée du Sud a tenu sa troisième réunion conjointe de consultation public-privé sur les titres tokenisés et a dévoilé une feuille de route en trois phases. Les amendements à la Loi sur les titres électroniques et à la Loi sur le marché des capitaux, adoptés le 15 janvier 2026, entreront officiellement en vigueur le 4 février 2027. À cette date, la Corée du Sud deviendra la première grande économie à établir par une législation dédiée un cadre juridique clair pour la tokenisation des titres, définissant les classes d'actifs et un calendrier pour la construction des infrastructures.
Le principe fondamental de cette feuille de route est énoncé dans le premier paragraphe : le titre tokenisé est la troisième forme d'émission, au même titre que le titre papier et le titre électronique, et est soumis aux réglementations existantes en matière d'enregistrement des titres, de divulgation d'informations et de licences d'intermédiation.
Cela signifie que la Corée du Sud a choisi d'intégrer la tokenisation dans le cadre juridique existant du marché des titres, plutôt que de créer un nouveau bac à sable réglementaire spécifique.
Phase 1 : Février 2027, démarrage sur les marchés institutionnels et non cotés
La première phase sera lancée simultanément avec l'entrée en vigueur des lois révisées, avec des classes d'actifs soigneusement sélectionnées.
Concernant les fonds, les fonds monétaires privés (Private MMF) réservés aux investisseurs institutionnels seront les premiers ouverts. Pour les obligations, ce seront les obligations de société privées. Pour les actions, l'approche débutera par les actions non cotées, en utilisant une structure de certificat de bénéfice de fiducie - les actions restent dans le système d'enregistrement existant et les investisseurs reçoivent des certificats tokenisés de droits de fiducie. Les produits d'investissement fractionnés déjà émis au public sont également inclus dans cette première vague.
Quelques détails d'accompagnement méritent l'attention.
Les sociétés de bourse et les négociants titulaires d'une licence existante peuvent directement traiter les titres tokenisés sans licence supplémentaire. Les institutions non financières souhaitant gérer des comptes d'investisseurs pour leurs propres titres tokenisés doivent disposer d'un capital libéré d'au moins 40 milliards de wons (environ 3 millions de dollars US) et avoir du personnel dédié à la gestion des comptes, à la conformité et aux technologies de l'information. Les plateformes de négociation de gré à gré (OTC) doivent d'abord obtenir une autorisation de consultation de la Financial Supervisory Service. La limite annuelle d'achat net pour les investisseurs particuliers sur les plateformes OTC est fixée à 100 millions de wons (environ 74 000 dollars US). Pour les produits fractionnés, la limite de souscription par transaction est de 30 millions de wons (environ 22 000 dollars US) ou de 5% du montant total de l'émission, selon la valeur la plus basse.
La Korea Securities Depository (KSD) finalise actuellement les normes techniques d'acceptation pour la connexion des sociétés de bourse au registre partagé. La FSC prévoit de publier d'ici fin septembre un projet de révision des lois subordonnées pour consultation publique.
Phase 2 : Extension aux titres d'émission publique
La FSC n'a pas fixé de date spécifique pour la deuxième phase. Sa mise en œuvre dépendra de quatre variables : la stabilité du système et l'efficacité opérationnelle de la première phase, la maturité technologique des acteurs du marché, la capacité d'interopérabilité entre les différents registres distribués, ainsi que les progrès de la législation coréenne sur les stablecoins.
L'extension centrale de cette phase consiste à étendre la tokenisation du marché privé aux titres d'émission publique. La FSC prévoit également, en s'inspirant des expériences pilotes de tokenisation du New York Stock Exchange et du Nasdaq, que la Korea Exchange (KRX) dirige le développement et les projets pilotes de validation de modèles pour la tokenisation des actions cotées.
Phase 3 : Introduction des stablecoins et règlement sur la chaîne
L'objectif de la phase finale est d'établir une infrastructure de règlement sur la chaîne, permettant l'exécution simultanée de la transaction et du règlement des fonds pour les titres tokenisés sur le même registre, l'instrument de règlement étant le stablecoin. La FSC cite dans sa feuille de route les exemples du fonds tokenisé BUIDL de BlackRock et de l'obligation verte tokenisée de Hong Kong.
La législation coréenne sur les stablecoins avance séparément ; le projet actuellement discuté exige des émetteurs de stablecoins un capital minimum de 50 milliards de wons (environ 370 millions de dollars US). Le lancement de la troisième phase est conditionné à l'adoption de ce cadre juridique pour les stablecoins.
Deux voies : Robinhood court d'abord, la Corée construit d'abord
Placée dans le contexte mondial de cette semaine, la feuille de route de la Corée du Sud offre un contraste très marqué.
Le même jour où la FSC a publié sa feuille de route, Adam Aron, le PDG d'AMC Entertainment, a publiquement critiqué la tokenisation des actions AMC par Robinhood, la qualifiant de "méprisable", car les traders de meme coins sur la Robinhood Chain ont fait monter le prix de l'action tokenisée d'AMC de plus de 2 dollars à plus de 100 dollars.
Le modèle de Robinhood est le suivant : d'abord, conditionner les actions sous forme de titres de créance, les placer sur une blockchain sans autorisation, capter du volume de transactions et des utilisateurs, et laisser le marché digérer les implications juridiques.
La Corée du Sud suit une voie inverse. Elle commence par confirmer le statut juridique des titres tokenisés via une législation, puis la KSD construit l'infrastructure de garde et de compensation. Elle démarre ensuite par les marchés institutionnels et les produits privés, vérifie la stabilité du système avant d'étendre progressivement aux titres publics, et n'introduit le règlement sur chaîne qu'une fois la législation sur les stablecoins finalisée. Chaque étape a des conditions préalables et des jalons réglementaires clairs.
Les deux voies ont un coût. Robinhood a gagné en vitesse et en échelle, avec des actifs tokenisés sur chaîne atteignant environ 88 millions de dollars en deux mois et un volume quotidien de transactions sur les DEX dépassant 1,5 milliard de dollars. Mais elle a aussi hérité d'échanges vifs entre PDG, d'un examen potentiel de la SEC, et d'une question fondamentale : lorsque l'entreprise tokenisée elle-même n'est pas d'accord, quelle est la base légale de ce marché ?
La voie coréenne ne produira presque certainement pas de scénario dramatique de type "AMC". Son coût est la lenteur : un an entre l'adoption de la loi et son entrée en vigueur, une première phase n'ouvrant que les produits privés, et un calendrier pour les titres publics et le règlement sur chaîne complètement indéterminé. Le Boston Consulting Group estime que le marché coréen des titres tokenisés pourrait atteindre 367 000 milliards de wons (environ 2490 milliards de dollars US) d'ici 2030, mais ce chiffre dépend de la rapidité de mise en œuvre des deuxième et troisième phases.
En une semaine, la tokenisation mondiale des titres a présenté deux échantillons extrêmes : l'un qui a gâché sa propre marque en allant trop vite, poussé par ses utilisateurs, et l'autre qui, en étant trop prudent, risque de rater la fenêtre de marché. Le modèle qui l'emportera finalement sera probablement un modèle hybride : construire d'abord l'infrastructure, ouvrir progressivement les autorisations, tout en préservant la composabilité de la DeFi. Le régime pilote DLT de l'Union européenne (DLT Pilot Regime) explore cette direction, et le Japon a également annoncé la semaine dernière un plan d'infrastructure nationale de règlement par blockchain pour le début des années 2030.
La course vient de commencer, mais la forme de la piste devient plus claire.
