Auteur : Rita
Guide des tendances
Jefferies a publié un rapport de recherche sur NVIDIA le 22 juin, maintenant une recommandation d'achat et portant l'objectif de cours à 300 dollars (une hausse de 42% par rapport au cours actuel de 210,69 dollars). Le point de vue principal est surprenant : bien qu'optimiste sur NVIDIA, il verse de l'eau froide sur la chaîne d'approvisionnement des PCB de serveurs d'IA. Le produit de backplane PCB Kyber sera très probablement retardé jusqu'en 2028 ou complètement annulé, entraînant une révision à la baisse de 5% et 11% du marché mondial des PCB pour l'IA en 2027 et 2028 respectivement, et de 8% et 16% pour le CCL (stratifié cuivré). Cet ajustement semble être une mauvaise nouvelle, mais il est en train de remodeler la liste des gagnants de la chaîne d'approvisionnement des serveurs d'IA.
Qu'implique le retard de Kyber
Le retard de Kyber est, selon Jefferies, pratiquement certain. Le Rubin Ultra était initialement prévu pour intégrer un backplane PCB orthogonal (architecture Kyber), mais en raison de goulets d'étranglement technologiques pour la connectivité intra-baie, l'architecture Oberon sera toujours utilisée en 2027. Kyber est reporté au plus tôt à 2028, et dans le pire des cas pourrait être totalement abandonné. Ce changement impacte directement le calendrier d'itération des PCB.
Mais un retard n'est pas un retour en arrière. Les cartes de commutateur et les midplanes continueront leur migration vers des matériaux haut de gamme, le CCL de classe M9/10 et les procédés PTFE devenant la norme de l'industrie. La technologie d'interconnexion au niveau des puces (CoWoP) pourrait commencer à se diffuser dès 2027. La tendance à la hausse de la valeur unitaire reste inchangée, seule la fenêtre temporelle est allongée.
Le plus grand bénéficiaire de ce retard n'est donc pas du côté de la fabrication, mais en amont. L'offre de matériaux en amont comme le tissu de verre et le CCL est déjà tendue, leur capacité à maintenir des hausses de prix et à répercuter les coûts est forte. Les fabricants de PCB font face à une pression plus directe de réduction des commandes. Les fabricants de câbles en cuivre bénéficient de l'allongement du cycle de vie d'Oberon, le risque d'être remplacés par des PCB diminuant.
Pourquoi se concentrer sur les spécifications plutôt que sur le TAM
En surface, le report de Kyber entraîne une révision significative à la baisse de la taille du marché des PCB et CCL pour l'IA. Mais en regardant de plus près, cet ajustement cache un réordonnancement du rythme de mise à niveau des spécifications, et non une disparition de la demande.
Les données montrent que le marché mondial des PCB pour l'IA était initialement attendu à 250 milliards de dollars en 2027. Après exclusion de Kyber, il est à 240 milliards, soit une réduction de 5%. Ce n'est pas une "réduction", mais un "décalage". Le volume de commandes pour Kyber ne disparaît pas, il est simplement reporté de 2027 à 2028. Et pendant ce report, le volume de commandes laissé en 2027 sera utilisé pour les mises à niveau d'Oberon, augmentant ainsi le niveau des spécifications.
Cela signifie que la valeur unitaire d'un PCB ne change pas de manière linéaire. Les produits bas de gamme sont révisés à la baisse, les produits haut de gamme à la hausse, et dans une structure mixte, la valeur totale peut en réalité être réorganisée. Les gagnants seront ceux positionnés sur les spécifications haut de gamme et les matériaux en amont, tandis que les fabricants dépendant uniquement de l'expansion de capacités bas de gamme subiront la pression.
Différenciation de la chaîne d'approvisionnement : Qui est éliminé, qui est à l'intérieur du cercle
L'impact le plus direct du retard de Kyber est l'accélération du processus d'élimination dans l'industrie des PCB. Les acteurs de rang moyen (Mid-tier) font face à la pression la plus forte. Les joueurs haut de gamme ont une profondeur technologique et une fidélité client, leur permettant de suivre le rythme des mises à niveau de spécifications de NVIDIA ; les capacités bas de gamme ont un avantage de coût et peuvent suivre rapidement la demande de base. Mais les fabricants coincés au milieu, incapables de gérer la complexité haut de gamme et de rivaliser sur les coûts, seront progressivement exclus.
Les fournisseurs de matériaux en amont bénéficient d'une opportunité structurelle. Les fournisseurs de tissu de verre et de CCL font face à la demande de toute l'industrie. L'abandon de Kyber ne réduira pas la demande de verre et de CCL, il en modifiera seulement la structure. La situation de tension de l'offre ne se résorbera pas à court terme, le pouvoir de fixation des prix reste entre les mains des fournisseurs de matériaux.
Les fabricants de câbles en cuivre obtiennent un "sursis" grâce au retard de Kyber. Avant le déploiement de Kyber, les câbles en cuivre risquaient d'être progressivement remplacés par l'interconnexion PCB haute vitesse. Le cycle de vie prolongé de l'architecture Oberon maintient l'utilité des câbles en cuivre.
Pourquoi NVIDIA vaut toujours 300 dollars
Bien que Jefferies ait révisé à la baisse les prévisions de TAM pour les PCB et CCL, il ne se montre pas pessimiste sur les perspectives de NVIDIA. Le retard de Kyber n'affecte pas le cœur de compétitivité des GPU de NVIDIA, ni ne modifie la trajectoire de croissance des expéditions de serveurs d'IA.
Kyber visait à optimiser davantage l'efficacité des baies à partir de 2028 et au-delà. Son retard signifie que NVIDIA perd une histoire d'innovation pour 2027, mais cela ne signifie pas que les ventes de puces en 2027 vont chuter. Les mises à niveau de spécifications (M9/10, CoWoP) progressent toujours comme prévu, et la valeur unitaire des serveurs d'IA continue d'augmenter.
Sur le plan financier, le bénéfice par action attendu de NVIDIA pour CY28 est de 14,14 dollars, conduisant à un objectif de cours de 300 dollars basé sur un PER de 21x. Ce niveau de valorisation tient compte de la certitude de la demande d'IA à long terme, et non du rythme d'une génération spécifique de produits.
Sur quoi parie l'analyste
Le jugement final de Jefferies pointe vers : Matériaux en amont > NVIDIA > Câbles en cuivre > Fabricants de PCB en aval.
Ils sont positifs sur les "segments à haute valeur ajoutée" et les "points de goulet d'étranglement d'approvisionnement" de la chaîne d'IA. Les puces GPU, en tant que ressource de calcul la plus critique, ont la valeur unitaire la plus élevée et la demande la plus solide. Les matériaux en amont sont le goulet d'étranglement, leur rareté détermine la prime. Les câbles en cuivre bénéficient d'un répit grâce au retard. Les fabricants de PCB sont les plus touchés, car ils ne sont ni un goulet d'étranglement ni un cœur de compétence, mais simplement des exécutants.
Ce retard dans la mise à niveau des spécifications des PCB n'est pas une mauvaise nouvelle, mais un processus de remise en ordre. Une fois la file réorganisée, les acteurs à l'intérieur du cercle et les entreprises correctement positionnées auront des marges de rentabilité plus élevées, tandis que ceux qui attendent leur tour seront exclus.
Avertissement
Cet article est une compilation et une interprétation par TideResearch d'un rapport de recherche d'un courtier tiers. Les évaluations, objectifs de cours, prévisions de bénéfices et jugements connexes cités dans le texte sont les points de vue de l'analyste de ce courtier, représentant uniquement la position de son institution, et ne représentent pas les points de vue de TideResearch, ni ne constituent un conseil en investissement.
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Le marché comporte des risques, les décisions doivent être indépendantes. Cet article ne doit pas servir de base à l'achat ou à la vente de titres.
Source des données : Rapport de recherche Jefferies (Jacky He et al., 22 juin 2026) · Prismark · Comptes publics de NVIDIA
TideResearch · Juin 2026
