Auteur original / Tiago Souza、Mario Stefanidis
Compilé par / Odaily Planet Daily Golem(@web 3_golem)
Note de la rédaction : Le 13 février, Coinbase a publié ses résultats financiers pour le quatrième trimestre 2025 et pour l'année complète.Les résultatsmontrent que bien que Coinbase ait affiché une performance solide sur l'année, avec un doublement des volumes de transaction et des parts de marché, des actifs de plateforme et des soldes USDC atteignant des records historiques, le quatrième trimestre 2025 a enregistré une perte nette totale de 667 millions de dollars, une perte par action de 2,49 dollars, et un revenu total de 1,78 milliard de dollars, bien en deçà des attentes des analystes.
Par conséquent, plusieurs banques d'investissement de Wall Street, dont JPMorgan et Canaccord, ontrévisé à la baissele cours cible de l'action Coinbase. Cependant, à la clôture du marché américain le 14 février, COIN a malgré tout bondi de 16,46 %, sans être affecté par les résultats du quatrième trimestre inférieurs aux attentes, prouvant que le marché reste optimiste à court terme concernant le développement des diverses activités de Coinbase en 2026.
Mais les analystes d'Artemis estiment que dans le domaine de l'investissement, le timing est crucial. À long terme, les perspectives de marché de Coinbase sont prometteuses, mais à court terme, ses bénéfices ne suffisent pas encore à compenser les risques. Coinbase reste fortement cyclique. Compte tenu de la pression continue sur les fondamentaux du courtage et de l'impact décalé de la correction actuelle du marché, les attentes générales du marché pour Coinbase en 2026 restent trop élevées. Par conséquent, il n'est pas judicieux d'acheter ses actions pour le moment.
Les analystes ont systématiquement expliqué la composition des revenus des activités de Coinbase, ses avantages actuels et les défis futurs. Odaily Planet Daily a compilé et traduit les points clés de l'analyse ci-dessous, pour référence des investisseurs.
Conclusion d'abord : Ne pas investir dans Coinbase pour le moment
Données financières clés de Coinbase sur les années précédentes
Nous ne recommandons pas d'investir dans Coinbase pour le moment, car nous estimons que ses bénéfices actuels ne suffisent pas à compenser les risques. Bien que Coinbase conserve une position leader absolue sur le marché américain, avec une solide base de clients institutionnels, une bonne situation réglementaire et des avantages concurrentiels nationaux solides, le timing d'entrée des investisseurs est crucial.
En revenant sur les précédentes vagues de vente de cryptomonnaies, les révisions à la baisse des bénéfices attendus et la compression des ratios cours/bénéfice (P/E) persistent généralement un certain temps après la correction initiale des prix, car la baisse de la taille des comptes d'actifs et la faiblesse de l'activité de trading retardent les performances financières. Nous nous attendons à une situation similaire dans le cycle actuel.
Compte tenu de la pression continue sur les fondamentaux du courtage de Coinbase et de la forte probabilité que les bénéfices de l'exercice 2025 et 2026 soient inférieurs aux attentes, le risque de baisse reste significatif. Bien que la valeur de franchise à long terme de Coinbase subsiste, la volatilité à court terme et les bénéfices attendus inférieurs aux prévisions nous amènent à conclure : à ce stade du cycle, le rendement attendu ne compense pas le risque.
Aperçu de la répartition des revenus des activités de Coinbase
Coinbase est une plateforme centralisée de cryptomonnaies dont la principale source de revenus est le courtage, offrant des services d'intermédiation pour la transaction d'actifs numériques aux clients de détail et institutionnels. La plateforme fait correspondre les transactions des clients avec des fournisseurs de liquidité, utilise des blockchains publiques pour enregistrer et régler la propriété des actifs, et s'intègre au système bancaire traditionnel pour permettre les dépôts et retraits de fiat.
Bien que le marché des transactions soit compétitif et cyclique, Coinbase étend activement son portefeuille d'activités au-delà du pur modèle économique de trading, vers une infrastructure financière cryptographique plus large, et a intégré directement plusieurs initiatives dans son application principale. Ces initiatives incluent :
- Coinbase One, un produit d'abonnement offrant des transactions sans frais et des services améliorés, visant à augmenter les revenus récurrents et la fidélisation des clients ;
- Le marché des prédictions (en partenariat avec Kalshi), étendant les fonctionnalités de trading de produits dérivés et d'événements de Coinbase ;
- Les actions tokenisées, permettant aux utilisateurs d'accéder aux actifs financiers traditionnels via la blockchain.
Outre les services existants de garde institutionnelle et de prime broker, de staking et de rendement on-chain, de distribution de stablecoins et de paiements, ainsi que les produits dérivés, Coinbase construit également des applications et une infrastructure de règlement via son réseau Layer-2 Ethereum open source et sans permission, Base.
Ces initiatives visent à améliorer l'engagement et la fidélisation des clients, particulièrement au niveau institutionnel, à diversifier les revenus vers des revenus plus récurrents et liés à l'infrastructure, et à transformer Coinbase d'un courtier orienté trading en une plateforme et passerelle connectant la finance traditionnelle aux marchés on-chain.
Revenus des activités de trading
56 % du revenu total | TCAC sur 6 ans : 36 % | Taille du marché : 270 milliards de dollars (2024)
Les revenus de trading sont le cœur de l'activité de courtage de Coinbase, qui détient environ 14 % de parts de marché dans ce domaine. Les revenus proviennent des frais de transaction et des spreads perçus sur le volume d'échanges sur la plateforme.
Le volume de trading est principalement tiré par le total des actifs de la plateforme, d'environ 5 160 milliards de dollars, dont 42 % proviennent des particuliers et 58 % des clients institutionnels. Bien que les clients institutionnels contribuent majoritairement à la croissance des actifs, les particuliers restent la principale source de profitabilité en raison de spreads nettement plus élevés.
- Spread retail : environ 154 points de base
- Spread clients institutionnels : environ 6 points de base
Les clients institutionnels tradent via Coinbase Prime, une suite de produits distincte offrant des algorithmes d'exécution avancés, un routage intelligent des ordres et des services de trading de blocs de gré à gré (OTC). Ces clients nécessitent une infrastructure plus complexe mais génèrent moins de revenus par dollar, soulignant l'importance de la participation des particuliers pour la marge bénéficiaire globale de Coinbase.
Revenus d'abonnement et de services
44 % du revenu total | TCAC sur 6 ans : 232 %
Ce segment regroupe les sources de revenus non liées au trading de Coinbase, reflétant la transition stratégique de l'entreprise vers un modèle de profitabilité récurrent et piloté par l'infrastructure. Il comprend les éléments suivants :
- Stablecoins (30 % des revenus)
Les revenus des stablecoins sont principalement influencés par le taux d'adoption de l'USDC et le taux des fonds fédéraux (Fed Funds Rate). Coinbase génère des revenus d'intérêts sur les réserves de l'USDC grâce à un accord de partage des revenus avec l'émetteur de l'USDC, Circle.
Selon l'accord d'août 2023, Coinbase perçoit la totalité des intérêts générés par l'USDC sur sa plateforme, et 50 % des intérêts générés par l'USDC en dehors de la plateforme sont partagés à parts égales entre Coinbase et Circle.
Cette structure fait de l'USDC la source de revenus non liés au trading la plus importante de Coinbase, créant un flux de revenus scalable mais sensible aux taux d'intérêt, aidant à réduire la dépendance de l'entreprise aux volumes de trading volatils (en 2020, les revenus de trading représentaient encore 86 % du revenu total).
Il est important de noter que la majeure partie de la valeur économique du partenariat avec Circle revient à Coinbase, ce qui reflète le contrôle de Coinbase sur la distribution et l'accès des utilisateurs. Les données montrent qu'après l'accord de distribution entre Circle et Coinbase, la part de marché de l'USDC s'est stabilisée après une période de déclin avant de recommencer à augmenter, soulignant le rôle central des grandes plateformes de confiance dans le processus d'adoption des stablecoins et renforçant la valeur stratégique de l'avantage distributionnel de Coinbase.
- Services de staking (10 % des revenus)
Les clients stake des actifs cryptographiques via Coinbase, et l'entreprise perçoit une commission sur les récompenses de staking. Dans les réseaux de preuve d'enjeu (PoS) comme Ethereum et Solana, le staking implique de verrouiller des actifs pour soutenir la validation du réseau. Les validateurs reçoivent des récompenses similaires à des intérêts, que Coinbase fournit et sur lesquelles elle prélève une partie comme frais.
Les principaux facteurs de revenus de ce segment incluent le prix des actifs cryptographiques et l'activité blockchain.
- Autres services (4 % des revenus)
Cette catégorie comprend plusieurs initiatives monétisation lancées après l'IPO et actuellement en cours d'expansion :
- Coinbase One, un service d'abonnement offrant des frais de transaction réduits, des récompenses accrues et un support client prioritaire ;
- Base, la blockchain L2 de Coinbase, permettant aux développeurs de construire des applications et services on-chain ;
- Les paiements, incluant une carte de débit prépayée lancée en partenariat avec Visa, permettant aux clients d'effectuer des achats en fiat et de gagner des récompenses en cryptomonnaies. Les transactions sont réglées en fiat, mais l'expérience utilisateur est similaire à un paiement cryptographique natif.
Le débat haussier/baissier autour des questions centrales de Coinbase
Coinbase peut-il réduire significativement sa cyclicité, ou son action restera-t-elle un proxy à effet de levier du prix des cryptomonnaies (principalement Bitcoin) ?
Historiquement, le cours de l'action COIN est fortement corrélé au prix du Bitcoin et plus largement des cryptomonnaies, reflétant sa dépendance aux revenus des volumes de trading spot.
- Haussier (Bull) : La diversification de la direction vers les abonnements, les stablecoins, les dérivés, la garde et Base diversifiera les revenus et réduira la cyclicité over time.
- Baissier (Bear) : Malgré ces initiatives, le trading spot domine toujours son économie, ce qui signifie qu'une baisse des prix du Bitcoin et des principales cryptomonnaies impactera son cours de bourse.
Les actifs cryptos continuent d'entraîner directement une baisse des volumes, des marges et des bénéfices.
Les stablecoins peuvent-ils significativement améliorer la profitabilité de l'entreprise ?
- Haussier : Les revenus liés à l'USDC sont une activité scalable et à haute marge, liée aux paiements on-chain, à l'utilisation des trésoreries et à la tokenisation de liquidités, permettant de couvrir partiellement la volatilité du trading.
- Baissier : Les revenus des stablecoins sont très sensibles aux taux d'intérêt, à la composition des actifs et au paysage concurrentiel, ce qui signifie que des baisses de taux ou des changements dans les soldes sous garde pourraient comprimer significativement les bénéfices. Si les profits des stablecoins s'avèrent cycliques plutôt que structurels, le rôle de protection à la baisse perçu dans le modèle de profit de Coinbase serait réduit.
Comment les changements réglementaires affecteront-ils la profitabilité de l'entreprise dans les 12 à 24 prochains mois ?
- Haussier : Des règles plus claires favoriseront la participation institutionnelle et établiront Coinbase comme la plateforme la plus conforme aux régulations aux États-Unis, consolidant sa position de point d'entrée par défaut sur le marché des cryptos.
- Baissier : La régulation pourrait aussi attirer les courtiers traditionnels et les institutions financières dans l'espace crypto, accélérant la compression des frais et intensifiant la concurrence, particulièrement sur le marché retail. Une légitimité accrue pourrait élargir les volumes de trading, mais potentiellement au prix d'un pouvoir de fixation des prix à long terme réduit.
La crise des exchanges centralisés et l'avantage unique de Coinbase
L'essor des DEX sur le marché mondial du trading
À l'échelle mondiale, le marché total adressable (TAM) des exchanges centralisés (CEX) et décentralisés (DEX) est le même pool de capital de base : il couvre l'activité de trading de cryptomonnaies incluant le spot, les dérivés et les swaps d'actifs on-chain, dont le volume nominal annuel s'élève actuellement à plusieurs milliers de milliards de dollars.
Rien que pour le trading spot, les données sectorielles montrent qu'en 2024, le volume spot mondial des CEX a dépassé 18 000 milliards de dollars, tandis que le volume des dérivés est bien plus important. Aux États-Unis, le TAM spot est plus petit mais reste substantiel, avec des volumes spot libellés en dollars estimés à environ 1 500 milliards de dollars par an, reflétant l'importance des États-Unis en termes de liquidités fiat et de découverte des prix. Historiquement, les exchanges centralisés (CEX) ont dominé cette part de marché grâce à leur liquidité profonde, leur accès pratique aux dépôts fiat et leur expérience utilisateur plus facile d'utilisation (surtout pour les participants retail et institutionnels).
Cependant, over time, la part des exchanges décentralisés (DEX) dans le volume mondial de trading a régulièrement augmenté, passant de faibles chiffres à un seul il y a quelques années à plus de vingt pour cent aujourd'hui. Cette transition est plus marquée en dehors des États-Unis, où l'utilisation des DEX bénéficie d'un accès sans permission, tandis que la part de marché américaine reste nettement plus faible, freinée par la dépendance au fiat et les frictions réglementaires.
Les facteurs sous-jacents sont structurels : les réseaux L2 réduisent les coûts de transaction, améliorent la qualité d'exécution et la profondeur de liquidité, et le développement rapide de l'écosystème on-chain permet de plus en plus de fonctions natives comme le trading, le prêt et la génération de rendement.
Parallèlement, le fardeau réglementaire et de conformité accru a limité la flexibilité des produits des CEX dans plusieurs juridictions, tandis que les DEX, de par leur conception, conservent une accessibilité mondiale. De plus, il est important de noter qu'aux États-Unis, le fardeau réglementaire et de conformité accru a également limité la flexibilité des produits des CEX dans plusieurs juridictions, tandis que les DEX sont accessibles sans permission à l'échelle mondiale.
Par conséquent, bien que les CEX dominent encore largement les volumes de trading et les flux institutionnels, particulièrement aux États-Unis, les DEX captent une part croissante de la taille du marché mondial de trading (TAM), reflétant une redistribution graduelle mais continue de l'activité de trading.
L'avantage de Coinbase sur le marché américain
Sur le marché mondial des cryptomonnaies, les frais de trading varient considérablement d'une plateforme à l'autre, reflétant les différences de régimes réglementaires, de structures de coûts et d'intensité concurrentielle. Dans ce contexte, Coinbase a historiquement facturé des frais nettement supérieurs à la plupart de ses pairs mondiaux, principalement en raison de son modèle opérationnel centré sur les États-Unis.
Opérer entièrement dans le cadre réglementaire américain implique des coûts plus élevés (couvrant les normes de conformité et de garde, les reporting, les exigences de capital, etc.), mais il offre également aux utilisateurs une clarté juridique et une sécurité que les plateformes de trading offshore ne peuvent égaler. Pour les particuliers américains, surtout pendant les périodes de forte croissance du marché, ce compromis les a poussés à accepter de payer pour la commodité, la confiance et la certitude réglementaire.
Frais facturés par différents exchanges (en pourcentage)
Aux États-Unis, Coinbase occupe une position unique en tant que plus grand et plus ancien exchange de cryptomonnaies réglementé, dominant particulièrement le trading spot libellé en dollars.
Coinbase représente environ 40 % à 50 % du volume de trading spot de cryptomonnaies aux États-Unis, avec une part encore plus élevée pendant les périodes de stress marché lorsque les contreparties privilégient la sécurité du bilan et la clarté réglementaire. Sa base clientèle centrale comprend des particuliers américains qui valorisent la facilité d'utilisation et des canaux fiables d'entrée de fiat, ainsi que des clients institutionnels (incluant des sociétés de gestion d'actifs, des ETF, des entreprises et des market makers) qui valorisent la commodité et la certitude réglementaire.
Ce modèle de franchise bilatéral bénéficie de relations bancaires profondes, de services de garde intégrés et d'une collaboration de longue date avec les régulateurs américains.
Mais le paysage concurrentiel américain est significativement différent du marché mondial. Les principaux concurrents de Coinbase incluent Robinhood (qui concurrence agressivement sur les prix sur le marché retail mais offre une gamme plus limitée de produits crypto), Kraken (qui attire des traders plus actifs avec des frais inférieurs) et Binance.US (dont l'envergure et l'étendue des produits restent limitées par rapport à sa maison mère mondiale).
Contrairement aux plateformes de trading offshore, ces concurrents opèrent sous des contraintes réglementaires similaires, limitant l'arbitrage sur les frais et la différenciation des produits. Par conséquent, la concurrence aux États-Unis ne se focalise pas sur qui peut offrir les frais les plus bas au monde, mais sur la confiance, la conformité et la liquidité en dollars. La crédibilité réglementaire de Coinbase, sa pénétration institutionnelle et sa position dominante dans l'entrée de dollars consolident sa position leader sur le marché américain des cryptomonnaies, même si les pressions concurrentielles s'intensifient en marge.
Trois arguments prédisant des performances commerciales futures médiocres pour Coinbase
Argument 1 : Prévision de pression sur l'activité de courtage de Coinbase au T4 2025, pouvant entraîner des revenus 2025 inférieurs d'environ 7 % aux attentes du marché
Bien que Coinbase étende d'autres services sur sa plateforme, sa profitabilité reste fortement dépendante de deux segments principaux : le courtage et les revenus liés aux stablecoins. Cette baisse attendue des performances provient principalement de la pression continue sur le courtage au T4 2025. Nous utilisons le terminal Artemis pour suivre le volume de trading spot de Coinbase pour notre estimation, qui a historiquement une erreur moyenne d'environ 2,5 % sur l'estimation du volume en fin de trimestre.
Les données actuelles montrent un ralentissement de l'activité de trading ce trimestre, avec un volume de trading d'environ 2 490 milliards de dollars au T4 2025. Nous prévoyons une baisse des taux de frais pour les particuliers, cohérente avec les précédentes vagues de vente de cryptos, où les taux de frais retail sont tombés à environ 130 points de base en raison d'une volatilité réduite et d'une concurrence accrue. Les taux de frais institutionnels, déjà structurellement bas, devraient rester en dessous de 5 points de base, conformément aux modèles des périodes de ralentissement passées.
Argument 2 : Les vents contraires sur le courtage devraient persister en 2026, mais en raison de changements dans la structure du portefeuille, la pression à la baisse sera moindre qu'en 2022/2023 (hiver crypto), prévision de BPA 2026 inférieur de 14 % aux attentes
Nous prévoyons que les pressions sur les bénéfices persisteront en 2026, principalement en raison de la vague de vente de cryptomonnaies qui a commencé en 2025 et s'est prolongée jusqu'au début 2026. La variable clé du modèle de revenus du courtage est l'actif par compte (la valeur moyenne en dollars détenue par les clients), qui a historiquement été fortement corrélé à la capitalisation boursière totale des cryptomonnaies (environ 0,8 pour les comptes retail, 0,6 pour les comptes institutionnels). Cette dynamique est particulièrement importante étant donné que les clients retail sont plus sensibles aux fluctuations du marché et facturent généralement des frais plus élevés.
En février 2026, la capitalisation boursière totale des cryptomonnaies a chuté d'environ 20 % par rapport à fin 2025, après avoir déjà chuté de 22 % au T4 2025, indiquant une pression continue sur les soldes d'actifs clients. Dans notre scénario de référence, nous prévoyons une compression de près de 10 % des actifs des comptes retail en 2026, et une compression de près de 10 % des soldes des comptes institutionnels.
Nous supposons une reprise en 2027 conforme aux cycles précédents, avec un rebond de la capitalisation boursière aux niveaux de 2024, suivie d'une croissance annuelle d'environ 15 % par la suite, permettant une hausse supérieure aux attentes générales du marché dans les années à venir.
Du côté des stablecoins, nous continuons de prévoir une croissance robuste, avec une augmentation d'environ 40 % en 2026, principalement tirée par une capitalisation boursière de l'USDC supérieure d'environ 70 % à 2025, bien que le taux de croissance ait ralenti par rapport à la hausse d'environ 110 % entre 2024 et 2025. Cette croissance compense partiellement la faiblesse du courtage.
Cependant, dans l'ensemble, nous prévoyons une baisse d'environ 1 % du revenu total en 2026, ce qui implique des revenus inférieurs d'environ 17 % aux attentes générales du marché, et une baisse d'environ 15 % du BPA, car l'effet de levier opérationnel amplifie l'impact des fondamentaux de trading faibles.
Argument 3 : Les progrès réglementaires en 2026 sont structurellement positifs, mais trop lents pour compenser les pressions sur les bénéfices à court terme
Nous prévoyons que la clarté réglementaire sur le marché américain des cryptos s'améliorera en 2026, potentiellement grâce à une législation partielle sur la structure du marché, réduisant l'incertitude juridique et renforçant la position des acteurs établis et conformes comme Coinbase. En principe, des règles plus claires pourraient être un catalyseur important pour une adoption plus large des cryptos, particulièrement parmi les investisseurs institutionnels, libérant de nouveaux pools de capitaux et élargissant le marché total adressable (TAM).
Un membre du groupe de travail crypto de la SEC américaine a précédemment indiqué que "les régulateurs devraient publier des orientations clarifiant la frontière entre titres et non-titres dans l'espace crypto, permettant des exemptions potentielles pour l'innovation concernant les titres tokenisés et de nouveaux projets pilotes de structure de marché on-chain, et élargir l'utilisation des lettres de non-poursuite (no-action letters) pour indiquer que certaines activités ne sont pas prioritaires en matière d'application."
Cependant, le processus législatif reste lent, et le rythme de mise en œuvre suggère que tout avantage substantiel en termes d'adoption se matérialisera progressivement over time, plutôt que immédiatement. À court terme, les performances financières de Coinbase restent principalement pilotées par le prix des cryptos, les volumes de trading retail et les frais (facteurs actuellement sous pression lors d'un ajustement prolongé). L'adoption par les investisseurs institutionnels, bien que soutenue par les progrès réglementaires, est souvent progressive et présente des marges structurellement faibles.
De plus, l'optimisme réglementaire est déjà largement intégré dans le sentiment de marché suite à l'approbation des ETF et aux récents signaux politiques. Par conséquent, bien que l'amélioration réglementaire représente un avantage structurel à long terme, son déploiement lent fait que ces bénéfices ne peuvent compenser les vents contraires sur les bénéfices à court terme, entraînant un risque de baisse par rapport aux attentes du marché pour 2026 et 2027.
Prévisions d'évaluation selon différents scénarios
Scénario de faible valorisation
Nous supposons un ralentissement prolongé du marché comparable au cycle 2022-2023, avec une baisse des actifs par compte d'environ 50 % en 2026 et une stagnation en 2027, reflétant une faiblesse persistante de l'engagement des utilisateurs et des soldes d'actifs. Nous supposons un ralentissement de la croissance annuelle de l'USDC à environ 25 %, car l'activité on-chain et l'appétit pour le risque restent faibles.
Dans ce scénario, la pression sur le courtage de Coinbase persiste, l'effet de levier opérationnel reste limité et la visibilité sur la durabilité des bénéfices diminue. Par conséquent, nous appliquons un multiple de valorisation P/E NTM (Next Twelve Months) plus conservateur de 25x pour la fin 2026, cohérent avec la valorisation d'une entreprise de courtage hautement cyclique. Ce scénario implique un taux de rendement (TRI) négatif d'environ 15 %, soulignant le risque de baisse si l'ajustement est plus important que prévu et dure plus longtemps.
Scénario de référence
Nous supposons un ajustement plus modéré, avec une baisse des actifs des comptes retail de près de 10 % en 2026 et des comptes institutionnels de près de 10 %, suivie d'un retour aux niveaux de 2024 en 2027 avec le rebond de la capitalisation boursière des cryptos.
Du côté des stablecoins, nous modélisons une croissance annuelle d'environ 40 % et une croissance plus robuste en 2026 et 2027 (environ 70 % et 60 % respectivement), reflétant l'adoption continue de l'USDC. La croissance des revenus des stablecoins compensera partiellement la faiblesse du courtage et améliorera progressivement la structure globale des revenus.
Nous utilisons un multiple de sortie P/E NTM de 30x pour fin 2027, ce qui implique un taux de rendement interne (TRI) attractif d'environ 20 % sur trois ans. Cependant, nous reconnaissons que la dépendance au chemin est cruciale : bien que le modèle prédise des rendements finaux décents, le risque de bénéfices 2026 inférieurs aux attentes et la volatilité future rendent la trajectoire ajustée au risque moins attractive.
Scénario optimiste
Nous supposons un ajustement initial similaire au scénario de référence, avec une baisse des actifs des comptes retail de près de 10 % et des comptes institutionnels d'environ 14 % en 2026, suivie d'un rebond plus vigoureux à partir de 2027. Dans ce scénario, les actifs par compte augmentent d'environ 80 % en 2027 et 2028, similaire à la reprise de 2023-2024, puis continuent de croître à un taux annuel proche de deux chiffres par la suite.
Du côté des stablecoins, nous prévoyons que la capitalisation de l'USDC maintiendra un TCAC d'environ 56 % jusqu'en 2030, avec une croissance d'environ 80 % en 2026 et 50 % en 2027, reflétant une adoption accélérée de l'USDC et une expansion continue des applications on-chain.
Sous ces hypothèses, la structure des revenus de Coinbase serait significativement moins cyclique, améliorant l'effet de levier opérationnel et soutenant une valorisation avec un multiple P/E NTM de 35x d'ici fin 2027, impliquant un TRI sur trois ans d'environ 226 %.
