Auteur : Changan, Équipe éditoriale de Biteye
Il y a quelques jours, de nombreux KOL sur X ont soudainement constaté que le badge symbolisant leur collaboration avec Kalshi avait disparu de leur compte.
Prediction News a rapporté l'événement, et une capture d'écran amusante a ensuite fuité : le compte officiel de Polymarket a discrètement liké ce reportage.
La guerre commerciale entre Polymarket et Kalshi dure depuis longtemps, et le marché prédictif entre dans une véritable ère de duopole.
D'un côté, Polymarket, natif de la crypto, de l'autre, Kalshi, issu du système financier réglementé.
L'essence de cette concurrence n'est pas de savoir quelle entreprise est la plus forte, mais plutôt : à qui appartiendra le futur pouvoir de fixation du prix de l'information, à Crypto ou à Wall Street.
Cette analyse vaut donc la peine d'être faite. 👇
I. Chroniques de la guerre commerciale : Du jeu réglementaire à l'affrontement hors ligne
Au cours de l'année écoulée, la concurrence entre les deux sociétés est passée du produit à une guerre multidimensionnelle incluant canaux, réglementation et influence médiatique.
1. Course à la valorisation : La contre-attaque capitalistique en 41 jours
Le 7 octobre 2025, Polymarket a annoncé avoir obtenu un investissement stratégique de 2 milliards de dollars d'ICE, portant sa valorisation à 9 milliards de dollars.
Trois jours plus tard, Kalshi a annoncé avoir finalisé un tour de table de série D de 300 millions de dollars, pour une valorisation de 5 milliards de dollars. Le timing était si parfait qu'il est difficile de croire à une simple coïncidence.
Mais Polymarket ne comptait visiblement pas s'arrêter là. Le 23 octobre, Bloomberg a rapporté que Polymarket était en contact avec des investisseurs pour préparer un nouveau tour de financement, visant une valorisation de 15 milliards de dollars.
Le 20 novembre, la réponse de Kalshi est arrivée : une levée de fonds de 1 milliard de dollars, portant sa valorisation à 11 milliards de dollars, menée par Paradigm. Non seulement cela dépassait la valorisation précédente de 9 milliards de Polymarket, mais cela se rapprochait aussi rapidement de l'objectif de 15 milliards. Seulement 41 jours s'étaient écoulés depuis l'annonce de son précédent tour de série D.
2. Percée culturelle : La bataille pour le trafic
Le 24 septembre 2025, la bande-annonce du 5ème épisode de la saison 27 de South Park, "Conflict of Interest", a été dévoilée, montrant que l'épisode contiendrait des éléments liés aux marchés prédictifs.
Dès l'annonce, les deux plateformes ont vu l'opportunité : c'était la première fois que les marchés prédictifs entraient dans le champ de la culture mainstream. Celui qui parviendrait à convertir cette attention en volume de transactions en tirerait un bénéfice majeur.
Kalshi et Polymarket ont rapidement lancé une série de marchés hautement liés à l'intrigue, permettant aux utilisateurs de parier sur le déroulement de l'épisode sur leurs plateformes respectives.
Le jour de la diffusion, l'équipe de Kalshi a changé collectivement ses avatars pour un style cartoon South Park, inondant X et intégrant fermement la marque dans les discussions tendances du jour. Ces deux plateformes ne laissent passer aucune occasion marketing de transformer l'actualité en transactions.
3. Comptes affiliés et bataille des badges
Alors que leur base d'utilisateurs explosait, Polymarket et Kalshi ont presque simultanément lancé, au second semestre de l'année dernière, leurs programmes de comptes affiliés, attribuant des badges sur X aux KOL, traders et projets écosystémiques.
Polymarket a été plus rapide : le badge "Trader" certifie les traders actifs, les encourageant à partager leurs stratégies et positions sur X, drainant ainsi du trafic vers la plateforme. Le badge "Builder" s'adresse aux porteurs de projets de l'écosystème, attirant les développeurs à construire des applications sur la plateforme et bénéficiant d'une exposition accrue grâce au soutien officiel.
Parallèlement, Polymarket a lancé un programme d'incitation de 1 million de dollars pour les "Builders", utilisant de l'argent réel pour attirer les développeurs dans son écosystème.
Kalshi a rapidement emboîté le pas, lançant un système de badges plus large, couvrant le sport, la culture, la certification des traders, et d'autres secteurs, reproduisant ce modèle dans son domaine de prédilection, le sport et le marché grand public.
Aujourd'hui, les traders sur les marchés prédictifs sur Twitter arborent soit le badge Polymarket, soit le badge Kalshi.
4. Affrontement marketing physique : La guerre des produits gratuits à Manhattan
Le 2 février 2026, Kalshi a annoncé sur X que le lendemain, de midi à 15h, il offrirait de la nourriture gratuite aux utilisateurs au supermarché Westside Market, avec une limite de 50 dollars par personne. La nouvelle a rapidement généré de longues files d'attente, les étudiants et les personnes à faible revenu affluant, créant une scène très animée.
Le lendemain, le 3 février, Polymarket a réagi rapidement, annonçant l'ouverture de son premier pop-up store de nourriture gratuite à New York, ouvert au public pendant 5 jours consécutifs. La règle était simple : les clients pouvaient remplir et emporter un sac à main, sans condition. Parallèlement, Polymarket a annoncé un don de 1 million de dollars à la Food Bank for New York City, pour aider à résoudre les problèmes d'insécurité alimentaire dans la ville.
Les deux événements se sont succédé, pleins de tension.
5. Course aux armements réglementaires et politiques
Les machines de lobbying des deux parties à Washington n'ont jamais cessé de tourner, faisant toutes deux appel à Donald Trump Jr. pour leur donner de la visibilité, à la fois pour mobiliser les ressources réglementaires du camp républicain et pour placer des pions politiques sur l'échiquier médiatique.
Mais sous la surface, le vrai champ de bataille se situe sur deux dimensions : les failles réglementaires de la CFTC et les offensives et défenses judiciaires dans les tribunaux des différents États.
Polymarket, avec sa structure offshore, évite les feux directs de la réglementation tout en préparant discrètement son entrée sur le marché américain via l'acquisition de QCEX ; Kalshi a choisi de faire face de front, détenant la première licence de marché prédictif de la CFTC, mais devenant ainsi une cible vivante pour les procureurs d'État - au moins 4 États ont intenté des poursuites contre lui, l'accusant d'accepter illégalement des paris d'utilisateurs locaux.
Cette guerre commerciale, en apparence simple, n'est plus une compétition de produits, mais une guerre totale pour le capital politique et le monopole du trafic.
II. Comparaison technique : Décortiquer les deux géants en cinq dimensions
2.1 Comparaison des données de trading : Croissance décalée entre cycle politique et calendrier sportif
En février 2026, le volume notionnel total de l'industrie des marchés prédictifs s'élevait à 127,5 milliards de dollars, le volume réel à 69,9 milliards de dollars, avec 2,49 millions d'utilisateurs uniques et des contrats ouverts dépassant 1 milliard de dollars.
Polymarket et Kalshi représentent ensemble environ 79 % des parts de marché. Polymarket arrive en tête avec un volume notionnel de 56,07 milliards de dollars, suivi de près par Kalshi avec 44,71 milliards de dollars. Sur les contrats ouverts (Open Interest - OI), Kalshi mène légèrement avec 474,01 millions de dollars contre 409,67 millions de dollars pour Polymarket, les deux représentant plus de 85 % de l'OI total du marché.
En termes de tendance, la croissance des deux plateformes dépend fortement des événements. L'OI de Polymarket a atteint un pic de 500 millions de dollars autour des élections d'octobre 2024 avant de retomber ; l'OI de Kalshi a commencé à monter en flèche au début de la saison NFL 2025, atteignant un sommet historique fin 2025.
Le volume des deux plateformes augmente, mais les facteurs de croissance sont différents. L'un dépend du cycle politique, l'autre du calendrier sportif.
(Source des données : Dune, date de coupure le 26.02 à 11h00)
2.2 Comparaison des revenus : Frais dynamiques validés vs Taker Fee naissant
La logique tarifaire des deux plateformes est fondamentalement différente.
Kalshi
Utilise des frais dynamiques pondérés par la probabilité : des frais de transaction sont prélevés sur le prix du contrat, le taux variant avec le prix du contrat, atteignant un pic à 50 (probabilité 50/50) et diminuant vers 0 ou 99. Pour une transaction de 100 dollars, les frais maximums sont d'environ 1,74 dollar, avec un taux effectif d'environ 1,2 %.
Revenus 2024 : 24 millions de dollars. Revenus 2025 : 260 millions de dollars, soit une croissance de 994 %. Mais les revenus sont très concentrés sur la saison sportive : la saison NFL (septembre-novembre) a contribué à hauteur de 138 millions de dollars sur un seul trimestre, et le mois de décembre a établi un record avec 63,5 millions de dollars, tandis que les revenus en basse saison chutent considérablement, montrant une saisonnalité marquée.
Polymarket
Polymarket a pris le chemin inverse. Jusqu'à fin 2025, Polymarket fonctionnait à perte, avec des frais zéro, échangeant la gratuité contre des utilisateurs. Ce n'est qu'en février de cette année qu'ils ont officiellement mis en place des frais de type "Taker Fee" dynamiques sur les marchés sportifs. Dès la première semaine après l'introduction des frais, les revenus de Polymarket provenant des commissions ont dépassé le million de dollars. Les données de DefiLlama montrent que les revenus de Polymarket sur les 30 derniers jours s'élèvent à 3,18 millions de dollars, la courbe des revenus n'ayant vraiment commencé à monter qu'en janvier de cette année.
Il est à noter que les marchés à règlement journalier pourraient devenir une source de revenus future pour Polymarket. Les marchés à haute fréquence et cycle court génèrent plus de transactions, et, à l'instar des Meme, les utilisateurs de ce type de marché sont moins sensibles aux frais.
Comparaison : Le modèle tarifaire de Kalshi est validé, mais dépend de la saison sportive. La monétisation de Polymarket vient juste de commencer ; ses revenus annuels sont inférieurs à ceux de Kalshi, mais cela signifie que la phase de gratuité pour la liquidité est terminée pour Polymarket, qui commence maintenant à faire des affaires sérieusement.
2.3 Profil des utilisateurs : Élite réglementée vs Investisseurs particuliers mondiaux
La structure des utilisateurs des deux plateformes est largement façonnée par l'environnement réglementaire.
Kalshi détient une licence de la CFTC et peut servir légalement les utilisateurs américains, son activité étant principalement concentrée sur le marché national américain.
Polymarket est revenu sur le marché américain fin 2025 via l'acquisition de QCEX. Avant cela, pendant plusieurs années, il était principalement actif à l'étranger. Cette période d'"exil" l'a aidé à accumuler une base d'utilisateurs internationaux plus large.
La structure des revenus reflète également la différence entre les utilisateurs.
89 % des revenus de Kalshi proviennent des marchés sportifs. Le comportement des utilisateurs est plus proche des paris sportifs traditionnels : fréquence de trading élevée, montants unitaires relativement faibles, activité fluctuant avec la saison. Le nombre d'utilisateurs augmente rapidement au début de la NFL et diminue nettement après la saison, montrant une saisonnalité prononcée.
La structure de Polymarket est radicalement différente. La politique et les marchés macroéconomiques occupent une place centrale, attirant de nombreux traders de niveau institutionnel pour couvrir les risques macro. Les montants misés unitaires sont significativement plus élevés. Pendant les élections américaines de 2024, un trader français a misé plus de 50 millions de dollars en un seul pari, pour un gain final de 85 millions de dollars. De tels montants sont presque impossibles à voir sur les marchés de paris sportifs.
2.4 Fossé des canaux : Agents distributeurs vs Écosystème de développeurs
Fin 2025, Robinhood et Coinbase ont tous deux intégré la fonctionnalité de marchés prédictifs sur leurs plateformes, en partenariat avec Kalshi. Ce ne sont pas seulement les courtiers qui s'intègrent ; des plateformes sportives comme PrizePicks et Underdog redirigent également leurs utilisateurs de paris sportifs existants vers Kalshi. En décembre, Kalshi a formé une alliance pour les marchés prédictifs avec Coinbase, Robinhood et Crypto.com.
La logique est assez directe. Kalshi détient la licence de "Designated Contract Market" (marché de contrats désigné) délivrée par la CFTC. Pour les institutions financières réglementées, intégrer son système est comme se connecter à une bourse de contrats à terme traditionnelle : processus clair, coûts de conformité faibles, risques maîtrisés.
Polymarket a pris une direction complètement différente. Au lieu de se concentrer sur la distribution, il construit plutôt une infrastructure de base, espérant que d'autres développeront des produits autour de celle-ci.
Cette approche a été matérialisée il y a cinq jours par une acquisition : Polymarket a racheté Dome, un projet du batch d'automne 2025 de Y Combinator. Dome fournit une API pour les marchés prédictifs, permettant aux développeurs, avec un seul code, d'accéder aux données et à la liquidité de plusieurs plateformes, dont Polymarket et Kalshi.
Avec l'engouement actuel pour le "Vibe Coding", les développeurs peuvent directement utiliser l'interface de Dome pour créer des robots de trading, des tableaux de bord, des composants de marché intégrés. Les agents IA peuvent également exécuter automatiquement des stratégies de trading prédictif via cette API.
En comparant les deux approches, la différence est claire. Kalshi développe ses canaux, comptant sur ses partenaires pour amener utilisateurs et volume. Polymarket construit la fondation, espérant que les développeurs feront émerger des applications spontanément. Une voie penche vers l'expansion du réseau commercial, l'autre parie sur la formation organique d'un écosystème. Une fois que l'effet de réseau de la fondation se manifestera, il sera très difficile pour les nouveaux venus de le reproduire.
2.5 Stratégie marketing : Visibilité de la marque vs Propagation communautaire
Les approches marketing des deux sociétés sont très cohérentes avec leurs structures d'utilisateurs respectives.
Kalshi mise sur la visibilité de la marque, une approche très traditionnelle et directe. Pendant l'élection du maire de New York, ils ont affiché des publicités avec les cotes en temps réel sur Times Square, Pennsylvania Station et dans les métros, affichant les probabilités prédictives sur les écrans urbains. Pour les finales NBA, Kalshi a utilisé des outils d'IA pour produire en deux jours une publicité télévisée de 2000 dollars, diffusée en prime time, qui a généré plus de 3 millions de vues sur X.
Ajoutez à cela les partenariats avec CNN et CNBC, les données de Kalshi apparaissent directement dans les flux d'information en direct. Pour le spectateur moyen, cela équivaut à un sceau d'approbation officiel, renforçant naturellement la confiance.
L'approche de Polymarket est complètement différente, plus orientée vers l'auto-propagation communautaire.
Ils ont conçu un mécanisme de promotion très détaillé. Un utilisateur qui partage son lien affilié reçoit 0,01 dollar pour chaque clic. Si la personne ciblée effectue un dépôt de plus de 20 dollars, une prime CPA de 10 dollars est déclenchée.
Lorsque le nombre de clics et le volume de transactions atteignent une certaine échelle, des récompenses de distribution supplémentaires sont ajoutées. Cette structure incite les promoteurs à attirer continuellement de nouveaux clients, un peu comme le système de liens de parrainage sur les plateformes de trading de memes.
De plus, Polymarket cultive délibérément son propre écosystème de contenu, en soutenant par exemple des comptes comme @BrosOnPM. Ces KOL s'adressent principalement aux constructeurs (builders) et aux traders des marchés prédictifs, produisant du contenu quotidien, aidant les développeurs à accéder au trafic et permettant une propagation en boucle fermée au sein de la communauté.
III. Alors, qui est le champion ultime ?
Le paragraphe précédent décrit la situation actuelle des deux entreprises, mais la configuration actuelle n'est pas celle de l'avenir. Le marché prédictif en est encore à ses débuts, il y a trop de variables - la réglementation n'est pas fixée, les concurrents affluent, les modèles économiques ne sont pas encore validés. Plutôt que de donner une conclusion définitive, il est préférable d'identifier les questions clés qui détermineront réellement l'issue.
Les deux sociétés étendent leurs activités sur le terrain de l'autre
Au vu des actions des deux plateformes, elles ont toutes deux pris conscience de leurs points faibles et commencent à se rattraper.
Lorsque Polymarket est revenu sur le marché américain, les premiers contrats lancés étaient tous sportifs. Ils ont ensuite signé des partenariats officiels avec la MLS, la NHL et les New York Rangers, utilisant ces marques de ligues pour étayer leur marché sportif. Une plateforme née de la politique s'efforce maintenant de pénétrer le monde du sport.
L'analyse de la rédaction suggère deux raisons principales :
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Les marchés politiques pourraient temporairement être moins favorisés par les régulateurs américains, les marchés sportifs étant plus facilement acceptables.
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Concurrencer Kalshi sur son marché américain.
Kalshi n'est pas en reste. Ils ont signé avec CNN et CNBC pour que leurs données de cotes apparaissent dans les graphiques à l'écran lors des journaux télévisés en direct. Une plateforme née du sport cherche maintenant à s'implanter dans le créneau politique, tentant d'établir une crédibilité de niveau médiatique.
Mais les risques ne sont pas du même ordre. Polymarket a des volumes de transactions réels à la fois en politique et en sport, tandis que presque tout le volume de Kalshi est concentré sur le sport. Cette différence structurelle pourrait devenir un problème important lorsqu'on abordera le risque réglementaire.
Le plus grand partenaire canal, est-il le concurrent le plus dangereux ?
Robinhood est l'un des canaux de distribution de détail les plus importants pour Kalshi, ayant contribué à plus de la moitié de son volume de transactions en 2025. Coinbase a également lancé les marchés prédictifs dans les 50 États américains, en utilisant également la compensation de Kalshi.
Mais les deux sociétés ont presque simultanément effectué le même mouvement :
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Robinhood a formé une coentreprise avec Susquehanna pour acquérir MIAXdx
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Coinbase a acquis The Clearing Company
Les deux sociétés construisent leurs propres infrastructures de bourse avec agrément de la CFTC, dont la mise en service est prévue pour 2026. Une fois construites, elles pourront choisir de continuer à partenarier avec Kalshi et partager les revenus, ou de garder ces bénéfices pour elles-mêmes. Elles disposeront alors déjà des données utilisateurs, des habitudes de trading et de l'accumulation de liquidité.
Pour Kalshi, ce n'est pas seulement le risque que ses partenaires canal puissent un jour partir, mais une menace concrète avec un calendrier défini. Le fossé des canaux de Kalshi est, en essence, un avantage du premier arrivé avec une date d'expiration.
La monétisation de Polymarket : Une étape clé pour valider le modèle économique
Polymarket a enregistré un volume de transactions de plus de 33,8 milliards de dollars en 2025, pour des revenus proches de zéro. Mais une valorisation de 9 milliards de dollars doit finalement être étayée par des revenus, et 2026 est l'année où cela doit se concrétiser.
La monétisation a commencé par un pilote sur les marchés de cryptomonnaies, puis s'est étendue aux événements sportifs le 18 février 2026. La logique de ce choix est claire : ces deux types de marchés sont à règlement journalier, avec une fréquence de trading élevée, des montants unitaires relativement faibles, un turnover rapide des utilisateurs, et une sensibilité aux frais inférieure à celle des contrats politiques et macroéconomiques à long cycle. Commencer la monétisation ici minimise l'impact sur la liquidité core.
Mais le risque est également évident. La liquidité des marchés prédictifs est entièrement fournie par les utilisateurs, il n'y a pas de teneurs de marché pour la soutenir. Si les traders professionnels estiment que les frais affectent leurs opportunités d'arbitrage, ils peuvent se retirer en une seconde.
Historiquement, de nombreuses places de marché ont vu leur liquidité se détériorer rapidement à cause d'un timing ou d'une amplitude de frais mal calibrés, s'enfonçant dans une spirale mortelle : baisse de liquidité → départ des utilisateurs → liquidité encore pire.
Polymarket compense actuellement ce risque par un "maker rebate", redistribuant une partie des frais perçus aux takers aux fournisseurs de liquidité (makers), essayant de maintenir la profondeur du carnet d'ordres.
La capacité à établir des revenus stables sans chasser la liquidité est une condition préalable à la logique de valorisation de Polymarket. L'expérience de monétisation ne fait que commencer, la réponse ne sera claire qu'à la fin 2026.
Conclusion : Une guerre sans roi, seulement des gagnants d'une époque
L'industrie des marchés prédictifs est encore jeune, il est trop tôt pour tirer des conclusions sur qui gagne ou perd. Mais le contour des deux entreprises se précise.
Les forces de Kalshi sont claires : avantage du premier entrant en matière de conformité, canaux de détail matures, modèle de revenus validé. Cependant, les pressions qu'il subit ne sont pas négligeables. La part des revenus sportifs est élevée, l'incertitude réglementaire au niveau des États persiste, et l'échéance pour la construction des bourses par Robinhood et Coinbase se rapproche.
Les avantages de Polymarket sont tout aussi nets : liquidité mondiale la plus profonde, quasi-monopole sur les créneaux politique et macroéconomique, écosystème de développeurs prenant de l'ampleur. Mais son modèle économique est encore en cours de validation, et il faudra attendre fin 2026 pour savoir si le mécanisme de frais fonctionnera réellement.
L'intérêt de cette concurrence réside dans le fait que les positions actuelles des deux sociétés ne se chevauchent pas complètement. Kalshi développe son scale retail, Polymarket se concentre davantage sur la densité d'information et la profondeur du marché. Le véritable affrontement direct se produira probablement une fois que le marché sportif américain de Polymarket aura mûri et que Kalshi aura amélioré ses capacités sur le marché politique.
D'ici là, l'espace de l'industrie est encore suffisamment vaste pour permettre le développement parallèle des deux approches.
