Note de la rédaction : Les goulots d'étranglement de l'approvisionnement en infrastructures IA se propagent des GPU, de la mémoire, des datacenters et des systèmes électriques vers des composants matériels encore plus fondamentaux. Goldman Sachs et Morgan Stanley portent désormais leur regard sur les MLCC – les condensateurs céramiques multicouches, longtemps considérés comme des composants passifs ordinaires.

Dans les serveurs IA, les MLCC sont responsables de la stabilisation du courant et du filtrage du bruit, ce sont des éléments clés assurant le fonctionnement à haute vitesse des puces. Alors que la nouvelle architecture de baie de Nvidia augmente l'utilisation de MLCC par baie, leur valeur monétaire augmente rapidement. Goldman Sachs prévoit que le marché des MLCC pour serveurs IA devrait plus que quadrupler entre 2025 et 2030, tandis que la croissance annuelle de la capacité de production de l'industrie dépasse à peine 10%. Le déséquilibre entre l'offre et la demande devient la variable centrale de cette tendance.

Plus important encore, le cycle de hausse des prix est engagé. Les leaders japonais Murata et Taiyo Yuden ont pris les devants en augmentant leurs prix, et les données d'exportation japonaises commencent également à confirmer la vigueur de la demande. Pour les marchés financiers, la logique des MLCC n'est pas compliquée : la demande provient des serveurs IA et des voitures haut de gamme, l'expansion de l'offre est limitée, et la hausse des prix peut amplifier significativement l'élasticité des profits.

Des puces aux condensateurs, le pouvoir de fixation des prix dans la chaîne d'approvisionnement IA se transmet vers des maillons plus spécialisés et plus discrets. Reste à savoir si les MLCC deviendront les « prochaines mémoires », cela dépendra de la capacité de la demande des serveurs IA à se matérialiser de manière soutenue ; mais une chose est sûre : ce composant de base autrefois négligé se trouve au point de départ d'un nouveau cycle de hausse conjuguée des volumes et des prix.

Voici l'article original :

Les goulots d'étranglement dans la course aux armements de l'intelligence artificielle (IA) allument tour à tour les opportunités dans divers segments matériels. Après que les datacenters, les infrastructures énergétiques et les mémoires soient devenus le centre d'attention des capitaux, les géants de Wall Street Goldman Sachs et Morgan Stanley ont simultanément pointé, dans leurs derniers rapports, un composant de base longtemps sous-estimé : le condensateur céramique multicouche (MLCC). Les deux institutions prévoient que les MLCC deviendront le prochain champ de bataille clé d'une hausse « des volumes et des prix », et que ce cycle de croissance alimenté par l'IA pourrait être le plus important de l'histoire.

Daiki Takayama, analyste chez Goldman Sachs, souligne dans son rapport que la taille du marché des MLCC pour serveurs IA devrait passer d'environ 215 milliards de yens (environ 1,4 milliard de dollars) pour l'exercice 2025 à environ 920 milliards de yens (environ 5,8 milliards de dollars) pour l'exercice 2030, soit une multiplication par plus de quatre, avec un taux de croissance annuel composé de 34%. Goldman Sachs affirme sans détour que le cycle actuel des MLCC, piloté par l'IA, « sera le plus important et le plus long de l'histoire, et nous pensons qu'il n'en est qu'à ses débuts ».

MLCC : Le « cœur invisible » qui maintient les serveurs IA en marche

Le MLCC (Condensateur Céramique Multicouche) peut être considéré comme une unité de charge/décharge extrêmement miniature et à réponse ultra-rapide. Contrairement à une batterie ordinaire qui stocke une grande quantité d'énergie et la libère lentement, le MLCC stocke très peu d'énergie mais peut effectuer des cycles de charge/décharge en quelques millisecondes, voire moins. Son rôle central est de lisser les fluctuations d'alimentation et de filtrer le bruit : absorber les pointes de tension instantanées ou combler rapidement le courant en cas de chute de tension, fournissant ainsi un courant stable aux puces sensibles et bloquant les interférences électriques susceptibles de corrompre les signaux numériques.

Les caractéristiques de fonctionnement des serveurs IA rendent les MLCC indispensables. Lorsqu'un modèle d'IA effectue des calculs massifs, la demande en puissance du processeur peut monter en flèche en microsecondes, puis retomber rapidement à un niveau proche de zéro une fois le calcul terminé. Le système d'alimentation lui-même a du mal à répondre à des fluctuations aussi brutales. Les MLCC sont généralement installés à proximité immédiate des puces IA, libérant instantanément de l'énergie lors des pics de consommation pour éviter les plantages du serveur. Étant donné que les puces IA comme les GPU de Nvidia doivent traiter simultanément des milliards de tâches, une baie de serveur IA haut de gamme peut nécessiter jusqu'à 600 000 MLCC travaillant en synergie pour maintenir la stabilité du système.

Nelson Armbrust, analyste chez Goldman Sachs, souligne en outre que les MLCC sont devenus le troisième élément le plus coûteux de la liste des composants (BOM) d'un serveur IA, juste après le GPU et la mémoire. Actuellement, le marché global des MLCC représente environ 150 milliards de dollars, dont environ 13 milliards pour le segment lié aux serveurs, en expansion à un taux de croissance annuel composé de 80%. En comparaison, la croissance de la demande dans d'autres domaines comme l'automobile ou les smartphones a nettement ralenti. Daiki Takayama estime que la part des coûts des MLCC dans le BOM d'un serveur IA passera progressivement d'environ 0,5% actuellement à environ 1%.

Contradiction structurelle offre/demande : une croissance annuelle de capacité de seulement 10%, incapable d'absorber un choc de demande quadruple

Le facteur central qui alimente l'attention du marché réside dans le déséquilibre structurel majeur entre l'offre et la demande dans l'industrie des MLCC. Allen Chang, analyste chez Goldman Sachs, indique clairement que le taux de croissance annuel de la capacité de production de l'ensemble de l'industrie des MLCC dépasse à peine 10%. De plus, étant donné que les équipements et les matériaux dépendent largement de la production interne des fabricants, la progression de l'expansion des capacités est limitée par les ressources d'ingénierie internes et difficile à accélérer de manière significative. Pourtant, le choc de la demande venant des serveurs IA n'est pas du tout du même ordre de grandeur. Goldman Sachs prévoit que la demande en MLCC générée par les serveurs IA augmentera d'environ 4,3 fois entre les exercices 2025 et 2030.

Plus inquiétant encore, la demande en MLCC haute tension et haute capacité, tirée par l'électrification automobile, reste robuste, et la quantité de MLCC par véhicule continue d'augmenter. Ces deux piliers de la demande que sont les serveurs IA et les véhicules électriques consomment ensemble la capacité nouvelle déjà limitée. Cela explique aussi pourquoi, même face à un ralentissement de la demande en électronique grand public, les clients concernés recherchent activement des accords d'approvisionnement à long terme pour se prémunir contre les risques de pénurie future.

Les signaux de tension du marché apparaissent déjà à plusieurs niveaux : les délais de livraison pour les MLCC haut de gamme (spécifications haute capacité/haute tension) dépassent 20 semaines ; les prix sur le marché spot et les canaux de distribution pour les MLCC basse capacité et grand public ont augmenté de 20% à 40%, influencés par la constitution de stocks et les doubles commandes ; les prix des matières premières clés comme le nickel et l'argent restent élevés, exerçant une pression sur les coûts de toutes les catégories de produits.

Le cycle de hausse des prix s'ouvre officiellement : les deux leaders japonais prennent les devants, les données officielles confirment la tendance

Les signaux de prix se renforcent rapidement. Les actions de hausse de prix des deux leaders japonais, Murata Manufacturing et Taiyo Yuden, marquent l'ouverture officielle du cycle de hausse des MLCC. Murata a augmenté les prix de ses produits MLCC destinés aux serveurs IA et aux applications automobiles haut de gamme de 15% à 35% à compter du 1er avril de cette année. Taiyo Yuden a également informé ses clients qu'elle procéderait à des ajustements de prix sur plusieurs lignes de produits à partir de mai, concernant les MLCC, les inductances, les dispositifs RF, les dispositifs FBAR/SAW et les condensateurs électrolytiques aluminium, invoquant la hausse continue des coûts de nombreuses matières premières, notamment les métaux précieux.

Les statistiques commerciales publiées le 28 mai par le ministère des Finances japonais valident cette tendance à la hausse des prix au niveau macro. Les données montrent qu'en avril, le prix moyen d'exportation des MLCC a augmenté de 3% en glissement mensuel et de 16% en glissement annuel ; le volume des exportations a augmenté de 10% en glissement annuel ; et la valeur des exportations a bondi de 28% en glissement annuel. Goldman Sachs estime que ces données corroborent les signaux émis récemment dans les résultats financiers des fabricants japonais de MLCC : toutes les sociétés ont confirmé que la dynamique des commandes restait forte.

En regardant la chronologie de l'ensemble de la chaîne d'approvisionnement IA, le cadre d'analyse de Goldman Sachs montre que la hausse des prix des MLCC est nettement en retard par rapport à celle d'autres composants IA essentiels comme la DRAM, la mémoire NAND, les substrats ABF et les stratifiés cuivrés (CCL). Par conséquent, Goldman Sachs estime que parmi tous les composants et matériaux IA, les MLCC ont l'espace de hausse des prix le plus long et la persistance la plus forte. Goldman Sachs a révisé à la hausse ses prévisions de variation des prix des MLCC en glissement annuel pour 2026, passant d'environ 0% précédemment à une fourchette de 0% à +5%, et souligne que la hausse réelle future pourrait être bien supérieure à ce niveau.

Une élasticité des profits impressionnante : une hausse de 5% des prix pourrait booster le résultat opérationnel jusqu'à 37%

Pour les investisseurs, l'élasticité des profits offerte par le déséquilibre offre/demande des MLCC ne doit pas être sous-estimée. Daiki Takayama estime qu'une simple hausse de 5% des prix des produits pourrait, en théorie, augmenter le résultat opérationnel de Murata pour l'exercice 2027 d'environ 13%, et celui de Taiyo Yuden jusqu'à 37%.

Goldman Sachs prévoit que le chiffre d'affaires de Murata atteindra 1,05 billion de yens (environ 66 milliards de dollars) pour l'exercice 2027, en hausse de 13% en glissement annuel ; celui de Taiyo Yuden atteindra 286 milliards de yens (environ 18 milliards de dollars), également en hausse de 13%. Goldman Sachs maintient ses recommandations « Acheter » sur Murata, Taiyo Yuden et TDK. Le portefeuille thématique d'actions MLCC asiatiques qu'il a constitué a récemment commencé à se renforcer, mais il présente encore un espace de rattrapage significatif par rapport aux autres thèmes IA populaires.

Morgan Stanley démonte la nouvelle baie Nvidia : l'importance des composants périphériques augmente, l'utilisation de MLCC bondit de 182%

Un autre facteur catalytique majeur provient de la prochaine baie IA Vera Rubin de Nvidia. Morgan Stanley, après avoir démonté la dernière baie VR200 de Nvidia, a constaté que l'importance des composants périphériques dans le dernier BOM augmentait rapidement.

La valeur monétaire des MLCC dans une baie individuelle est passée d'environ 1 530 dollars à l'époque de la GB300 précédente, à environ 4 320 dollars, soit une augmentation de 182%. Bien que le montant absolu des MLCC reste inférieur à celui du GPU, de la mémoire et des PCB, leur taux de croissance est extrêmement élevé parmi les composants périphériques.

Les études de canaux de Morgan Stanley montrent en outre que l'utilisation de MLCC sur les cartes de calcul et les cartes de commutation a augmenté de manière significative, l'augmentation étant plus marquée sur les cartes de calcul. De plus, les nouveaux modules BlueField et ConnectX introduits augmenteront également l'utilisation totale de MLCC par baie. Cela explique en partie pourquoi la demande actuelle en MLCC pour serveurs IA haut de gamme est si forte et pousse plusieurs ODM à constituer activement des stocks en préparation de la production et de la livraison des baies Rubin prévues pour le second semestre 2026.

Le démontage de la baie Vera Rubin de Nvidia par Morgan Stanley montre les changements de valeur des composants clés comme suit :

Les renseignements du marché indiquent que dans la course aux armements d'infrastructures du super-cycle IA, la rotation successive des goulots d'étranglement a déjà donné naissance à une vague après l'autre de gagnants sur le marché. La dernière évaluation de Goldman Sachs décrit les MLCC comme les « nouvelles mémoires » – c'est une sous-industrie de composants passifs qui se trouve au point de départ d'un cycle de hausse des volumes et des prix.

Alors que la demande des serveurs IA et des baies Rubin de Nvidia provoque un choc exponentiel, les délais de livraison des MLCC haut de gamme dépassent 20 semaines, les leaders japonais du secteur ont lancé des hausses de prix, les données d'exportation officielles restent robustes : tous les signaux pointent vers la même conclusion. Ce super-cycle des MLCC, alimenté par l'IA, ne fait que commencer.