Auteur : Deep Tide TechFlow
David Hoffman a publié un tweet le 21 mai 2026, au petit matin.
Une seule phrase : "L'ambiance sur Crypto Twitter a vraiment changé ces deux dernières semaines, ou est-ce juste moi qui ai vendu mon dernier ETH ?"
David Hoffman est le co-fondateur de Bankless, l'un des plus grands évangélistes publics d'Ethereum ces six dernières années. Sur sa page personnelle, il a écrit : "99 % de la richesse n'est pas dans les banques, mais sur Ethereum." Cet homme a écrit "Ether : The Triple Point Asset" et fait partie des principaux missionnaires ayant construit le récit de l'ETH comme "monnaie à ultrasons".
Maintenant, il a liquidé sa position.
Si l'année dernière certains voyaient encore l'ETH comme une "obligation du monde futur" et le SOL comme un "Nasdaq ultra-rapide", en mai 2026, le marché a déjà voté avec son prix pour une perte de foi totale. L'ETH lutte actuellement autour de 2 100 dollars, divisé par deux par rapport au sommet de 4 946 dollars d'août 2025.
Pourtant, dans ce même marché, HYPE n'est qu'à un pas de son nouveau record historique à 59,39 dollars, en hausse de 15 % sur sept jours ; ZEC a plus que doublé en un mois, avec une progression de plus de 1 400 % depuis le début de l'année, et sa capitalisation a intégré le top 20.
Un marché, deux climats.
L'alcool blanc d'antan
Ce n'est pas la première fois que le monde de la crypto connaît une telle scission. Mais il faut quitter l'écran un moment et revenir aux actions A de 2020.
De la seconde moitié de 2020 au début 2021, la liquidité du marché A a atteint un pic puis a décliné, forçant les fonds communs de placement à faire un choix : soit diversifier leurs positions sur plus de 3 000 actions pour un rendement bêta moyen, soit concentrer leurs munitions sur quelques actifs de base dont les flux de trésorerie futurs pouvaient être expliqués clairement. Tout le monde a finalement choisi la seconde option. Le résultat a été que Moutai, Wuliangye et d'autres ont été portés aux nues, tandis que les autres actions ont été plongées dans le "temps mort".
Cette année-là, une expression très précise a émergé : "le regroupement autour des actifs de base". Son essence n'était pas une conspiration des gestionnaires de fonds, mais une réaction inévitable dans un environnement de contraction de la liquidité : quand l'eau du bassin diminue, tous les poissons nagent vers le coin le plus profond.
C'est vers ce coin le plus profond que le marché de la crypto nage actuellement.
Que s'est-il passé cette dernière année ? Les ETF Bitcoin ont absorbé environ 700 milliards de dollars entre 2024 et 2025, transformant le Bitcoin en un "actif coté par Wall Street", mais cela signifie aussi que l'achat marginal du Bitcoin est désormais influencé par les taux macroéconomiques et l'appétit pour le risque des marchés actions. Les données d'inflation du T1 2026 supérieures aux attentes, combinées à une sortie nette de 10 milliards de dollars en une semaine pour les ETF, ont fait trembler tout le marché.
Pire encore, l'effondrement du côté narratif. Citi a début 2026 abaissé son prix cible sur 12 mois pour l'ETH de 4 304 à 3 175 dollars, invoquant "la stagnation de la législation sur la structure du marché et l'affaiblissement de l'activité on-chain". Le rapport de JPMorgan du 19 mai était encore plus direct : "L'ETH a besoin d'une croissance plus forte de son réseau et d'une adoption DeFi plus importante pour inverser sa faiblesse relative face au Bitcoin." L'organisme de recherche vendeur Culper Research a même ouvertement vendu l'ETH à découvert, publiant un rapport soulignant que la mise à niveau Fusaka avait affaibli le mécanisme de destruction de l'EIP-1559, privant l'ETH de son attribut déflationniste précédent.
Solana, quant à elle, est tombée dans un autre type de difficulté. Elle reste la meilleure chaîne pour le DePIN, les memecoins et l'expérience de trading on-chain, mais lorsque le marché entre dans une période d'aversion au risque, son plus grand atout passé, son "haut bêta", devient un passif. Tushar Jain de Multicoin, l'homme qui avait porté Solana hors des ruines, a annoncé publiquement lors du Consensus Miami en mai que Multicoin avait pris une position importante dans Zcash.
C'est un moment emblématique : l'un des premiers et plus grands bailleurs de fonds de Solana commence à transférer sa foi vers une autre chaîne.
Le regroupement autour de HYPE et ZEC
Où sont donc allés les capitaux ?
La réponse est étonnamment unanime : HYPE et ZEC.
L'histoire d'Hyperliquid a en réalité été semée dès l'airdrop parfait de novembre 2024. L'équipe, dirigée par Jeff, diplômé de Harvard, et Iliensinc, avec des membres issus de Caltech/MIT/Citadel/Hudson River Trading, a fait quelque chose que presque personne dans la crypto n'avait réussi en dix ans : distribuer 76 % des jetons aux utilisateurs, sans aucune part pour les VC.
Si vous ne voyez que cela, vous ne voyez que son "récit moral". Ce qui a vraiment permis à HYPE de monter à contre-courant pendant la période de sécheresse de liquidité de 2026, c'est son "récit de flux de trésorerie".
HYPE n'est pas un "jeton narratif" traditionnel. C'est une chaîne complète, plus précisément une machine à retirer de l'argent on-chain en plein régime : en tant que plus grande plateforme décentralisée de contrats perpétuels, elle génère plus de 12 milliards de dollars de revenus annuels pour le protocole ; elle a conclu un accord avec Circle pour partager 90 % des revenus des réserves USDC, ce qui, à lui seul, contribue chaque année à un flux de trésorerie de rachat de jetons de 135 à 160 millions de dollars ; cette semaine (19 mai), Bitwise a annoncé ajouter HYPE à son bilan et a lancé un produit ETF basé sur HYPE.
L'open interest des contrats HYPE se situe actuellement à 2,1 milliards de dollars, et le taux de financement est devenu positif, ce qui signifie que de nouveaux capitaux acheteurs entrent continuellement sur le marché, et non qu'il s'agit d'une fausse prospérité due à une chasse aux vendeurs à découvert.
L'histoire de ZEC appartient à une dimension complètement différente. Ce n'est pas une "histoire de flux de trésorerie", c'est une "histoire de peur".
Arthur Hayes l'a écrit directement dans son dernier essai de janvier : "Le récit dominant cette année est la confidentialité, ZEC sera le bêta de la confidentialité. Pour surpasser le Bitcoin et l'Ethereum, je vendrai du BTC pour financer mes positions de confidentialité." Son fonds Maelstrom a commencé à constituer ses positions dès le T3 2025.
Début mai, Tushar Jain de Multicoin Capital a ensuite renforcé sa position publiquement lors du Consensus. CoinDesk, dans une recherche de mars, a collé une étiquette à ZEC : "suprematie cryptographique" (encryption supremacy), signifiant que les réseaux de confidentialité sont devenus une sorte d'infrastructure dominante. La logique sous-jacente est la superposition simultanée de trois éléments : l'IA commence à avoir la capacité de dé-anonymiser en masse les identités des utilisateurs sur des chaînes transparentes, la menace de l'informatique quantique crée une incertitude à long terme pour les systèmes de cryptage de portefeuilles existants, et le volume trimestriel de transactions on-chain dépassant pour la première fois 1 000 milliards de dollars transforme "la richesse observée par tout le réseau" en une peur réelle.
La part de l'offre verrouillée dans les adresses shielded de ZEC a atteint 30 %, un niveau historique record, signifiant que la demande réelle de confidentialité a une preuve quantifiable sur la chaîne, et n'est plus un simple récit littéraire. La SEC a officiellement clôturé le 20 mai son enquête de plus de deux ans sur la Zcash Foundation sans aucune recommandation d'action en justice. Robinhood a déjà listé ZEC, et les attentes d'un ETF ZEC de Grayscale sont désormais sur la table.
Hayes prédit que la capitalisation de ZEC atteindra finalement 10 % de celle du Bitcoin, ce qui correspondrait à un prix du jeton de 15 à 20 fois supérieur au prix actuel.
La dissolution du regroupement ?
Quand le regroupement se brisera-t-il ?
Le regroupement autour de l'alcool blanc des actions A s'est brisé après le Nouvel An chinois 2021. Le déclencheur n'était pas une détérioration des fondamentaux, mais un changement de politique de la banque centrale, le marché passant d'un jeu à somme nulle à un jeu à somme positive. Quand l'eau commence à affluer dans le bassin, tous les poissons n'ont plus besoin de se serrer dans le coin le plus profond.
Quand l'eau affluera-t-elle dans le bassin du monde crypto ? Cela dépend de quand la Fed baissera ses taux, de quand les capitaux des ETF reviendront, de quand la capitalisation des stablecoins atteindra un nouveau sommet, de quand la finance traditionnelle déplacera plus d'argent sur la chaîne.
Mais il faut aussi se méfier d'une autre possibilité : le regroupement peut aussi s'effondrer de lui-même parce qu'il est "trop serré". L'open interest des contrats ZEC a bondi de 40 % en 24 heures pour atteindre 1,3 milliard de dollars, cette concentration elle-même est un signal de risque. Hayes, Multicoin, les particuliers, les utilisateurs retail de Robinhood, tout le monde est serré dans le même trade, ce qui signifie que la sortie de tout achat marginal peut déclencher une réaction en chaîne de vente forcée. Le taux de financement de HYPE est déjà positif et continue de grimper, les coûts de financement s'accumulent.
La fin d'un regroupement est soit une marée montante qui élève tous les bateaux, et tout le monde réalise ses profits ensemble ; soit une fuite en masse, et la dernière personne à entrer récupère tous les jetons.
À quel stade en sommes-nous ? Personne ne peut donner de réponse certaine. Mais une question mérite d'être posée à chacun de ceux qui lisent cet article :
Si même David Hoffman a vendu, l'ETH qui reste dans votre portefeuille, est-ce parce que vous y croyez vraiment, ou parce que vous avez oublié qu'il était là ?
La question suivante est plus réaliste : quand un marché ne laisse que deux noms autour desquels se regrouper, quel sera le troisième nom ? Est-ce Aave ? Maker ? Une L2 de confidentialité pas encore découverte ? Une chaîne haute performance qui n'a pas encore émis de jeton ?
Celui qui aura clarifié cette question sera le premier à entrer dans le prochain regroupement.
Celui qui ne l'aura pas clarifiée sera le dernier à récupérer les jetons lors de l'éclatement du prochain regroupement.
