Auteur : Nancy, PANews
L'histoire de la reconversion des entreprises minières de Bitcoin vers l'IA n'est plus nouvelle, elle devient même progressivement la norme dans le secteur. Mais alors que de plus en plus d'entreprises minières se précipitent sur cette voie, Wall Street commence à réduire la prime de valorisation accordée au récit de la transition vers l'IA.
Une analyse récente de Blocksbridge Consulting souligne qu'avec de plus en plus d'entreprises minières renforçant leurs infrastructures IA/HPC, la réaction du marché à ces histoires de transformation se refroidit nettement. Même les contrats d'hébergement IA de grande envergure ont de plus en plus de mal à reproduire le stimulus de marché qu'ils généraient au début. Les données montrent que les premières annonces d'activités IA déclenchaient souvent des fluctuations importantes des cours des actions, avec un mouvement moyen absolu (hausse ou baisse) atteignant 24,1% après l'annonce ; récemment, ce mouvement moyen absolu pour des transactions similaires est tombé à environ 10,2%.
Dans le même temps, la valeur commerciale des activités d'hébergement IA/HPC continue d'augmenter. Les données montrent que le niveau de revenu annuel des baux associés est passé d'environ 1,67 million de dollars par mégawatt au début à environ 1,9 million de dollars.
Ce changement signifie que le marché ne paie plus simplement pour le slogan de la transition vers l'IA, mais commence à se concentrer sur la qualité des locataires, la capacité de livraison des projets, les investissements en capital et la matérialisation des flux de trésorerie futurs. Pour les entreprises minières de Bitcoin, la clé de la transition vers l'IA est passée du "storytelling" à l'étape de "la preuve du modèle économique".
Avec la publication progressive des résultats du deuxième trimestre, la transition des entreprises minières de Bitcoin vers l'IA entre dans une nouvelle phase de vérification. PANews a examiné les derniers résultats financiers de 5 grandes entreprises minières de Bitcoin. En termes d'avancement et de résultats de la transformation, certaines entreprises en sont encore à la phase de construction, l'activité IA ne contribuant pas encore aux revenus ; d'autres ont déjà obtenu des revenus supplémentaires grâce aux services d'hébergement IA/HPC, voire commencent à restructurer leurs activités. Globalement, la plupart des entreprises minières restent confrontées à une baisse des revenus, des pertes élargies et une forte pression d'investissement en capital, et la transformation reste loin de générer des flux de trésorerie.
Sur le marché secondaire, l'attitude des investisseurs envers la transition des mineurs vers l'IA devient également plus rationnelle. Au cours du dernier mois, les cours des actions de la plupart des entreprises minières de Bitcoin ont connu des corrections plus ou moins importantes, bien sûr influencées par le repli général du secteur mondial de l'IA. Mais même lorsque certaines entreprises annoncent de gros contrats de location IA/HPC ou réalisent des progrès opérationnels, la réaction du marché reste relativement modérée.
MARA : Pertes élargies, la transition vers l'IA ne contribue pas encore aux revenus
Les données montrent qu'au cours du dernier mois, l'action MARA a chuté d'environ 11,6%, et a reculé d'environ 5,25% le jour de la publication des résultats du T2.
Selon les derniers résultats trimestriels, l'activité minière traditionnelle de MARA reste sous pression du cycle sectoriel, avec des marges bénéficiaires qui continuent de se rétrécir ; tandis que ses investissements dans les infrastructures IA/HPC sont davantage au stade de la préparation, le récit de la commercialisation n'ayant pas encore été matérialisé.
Au deuxième trimestre de cette année, MARA a réalisé un chiffre d'affaires d'environ 175 millions de dollars, en baisse de 27% par rapport à l'année précédente (238,5 millions de dollars). En termes de bénéfices, MARA a enregistré une perte nette de plus de 610 millions de dollars au T2, alors qu'elle avait réalisé un bénéfice d'environ 810 millions de dollars au même trimestre l'an dernier ; l'EBITDA ajusté était une perte de 361 millions de dollars, en forte baisse par rapport au bénéfice de 1,245 milliard de dollars de l'année précédente, principalement en raison d'une dépréciation d'environ 343 millions de dollars des actifs numériques liée à la baisse du prix du Bitcoin.
Dans ces résultats, MARA a clairement présenté sa stratégie des "trois infrastructures", comprenant l'extraction de Bitcoin, les ressources énergétiques et l'infrastructure de calcul IA.
Côté activité minière, fin T2, MARA détenait 35 577 BTC, en baisse de 29% par rapport aux 49 951 BTC de l'année précédente. Au cours du trimestre, elle a extrait 2 422 Bitcoins et en a vendu 2 213 à un prix de vente moyen d'environ 73 000 dollars. Actuellement, ses actifs en liquidités et en BTC combinés s'élèvent à environ 2,5 milliards de dollars.
Concernant la transition IA/HPC, fin juin 2026, MARA disposait d'une capacité opérationnelle de 1,4 GW, sa capacité totale atteignant désormais 1,9 GW, avec une capacité énergétique potentielle d'environ 4,8 GW. Le projet situé dans le comté de Matagorda, au Texas, est un point nodal important pour sa future transformation. Ce projet est prévu pour atteindre jusqu'à 2 GW de capacité électrique et sera transformé en parc de calcul IA/HPC, la construction devant commencer en 2027 ; parallèlement, MARA a également établi un partenariat avec Starwood pour un centre de données et a acquis les actifs énergétiques de Long Ridge et l'opérateur français de HPC Exaion (revenus annuels estimés inférieurs à huit chiffres, c'est-à-dire plusieurs millions à une dizaine de millions de dollars).
Il est à noter que pour soutenir l'expansion de ses infrastructures énergétiques, MARA a mis en place une nouvelle ligne de crédit de 100 millions de dollars, garantie initialement par 18 750 BTC. Cela signifie que l'entreprise améliore la liquidité et l'efficacité d'utilisation du capital de ses actifs en Bitcoin pour financer les futurs investissements en infrastructures.
Cependant, la contribution de l'IA/HPC aux revenus de MARA reste proche de zéro. Lors de la conférence téléphonique sur les résultats, la direction de MARA a également reconnu cette situation, déclarant que la tâche principale de MARA au premier semestre de cette année était d'étendre son échelle et de piloter la transformation de la plateforme, et qu'au second semestre, elle entrera dans une phase d'exécution, comprenant la signature d'accords avec des clients, la mise en service de nouveaux actifs et la validation du potentiel de rentabilité de la plateforme.
Core Scientific : L'IA représente plus de 80% des revenus, début d'accumulation de BTC
Les données montrent qu'au cours du dernier mois, l'action Core Scientific a chuté d'environ 3,04% et a augmenté d'environ 0,05% le jour de la publication des résultats du T2.
Selon ses derniers résultats trimestriels, l'activité minière traditionnelle de Core Scientific a considérablement diminué en proportion, et ses investissements dans les infrastructures IA/HPC dominent désormais ses revenus, le récit de commercialisation étant largement matérialisé.
Au deuxième trimestre de cette année, Core Scientific a réalisé un chiffre d'affaires d'environ 164,2 millions de dollars, en hausse d'environ 109% en glissement annuel. En termes de bénéfices, la société a encore enregistré une perte nette d'environ 1,155 milliard de dollars, mais son EBITDA ajusté s'est établi à environ 41,1 millions de dollars, sa marge brute à environ 70 millions de dollars, et sa marge brute à environ 43%.
En termes de structure d'activité, Core Scientific se détache rapidement de sa dépendance aux revenus miniers. Les revenus miniers du T2 sont tombés à environ 21,5 millions de dollars, représentant environ 17% du chiffre d'affaires total. Parallèlement, la détention de Bitcoin de Core Scientific est passée de 547 BTC fin T1 à 848 BTC, soit une augmentation de 301 BTC sur le trimestre. Auparavant, elle avait vendu massivement des BTC pour soutenir sa transition vers l'IA et le calcul haute performance, mais a recommencé à en accumuler au T2.
Ce sont véritablement les activités d'infrastructure IA/HPC qui stimulent la croissance des revenus. Les revenus d'hébergement du T2 ont atteint environ 136,7 millions de dollars, dépassant de loin les 10,6 millions de dollars du même trimestre de l'année précédente, représentant environ 83% du chiffre d'affaires total. Actuellement, la société a déployé une capacité facturée d'environ 395 MW, portée à 437 MW à la mi-juillet, correspondant à des revenus d'hébergement annualisés d'environ 635 millions de dollars. Parallèlement, Core Scientific a annoncé la signature d'un accord d'infrastructure de 15 ans avec AMD, couvrant 530 MW de capacité, impliquant cinq parcs de centres de données, avec des revenus contractuels potentiels de base dépassant 14 milliards de dollars. Actuellement, la capacité électrique totale client louable de Core est d'environ 1,1 gigawatt, avec des revenus contractuels potentiels dépassant 24 milliards de dollars.
Bien sûr, la transformation s'accompagne également d'un investissement en capital élevé. Les dépenses en capital du mineur au T2 ont atteint 797,5 millions de dollars, destinées à la construction de centres de données et à l'acquisition de terrains. Les flux nets liés aux activités d'investissement au premier semestre ont dépassé 1,18 milliard de dollars de sorties. Il a également complété ses fonds en émettant, entre autres, 3,3 milliards de dollars de titres garantis prioritaires, mais la charge d'intérêts a augmenté en conséquence, et le levier du bilan a augmenté de manière significative. Les capitaux propres restent négatifs, et la volatilité des passifs liés aux warrants persiste. En outre, les revenus d'hébergement sont très concentrés sur un petit nombre de clients, et les délais de construction, l'accès à l'électricité et la stabilité de la chaîne d'approvisionnement affecteront directement le rythme de livraison et la capacité à générer des revenus.
La direction de Core Scientific a déclaré lors de la conférence téléphonique sur les résultats du T2 que le point d'inflexion de la transformation était passé, que la société avait désormais la capacité de créer de la valeur de manière continue pour ses clients et ses actionnaires, et que l'accent serait désormais mis sur la livraison efficace de la capacité de calcul, le contrôle strict de l'avancement des projets et l'allocation responsable du capital.
TeraWulf : Les attentes de transformation cèdent la place à la matérialisation des résultats, l'activité HPC devient le principal moteur de revenus
Les données montrent qu'au cours du dernier mois, l'action TeraWulf a chuté d'environ 12,97% et a baissé d'environ 4,29% le jour de la publication des résultats du T2.
Au même trimestre, l'activité minière traditionnelle de TeraWulf a également été affectée par le cycle sectoriel, contribuant moins, mais sa transition IA/HPC a commencé à porter ses fruits et génère désormais des revenus significatifs.
Les résultats du T2 montrent que le chiffre d'affaires total de TeraWulf s'est élevé à environ 44,77 millions de dollars, dont seulement environ 12,8 millions de dollars provenaient de l'extraction de Bitcoin, tandis que les revenus de location HPC ont atteint environ 31,93 millions de dollars, représentant environ 71% du chiffre d'affaires total. La perte nette s'est quant à elle élargie à environ 940,8 millions de dollars, principalement en raison de la variation de la juste valeur des bons de souscription (perte de 755,7 millions de dollars) ; l'EBITDA ajusté était une perte de 18,34 millions de dollars. Au 30 juin, la trésorerie et la trésorerie restreinte combinées s'élevaient à environ 3 milliards de dollars, indiquant une liquidité relativement confortable.
Sur le plan opérationnel, le parc de centres de données Lake Mariner progresse bien. Début juillet, 102 MW de capacité IT critique étaient déjà opérationnels, avec 336 MW supplémentaires en construction, le coût de construction par MW de capacité IT critique restant dans la fourchette cible de 8 à 10 millions de dollars ; après la livraison de CB-3, la garantie de crédit de 600 millions de dollars fournie par Google pour les obligations de location de Fluidstack est officiellement entrée en vigueur. Parallèlement, TeraWulf poursuit également une demande pour 250 MW de capacité électrique supplémentaire. Le parc Lake Hawkeye s'étend sur environ 183 acres, avec une capacité potentielle d'environ 320 MW de charge IT critique, et ne devrait pas être opérationnel avant 2029.
Après le trimestre, TeraWulf a signé un bail de centre de données de 20 ans avec Anthropic, concernant environ 401 MW de capacité IT critique sur le parc Justified dans le Kentucky, générant environ 19 milliards de dollars de revenus sur la durée du contrat, pouvant atteindre environ 33 milliards de dollars si Anthropic exerce deux options de renouvellement de cinq ans. Les premières livraisons devraient commencer au second semestre 2027.
En outre, TeraWulf a vendu 50,1% des participations de la coentreprise Abernathy pour environ 530 millions de dollars et a acquis le Muskie Data Campus dans le Kentucky, obtenant un accord de service électrique pouvant aller jusqu'à 1 GW. La FERC a approuvé l'acquisition de la centrale de Morgantown dans le Maryland, éliminant un obstacle réglementaire majeur pour sa filiale Chesapeake Data Campus. Ce parc peut être étendu jusqu'à 1 GW, l'exploitation du centre de données étant prévue vers 2030. TeraWulf réaffirme son objectif de signer 250 à 500 MW de capacité IT critique par an, en privilégiant les opportunités offrant une électricité stable, une demande client claire et des infrastructures évolutives.
Paul Prager, PDG de TeraWulf, a souligné que l'entreprise passait de la construction de plateforme à l'exécution à grande échelle, que le modèle était reproductible, et que l'essentiel était de contrôler les infrastructures énergétiques avantageuses, de verrouiller des clients solides avec un soutien de crédit à long terme et de livrer la capacité par étapes.
Hut 8 : Chiffre d'affaires en forte hausse mais toujours dans le rouge, finalisation de la commercialisation de son premier parc IA
Les données montrent qu'au cours du dernier mois, l'action Hut 8 a chuté d'environ 6,3% et a reculé d'environ 9,74% le jour de la publication des résultats du T2.
Au T2, Hut 8 a réalisé un chiffre d'affaires d'environ 74,9 millions de dollars, en hausse de 81,4% en glissement annuel. La principale source de croissance des revenus provient des activités de calcul (notamment l'extraction par ASIC), atteignant environ 72,5 millions de dollars, les revenus d'infrastructure numérique s'élevant à 1,3 million de dollars, et les revenus électriques à 1,2 million de dollars. Malgré une performance de chiffre d'affaires brillante, la société a enregistré une perte nette d'environ 177,1 millions de dollars au cours du trimestre, principalement due à une perte non réalisée de 138,6 millions de dollars sur actifs numériques. L'EBITDA ajusté était de 10,45 millions de dollars, en hausse de 149%.
Sur le plan commercial, Hut 8 a finalisé la commercialisation de son premier parc de centres de données IA de niveau gigawatt, Beacon Point, et a signé un deuxième bail de 352 MW IT après la clôture du trimestre. La valeur totale de base du contrat est d'environ 26,6 milliards de dollars, avec un résultat net d'exploitation (NOI) annuel moyen estimé à plus de 1,75 milliard de dollars. Il couvre 949 MW de capacité IT déjà sous contrat, les locataires étant majoritairement des contreparties de niveau investissement. Parallèlement, les parcs River Bend et Beacon Point ont ensemble une capacité électrique en construction de 1 330 MW, visant respectivement à livrer leurs premières salles informatiques au T2 et au T3 2027. Fin T2, le pipeline de développement de Hut 8 atteignait environ 8 660 MW.
En matière de financement, Hut 8 a finalisé 7,5 milliards de dollars de financement de projet de niveau investissement sur le trimestre, dont 3,3 milliards de dollars pour le parc River Bend et 4,25 milliards de dollars pour la phase 1 de Beacon Point, tous deux sans recours et non dilutifs, établissant un précédent pour le financement de construction de niveau investissement pour un projet de centre de données sponsorisé unique, fournissant un soutien financier solide pour la construction à grande échelle.
Asher Genoot, PDG de Hut 8, a souligné que la tâche principale de l'entreprise était désormais de passer de l'acquisition de commandes à la livraison de projets, afin de transformer rapidement la capacité déjà sous contrat en exploitation réelle et en flux de trésorerie stables, consolidant ainsi davantage les bases de sa transition de l'extraction minière vers l'infrastructure IA.
CleanSpark : Revenus miniers en baisse, un bail de 6,6 milliards de dollars comme principal point d'intérêt
Les données montrent qu'au cours du dernier mois, l'action CleanSpark a augmenté d'environ 2,16% et a chuté d'environ 5,56% le jour de la publication des résultats du T2.
Au troisième trimestre de l'exercice 2026, le chiffre d'affaires de CleanSpark s'est élevé à 138 millions de dollars, en baisse de 30,5% en glissement annuel ; la perte nette a atteint 239,8 millions de dollars, contre un bénéfice net de 257,4 millions de dollars au même trimestre de l'année précédente ; l'EBITDA ajusté est également passé de 377,7 millions de dollars l'an dernier à une perte de 113 millions de dollars.
Au 30 juin, CleanSpark détenait 202,6 millions de dollars de trésorerie, des actifs en Bitcoin d'une valeur d'environ 814,9 millions de dollars, une dette nette à long terme de 1,78 milliard de dollars et un fonds de roulement de 761 millions de dollars. Globalement, CleanSpark maintient une réserve d'actifs et une capacité de financement solides, mais l'expansion continue des centres de données et des infrastructures de calcul nécessite également des investissements en capital importants.
Il est à noter que les revenus de CleanSpark ce trimestre provenaient toujours entièrement de l'activité d'extraction de Bitcoin, les activités liées à l'IA/HPC ne contribuant pas encore aux revenus réels.
Cependant, le point le plus marquant de ce trimestre est la signature par CleanSpark, pour son projet Sandersville, d'un bail de centre de données de 20 ans d'une valeur de 6,6 milliards de dollars avec une société technologique mondiale non divulguée. Selon les informations de CleanSpark, ce projet utilise une solution de construction de centre de données de haute spécification, avec un coût de construction d'environ 10 à 12 millions de dollars par MW. Une capacité de 175 MW correspond à un investissement total d'environ 1,75 à 2,1 milliards de dollars, et le projet devrait générer un résultat net d'exploitation (NOI) annuel moyen d'environ 330 millions de dollars. Cependant, ces revenus dépendent toujours de l'achèvement de la construction du projet, les premières livraisons étant prévues au plus tôt au quatrième trimestre 2027. Parallèlement, CleanSpark a déclaré que le financement en fonds propres nécessaire au projet était déjà sécurisé et que les achats et acomptes clés pour les équipements à long cycle de vie avaient été effectués, assurant la mise en service selon le calendrier prévu.
Comparé à certaines entreprises minières qui en sont encore au stade du récit IA, l'avantage de CleanSpark réside dans son accumulation de ressources énergétiques à grande échelle, de réserves foncières et d'expérience opérationnelle en centres de données. Actuellement, ses ressources contrôlées aux États-Unis en électricité, terrains et centres de données dépassent 1,8 GW.
Au vu des bilans présentés par chaque entreprise minière, cette transition vers l'IA entre dans une phase charnière. Pour les investisseurs, l'accent n'est plus sur qui a la plus grande histoire d'IA, mais sur des indicateurs opérationnels plus concrets ; pour les entreprises minières de Bitcoin, disposer de ressources énergétiques, foncières et de calcul n'est qu'un ticket d'entrée. Ce qui déterminera en fin de compte la revalorisation, c'est la capacité à livrer les projets, la qualité de la clientèle et la capacité à générer des flux de trésorerie futurs.
