Auteur : Azuma
Titre original : Pourquoi les banques doivent-elles absolument interdire les rendements des stablecoins ?
Avec le « retournement » temporaire de Coinbase et le report de l'examen par le Comité bancaire du Sénat, le projet de loi sur la structure du marché des cryptomonnaies (CLARITY) est à nouveau dans une impasse temporaire.
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Note d'Odaily : Pour le contexte, voir « Le plus grand facteur de changement pour le marché cryptographique, le projet de loi CLARITY peut-il passer le Sénat ? » et « L'examen de CLARITY reporté soudainement, pourquoi les divergences sont-elles si graves ? ».
Synthétisant les débats actuels du marché, le principal point de controverse autour de CLARITY s'est concentré sur les « stablecoins générateurs de revenus ». Plus précisément, le projet de loi GENIUS adopté l'année dernière, pour obtenir le soutien du secteur bancaire, avait explicitement interdit les stablecoins générateurs de revenus. Cependant, ce projet de loi interdisait uniquement aux émetteurs de stablecoins de verser aux détenteurs « toute forme d'intérêt ou de revenu », mais ne limitait pas les tiers à fournir des revenus ou des récompenses. Le secteur bancaire, très mécontent de ce « contournement », tente de revenir sur cette disposition dans CLARITY, en interdisant tous les types de voies de génération de revenus, ce qui a provoqué une opposition farouche d'une partie de la communauté cryptomonnaie, représentée par Coinbase.
Pourquoi les banques sont-elles si hostiles aux stablecoins générateurs de revenus, au point de vouloir bloquer toutes les voies de rendement ? L'objectif de cet article est de répondre en détail à cette question en décomposant le modèle de profit des grandes banques commerciales américaines.
Une fuite des dépôts bancaires ? Pure absurdité
Dans leurs arguments contre les stablecoins générateurs de revenus, les représentants du secteur bancaire utilisent le plus souvent comme raison « la crainte que les stablecoins ne provoquent une fuite des dépôts bancaires » — Brian Moynihan, PDG de Bank of America, a déclaré lors d'une conférence téléphonique mercredi dernier : « Jusqu'à 6 000 milliards de dollars de dépôts (représentant environ 30 à 35 % de tous les dépôts des banques commerciales américaines) pourraient migrer vers les stablecoins, limitant ainsi la capacité des banques à prêter à l'ensemble de l'économie américaine...... et les stablecoins générateurs de revenus pourraient accélérer cette fuite des dépôts. »
Mais quiconque a une certaine compréhension de la logique de fonctionnement des stablecoins peut voir que cette déclaration est très trompeuse. En effet, lorsqu'un dollar entre dans le système d'un stablecoin comme l'USDC, ce dollar ne disparaît pas purement et simplement ; il est placé dans le trésor de réserve d'un émetteur de stablecoin comme Circle, et finit par retourner dans le système bancaire sous forme de dépôts en espèces ou d'autres actifs liquides à court terme (comme les obligations d'État).
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Note d'Odaily : Ici, nous ne prenons pas en compte les stablecoins adossés à des actifs cryptographiques, les couvertures futures, les algorithmes ou d'autres mécanismes. Premièrement, parce que la part de ces stablecoins est relativement faible ; deuxièmement, parce qu'ils ne relèvent pas du cadre de discussion de cet article sur les stablecoins conformes dans le système réglementaire américain — le projet de loi GENIUS de l'année dernière a clairement défini les exigences de réserve pour les stablecoins conformes : les actifs de réserve sont limités aux liquidités, aux bons du Trésor à court terme ou aux dépôts de la banque centrale, et doivent être isolés des fonds opérationnels.
Les faits sont donc clairs : les stablecoins ne provoquent pas de fuite des dépôts bancaires, car les fonds finissent toujours par retourner dans les banques et peuvent être utilisés pour l'intermédiation de crédit. Cela dépend du modèle opérationnel du stablecoin, et n'a rien à voir avec le fait de générer ou non des revenus.
Le véritable enjeu réside dans le changement de structure des dépôts après le retour des fonds.
L'arbre à argent des grandes banques américaines
Avant d'analyser ce changement, nous devons brièvement présenter le modèle de génération de revenus des grandes banques américaines.
Scott Johnsson, associé général de Van Buren Capital, a cité un article de l'Université de Californie à Los Angeles indiquant que depuis que la crise financière de 2008 a nui à la crédibilité du secteur bancaire, les banques commerciales américaines se sont scindées en deux modèles distincts en matière de collecte de dépôts — les banques à taux d'intérêt élevé et les banques à taux d'intérêt bas.
Les banques à taux élevé et à taux bas ne sont pas une classification réglementaire officielle, mais une appellation courante dans le langage du marché — en apparence, l'écart des taux d'intérêt sur les dépôts entre les banques à taux élevé et les banques à taux bas a atteint plus de 350 points de base (3,5 %).
Pourquoi le même dépôt présente-t-il un écart d'intérêt aussi marqué ? La raison est que les banques à taux élevé sont souvent des banques numériques ou des banques dont la structure d'activité est axée sur la gestion de patrimoine ou les activités de marché des capitaux (comme Capital One) ; elles dépendent de taux d'intérêt élevés pour attirer les dépôts, afin de soutenir leurs activités de crédit ou d'investissement. Inversement, les banques à taux bas sont principalement les grandes banques commerciales nationales qui détiennent le véritable pouvoir dans le secteur bancaire, comme Bank of America, Chase Bank, Wells Fargo, etc. Elles disposent d'une vaste clientèle de particuliers et de réseaux de paiement, et peuvent utiliser la fidélité des clients, l'effet de marque et la commodité des agences pour maintenir des coûts de dépôt extrêmement bas, sans avoir à se battre pour les dépôts avec des taux élevés.
En termes de structure des dépôts, les banques à taux élevé ont généralement principalement des dépôts non transactionnels, c'est-à-dire des dépôts principalement destinés à l'épargne ou à la perception d'intérêts — ces fonds sont plus sensibles aux taux d'intérêt et coûtent donc plus cher à la banque ; les banques à taux bas ont généralement principalement des dépôts transactionnels, c'est-à-dire des dépôts principalement utilisés pour les paiements, les virements, les règlements — ces fonds sont caractérisés par une forte adhérence, une circulation fréquente et des taux d'intérêt très bas, ce qui en fait le passif le plus précieux pour les banques.
Les dernières données de la Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC) américaine montrent qu'à la mi-décembre 2025, le taux d'intérêt annuel moyen des comptes d'épargne aux États-Unis n'était que de 0,39 %.
Notez qu'il s'agit de données qui incluent déjà l'influence des banques à taux élevé. Étant donné que les grandes banques américaines dominantes fonctionnent selon un modèle à faible taux, les intérêts qu'elles paient réellement aux déposants sont bien inférieurs à ce niveau — Mike Novogratz, fondateur et PDG de Galaxy, a déclaré sans ambages lors d'une interview sur CNBC que les grandes banques paient aux déposants des intérêts quasi nuls (environ 1 à 11 points de base), tandis que le taux directeur de la Fed sur la même période se situait entre 3,50 % et 3,75 %, cet écart de taux générant des bénéfices énormes pour les banques.
Faryar Shirzad, responsable de la conformité de Coinbase, a fait un calcul plus clair — Les grandes banques américaines peuvent gagner 176 milliards de dollars par an sur environ 3 000 milliards de dollars de fonds déposés auprès de la Fed, et gagner en outre 187 milliards de dollars par an en frais de transaction des déposants. Rien que l'écart de taux sur les dépôts et les transactions de paiement génèrent plus de 360 milliards de dollars de revenus par an.
Le vrai changement : structure des dépôts et répartition des bénéfices
Revenons au sujet, quels changements le système des stablecoins apporte-t-il à la structure des dépôts bancaires ? Comment les stablecoins générateurs de revenus vont-ils favoriser cette tendance ? La logique est en fait simple. Quel est le cas d'utilisation des stablecoins ? La réponse n'est autre que les paiements, les virements, les règlements...... etc. Cela ne vous rappelle-t-il pas quelque chose !
Comme mentionné précédemment, ces fonctions sont au cœur de l'utilité des dépôts transactionnels, qui constituent à la fois le principal type de dépôts des grandes banques et leur passif le plus précieux. Ainsi, la véritable préoccupation du secteur bancaire vis-à-vis des stablecoins est que les stablecoins, en tant que nouveau moyen d'échange, ciblent directement les dépôts transactionnels dans leurs cas d'utilisation.
Si les stablecoins n'avaient pas de fonction de génération de revenus, cela irait encore, compte tenu de la barrière à l'entrée et du faible avantage des intérêts bancaires (peu importe leur modestie, c'est toujours ça de pris), la menace réelle que les stablecoins représentent pour ce cœur de métier des grandes banques ne serait pas très importante. Mais une fois que les stablecoins se voient offrir la possibilité de générer des revenus, poussés par l'écart de taux, de plus en plus de fonds pourraient migrer des dépôts transactionnels vers les stablecoins. Bien que ces fonds finissent par retourner dans le système bancaire, les émetteurs de stablecoins, soucieux de leur profit, placeront nécessairement la majeure partie des fonds de réserve dans des dépôts non transactionnels, ne conservant qu'une proportion de liquidités en réserve pour faire face aux rachats quotidiens. C'est ce qu'on appelle le changement de structure des dépôts — les fonds restent dans le système bancaire, mais le coût pour les banques augmentera considérablement (la marge d'intérêt est comprimée), et les revenus provenant des frais de transaction diminueront également fortement.
À ce stade, la nature du problème est très claire. La raison pour laquelle le secteur bancaire s'oppose farouchement aux stablecoins générateurs de revenus n'a jamais été de savoir « si le volume total des dépôts within the banking system diminuerait », mais plutôt le changement possible de la structure des dépôts et le problème de redistribution des bénéfices qui en découle.
À une époque sans stablecoins, et surtout sans stablecoins générateurs de revenus, les grandes banques commerciales américaines contrôlaient fermement cette source de financement « à coût zéro, voire négatif » que sont les dépôts transactionnels. Elles pouvaient à la fois réaliser des bénéfices sans risque grâce à l'écart entre le taux des dépôts et le taux directeur, et percevoir continuellement des frais via les services financiers de base tels que les paiements, les règlements, la compensation, construisant ainsi une boucle extrêmement solide et presque sans partage des bénéfices avec les déposants.
L'émergence des stablecoins démonte essentiellement cette boucle. D'une part, les stablecoins ciblent fortement les dépôts transactionnels sur le plan fonctionnel, couvrant les paiements, les virements, les règlements et autres scénarios clés ; d'autre part, les stablecoins générateurs de revenus introduisent en outre la variable du rendement, permettant aux fonds transactionnels, traditionnellement peu sensibles aux taux d'intérêt, de commencer à être revalorisés.
Dans ce processus, les fonds ne quittent pas le système bancaire, mais les banques pourraient perdre le contrôle des bénéfices de cette partie des fonds — le passif autrefois quasi gratuit est contraint de se transformer en un passif nécessitant le paiement d'un rendement de marché ; les frais de paiement autrefois独占 par les banques commencent également à être partagés par les émetteurs de stablecoins, les portefeuilles, les protocoles.
C'est ce changement que le secteur bancaire ne peut vraiment pas accepter. Comprendre cela permet de comprendre pourquoi les stablecoins générateurs de revenus sont devenus le point de controverse le plus intense et le plus difficile à compromettre dans le processus de passage de CLARITY.
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