Un nouveau document de discussion de la Réserve fédérale révèle que le rôle du dollar américain sur les marchés obligataires mondiaux a augmenté et diminué par cycles au cours des six dernières décennies, sans tendance à long terme claire vers une plus grande domination du dollar ou une dédollarisation.
En utilisant la base de données sur les titres de créance internationaux de la Banque des règlements internationaux (BRI), les auteurs identifient trois « vagues de dollarisation » distinctes depuis les années 1960, montrant que les changements dans l'utilisation des devises ont suivi des modèles cycliques plutôt qu'une évolution structurelle régulière du financement mondial.
« Nous ne trouvons aucune tendance monotone à la dollarisation ou à la dédollarisation ; au lieu de cela, la part du dollar présente un motif en forme de vague », indique le document.
La vague la plus récente est apparue après la crise financière mondiale de 2008, lorsque le dollar a regagné des parts de marché dans l'émission d'obligations internationales, remontant vers les niveaux observés avant la flambée des émissions d'obligations libellées en euros au début des années 2000, selon le rapport.
L'étude a également révélé qu'en 2024, les émetteurs des marchés émergents dépendent toujours principalement de la dette libellée en dollars, qui représente environ 80 % de leurs obligations internationales en circulation, tandis que les efforts de la Chine, commencés en 2010, pour internationaliser sa monnaie, le renminbi, n'ont produit que des gains modestes.
« Bien que la prééminence du dollar repose sur des fondations vulnérables, l'absence d'alternatives viables a laissé la primauté du dollar incontestée », a déclaré le rapport.
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Les stablecoins soutiennent les Treasurys américains
Le marché mondial des stablecoins s'est considérablement développé au cours de l'année écoulée, passant d'environ 205,5 milliards de dollars en décembre 2024 à environ 309,6 milliards de dollars, selon les données de DefiLlama.
La majeure partie de cette croissance a été concentrée sur les jetons indexés sur le dollar américain, avec l'USDt (USDT) de Tether et l'USDC (USDC) de Circle représentant ensemble environ 85 % de l'offre totale de stablecoins, soit environ 264 milliards de dollars du marché au moment de la rédaction.
Alors que les stablecoins indexés sur le dollar se sont développés, les émetteurs sont devenus d'importants détenteurs de dette gouvernementale américaine à court terme.
Dans son rapport de réserves du deuxième trimestre 2025, Tether a déclaré que son exposition aux Treasurys américains dépassait 127 milliards de dollars, dont 105,5 milliards de dollars détenus directement et 21,3 milliards de dollars détenus indirectement. Selon l'entreprise, ce niveau de détention de Treasurys place Tether parmi les plus grands détenteurs de dette gouvernementale américaine.
Le dernier rapport de transparence de Circle, daté du 15 décembre, montre que l'USDC est également largement soutenu par des instruments de dette gouvernementale américaine, notamment 49,7 milliards de dollars en pensions inversées overnight sur Treasurys et 18,5 milliards de dollars en Treasurys à court terme.
Un rapport de juillet de la banque d'actifs numériques Sygnum indiquait que le gouvernement américain considère les stablecoins indexés sur le dollar comme un moyen de renforcer le rôle du dollar en tant que monnaie de réserve mondiale et soutient leur croissance par une législation.
D'autres pays en ont pris note. En avril, le ministre italien de l'Économie et des Finances, Giancarlo Giorgetti, a averti que les politiques américaines soutenant les stablecoins adossés au dollar représentent un risque à long terme plus important pour le système financier européen que les tarifs douaniers, citant leur potentiel à éroder le rôle de l'euro dans les paiements transfrontaliers.
En décembre, un groupe de 10 banques européennes a déclaré qu'il prévoyait de lancer un stablecoin indexé sur l'euro au second semestre 2026.
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