Auteur : Christy Choi
Compilation : Deep Tide TechFlow
Introduction de Deep Tide : Christy Choi a occupé un poste clé dans les débuts de Binance Labs, avec dix ans d'expérience dans l'industrie crypto, et gère désormais un fonds opérant en Asie, au Moyen-Orient et aux États-Unis.
Dans cet article, elle avance une thèse : l'industrie crypto traverse une transformation fondamentale, poussée par deux forces structurelles arrivant simultanément — les capitaux institutionnels entrant via les stablecoins, et l'IA qui réduit le coût de construction à presque zéro.
Elle estime que l'ère de la spéculation sur les tokens touche à sa fin, et que les gagnants de la prochaine ère seront les entreprises d'infrastructure disposant de licences, générant des revenus réels et capables de servir les Agents IA. Ses opinions sont tranchées et méritent d'être lues en regard de l'état actuel du marché.
Article complet :
Certaines choses ont changé au cours des douze derniers mois, mais la plupart des acteurs du marché ne l'ont pas encore réalisé.
Je suis dans l'industrie crypto depuis dix ans — j'étais un cadre clé dans les débuts de Binance Labs, j'ai fait de l'investissement early-stage et du développement de projets à travers plusieurs cycles, et je gère maintenant un fonds présent en Asie, au Moyen-Orient et aux États-Unis. J'ai vécu chaque version de cette industrie : la frénésie des ICO, l'été du DeFi, la bulle des NFT, les faillites en cascade. Chaque cycle semblait différent sur le moment, mais il était porté par le même moteur — des capitaux spéculatifs poursuivant des tokens narratifs.
Ce moteur est en train de mourir. Non pas parce que le crypto a échoué, mais parce qu'il a réussi. Ce qui le remplacera remodelera cette industrie plus fondamentalement que tout ce qui est arrivé depuis le Bitcoin.
Deux forces structurelles convergent simultanément : les capitaux institutionnels entrant via les stablecoins, et l'IA qui réduit le coût de construction en crypto à presque zéro. Ensemble, elles ne changent pas seulement quels tokens gagneront, mais ce qu'est la crypto elle-même.
Le virage institutionnel : Les stablecoins dévorent tout
La plupart des acteurs crypto natifs n'ont pas encore intégré ceci : la plus grande vague de capitaux jamais entrée dans cette industrie n'achètera pas de tokens, elle utilisera des stablecoins.
Les stablecoins règlent désormais des milliers de milliards de dollars par an. C'est le premier produit crypto que les institutions, les entreprises et les gouvernements veulent vraiment — non pas pour spéculer, mais comme infrastructure. Quand une multinationale utilise les circuits des stablecoins pour sa trésorerie, quand un corridor de transfert d'argent passe de SWIFT à USDC, quand une néobanque propose des comptes d'épargne libellés en stablecoins à des populations non bancarisées en Asie du Sud-Est — ce sont de réelles activités économiques qui migrent on-chain. Ce n'est pas du farming de TVL, ni de la spéculation sur des tokens de gouvernance, ce sont des revenus.
Cela change toute la chaîne de valeur. Les gagnants dans ce nouveau paysage ne sont pas les protocoles avec une tokenomics astucieuse, mais les entreprises titulaires de licences avec des barrières réglementaires. Les émetteurs de stablecoins, les fournisseurs de middleware de conformité, les néobanques agréées, les infrastructures de règlement — ces entreprises captent la plus grande part de la vague institutionnelle. Elles sont ennuyeuses aux standards de Crypto Twitter, mais elles généreront les rendements les plus durables de la prochaine décennie.
La barrière de ces entreprises n'est pas technique, elle est réglementaire.
C'est un point que les acteurs crypto natifs ont constamment sous-estimé. Dans l'ancien monde crypto, la barrière venait de la liquidité, des effets de réseau et de la communauté. Dans le nouveau monde crypto, la barrière la plus profonde est une licence. Chaque juridiction qui finalise des règles sur les stablecoins, des cadres de tokenisation ou la régulation des banques d'actifs numériques crée une fenêtre — généralement de 12 à 18 mois — pendant laquelle les premiers opérateurs agréés construisent un avantage que les suiveurs ne peuvent pas reproduire, peu importe l'argent dépensé. Les relations clients, les partenariats bancaires, l'infrastructure de conformité, la confiance des régulateurs — on ne peut pas fork这些东西, et votre Agent ne peut pas les écrire. Au moment où un concurrent obtient une licence dans la même juridiction, le premier entrant a verrouillé les canaux de distribution.
Cela se produit juridiction par juridiction, pas de manière globale uniforme. Le MiCA en Europe, les cadres émergents pour les stablecoins à Singapour et aux Émirats Arabes Unis, la loi fondamentale sur les actifs numériques en Corée du Sud, et l'architecture réglementaire qui se forme maintenant à Washington — chacun crée des barrières de licence différentes sur des marchés différents. Les entreprises qui gagnent sont celles qui traitent la régulation comme un actif stratégique et non comme un obstacle. Elles recrutent d'anciens régulateurs, pas seulement des ingénieurs. Elles façonnent les cadres, pas seulement se mettent en conformité. La proximité politique — la capacité d'influencer les règles pendant leur élaboration — est l'avantage concurrentiel le plus précieux et le moins compris dans l'industrie crypto aujourd'hui.
Le playbook natif de spéculation sur les tokens — lancer un token, attirer de la TVL, pump靠叙事, cash out via les unlocks — est en train de prendre fin parce que les capitaux entrant dans le système ne jouent pas à ce jeu. Les allocateurs institutionnels veulent du yield, de la conformité et des revenus prévisibles. Ils ne veulent pas des droits de gouvernance sur un protocole qui pourrait être forké le trimestre prochain.
À mesure que les flux de trésorerie réels migrent on-chain, les tokens deviennent inévitablement comme des actions. Quand un protocole a des revenus réels et distribue des frais aux détenteurs de tokens, le token n'est plus un instrument de spéculation, mais devient un titre de propriété lisible par machine sur une vraie activité économique. C'est la fusion. Ce n'est pas le token qui remplace l'action, ni l'action qui remplace le token, mais les deux qui s'effondrent en une même chose : une déclaration de droit programmable, composable, à règlement instantané, sur une activité économique réelle. L'enveloppe n'a plus d'importance, ce qui compte c'est que l'activité sous-jacente génère du cash, et que la déclaration de droit sur celle-ci soit lisible par un logiciel.
La même barrière de licence s'applique aux plateformes de tokenisation. Quand les actions, les obligations et les produits structurés migrent on-chain, les plateformes qui les tokeniseront ne seront pas des protocoles sans permission, mais des intermédiaires en valeurs mobilières agréés opérant sous des cadres réglementaires spécifiques dans des juridictions spécifiques. L'infrastructure est crypto native, le business model est de niveau TradFi, et la barrière est toujours la licence, pas le code.
La crypto a passé dix ans à construire des rails pour transférer la valeur. Mais les rails pour transférer l'identité, l'expertise et l'autorisation ne sont pas encore construits. C'est le fossé — et c'est là que la prochaine vague d'infrastructure sera construite. Les équipes qui résolvent l'identité attestée on-chain au niveau des primitives, la conformité vérifiable par machine et les accréditations professionnelles portables construisent la couche qui connectera la finance institutionnelle et l'IA autonome. Aucun des deux côtés ne peut bien fonctionner sans elle.
Le virage IA : Construire devient moins cher, vérifier devient précieux
La deuxième force est l'IA, et son impact sur la crypto est bien plus profond que ce que le narratif « IA × Crypto » suggère.
Commençons par l'évidence : l'IA réduit le coût de construction de tout logiciel à un niveau très bas. Lancer un L2, déployer un smart contract, mettre en ligne un module DeFi de base — tout cela peut maintenant être fait en quelques jours, avec une fraction des effectifs d'ingénierie d'autrefois. L'impact sur l'infrastructure existante est brutal : quand l'offre approche l'infini, la prime s'évapore. Les plus de 100 blockchains déjà en ligne seront compressées à des marges de type utility. L'infrastructure qui valait autrefois 1 à 5 milliards de dollars de FDV sera re-prixée à l'aune de l'argent qu'elle gagne réellement. Le playbook VC « investir dans l'infrastructure, capturer la prime narrative, exit sur les retail » est structurellement cassé.
Mais l'IA fait autre chose de complètement différent, et c'est là que la crypto passe d'optionnelle à indispensable.
Quand les Agents IA peuvent générer un nombre infini de transactions, de contenus, d'identités et d'interactions, le coût de falsification de n'importe quoi tend vers zéro. Le spam et le signal efficace deviennent indiscernables, l'activité bot et l'activité humaine deviennent indiscernables. Dans un monde rempli de bruit machine généré infini, la seule façon d'établir la confiance est la preuve cryptographique.
La technologie zero-knowledge (ZK) passe d'une solution de scaling de niche à une infrastructure indispensable. Les justificatifs à protection de la vie privée passent de la recherche académique à la couche d'authentification de chaque système où l'IA participe. Si vous ne pouvez pas prouver qui vous êtes, que votre transaction est autorisée, que votre Agent est accrédité sans exposer les données sous-jacentes, vous ne pouvez pas participer.
C'est la proposition la plus sous-évaluée dans la crypto aujourd'hui : les technologies ZK et de vie privée ne sont pas des concepts de privacy, elles sont la couche de confiance de l'économie de l'IA.
La convergence des deux forces : Le Token comme couche opérationnelle pour les machines
C'est là où se rencontrent l'institutionnel et l'IA que je pense se trouvent les opportunités les plus profondes.
Les Agents IA commencent déjà à trader de manière autonome. Coinbase vient de lancer un portefeuille conçu spécifiquement pour les Agents IA. Le protocole x402 permet des paiements machine-à-machine. Les systèmes autonomes commencent à détenir des actifs, exécuter des trades, payer de la puissance de calcul, interagir avec des services financiers, sans intervention humaine.
Ces Agents ont besoin de trois choses pour fonctionner.
Identité. Pas un nom d'utilisateur — un justificatif cryptographique qu'une contrepartie peut vérifier en millisecondes sans voir les données sous-jacentes. Qui représente cet Agent ? Dans quelle juridiction opère-t-il ? Qu'est-il autorisé à faire ? Si vous ne pouvez pas répondre à ces questions avec des preuves programmables, vous revenez aux bases de données centralisées et aux vérifications manuelles. Cela ne scale pas quand des millions d'Agents tradent simultanément.
Actifs programmables. Les stablecoins ont prouvé que la monnaie pouvait être programmée et réglée instantanément. La même logique s'étend aux obligations d'État, aux actions, au crédit, aux produits structurés. Un Agent se fiche de détenir de l'USDC ou une obligation tokenisée. Il se soucie que les termes soient lisibles, que les règles soient programmables, que le règlement soit déterministe.
Accréditations. Aujourd'hui, la conformité existe dans le jugement humain et les documents juridiques. Il faut encoder la régulation en preuves vérifiables par machine — statut KYC, licence, permissions de juridiction, limites de risque. La seule façon de livrer cela à grande échelle est la preuve cryptographique, pas une API centralisée.
C'est là que se heurtent vraiment les deux transformations que je décris. Les institutions poussent les actifs financiers on-chain parce que l'infrastructure programmable réduit le risque de règlement et les frictions opérationnelles. L'IA pousse l'activité économique vers l'exécution autonome. Quand ces deux forces se rencontrent, les objets financiers eux-mêmes doivent devenir du logiciel.
Les machines n'achètent pas de tokens pour spéculer. Elles consomment des tokens pour fonctionner. Cela crée une courbe de demande complètement différente de toute l'histoire de la crypto. La spéculation retail est cyclique, les capitaux驱动叙事轮动. La consommation machine est liée au volume de l'activité économique autonome. À mesure que les systèmes IA automatisent plus de décisions, de trades, d'achats et de coordination, la demande d'objets financiers lisibles par machine s'étend en synchronisation.
Ce que cela signifie pour nos investissements
Je n'écris pas cela pour faire une analyse abstraite. C'est la direction dans laquelle mon nouveau fonds investit activement.
L'ancien jeu crypto était : trouver la叙事, front-run le token, exit avant l'unlock. Le nouveau jeu est : trouver la couche d'infrastructure titulaire de licence qui capture le flux des stablecoins, construire les primitives lisibles par machine dont les Agents ont besoin pour trader, investir dans les juridictions où les cadres réglementaires se forment en premier.
Les entreprises qui gagneront la prochaine ère看起来完全不同 de celles qui ont défini l'ère précédente. Elles ont des licences, pas seulement de la liquidité. Elles ont des revenus, pas seulement de la TVL. Elles ont des barrières réglementaires, pas seulement des effets de réseau. Aux standards de ceux qui ont commencé en tradant des memecoins, elles sont ennuyeuses. Aux standards de ceux qui allouent des capitaux institutionnels, elles sont l'opportunité d'une génération.
L'ère de la spéculation sur les tokens a donné son début à la crypto. Les institutions et l'IA lui donneront son futur. La transition entre les deux ères est en cours en ce moment même, et elle est plus rapide que ce que la plupart des participants ne réalisent.
La vitesse de cette transformation est l'histoire que personne n'a encore racontée en entier. Considérez ceci comme une première ébauche.
