Selon le dernier rapport stratégique de Citigroup sur les marchés émergents, la banque a relevé sa position sur les actions chinoises de « neutre » à « surpondérée », tout en abaissant tactiquement la Corée de « surpondérée » à « neutre ». Elle maintient une position surpondérée sur les marchés de Chine (Taïwan) et donne des objectifs pour l'indice MSCI EM de 1870 points fin 2026 et 2050 points mi-2027.
L'élément déclencheur le plus direct de ce rapport sur le marché est que, malgré une hausse d'environ 20 % de l'indice MSCI EM depuis le début de l'année, Citigroup estime qu'il reste un potentiel de hausse. Sur la base du niveau actuel d'environ 1664 points, l'objectif de 1870 points représente un gain potentiel d'environ 12 %. L'objectif de 2050 points correspond à un niveau encore plus élevé, Citigroup évoquant un potentiel de hausse d'environ 20 % d'ici mi-2027.
Mais Citigroup ne parie pas sur un marché haussier généralisé sur tous les marchés émergents. Ces derniers temps, la hausse des EM provenait principalement de la Corée, de la chaîne technologique de Chine (Taïwan) et du matériel IA, tandis que d'autres pays et secteurs n'ont pas suivi. La Chine a été relevée à « surpondérée » précisément parce que Citigroup commence à chercher des candidats à la « diffusion » en dehors de la chaîne IA.
Corée près de 40%, marchés de Chine (Taïwan) plus de 30% de rendements positifs, la hausse des EM cette année est très concentrée.
Recul en Corée et absence de relève complète des autres marchés.
La Chine passe en surpondéré, la Corée se refroidit d'abord
Dans cet ajustement de portefeuille, la Chine est passée de neutre à surpondérée, le Mexique a été relevé à neutre. La Corée est passée de surpondérée à neutre, tandis que les marchés de Chine (Taïwan) restent sur la liste des surpondérés.
L'attractivité de la Chine repose principalement sur trois points. Les investisseurs étrangers restent sous-pondérés sur les actions chinoises, offrant un plus grand potentiel de rachat si l'appétit pour le risque mondial s'améliore. La baisse des prix du pétrole est favorable aux marchés importateurs d'énergie comme la Chine. Après l'amélioration des données de croissance mondiale, certains actifs cycliques retrouvent un soutien, la Chine se classant bien dans ce cycle de marchés sensibles à la macroéconomie.
Cela diffère de la tendance principale des marchés émergents des deux dernières années. Auparavant, les transactions les plus fortes se concentraient sur la chaîne du matériel IA, la Corée et les marchés de Chine (Taïwan) étant les grands gagnants grâce à la demande en semi-conducteurs, mémoire et serveurs IA. Mais pour que l'indice continue de progresser, s'appuyer uniquement sur quelques actions technologiques devient de plus en plus difficile, les capitaux doivent trouver plus de marchés capables d'absorber la hausse.
Le passage de la Corée en neutre ne signifie pas un affaiblissement des fondamentaux. Selon des rapports publics, Citigroup conserve un jugement positif à long terme sur la Bourse coréenne, ses stratèges locaux ayant donné un objectif de 10 000 points pour le KOSPI. Selon le rapport source, la logique sous-jacente inclut une possible pénurie de mémoire jusqu'en 2027, ainsi que la croissance des tokens IA et une demande personnalisée continuant à soutenir le dynamisme du stockage. Le problème à court terme est que la Corée a trop augmenté auparavant, avec une volatilité implicite élevée, et les produits à effet de levier retail amplifient les fluctuations.
Les marchés de Chine (Taïwan) restent l'un des bénéficiaires directs de la chaîne du matériel IA. Selon le rapport source, les stratèges locaux donnent un objectif pour l'indice pondéré de Chine (Taïwan) de 53 500 points mi-2027. Mais ce marché fait face à un problème similaire, les transactions sont déjà saturées, et si les retours sur les dépenses d'investissement IA suscitent plus de débats, la volatilité se reflète souvent d'abord sur ces gagnants initiaux.
Les EM ont encore de la marge, mais les révisions à la hausse des bénéfices restent étroites
Les deux niveaux donnés par Citigroup pour le MSCI EM sont le jugement numérique le plus explicite de ce rapport : 1870 points fin 2026, 2050 points mi-2027.
Le soutien ne vient pas d'une forte expansion des valorisations. Le PER prospectif sur 12 mois du MSCI EM est actuellement d'environ 11,5x, proche de sa moyenne à long terme. Après la hausse des marchés émergents cette année, la valorisation n'a pas atteint de zone de bulle évidente, la hausse de l'indice provenant davantage de l'amélioration des anticipations de bénéfices.
Les chiffres de bénéfices semblent solides. La croissance anticipée du BPA du MSCI EM pour 2026 atteint 63%, avec une révision cumulative à la hausse de 28 points de pourcentage depuis fin février. La croissance pour 2027 devrait ralentir à 24%, mais reste supérieure à celle des actifs comparables des marchés développés.
Le problème est que l'amélioration des bénéfices provient toujours d'un périmètre étroit. Environ 85% des révisions à la hausse du BPA 2026 proviennent du secteur des technologies de l'information (IT), la Corée et la chaîne IA de Chine (Taïwan) restant les principales sources. Les révisions pour la plupart des secteurs non technologiques comme la consommation, l'immobilier, les services publics restent faibles. En d'autres termes, l'indice EM semble soutenu par les bénéfices, mais les révisions à la hausse ne se sont pas encore étendues à plus d'industries.
Croissance du BPA 2026E du MSCI EM de 63%, le secteur IT contribue à environ 85% de l'amplitude des révisions à la hausse.
C'est aussi pourquoi Citigroup n'a pas relevé les EM à « surpondérés » dans l'allocation d'actifs mondiale. À l'intérieur de la région, on peut augmenter le poids de marchés comme la Chine, mais au niveau de l'allocation d'actifs mondiale, les marchés émergents restent neutres. L'attitude de Citigroup se rapproche plus d'« augmenter sélectivement les positions sur les bénéficiaires de la diffusion » que de confirmer un marché haussier généralisé.
La « diffusion », c'est que la dynamique haussière doit quitter les rares gagnants de l'IA
Le « trade de diffusion » dont parle Citigroup, en langage simple, signifie que cette année, les marchés émergents ne peuvent plus continuer à monter uniquement grâce à la Corée, aux marchés de Chine (Taïwan) et à la chaîne IA. Les capitaux doivent soit trouver de nouveaux pays et secteurs, soit l'espace de progression futur de l'indice sera limité.
Ce filtrage examine principalement plusieurs critères. Le marché bénéficie-t-il d'un dollar faible et de la baisse des rendements des bons du Trésor américain ? Bénéficie-t-il de la baisse des prix du pétrole ? Comment se comporte-t-il historiquement lors de l'amélioration des données économiques mondiales ? Les révisions de bénéfices à court terme s'améliorent-elles ? Et les transactions actuelles sont-elles déjà trop saturées ?
Dans ce cadre, la Chine, l'Afrique du Sud et le Mexique se classent en tête. Selon le rapport source, la Chine, l'Afrique du Sud et le Mexique obtiennent des scores totaux respectifs de 4,2, 5,0 et 5,3 dans le filtrage des « candidats à la diffusion ». La Corée et les marchés de Chine (Taïwan), bien que restant les gagnants récents, présentent des problèmes de saturation et de volatilité à court terme plus marqués.
Le pétrole est une condition réelle. L'hypothèse de base de Citigroup est que le prix du pétrole sera en moyenne d'environ 75 dollars le baril au troisième trimestre 2026, puis descendra à 65 dollars le baril début 2027. Une baisse du pétrole profite généralement aux marchés importateurs d'énergie comme la Corée, la Chine (Taïwan), l'Inde, la Chine, mais exerce une pression sur certains marchés dépendants des ressources et sensibles au pétrole.
Le tableau « Broadening Candidates » montre la Chine, l'Afrique du Sud et le Mexique en tête, avec des dimensions incluant le dollar faible, les rendements des bons du Trésor US, le pétrole et le niveau de saturation.
C'est aussi là le contexte clé du relèvement de la Chine. Ce n'est ni le marché ayant le plus progressé cette année, ni la transaction la plus saturée de la chaîne du matériel IA, mais dans le contexte combiné d'une amélioration de la croissance mondiale, d'une baisse du pétrole et d'un potentiel de rachat de positions, il dispose des conditions pour accueillir la rotation des capitaux.
La diffusion n'est pas achevée, la chaîne IA reste la plus grande divergence
L'aspect prudent de ce rapport est que Citigroup ne présente pas la « diffusion » comme un fait accompli.
La hausse des EM cette année est très concentrée, la dispersion des rendements entre marchés a atteint un sommet sur 25 ans. La Corée, la technologie de Chine (Taïwan) et le secteur IA ont contribué à presque tous les gains au niveau de l'indice. Si les révisions de bénéfices futures restent cantonnées au secteur IT, la diffusion ressemble plus à un réajustement temporaire des capitaux qu'à une amélioration fondamentale large.
Les dépenses d'investissement IA sont aussi la plus grande incertitude. Auparavant, le marché acceptait de donner des anticipations plus élevées pour la mémoire, les semi-conducteurs et l'infrastructure IA, car la demande d'entraînement et d'inférence continuait de pousser les investissements en puissance de calcul. Mais si les investisseurs commencent à remettre en question les retours sur ces dépenses d'investissement, la Corée et la Chine (Taïwan), ces gagnants initiaux, pourraient subir plus de pression.
Les risques macroéconomiques n'ont pas disparu. Une escalade géopolitique pourrait faire dévier le pétrole du scénario de baisse. La politique de la Fed reste source de divergence, et si les baisses de taux sont inférieures aux attentes, le dollar et les rendements des bons du Trésor freineraient les marchés émergents. Un potentiel super El Niño pourrait aussi apporter de nouvelles pressions inflationnistes.
Le tableau d'allocation par pays EM de Citigroup montre une surpondération pour la Chine, l'Afrique du Sud, les marchés de Chine (Taïwan), la Corée étant passée à neutre.
Le jugement de Citigroup sur les marchés émergents ressemble plus à « la dynamique haussière a une chance de s'élargir » qu'à « un marché haussier généralisé est confirmé ». La Chine est relevée parce qu'elle présente de meilleures cotes dans ce cycle de trade de diffusion. Le passage de la Corée en neutre montre que les gagnants initiaux ne sont pas incapables de continuer à progresser, mais que les gains à court terme et la volatilité ont réduit leur attractivité.
La capacité du MSCI EM à atteindre 1870 points, voire 2050 points, dépend non seulement de la poursuite de la hausse de la chaîne IA, mais aussi de la capacité des secteurs non technologiques à arrêter les révisions à la baisse de leurs bénéfices, de la pérennité de l'amélioration du cycle mondial, et de la volonté réelle des capitaux de quitter les quelques gagnants pour se diriger vers plus de marchés.
