Note de la rédaction : Les 19 et 20 août, l'action de l'émetteur de stablecoin Circle a augmenté d'environ 16,7 %. Durant la même période, le Bitcoin a franchi les 70 000 dollars, les rendements des obligations d'État américaines ont reculé et les actions liées à la cryptomonnaie se sont généralement renforcées. Des nouvelles telles que la rencontre de la Maison Blanche avec des dirigeants du secteur de la cryptographie et l'augmentation de la part de marché de l'USDC ont également stimulé davantage le sentiment du marché.

Ce rebond provient en grande partie des mouvements sectoriels. Les fondamentaux de Circle restent mitigés : au deuxième trimestre, le volume en circulation de l'USDC et le volume des transactions sur chaîne ont continué de croître, mais le rythme de croissance des revenus a déjà ralenti, plus de 85 % des revenus provenant toujours des intérêts générés par les actifs de réserve. Avec la baisse des taux d'intérêt, la question de savoir si l'expansion de l'USDC peut compenser la baisse du rendement des réserves devient cruciale pour la rentabilité à court terme.

Les variables à plus long terme sont la blockchain Arc et le Circle Payments Network (CPN). Le réseau principal public d'Arc est prévu pour le 16 septembre, avec la participation d'institutions comme BlackRock, Visa, Mastercard et la DTCC pour la validation ou l'intégration de services associés. Circle espère ainsi élargir ses revenus issus des transactions, des règlements et des services logiciels, réduisant sa dépendance aux intérêts des réserves.

La valorisation de 259 dollars présentée dans cet article correspond au scénario neutre pour 2030, nettement supérieure au prix cible moyen de Wall Street d'environ 101 dollars. La première intègre déjà le succès commercial d'Arc et du CPN, la seconde repose principalement sur les revenus des réserves, l'environnement des taux et les performances récentes sur les 12 prochains mois. La valorisation finale de Circle dépendra de la capacité d'Arc, après son lancement, à attirer des actifs réels, des activités de transaction et des revenus durables.

Ci-dessous la traduction de l'article original :

L'action de Circle a augmenté de 9,56 % le 19 août, clôturant à 78,59 dollars ; le lendemain, elle a encore progressé de 6,45 %, clôturant à 83,66 dollars, soit une hausse cumulative d'environ 16,7 % sur deux jours. Le 21 août, Circle a continué de grimper de 5,16 %, clôturant à 87,98 dollars.

Cette hausse consécutive montre une nette amélioration du sentiment du marché. Cependant, cet article estime que les mouvements des deux premiers jours de négociation ont été principalement tirés par la hausse du Bitcoin, le repli des rendements des obligations américaines et le renforcement des actions liées à la cryptomonnaie, Circle lui-même n'ayant pas connu de changement fondamental majeur justifiant cette progression.

Une hausse de près de 17 % en deux jours, principalement portée par le marché de la crypto

Les 19 et 20 août, le Bitcoin a dépassé les 70 000 dollars, les rendements des obligations d'État américaines ont reculé et les actions liées à la cryptomonnaie ont généralement augmenté. L'action de Circle étant relativement sensible au sentiment du marché de la cryptomonnaie, elle a enregistré une plus forte hausse.

Évolution du cours de l'action de Circle. Malgré une hausse cumulative d'environ 16,7 % les 19 et 20 août, le cours reste nettement en deçà des précédents sommets. Source : TIKR

La rencontre de la Maison Blanche avec des dirigeants du secteur de la cryptomonnaie, l'augmentation de la part de marché de l'USDC et la tenue de la séance de questions-réponses sur les résultats trimestriels de Circle ont également fourni un soutien supplémentaire au cours. Dans l'ensemble, l'amélioration de l'appétit pour le risque sectoriel reste le principal moteur de cette hausse.

Le mouvement de deux jours ne suffit pas à confirmer un renversement des fondamentaux de Circle. Lorsque le Bitcoin monte et que les anticipations de taux se tournent vers l'assouplissement, le marché a tendance à accorder une valorisation plus élevée à Circle ; si le marché de la cryptomonnaie se refroidit ou si les rendements des obligations américaines remontent, son cours pourrait également connaître une plus grande volatilité.

Par rapport au mouvement à court terme, l'acquisition par Circle d'une partie des actifs brevetés blockchain d'IBM le 27 juillet revêt une importance plus durable. Cette acquisition couvre plus de 680 familles de brevets et près de 1000 brevets accordés, dans des domaines tels que la blockchain, la banque, l'assurance, l'infrastructure d'entreprise et les services cloud sécurisés.

Circle déclare qu'après cette acquisition, l'entreprise est devenue le plus grand détenteur de brevets blockchain aux États-Unis, et que cette propriété intellectuelle sera utilisée pour soutenir le développement de l'USDC, du CPN et d'Arc. Le portefeuille de brevets contribue à renforcer les réserves technologiques de Circle, mais il est difficile qu'il se traduise directement en revenus ou bénéfices à court terme.

La croissance de l'USDC reste rapide, mais les revenus commencent à ralentir

Circle a publié ses résultats du deuxième trimestre 2026 le 5 août. Le chiffre d'affaires total et les revenus de réserve trimestriels s'élevaient à 701 millions de dollars, en hausse de 7 % en glissement annuel ; le résultat net des activités continues était de 48 millions de dollars ; l'EBITDA ajusté s'établissait à 143 millions de dollars, en hausse de 8 % en glissement annuel.

Les indicateurs liés à l'USDC ont maintenu une croissance assez rapide :

· Le volume en circulation de l'USDC en fin de trimestre était de 73,3 milliards de dollars, en hausse de 19 % en glissement annuel ;

· Le volume moyen en circulation du trimestre a atteint 76,5 milliards de dollars ;

· Le volume des transactions sur chaîne a atteint 14,8 mille milliards de dollars, en hausse de 151 % en glissement annuel.

L'utilisation de l'USDC continue de s'étendre, mais la croissance des revenus est relativement limitée. Le chiffre d'affaires total de Circle au deuxième trimestre n'a que légèrement augmenté par rapport aux 694 millions de dollars du premier trimestre, et le rythme de croissance en glissement annuel a également nettement ralenti par rapport à précédemment.

Revenus trimestriels de Circle et taux de croissance annuel. Les revenus totaux et de réserve du deuxième trimestre s'élèvent à 701 millions de dollars, en hausse de 7 % en glissement annuel, le rythme de croissance ayant ralenti par rapport à précédemment. Source : TIKR

Les taux d'intérêt en sont la variable clé. Circle alloue principalement les actifs de réserve de l'USDC à des bons du Trésor américain à court terme et à des actifs de type trésorerie, générant ainsi des revenus d'intérêts. Le rendement des réserves au deuxième trimestre est passé de 4,14 % à 3,48 % par rapport à la même période de l'année précédente, compensant en partie les gains issus de la croissance du volume en circulation de l'USDC.

La rentabilité actuelle de Circle reste dominée par deux variables : le volume en circulation de l'USDC détermine la taille des actifs de réserve, et les taux d'intérêt à court terme déterminent le rendement des actifs de réserve. Tant que la part des revenus d'intérêts reste élevée, la baisse des taux continuera de réduire les revenus générés par unité d'USDC.

Arc porte les attentes de transformation de Circle en plateforme

Circle espère, grâce à Arc et au CPN, augmenter ses revenus issus des services logiciels et réseau, réduisant progressivement le poids des intérêts des réserves dans sa structure de revenus.

Les institutions participant à l'écosystème Arc couvrent les domaines de la gestion d'actifs, de la banque, des paiements, des transactions et de l'infrastructure blockchain. Le réseau principal public est prévu pour le 16 septembre. Source : Circle

Arc est une blockchain native pour les stablecoins lancée par Circle, dont le réseau principal public est prévu pour le 16 septembre. Circle affirme que plus de 100 institutions et projets d'écosystème participent actuellement à sa construction, les premiers validateurs incluant des institutions telles que BlackRock, la DTCC, Visa, Mastercard, ICE, Standard Chartered et MoneyGram.

BlackRock devrait déployer son fonds du marché monétaire tokenisé BUIDL sur Arc, et la DTCC prévoit d'explorer la tokenisation de ses titres en dépôt et leur connexion à Arc. Ces collaborations apportent un parrainage institutionnel à Arc, mais il reste un chemin à parcourir avant une adoption à grande échelle et des revenus stables.

Le PDG de Circle, Jeremy Allaire, positionne Arc comme une infrastructure financière au service des entreprises sur chaîne, des actifs tokenisés et des paiements par agents d'IA. Selon ce plan, Circle pourrait à l'avenir tirer des revenus des transactions, des règlements, des logiciels et des services réseau, et son modèle commercial évoluera progressivement de l'émission de stablecoins vers une plateforme financière sur chaîne.

Au deuxième trimestre, Circle a réalisé une prévente de jetons Arc de 242 millions de dollars, les revenus associés étant progressivement comptabilisés au fur et à mesure de l'atteinte des étapes du produit. Porté par cela, la société a relevé ses prévisions de revenus autres pour 2026, de 150-170 millions de dollars à 310-330 millions de dollars, tout en augmentant ses prévisions de marge sur les revenus après coûts de distribution (RLDC Margin) de 38-40 % à 41,7-43,7 %.

La prévente de jetons peut stimuler les revenus non liés aux réserves à court terme, mais sa durabilité reste à observer. La viabilité du modèle commercial d'Arc dépendra en fin de compte de sa capacité, après le lancement du réseau principal, à attirer continuellement des actifs, des transactions et des développeurs, générant ainsi des revenus de service stables.

Le CPN est également à un stade précoce de commercialisation. Le volume de paiements annualisé de ce réseau de paiement était d'environ 15 milliards de dollars fin du deuxième trimestre, passant à 23 milliards de dollars fin juillet, la commercialisation étant prévue à partir du second semestre 2026. La taille des paiements a déjà augmenté, mais la conversion en revenus doit encore être vérifiée dans les rapports financiers ultérieurs.

La valorisation de 259 dollars intègre la transformation en plateforme pour 2030

TIKR donne une valorisation d'environ 259 dollars pour Circle d'ici fin 2030 dans son scénario neutre. Sur la base du cours de 83,66 dollars utilisé dans cet article, le rendement cumulé potentiel est d'environ 210 %, soit un rendement annualisé d'environ 30 % sur environ 4,4 ans.

Estimation de TIKR pour la valeur par action de Circle d'ici fin 2030 à environ 259 dollars dans le scénario neutre. Ce résultat repose sur des hypothèses de croissance continue de l'USDC, de commercialisation progressive d'Arc et du CPN, etc., et ne constitue pas le consensus de Wall Street sur le prix cible à 12 mois. Source : TIKR

Ce chiffre provient du modèle de valorisation à long terme de TIKR et ne constitue ni une orientation de la direction de Circle ni le consensus de Wall Street sur le prix cible à 12 mois. Le modèle repose sur les hypothèses suivantes :

· Le volume en circulation de l'USDC maintient un taux de croissance composé d'environ 40 % sur un cycle complet ;

· D'ici 2030, la taille du marché mondial des stablecoins s'élargit à 1-4 mille milliards de dollars ;

· Arc et le CPN contribuent progressivement de manière significative aux revenus non liés aux réserves ;

· Davantage d'USDC reste dans l'infrastructure propre de Circle, entraînant une baisse des coûts de distribution et une amélioration des marges.

Le prix cible moyen de Wall Street mentionné dans cet article est d'environ 101 dollars, soit environ 21 % de plus que 83,66 dollars. Les deux valorisations diffèrent considérablement en termes d'horizon temporel et d'hypothèses commerciales. Les objectifs à court terme des analystes se réfèrent principalement aux revenus des réserves, aux changements de taux et aux performances récentes ; le scénario à 259 dollars intègre quant à lui à l'avance le succès de la transformation de Circle en plateforme d'infrastructure financière sur chaîne.

Par conséquent, 259 dollars s'apparente davantage à un scénario optimiste à long terme. Si Arc devient un réseau de règlement important pour les actifs tokenisés et les paiements intelligents, Circle pourrait obtenir la valorisation d'une entreprise de type plateforme ; si l'utilisation du réseau et les revenus commerciaux ne répondent pas aux attentes, les taux d'intérêt, la taille de l'USDC et le sentiment du marché de la cryptomonnaie continueront de dominer sa valorisation.

Après le 16 septembre, les revenus commerciaux seront le véritable critère

La capacité d'Arc à être lancé comme prévu le 16 septembre est le point d'observation le plus clair pour Circle à court terme. Cependant, le lancement du réseau principal et la participation des institutions ne représentent que la première étape de la commercialisation, il faudra ensuite valider avec des données commerciales réelles.

Le marché devra ensuite surveiller :

· Si des institutions comme BlackRock, la DTCC, etc., connectent des actifs et transactions réels à Arc ;

· Si le volume des transactions, les adresses actives et les revenus de frais d'Arc peuvent continuer de croître ;

· Si le CPN, une fois commercialisé, peut générer des revenus de paiement et de réseau stables ;

· Si la part des revenus non liés aux réserves dans le chiffre d'affaires total peut augmenter ;

· Si la croissance de la taille de l'USDC et les revenus de la plateforme peuvent compenser la pression sur les revenus des réserves due à la baisse des taux.

Si Circle divulgue dans ses prochains rapports financiers une croissance continue des actifs sur chaîne, des activités de transaction et des revenus commerciaux, sa transformation en plateforme bénéficiera de preuves plus solides, et sa valorisation à long terme pourrait également s'ouvrir davantage.

Si les progrès après le lancement d'Arc se limitent encore aux listes d'institutions et aux annonces de partenariats, avec une contribution aux revenus relativement limitée, la performance de l'action de Circle restera fortement dépendante des taux d'intérêt, du volume en circulation de l'USDC et du sentiment du marché de la cryptomonnaie. La récente hausse de près de 17 % en deux jours reflète davantage le marché qui recommence à négocier ses attentes de croissance, la transformation en plateforme attendant encore d'être validée.