En juin dernier, l'action de Circle atteignait 260 dollars.
Le 19 juillet, elle s'est arrêtée à 62 dollars.
Une baisse d'environ 76 %. Il ne s'agit pas d'un simple ajustement, mais d'une réécriture de son système d'évaluation.
Face à la caméra de Fox Business, le président de Circle, Heath Tarbert, n'a pas évité les chiffres, mais a choisi ses mots avec prudence : en exécutant bien les plans à long terme comme Arc, le cours de l'action s'occupera de lui-même. Il a ajouté une phrase : « Circle est dans la course pour le long terme ».
Cette déclaration sonne comme un acte de foi, mais la réponse du marché a été froide. Mizuho a dégradé la note de CRCL de « Neutre » à « Sous-performant », ramenant son prix cible de 85 à 50 dollars, ce qui implique une baisse potentielle d'environ 21 %. La raison est directe : même si les taux d'intérêt restent élevés jusqu'en 2027, ils ne pourront pas compenser l'érosion des marges due aux pressions baissières sur les prix et à l'intensification de la concurrence.
Les petits investisseurs continuent de parier sur la hausse sur la plateforme d'échanges Stocktwits, et les discussions y sont animées. Mais entre l'émotion et la valorisation, il y a désormais un fossé.
Le fossé est-il assez large ?
L'assurance de Tarbert n'est pas infondée. L'USDC a une masse monétaire d'environ 730 milliards de dollars et est présente sur 34 blockchains, ce qui constitue un avantage d'échelle bien réel. Il l'a aussi clairement dit : les modèles d'alliance entre concurrents dans le secteur des stablecoins sont difficiles à maintenir sur le long terme.
Mais cette phrase correspond justement à la thèse que le marché teste actuellement.
Un nouveau stablecoin, Open USD, soutenu par environ 140 entreprises, est déjà apparu. Sa stratégie est directe : attirer des partenaires en leur rétrocédant une partie des revenus des réserves. Il s'agit d'« offrir des bénéfices » pour gagner un écosystème, contournant ainsi l'effet de réseau de Circle en jouant sur le partage des profits avec les partenaires, afin d'influencer le choix des marchands et des institutions financières.
Les actions de Visa méritent une attention particulière. Ce géant des paiements, qui connecte environ 15 000 institutions financières dans le monde et plus de 200 millions de commerçants, a lancé la Visa Stablecoin Platform, supportant initialement Open USD tout en restant compatible avec l'USDC de Circle et l'USDG de Paxos.
Le fossé de Circle n'a pas disparu, mais il est passé de « leader » à « celui qui doit continuellement prouver son avantage ». La combinaison Open USD et Visa ne teste pas l'existence de concurrents pour Circle, mais la durée pendant laquelle il pourra conserver son avance.
Circle n'est pas resté inactif. Il a signé un protocole d'accord avec JCB au Japon pour explorer les cas d'utilisation de l'USDC dans les paiements marchands et la gestion trésorerie transfrontalière, y compris permettre aux touristes étrangers d'utiliser des stablecoins pour des paiements physiques au Japon. Il s'agit d'une extension de la « masse monétaire sur la chaîne » vers des « scénarios de consommation réelle hors ligne », la pièce la plus concrète du « plan à long terme » évoqué par Tarbert.
Le compte à rebours de deux ans pour l'USDT
Si le problème de Circle est la concurrence, celui de Tether est la conformité.
Un an après l'entrée en vigueur du « GENIUS Act », l'USDT dispose d'une période d'ajustement d'environ deux ans. La loi exige que les émetteurs de stablecoins disposent de réserves adéquates, principalement constituées d'actifs liquides comme la trésorerie et les bons du Trésor américain.
Mais la dernière divulgation des réserves de Tether montre que son portefeuille contient encore des métaux précieux, des prêts et du Bitcoin. La question se pose de savoir si ces actifs seront considérés comme conformes selon les nouvelles règles.
Deux ans, ce n'est pas court, mais pour un émetteur dont la structure de réserves est déjà établie, réajuster le portefeuille n'est pas simple comme tourner un interrupteur. Chaque changement dans la structure des actifs affecte le modèle de revenus et l'exposition au risque. Si dans deux ans l'USDT n'a toujours pas « nettoyé » ses réserves pour les rendre conformes, il pourrait perdre le droit d'être négocié sur les plateformes cryptographiques américaines.
Période de grâce des licences, les géants réservent en avance
À Hong Kong, le rythme est plus rapide.
Selon des informations de marché, Anchor Fintech, fondée sous la direction de Standard Chartered Bank (Hong Kong), est l'une des institutions ayant obtenu l'une des premières licences d'émetteur de stablecoin de l'Autorité monétaire de Hong Kong (HKMA) en avril dernier. Standard Chartered et Anchor Fintech annonceraient conjointement, avant la fin de ce mois, le lancement du HKDAP, un stablecoin indexé sur le dollar hongkongais.
Le poids de cette licence ne réside pas dans le mot « conforme » lui-même, mais dans la capacité du réseau mondial de compensation de Standard Chartered et de ses relations bancaires commerciales à transformer le HKDAP d'une simple licence en un véritable canal de circulation des fonds. La licence n'est qu'un billet d'entrée. La vraie bataille, qui reste à observer, sera de faire entrer le stablecoin lié au HKD dans les flux quotidiens des règlements du commerce international et de la gestion trésorerie des entreprises.
La course aux stablecoins est en train de passer de « qui obtient la licence en premier » à « qui peut transformer la licence en flux de fonds réels ».
Circle dispose d'un avantage d'échelle, mais doit faire face à la pression de fragmentation exercée par l'alliance Open USD et Visa. Tether détient la plus grande masse monétaire mondiale, mais doit réaliser une opération chirurgicale sur la structure de ses réserves en deux ans. Standard Chartered et Anchor Fintech viennent d'obtenir leur licence, le véritable test reste à venir.
Derrière la chute de 76 % de l'action de Circle, il n'y a pas seulement l'intensification de la concurrence dans le secteur des stablecoins. Les anticipations de taux d'intérêt et le refroidissement général du sentiment du marché cryptographique sont aussi des variables. Mais au moins une chose est certaine : alors que les stablecoins passent d'une dynamique de « winner takes all » à une « compétition multipolaire », la prime que le marché des capitaux est prêt à payer pour l'avantage d'échelle est également recalculée. La capacité d'exécution pourra-t-elle suivre la vitesse du récit ? La réponse dans deux ans.
*Le contenu de cet article est fourni à titre informatif uniquement et ne constitue en aucun cas un conseil en investissement. Les marchés présentent des risques, les investissements nécessitent de la prudence.
