Rédigé par: Zhang Yaqi
Source: Wall Street News
Michael Burry, le prototype du film "The Big Short", a émis un avertissement sévère concernant le dernier plan d'achat d'obligations de la Fed, affirmant que, bien que nommé "Achats de Gestion des Réserves" (Reserve Management Purchases, RMP), il révèle en réalité les fragilités profondes du système bancaire américain. Il estime que cette mesure équivaut essentiellement à un redémarrage de l'assouplissement quantitatif (QE), visant à masquer les problèmes de resserrement de la liquidité auxquels le système bancaire est confronté, et non une opération de routine comme le prétend la Fed.
Comme rapporté précédemment par Wall Street News, la Fed a annoncé qu'elle commencerait à acheter des bons du Trésor à court terme selon les besoins pour maintenir des réserves suffisantes. La Fed de New York a simultanément publié un avis prévoyant l'achat de 40 milliards de dollars de bons du Trésor à court terme au cours des 30 prochains jours, marquant la dernière action depuis l'arrêt officiel de la réduction du bilan la semaine dernière. Cette décision intervient dans un contexte de fluctuations inquiétantes des taux sur le marché des pensions (repo) américain, d'une valeur de 12 000 milliards de dollars, les turbulences persistantes sur le marché monétaire ayant contraint la Fed à agir rapidement.
Cependant, Burry estime que cette action démontre précisément que le système bancaire ne s'est toujours pas remis des retombées de la mini-crise bancaire de 2023. Il avertit que si le système bancaire a besoin de « transfusions » de la part de la banque centrale alors qu'il dispose de plus de 3 000 milliards de dollars de réserves, ce n'est pas un signe de force, mais un signal fort de fragilité systémique.
Burry analyse en outre que chaque crise semble obliger la Fed à étendre son bilan de manière permanente, sans quoi une crise de financement bancaire ne peut être évitée. La réaction du marché a immédiatement validé la tension sur la liquidité : le rendement des bons du Trésor américain à 2 mois a bondi, tandis que le rendement à 10 ans a reculé. Parallèlement, la volatilité persiste sur le marché des pensions, suscitant des inquiétudes quant à un resserrement du financement en fin d'année et forçant les investisseurs à réévaluer la stabilité du système financier.
Assouplissement quantitatif dissimulé et système bancaire fragile
Burry remet en question l'utilisation par la Fed du terme « Achats de Gestion des Réserves » et l'interprète comme une mesure dissimulée visant à stabiliser un secteur bancaire encore en difficulté. Selon les données de FRED, avant la crise de 2023, le volume des réserves bancaires américaines n'était que de 2,2 billions de dollars, alors qu'il dépasse désormais les 3 billions de dollars.
Burry met en garde :
« Si le système bancaire américain ne peut fonctionner sans plus de 3 billions de dollars de réserves ou sans le « maintien en vie » de la Fed, ce n'est pas une manifestation de robustesse, mais le signe d'une fragilité. »
Il ajoute que le modèle actuel semble avoir évolué de sorte qu'après chaque crise, la Fed doit élargir son bilan de façon permanente, sinon elle risque de faire face à une rupture de la chaîne de financement bancaire. Bien que ce mécanisme explique en partie la performance robuste du marché boursier, il révèle également la dépendance extrême du système financier à la liquidité de la banque centrale.
Décalage des opérations de marché et stratégies de couverture
D'un point de vue opérationnel concret, Burry souligne un changement de stratégie notable entre le Trésor américain et la Fed : le Trésor a tendance à vendre davantage de bons à court terme, tandis que la Fed se concentre sur l'achat de ces bons. Cette stratégie aide à éviter de pousser à la hausse le rendement des bons du Trésor à 10 ans. Comme prévu par le marché, après la réunion du Federal Open Market Committee (FOMC), le rendement des bons du Trésor américain à 2 mois a augmenté, tandis que le rendement à 10 ans a baissé.
Compte tenu de la volatilité persistante sur le marché des pensions, certains analystes estiment que la Fed pourrait avoir besoin d'agir de manière plus agressive pour éviter un resserrement des liquidités en fin d'année. Dans ce contexte, Burry y voit une preuve supplémentaire de la faiblesse sous-jacente du système financier. Il met en garde les investisseurs contre les conseils trompeurs de Wall Street les incitant à acheter des actions bancaires, et révèle que pour les fonds dépassant la limite de 250 000 $ de la FDIC (Federal Deposit Insurance Corporation), il préfère détenir des fonds du marché monétaire en bons du Trésor pour éviter les risques.
Il est important de noter que l'objectif principal de l'« assouplissement quantitatif » (QE) est de stimuler la croissance économique en achetant des obligations d'État à long terme et des MBS (Mortgage-Backed Securities) pour faire baisser les taux d'intérêt à long terme. Le but de la RMP est plus technique, se concentrant sur l'achat de bons du Trésor à court terme pour garantir que les « canalisations » du système financier disposent de suffisamment de liquidités et éviter tout incident. Bank of America indique que, sur la base de l'expérience de 2019, les injections de liquidités feront rapidement baisser le taux des prêts overnight garantis (SOFR), tandis que la réaction du taux des fonds fédéraux (FF) sera relativement retardée, créant un écart de temps » offrant des opportunités d'arbitrage significatives aux investisseurs.
