Article original de :Kyle Crypto Hunt
Compilé par | Odaily Planet Daily (@OdailyChina) ; Traducteur | Azuma (@azuma_eth)
Note de la rédaction : Le grand expert qui adore prédire le marché, la légende noire de l'industrie et co-fondateur de BitMEX, Arthur Hayes, est de retour avec ses prédictions sur les tendances du marché. Dans l'épisode de podcast de Kyle Crypto Hunt mis à jour aujourd'hui, Arthur Hayes a donné ses réponses sur des sujets tels que l'évolution de la liquidité macro, les tendances futures du marché, ainsi que ses positions personnelles et ses opérations.
Voici le contenu intégral de la discussion du podcast d'Arthur Hayes, compilé par Odaily Planet Daily. Pour des raisons de fluidité de lecture, le contenu a été légèrement réduit.
Mot d'ouverture
Tout le monde attend que la Fed prononce cette « incantation », comme si une fois ces mots prononcés, les positions dans nos comptes allaient décoller sur place — « Le quantitative easing (QE) est arrivé ». Mais si vous attendez toujours que la Fed l'annonce directement comme avant, c'est comme regarder un film en langue étrangère sans sous-titres.
L'invité d'aujourd'hui est Arthur Hayes. Il est le co-fondateur de la plateforme d'échange de cryptomonnaies BitMEX. Avant d'entrer dans le domaine des cryptomonnaies, il a travaillé dans le trading chez Citigroup et Deutsche Bank et maîtrise l'analyse macro. Pour cet épisode, vous feriez mieux de regarder avec une loupe et de prendre des notes en même temps, car il dit : « Le titre que vous attendez n'apparaîtra tout simplement pas. »
Partie 1 : La dynamique la plus récente — La hausse des taux de la Banque du Japon
- Animateur (Kyle Chasse) : Arthur, ravi que tu participes à l'émission. Avant de commencer officiellement, l'événement macro le plus récent est la décision de la Banque du Japon (BoJ). Au moment où le public verra cet épisode, la décision devrait avoir été annoncée (Note d'Odaily : Il est maintenant confirmé que les taux ont été augmentés de 25 points de base). Penses-tu que la hausse va vraiment se produire ? Et si c'est le cas, qu'est-ce que cela signifie pour le marché ?
Arthur Hayes : Oui, après le discours de Kazuo Ueda (Note d'Odaily : Le gouverneur de la Banque du Japon) il y a quelques semaines, il a pratiquement indiqué clairement qu'une hausse des taux était « à l'étude », après quoi la probabilité d'une hausse sur le marché a rapidement augmenté.
D'après ce que j'ai compris de certaines personnes plus familières avec les coulisses de la BoJ, la paire USD/JPY entre 155 et 160 est la « ligne rouge » de la Banque du Japon, donc ils prendront certainement les mesures nécessaires — soit augmenter les taux, soit accepter tacitement une forme d'intervention sur le marché des changes — pour empêcher le yen de se déprécier davantage et de franchir le seuil des 160.
Je pense que cette hausse des taux sera probablement seulement de l'ordre de 0,5 % à 0,25 % (Note d'Odaily : Le résultat final correspond parfaitement à la prédiction d'Arthur). Dans un contexte où l'inflation officielle est d'environ 3 %, cela n'a presque aucune signification substantielle au niveau macro. Cela pourrait rendre le marché un peu plus restrictif à court terme, mais cela ne changera pas la tendance fondamentale.
Partie 2 : Le point de mire du monde — Le successeur de la Fed
- Animateur (Kyle Chasse) : La question qui préoccupe le plus les gens en ce moment est de savoir qui succédera au président de la Fed. Ils sont tous enclins à baisser les taux, mais les chemins sont complètement différents. Penses-tu que si Kevin Warsh prenait le relais, cela constituerait une certaine menace pour l'environnement des actifs à risque ?
Arthur Hayes : Je dis toujours une chose — Le président américain finira toujours par obtenir la politique monétaire qu'il veut.
Si vous revenez sur l'histoire de la Fed depuis sa création en 1913, la lutte entre le président et le président de la Fed n'a jamais été nouvelle. Cette lutte a toujours été publique, intense, et même moche, Lyndon Johnson a un jour agressé le président de la Fed de l'époque, William Martin, dans son ranch au Texas, juste pour le forcer à baisser les taux... Donc, maintenant, tout le monde pense que l'attitude méprisable de Trump envers Powell n'est en fait rien du tout.
La clé n'est pas ce que cette personne « croyait » avant de devenir président, mais une fois qu'il est assis à ce poste, il comprendra — il est là pour travailler pour Trump. Trump veut des taux plus bas, une masse monétaire plus importante, un marché plus dynamique, tout en niant sérieusement que cela ait quoi que ce soit à voir avec l'inflation, sinon, lui et le Parti républicain seront évincés lors des prochaines élections.
Donc, peu importe qui sera président, le résultat sera le même. Ils sortiront tous les outils nécessaires pour accomplir la tâche en fonction de la situation. Qui finit par être assis à ce poste n'a pas d'importance, et je m'en fiche.
Partie 3 : Le sang vital du marché boursier — La bulle de l'IA peut-elle persister ?
- Animateur (Kyle Chasse) : Que penses-tu de la confrontation entre l'inflation et la liquidité ? Si nous commençons à « imprimer de l'argent » à grande échelle comme le prévoit Kevin Hassett, l'environnement de liquidité sera évidemment très favorable, mais généralement, plus on imprime, plus l'inflation est élevée, et les investisseurs particuliers ordinaires continueront d'en subir la pression.
Arthur Hayes : À mon avis, les « règles du jeu » de la Fed et du Trésor sont en fait très simples — L'économie américaine est essentiellement une économie hautement financiarisée, et le marché boursier est l'économie américaine elle-même.
Donc, en fin de compte, les autorités doivent faire monter le marché boursier à tout prix, étendu à cela, cela signifie aussi que la vague de l'IA doit se poursuivre. Je sais que certains commencent déjà à remettre en question la bulle de l'IA, disant qu'il y a eu un repli, mais je pense qu'ils se trompent complètement de direction. Si vous êtes un investisseur en actions, vous devriez être long, tout en acceptant une certaine volatilité, il est très imprudent de se positionner short à l'avance sur le Nasdaq, de vendre à découvert des sociétés comme Nvidia, parce que cette bulle est loin d'être sur le point d'éclater, et les autorités ont besoin qu'elle continue d'exister.
Trump a misé l'ensemble de l'économie américaine sur le succès de l'IA. Et pour que l'IA réussisse, la seule façon est d'avoir plus de dette, un coût du capital plus bas, une masse monétaire plus importante. Il continuera à faire cela jusqu'à ce que cela ne soit plus possible.
Le problème, c'est que cela va entraîner de l'inflation. Comment les personnalités politiques peuvent-elles dire sérieusement aux électeurs que « ces politiques ne causeront pas d'inflation » ? La réponse est de changer le nom. Tout le monde sait que le quantitative easing (QE) = imprimer de l'argent = inflation. Donc le terme QE ne peut plus être utilisé, il n'apparaîtra plus jamais à l'avenir, parce que les gens ordinaires dans la rue savent que cela signifie l'inflation, les gens détestent l'inflation, et cela les amènera à se tourner vers les Démocrates lors des prochaines élections.
Partie 4 : Les habits neufs du QE
- Animateur (Kyle Chasse) : Tu as raison tout à l'heure, des politiques similaires au quantitative easing ne font que changer de nom. Quand on regardera en arrière, on verra que c'est toujours de l'assouplissement, mais ça avait l'air différent à l'époque. Comment l'appellera-t-on cette fois ?
Arthur Hayes : Le nouveau nom cette fois est « Reserve Management Purchases » (Achats de gestion des réserves, RMP).
Quand ce terme est apparu pour la première fois, j'ai dépensé pas mal d'argent pour consulter des chercheurs dans le domaine de la macroéconomie. Je leur ai demandé « Est-ce que cela compte comme du QE ? », la plupart des experts techniques du marché monétaire ont dit : Non, techniquement, ce n'est pas du QE. J'ai demandé à des amis traders obligataires, ils ont aussi dit que ce n'était pas du QE, que c'était autre chose. Mais quand vous demandez à des analystes macro plus cyniques comme moi, nous disons :
Techniquement non, mais en substance oui — cela produira le même effet.
L'attitude actuelle du marché est (représentée par Bitcoin, car il est le plus sensible à la liquidité du dollar) que ce n'est pas du QE, mais je pense que le marché n'a pas vraiment compris ce que c'est. Si on revient à 2008–2009, quand Ben Shalom Bernanke a lancé la version américaine du QE, le marché n'y croyait pas non plus au début. L'indice S&P a continué de baisser jusqu'à ce qu'il atteigne son plus bas en mars 2009.
À l'époque, Bernanke n'arrêtait pas de souligner qu'il ne s'agissait que d'un « élargissement temporaire du bilan », qui serait finalement résorbé à l'avenir. Mais ensuite, le QE s'est enchaîné, tour après tour, pour ne vraiment se terminer qu'en 2021, et c'est à ce moment-là que le marché a atteint son sommet et a connu un important repli. Donc, la clé est que le marché ne croyait pas non plus au début que le QE était de l'impression d'argent, jusqu'à ce qu'il réalise plus tard : « Oh, c'est de l'impression d'argent, allez-y ! »
Le RMP d'aujourd'hui traverse le même processus. La Fed achète des bons du Trésor à court terme (T-bill), et non des MBS ou des obligations à 10 ans. D'un point de vue duration, l'impact des T-bill est effectivement plus faible, si vous supposez que le système bancaire est le canal principal affecté par ce programme, alors le RMP n'est effectivement pas du QE, mais ce n'est pas le cas. La Fed fait cela pour inciter les fonds du marché monétaire à fournir plus de prêts sur le marché des pensions (repo markets), ce qui peut directement financer le Trésor américain. Donc, c'est une façon pour la Fed d'utiliser directement les fonds du marché monétaire et le marché des pensions comme intermédiaires pour financer le Trésor américain à l'extrémité courte de la courbe des taux.
Avec le temps, les gens verront que le déficit ne baisse pas, que les émissions de bons du Trésor à court terme continuent d'augmenter, que l'utilisation du marché des pensions augmente. À ce moment-là, les prix des actifs toucheront le fond et rebondiront, et le marché réalisera : « C'est en fait du QE. »
Partie 5 : Quand le marché touchera-t-il le fond ?
- Animateur (Kyle Chasse) : Quel est le calendrier selon toi pour que le marché reconnaisse cela ? Tu as mentionné que les prix des actifs pourraient toucher le fond pendant cette période, à quel moment précisément ?
Arthur Hayes : Je pense qu'à partir de janvier de l'année prochaine, la performance des prix (des actifs) s'améliorera nettement ; mais vers mars, le marché commencera à s'inquiéter de la possible fin de ce « projet temporaire », puis il y aura une période de turbulence ; ensuite, ils confirmeront que le RMP va continuer, et alors la tendance repartira.
Partie 6 : Les opérations personnelles d'Arthur Hayes
- Animateur (Kyle Chasse) : Comment opérerais-tu maintenant ? Comment es-tu personnellement positionné en ce moment ? Es-tu plutôt enclin à te mettre à l'abri ou à prendre des risques ?
Arthur Hayes : Nous avons probablement utilisé environ 90 % de nos balles, il reste un peu de cash pour faire face à la volatilité. Maelstrom (Note d'Odaily : Le family office d'Arthur) n'utilise pas de levier, donc pas peur que le Bitcoin descende en dessous de 80 000 $ à court terme.
Ce qui nous préoccupe maintenant, c'est de savoir quel sera le prochain récit dominant sur les altcoins ? En laissant de côté Bitcoin, notre position en altcoins la plus réussie dans ce cycle est Ethena (ENA), nous sommes entrés très tôt, car nous étions conseillers en financement pour ce projet.
Je pense que le prochain cycle sera orienté vers la confidentialité (privacy) et les directions liées au ZK. Nous avons actuellement une exposition à Zcash (ZEC), mais je pense que ce domaine verra certains projets connexes vraiment exploser et pourraient devenir les altcoins les plus performants dans les deux ou trois prochaines années. Je pense que 2026 est le moment de trouver ce projet, on ne sait pas encore ce que c'est, mais notre travail en tant qu'investisseurs est de chercher des opportunités.
Partie 7 : La valeur et les risques du récit sur la confidentialité
- Animateur (Kyle Chasse) : Pour être honnête, exposer toutes les transactions sur la chaîne, permettant à tout le monde de les voir, c'est vraiment ennuyeux, non ?
Arthur Hayes : En fait, les gens ne comprennent pas que ils ne voient que ce que je veux qu'ils voient. Si je veux que vous voyiez, vous verrez ; si je ne veux pas que vous voyiez, vous ne verrez jamais.
Donc, quand vous voyez ces « outils de suivi de portefeuille » sur X ou d'autres plateformes sociales, prenez avec des pincettes tout ce que vous voyez. Ce n'est pas nécessairement ce qui se passe réellement.
Mais à mon avis, pour Zcash et d'autres projets ZK, la valeur centrale du récit sur la confidentialité est — si j'ai vraiment besoin de m'assurer qu'aucun gouvernement, aucune entreprise adverse, personne ne surveille ce que je fais, est-ce que je dispose vraiment d'outils pour cela maintenant ? De toute évidence, il y a une psychologie de la peur sous-jacente, et ce que vous devez faire, c'est exploiter cette peur. Même si dans trois ans, il s'avère que l'« altcoin » le plus chaud de 2026 est complètement pourri, ce n'est pas grave, vous pouvez toujours gagner beaucoup d'argent avant cela.
- Animateur (Kyle Chasse) : Penses-tu qu'il est possible — je sais bien bien sûr qu'on ne peut pas complètement l'arrêter ou l'interdire — mais si le gouvernement essayait vraiment de dire que « utiliser ce genre de chose est illégal », cela effraierait sûrement beaucoup de monde, non ?
Arthur Hayes : Je pense qu'à l'ère actuelle de l'information, le gouvernement est devenu beaucoup plus intelligent. Si vous dites aux gens de « ne pas faire quelque chose », mais que vous n'avez pas les moyens de faire réellement appliquer cette interdiction, alors les gens continueront non seulement de le faire, mais voudront encore plus le faire.
Par conséquent, le gouvernement n'interdit plus frontalement, mais choisit de restreindre les services intermédiaires, comme restreindre la mise en ligne des privacy coins sur les plateformes d'échange. Quand j'ai vraiment été « convertiash » par Zcash, j'ai d'abord pris mon téléphone pour en acheter un peu, puis j'ai contacté 8 courtiers que je connaissais pour qu'ils me fassent une offre pour une transaction de quelques millions de dollars, résultat : seulement 2 ont été willing to give me a quote, les 6 autres étaient interdits par les autorités de régulation de trader les privacy coins.
Actuellement, la plupart des plateformes d'échange ne sont tout simplement pas autorisées à trader Zcash ou d'autres privacy coins. C'est ainsi que le gouvernement vous empêche de les détenir. Ils n'interdisent pas directement, mais rendent extrêmement difficile de les obtenir.
Partie 8 : Et si la prédiction se plante ?
- Animateur (Kyle Chasse) : Sur la base de ton explication précédente, ton jugement global pour 2026 est haussier. Alors, y a-t-il un indicateur clé, un graphique ou un événement qui pourrait renverser ce jugement et te rendre très baissier pour 2026–2027 ?
Arthur Hayes : Certains pourraient dire que la correction du Bitcoin de 125 000 à 80 000 n'est qu'un début, qu'il pourrait encore baisser jusqu'à combien, et contester en disant : « Arthur, tu n'arrêtes pas de dire qu'on va imprimer de l'argent, mais le Bitcoin continue de baisser, de toute évidence le marché ne croit pas à ton histoire. »
Ma réponse est : « Tu as tout à fait raison. »
Je parle d'un état futur. Je dis que le marché est en train de digérer un nouveau nom pour « l'impression d'argent », du moins aux États-Unis. Mais la perception peut changer, c'est le risque que je prends dans ce jugement, le marché validera la réponse, si j'ai tort, alors j'ai tort, mais j'ai misé de l'argent réel sur ce jugement. Nous verrons le résultat ensemble.
Partie 9 : La saison des altcoins reviendra-t-elle ?
- Animateur (Kyle Chasse) : Allons-nous voir une autre saison des altcoins dans les deux prochaines années ?
Arthur Hayes : Je pense que les gens ont une mémoire sélective grave concernant la « saison des altcoins », elle est remplie de nombreuses hypothèses du genre « j'aurais pu », « si j'avais su », « si à l'époque ».
Tu dis que tu veux une saison des altcoins ? Alors repense à 2016–2017, à l'époque c'était essentiellement un gars qui postait un PDF de merde en ligne, puis une adresse pour envoyer de l'argent. L'as-tu fait ? La plupart des gens ne l'ont pas fait, mais beaucoup l'ont fait et ont gagné énormément d'argent. Repense aussi à la folie des NFT en 2020–2021, tout le monde tradait sur la blockchain des singes et des pingouins affreusement laids, mais on vous a éduqué depuis petit que Rembrandt, Picasso et autres maîtres européens étaient le summum de l'art. À l'époque, as-tu tradé comme un fou les NFT ? Beaucoup ne l'ont pas fait non plus.
Alors ne me parle pas de saison des altcoins. En 2017 tu n'as pas osé prendre de risques, en 2020 tu n'as pas osé non plus, en 2024–2025 sur Hyperliquid tu n'as toujours pas osé. La saison des altcoins a toujours été là, c'est juste que tu es trop peureux pour y participer. Tu veux cette saison des altcoins familière, parce que seulement comme ça tu penses savoir quoi faire, mais le cycle ne fait que se renouveler, ce qui monte sont toujours de nouvelles choses, soit tu ajustes ton cadre de cognition, soit tu vis forever dans le passé, puis tu te plains que la saison des altcoins n'existe pas, mais c'est juste parce que tu n'as pas acheté celui qui monte.
Partie 10 : La grande opportunité selon Arthur Hayes
- Animateur (Kyle Chasse) : Y a-t-il quelque chose qui t'excite en ce moment mais dont tu n'as pas beaucoup parlé publiquement ? Pas les blue chips que tout le monde connaît, mais quelque chose de plus haut sur la courbe des risques.
Arthur Hayes : J'écrirai probablement un article à ce sujet pour le Nouvel An. Maelstrom a un tas de professionnels de l'investissement, et moi-même j'ai un compte de trading directionnel, je trade directement ce que je veux.
J'ai fait le bilan de mon trading cette année, globalement c'est rentable, mais si vous regardez les statistiques, vous verrez qu'environ un cinquième seulement était rentable, j'ai perdu de l'argent sur la majorité des trades. J'ai jeté pas mal d'argent sur des shitcoins ou des meme coins parmi les pires, mais je n'aurais jamais dû toucher à ces merdes, à l'époque je pensais juste que c'était « amusant », mais ce n'est pas mon style, je n'aurais pas dû m'embarquer dans ces conneries.
Les coins avec lesquels j'ai le plus gagné sont Hyperliquid (HYPE) et Ethena (ENA), il suffit de saisir ces fortes fluctuations, heureusement nous avons des capitaux abondants, nous pouvons faire des paris importants sur ces coins.
Un trade que j'aime bien est ENA — vous pouvez vérifier les enregistrements on-chain que je vous autorise à voir. Je pense qu'ENA est en phase précoce d'une énorme hausse, car c'est un jeu de taux d'intérêt. Alors que la Fed baisse les taux à court terme, si le récit sur le RMP est correct, alors le Bitcoin montera, les gens voudront aussi prendre du levier, ils seront willing to pay a higher basis, et Ethena est l'outil on-chain pour capturer cela. Actuellement, nous voyons que l'USDe connaît des rachats massifs, mais je pense que cette tendance va s'inverser, comme en septembre 2024, nous verrons ENA connaître une hausse très rapide. Parmi les blue chips que nous détenons, c'est probablement l'un des trades où j'ai le plus confiance, il correspond à mon argumentation monétaire macro globale.
Partie 11 : Quelques questions rapides
- Animateur (Kyle Chasse) : Passons maintenant aux questions rapides. D'ici fin 2026, le Bitcoin sera-t-il plus haut, plus bas ou stable ? À peu près à quel prix ?
Arthur Hayes : Plus haut. J'ai dit auparavant 250 000 $ pour 2025, de toute évidence cela n'arrivera probablement pas. Je répète le même objectif, atteindre 250 000 $ en 2026.
- Animateur (Kyle Chasse) : Cite un trade que tout le monde aime mais que tu considères comme un piège.
Arthur Hayes : Vendre à découvert Nvidia.
- Animateur (Kyle Chasse) : Quel est le récit macro le plus dangereux actuellement dans le domaine des cryptomonnaies ?
Arthur Hayes : Les banques centrales vont resserrer leur politique monétaire.
- Animateur (Kyle Chasse) : Quel est le meilleur signal du retour de la liquidité ?
Arthur Hayes : Il faut creuser dans les bilans des banques centrales et le système bancaire. Le signal ne sera jamais direct, car ils veulent vous tromper.
- Animateur (Kyle Chasse) : Quel est ton positionnement sur l'ETH ?
Arthur Hayes : Le roi du règlement (settlement).
- Animateur (Kyle Chasse) : Quel est le risque le plus sous-évalué sur le marché ?
Arthur Hayes : Le levier.
- Animateur (Kyle Chasse) : Si tu le pouvais, quelle chose aimerais-tu interdire de l'émotion collective du marché crypto ?
Arthur Hayes : Arrêtez de penser tous les jours que les market makers manipulent les prix contre vous.
- Animateur (Kyle Chasse) : Si quelqu'un veut voir les portefeuilles que tu « ne veux pas qu'ils voient », comment devrait-il s'y prendre ?
Arthur Hayes : Avec de l'imagination, mon ami.
