Rédigé par : Ada, Deep Tide TechFlow
Le 4 juin, heure de l’Est, les actions technologiques américaines ont subi une forte volatilité déclenchée par les prévisions de Broadcom, laissant apparaître pour la première fois une fissure dans le récit de valorisation de l’IA.
Les résultats du T2 de l’exercice de Broadcom en eux-mêmes n’étaient pas mauvais : un chiffre d’affaires de 22,2 milliards de dollars et un BPA de 2,44 $ ont tous deux dépassé les attentes du consensus, avec une croissance de 143 % pour les activités de semi-conducteurs IA. Cependant, ses prévisions pour le trimestre en cours n’ont pas répondu aux attentes déjà élevées du marché. Lors de la conférence téléphonique, le PDG Hock Tan a en outre révélé que son principal client de puces sur mesure, Google, pourrait diversifier sa chaîne d’approvisionnement, et a indiqué que l’expansion des activités de puces pèserait sur la marge brute. Cette combinaison a brisé le récit central qui soutenait le trading IA ces derniers mois, provoquant une rotation importante des capitaux ce jour-là.
L’indice Dow Jones Industrial Average a bondi de 1,7 % en une seule journée, porté par les secteurs traditionnels, pour atteindre un nouveau record historique ; en revanche, le Nasdaq Composite a clôturé en baisse de 0,09 % et le Nasdaq 100 de 0,5 %. Dans ce marché en « haltère », c’est-à-dire clairement divisé, les valeurs phares de l’IA et des semi-conducteurs ont subi des pressions de vente généralisées : Broadcom -12,59 %, Micron -7 %, Marvell a baissé jusqu’à 7 % en pré-marché, AMD a perdu plus de 4 % en pré-marché.
Mais au milieu de cette vague baissière, AAOI a affiché une performance indépendante, totalement opposée au sentiment sectoriel.
Les prévisions de Broadcom déçoivent les attentes, le secteur IA subit sa première correction de valorisation
Broadcom est devenu le déclencheur de la chute du trading IA, non pas à cause de résultats intrinsèquement mauvais, mais parce que ses prévisions n’ont pas répondu aux attentes poussées à leur paroxysme par le marché.
Hock Tan a révélé lors de la présentation des résultats que les ventes de puces IA pour cet exercice fiscal (se terminant en octobre) atteindraient 56 milliards de dollars. Bien que ce chiffre soit important, il est inférieur aux attentes du marché. Ajouté à ses déclarations sur la diversification de la chaîne d’approvisionnement par Google, le marché a commencé à douter de la prime de valorisation de Broadcom, soutenue au cours de la dernière année par ses activités ASIC. En séance, Broadcom a touché un minimum de 403 $, perdant environ 3000 milliards de dollars de capitalisation boursière sur la journée, marquant sa plus forte baisse quotidienne depuis janvier 2025.
La pression de vente s’est ensuite propagée à toute la chaîne de calcul IA. Le secteur de la mémoire a également chuté, Micron étant considéré comme un fournisseur clé de HBM pour les accélérateurs IA, étroitement lié au sentiment des dépenses d’investissement en IA, a chuté d’environ 7 % dans la journée. SanDisk, Western Digital et d’autres actions liées à la mémoire ont également suivi la tendance baissière. CrowdStrike, bien que ses propres prévisions de chiffre d’affaires pour le T2 ne soient pas mauvaises, a été vendue sans discrimination dans le contexte du refroidissement général du trading IA.
Ray Dalio, fondateur de Bridgewater Associates, a rejoint le même jour les rangs des personnes avertissant sur la valorisation de l’IA, distinguant clairement « acheter des actions IA » et « investir dans la technologie IA », avertissant que les valorisations actuelles « pourraient devenir excessives ». Cela fait écho aux avertissements récents et successifs du PDG de JPMorgan Chase, Jamie Dimon, et du PDG d’Apollo, Marc Rowan, concernant les dépenses d’investissement et la survalorisation de l’IA.
La direction de la rotation des capitaux a également une signification : ils se sont dirigés vers les actions de l’économie traditionnelle représentées par l’indice Dow Jones, et non vers un retrait généralisé des actifs risqués. Cela signifie que le marché ne procède pas à un désengagement systémique, mais réalise des réductions de position structurelles au sein même du secteur IA.
Performance indépendante d’AAOI : +11,76 % en une journée, atteignant un nouveau plus haut à court terme en séance
AAOI a affiché une hausse de 11,76 % ce jour-là dans ce contexte, passant d’environ 171 $ pour monter jusqu’à 209,64 $ en séance, clôturant à 202,89 $, formant un contraste frappant avec la forte baisse de Broadcom, Micron et autres.
AAOI avait déjà connu plusieurs phases de forte volatilité auparavant. Le 13 mai, l’action avait touché un record historique à 233,67 $. Le 29 mai, elle avait chuté de 9 % en une journée. Le 1er juin, elle avait rebondi de 17,18 % à 18,81 %. Le 4 juin, elle a de nouveau affiché une performance indépendante de 11,76 %. Rien que sur les 30 derniers jours, il y a eu plus de quatre séances avec des variations quotidiennes dépassant 10 %. Cette volatilité elle-même est devenue la norme dans la structure de valorisation actuelle d’AAOI, son volume d’échanges le 11 mai ayant atteint 214 % de sa moyenne sur trois mois.
Les catalyseurs à moyen terme expliquant la force d’AAOI sont relativement clairs. Le 8 mai (le lendemain de la publication des résultats du T1 de l’entreprise), Rosenblatt a relevé son prix cible pour AAOI de 140 $ à 220 $ d’un coup, réitérant sa recommandation « Acheter » et la classant comme « choix préféré ». Raymond James a relevé son prix cible de 72,50 $ à 160 $ à la même période, tandis que B. Riley l’a relevé à 129 $ mais a maintenu une note « Neutre ». La logique centrale de Rosenblatt inclut : les revenus des modules optiques 800G auprès d’Amazon commencent à contribuer ; la certification en cours auprès d’Oracle pourrait ouvrir une deuxième ligne de revenus ; la demande pour les produits de l’entreprise, des générations 100G/400G/800G à la nouvelle 1,6T, est en forte croissance généralisée.
Les données de soutien fondamentales de l’entreprise sont également concrètes. AAOI a déjà divulgué publiquement des commandes cumulées de modules optiques 800G et 1,6T dépassant 324 millions de dollars ; en avril 2026, elle a obtenu une subvention de 20,9 millions de dollars du Fonds d’innovation pour les semi-conducteurs du Texas pour agrandir son usine de Sugar Land (Texas) à 210 000 pieds carrés ; elle a également annoncé l’ajout de 388 000 pieds carrés de capacité de production à Pearland, avec pour objectif d’atteindre une capacité mensuelle de production de 700 000 modules optiques 800G et 1,6T d’ici 2027. La direction vise un chiffre d’affaires annualisé de 1,4 milliard de dollars pour l’activité modules optiques d’ici le T3 2027.
Mais les fondamentaux d’AAOI ne sont pas non plus parfaits. Ses résultats réels du T1 2026 n’ont pas répondu aux attentes, avec une perte nette GAAP de 14,3 millions de dollars et un chiffre d’affaires de 151,1 millions de dollars, tous deux légèrement inférieurs au consensus du marché. Les prévisions pour le T2 indiquent un BPA ajusté entre -0,03 $ et +0,03 $, à la limite de l’équilibre. B. Riley, en maintenant sa note Neutre, a notamment souligné que la production de masse des modules 800G d’AAOI serait repoussée au second semestre, et qu’il existait un risque d’exécution lié à une dépendance excessive aux prévisions des clients. De plus, les dirigeants d’AAOI ont collectivement vendu pour environ 12,6 millions de dollars d’actions à la mi-mai. Bien que leurs participations restantes soient toujours importantes, le timing de ces ventes correspondait précisément à un niveau élevé du cours de l’action.
En bref, AAOI se trouve actuellement dans une tension entre un « récit très fort, des résultats du T1 relativement faibles et une prime de valorisation significative », ce qui est la raison fondamentale de ses fortes variations de cours quotidiennes.
Il est intéressant de noter qu’AAOI pourrait avoir un catalyseur supplémentaire : Serenity, surnommé le « nouveau dieu des actions » dans les cercles chinois, a à plusieurs reprises publié des messages exprimant son optimisme envers AAOI, la considérant comme son exposition préférée dans les communications optiques sur le marché américain. Il a commencé à accumuler des positions à partir de 28 $ et estime qu’elle pourrait être le « prochain SanDisk ».
La logique de sa force à contre-courant : la « tarification différentielle » au sein du secteur IA
La performance résistante d’AAOI le 4 juin ne doit pas être interprétée comme un contre-exemple aux inquiétudes sur la valorisation de l’IA, mais plutôt comme un signal précoce que le marché commence à opérer une « tarification différentielle » au sein même du secteur IA.
L’un des jugements publics de Serenity en avril était que la résistance des actions liées aux communications optiques pourrait dépasser celle des grandes valeurs technologiques : « Même si le S&P 500 baisse encore de 20 %, les entreprises de communications optiques pourraient toujours surperformer ». Sa logique s’enracine dans la rareté de la chaîne d’approvisionnement : les substrats InP, les sources laser, la capacité de production des modules optiques 800G sont tous en situation de tension structurelle à court et moyen terme, le pouvoir de fixation des prix étant du côté de l’offre et non de la demande.
La baisse déclenchée cette fois-ci par les prévisions de Broadcom est essentiellement une correction du récit « ASIC sur mesure + concentration importante sur quelques clients », et non une correction de la demande totale d’infrastructure IA. De ce point de vue, les titres liés aux communications optiques, fortement corrélés au déploiement en aval de la puissance de calcul, ne chevauchent pas directement, sur le plan narratif, le problème central de Broadcom (concentration client, possible diversification de Google).
Mais les risques existent également. La valorisation actuelle d’AAOI incorpore déjà des attentes d’exécution extrêmement élevées, le marché supposant qu’elle atteindra un chiffre d’affaires annualisé de 1,4 milliard de dollars pour les modules optiques au T3 2027 et maintiendra une marge brute élevée. Si les résultats des T2 et T3 ne confirment pas le rythme de production de masse des 800G, ou si des risques liés à la concentration client (Amazon, Microsoft) apparaissent, la structure de valorisation pourrait connaître de fortes révisions. Les résultats réels du T1 étaient déjà relativement faibles, cette fissure est actuellement masquée par la croissance des commandes et le récit d’expansion de la production, mais elle n’est pas complètement effacée.
Pour les observateurs du marché chinois, ce qui mérite d’être noté dans cette performance résistante d’AAOI n’est pas la hausse en elle-même, mais le choix de direction de la différenciation des capitaux au sein du marché. Lorsque le récit global de l’IA commence à présenter sa première fissure, le fait que les capitaux soient prêts à acheter AAOI au moment même où Broadcom chute, démontre en soi un certain jugement : les problèmes de Broadcom ne sont pas équivalents à tous les problèmes de dépenses d’investissement en IA, les communications optiques restent un récit reconnu de « goulot d’étranglement physique ». La validité de ce jugement devra finalement être prouvée par les résultats réels des prochains trimestres.
