Rédaction : Rita
Le 21 août, Goldman Sachs a publié son rapport hebdomadaire sur le marché Asie-Pacifique. Le MXAPJ a progressé de 1% sur une semaine, le marché de Hong Kong de 4%, la Chine offshore de 3%, et Taiwan a reculé de 2%. Les marchés émergents asiatiques hors Chine ont subi des sorties de capitaux étrangers de 1,5 milliard de dollars, tandis que le rendement des obligations du Trésor américain à 30 ans a atteint son plus haut niveau depuis 2007. Le MXAPJ se situe actuellement à 891 points, avec un objectif de prix à 12 mois de Goldman Sachs à 1080 points, impliquant un potentiel de hausse de 21% et un rendement total attendu d'environ 24% incluant les dividendes.
La croissance des bénéfices est le soutien fondamental de la revalorisation. Au deuxième trimestre, 84% des sociétés du MXAPJ ont publié leurs résultats, avec une croissance du bénéfice net de 135% en glissement annuel et de 52% en glissement trimestriel, 46% dépassant les attentes et une surprise médiane de 4,3%. Le secteur des technologies de l'information a été le plus performant, avec une hausse des bénéfices de 390% en glissement annuel. En termes de valorisation, le ratio cours/bénéfice à terme du MXAPJ est de 11x, inférieur de 2 écarts-types à la moyenne des dix dernières années.
L'effet de levier des fonds spéculatifs tombe à son plus bas niveau en un an
Les données du prime broker de Goldman Sachs montrent qu'en août, l'effet de levier total des fonds fondamentaux long/short en Asie a chuté de 14,5 points de pourcentage à 181%, son niveau le plus bas depuis plus d'un an, se situant au 43e percentile sur cinq ans. L'effet de levier net est resté à 59,3%, au 59e percentile sur un an et au 82e percentile sur cinq ans.
En termes d'allocation régionale, le ratio d'allocation nette en Asie est resté stable ce mois-ci à 28,5%, représentant une surpondération de 11,7 points de pourcentage par rapport à l'indice MSCI World. La Corée du Sud et le Japon sont les marchés ayant connu le plus de ventes nettes, suivis de Taïwan, tandis que la Chine a enregistré des achats nets. Depuis le début de l'année, le Japon est le seul marché ayant enregistré des achats nets, la Corée du Sud étant le plus vendeur net.
L'intensité des achats sur le marché chinois s'est renforcée en août. Les actions A et H ont été les principales forces d'achat, les actions A ayant également contribué aux principales opérations de dé-leveraging. Malgré des achats soutenus récemment, le ratio d'allocation nette des actions chinoises reste proche de ses plus bas niveaux des cinq dernières années.
Explosion des bénéfices et retrait des capitaux en parallèle
Le bénéfice net du MXAPJ a augmenté de 135% en glissement annuel et de 52% en glissement trimestriel au T2. Le secteur des technologies de l'information a contribué le plus, avec une croissance de 390% en glissement annuel, de 68% en glissement trimestriel, et une expansion de la marge nette de 21 points de pourcentage. Les secteurs de la santé, des matériaux et de l'énergie ont également été solides.
Sur le marché taïwanais, 99% des sociétés ont publié leurs résultats, avec une croissance du bénéfice net de 131% en glissement annuel et de 54% en glissement trimestriel, enregistrant la plus forte proportion de dépassements des attentes. Singapour et Taïwan comptent le plus grand nombre de sociétés ayant dépassé les attentes, l'Australie et l'Inde le moins. Par secteur, les dépassements d'attentes sont les plus concentrés dans l'énergie, les matériaux et les technologies de l'information, et les moins nombreux dans l'immobilier, les services de communication et la santé.
La tendance des flux de capitaux est inverse. Les données d'EPFR montrent qu'en juillet, les fonds asiatiques ont réduit leurs allocations sur Taïwan, Hong Kong, la Chine et l'Inde, et ont augmenté leurs positions sur la Corée du Sud et l'ASEAN. Les marchés émergents asiatiques hors Chine ont subi des sorties de capitaux étrangers de 1,5 milliard de dollars, la Corée du Sud enregistrant des sorties de 1,6 milliard de dollars.
La décote de valorisation implique un espace de revalorisation
Le ratio cours/bénéfice à terme du MXAPJ est de 11x, inférieur de 2 écarts-types à la moyenne des dix dernières années. La Corée du Sud n'est qu'à 5,2x, inférieure de 2,7 écarts-types ; la Chine à 10,8x, inférieure de 0,5 écart-type ; Taïwan à 18,8x, supérieure de 1,6 écart-type.
La racine de la décote réside dans le fait que les attentes de bénéfices ne sont pas pleinement valorisées. Le consensus du marché prévoit une croissance de 71% du BPA du MXAPJ en 2026 et de 24% en 2027. La valorisation actuelle ne valorise que le scénario pessimiste d'un ralentissement de la croissance. Après que la saison des résultats ait confirmé la résilience des bénéfices, la revalorisation n'est qu'une question de temps.
L'ajustement du MSCI déclenchera des flux de capitaux de 42 milliards de dollars
MSCI ajustera son indice de référence après la clôture du 31 août. L'ajustement de l'indice cœur Asie-Pacifique déclenchera des flux de capitaux passifs bidirectionnels de 34 milliards de dollars, auxquels s'ajoutent 8 milliards de dollars pour les indices non-cœur (facteurs, ESG, indices personnalisés), totalisant environ 42 milliards de dollars de flux bidirectionnels.
En termes d'entrées nettes, le Japon devrait recevoir 2,2 milliards de dollars, l'Inde 1,5 milliard de dollars et Taïwan 1,1 milliard de dollars. En termes de sorties nettes, la Corée du Sud devrait perdre 1,1 milliard de dollars, l'Australie 1 milliard de dollar et l'ASEAN 0,7 milliard de dollars. Goldman Sachs a calculé l'impact des flux passifs au niveau des actions individuelles et a listé les 20 actions susceptibles de recevoir les plus gros achats nets et les plus grosses ventes nettes. La fenêtre d'ajustement pourrait amplifier la volatilité en fin de mois.
Les capitaux à effet de levier se retirent
Les actifs sous gestion des ETF à effet de levier en Corée du Sud sont remontés d'un plus bas de 16 milliards de dollars à 25 milliards de dollars, principalement grâce aux rendements des actifs, sans afflux de nouveaux capitaux. Depuis fin juillet, ces ETF connaissent des sorties continues et modérées. Les positions à effet de levier actuelles représentent 1,8% de la capitalisation flottante du marché.
La taille des ETF à effet de levier à Taïwan reste proche de son plus haut historique de 13 milliards de dollars, représentant 0,7% de la capitalisation flottante. Environ 1 milliard de dollars de prises de bénéfices sont sortis depuis août. Le retrait des capitaux à effet de levier signifie que les positions longues antérieures surchargées sont en train de se dénouer, réduisant le risque de baisse structurelle du marché.
Goldman Sachs donne ses listes de surpondération et de sous-pondération
Allocation sectorielle : Surpondérer les biens d'équipement, les banques australiennes et chinoises, la santé, l'énergie, le matériel technologique et les semi-conducteurs, l'assurance. Sous-pondérer l'automobile, la chimie et autres matériaux, les logiciels et services, le transport, l'internet, les services publics, les métaux et mines, l'immobilier, la vente au détail de biens durables, les services de télécommunications.
Recommandations de trading principales : Acheter le panier de valeurs bénéficiant de révisions à la hausse des bénéfices (lancé en juillet 2021, rendement cumulé de 334%). Acheter l'infrastructure matérielle de l'IA et les semi-conducteurs (lancé en juin 2023, rendement cumulé de 63%).
Trois principaux risques à la baisse : la poursuite de la hausse des taux d'intérêt à long terme des obligations du Trésor américain pesant sur les valorisations, l'intensification des risques géopolitiques, une reprise économique chinoise inférieure aux attentes. L'indice de risque géopolitique de Goldman Sachs et l'indicateur GSSRUSCN des relations sino-américaines se sont récemment accentués et doivent être suivis de près.
Avertissement
Cet article est une synthèse et une interprétation par Chaoxiang Research d'un rapport d'analyse d'une tierce partie (Goldman Sachs, 21 août 2026), combinée à une compilation d'informations publiques. Les notations, prix cibles, prévisions de bénéfices et jugements connexes cités dans le texte représentent le point de vue de l'analyste de cette société de courtage et ne reflètent que la position de son institution. Ils ne représentent pas le point de vue de Chaoxiang Research et ne constituent en aucun cas une recommandation d'investissement.
Le marché comporte des risques, les décisions doivent être indépendantes. Cet article ne doit pas servir de base à l'achat ou à la vente de titres.
